港交所估值處於區間底部安全邊際較高
港交所(00388)將於下月底公布2023年第四季及全年業績，交投低迷或拖累港交所第四季主營費類收入表現，不過衍生商品及商品業務料表現穩健。現貨上，第 四季港股指數及換手率表現低迷、ADT下跌28%。衍生品活躍度整體維持高位，股指期貨及期權ADV按年下跌11%。商品受益美聯儲寬鬆預期及市場供給收緊、LME ADV按年上升30%。第四季上市完成26間IPO，按年下跌31%，按季上升205%，考慮當前A股及港股IPO市場監管環境的差異、以及港股上市新規持續優化，若市場情緒好轉，預計港股融資情況有望持續修復。
當前重點為海外流動性或是港股活躍度的主要驅動，復盤自2005 年以來港股活躍度與國內經濟基本面、海外流動性的關係。2021 年及之前，國內基本面是港股活躍度的主要驅動因素，即使在美聯儲加息期間，由於國內經濟的強勢增長，港股依然表現高活躍度。可惜自2022 年至今，由於美聯儲自2022 年3 月起開始激進加息，本輪加息節奏相較於此前加息節奏更快、幅度更大，同時國內經濟基本面復甦勢頭平緩，海外流動性成爲當前港股活躍度的主導因素，可惜暫時海外資金撤離後，未見回歸。
不過去年11月起，11 月美聯儲FOMC 會議連續兩次暫停加息，10 月美國非農就業和CPI 等經濟數據不及預期，10年期美債收益率自10 月底以來大幅下跌，截至12 月2 日CME預測降息週期預計最早於明年3 月開啓。不過12 月8 日晚，美國公佈的11 月非農就業數據略超市場預期，市場預計降息時點後移至5 月。儘管當前市場對於美聯儲何時開始降息仍存在一定分歧，但是海外流動性的整體形勢明年要好於今年，制約港股活躍度的流動性因素有望緩解，在國內經濟穩步復甦趨勢下，港股活躍度有望提升。
港交所目前估值已處於底部區間，具有較高安全邊際，公司目前股價對應2023 年PE 不足26 倍，2018 年以來港交所PE 估值中樞爲40倍，隨着海外流動性寬鬆和國內經濟基本面企穩，港股今年活躍度有望提升，驅動港交所盈利和估值的雙重修復。240至250元之間收集，跌穿238元止蝕，短線先重返260元，中線目標280元至300元。
古天后
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