<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=fpjTOVmNbO4Lz34iLyptLUXza5VhXqVC6o75Eld_V98);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c1{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Calibri";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.0791666666666666;orphans:2;widows:2;text-align:left;height:11pt}.c2{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.0791666666666666;orphans:2;widows:2;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:468pt;padding:72pt 72pt 72pt 72pt}.title{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:36pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}.subtitle{padding-top:18pt;color:#666666;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Georgia";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}li{color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}p{margin:0;color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}h1{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:24pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h2{padding-top:18pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:18pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h3{padding-top:14pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:14pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h4{padding-top:12pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h5{padding-top:11pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:11pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h6{padding-top:10pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:10pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c2"><span class="c1">京東物流通過運輸路線加密帶動收入增長</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c2"><span class="c1">企穩12.6元，博向上突破14元，穿12.6元，需守11.38元前底</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c2"><span class="c1">京東物流(02618)以不高於 64.84億元人民幣收購跨越速運剩餘的36.43%的股份。本次收購後，京東物流將持有跨越速運100%的股份。本次收購京東物流將分 3 期支付，每一期都分爲基礎對價及盈利支付。基礎對價爲基礎利潤按15 倍 PE 計算對價，2023 年基礎利潤爲 8.30 億淨利潤，2024 年基礎利潤爲8.92 億淨利潤，2025 年基礎利潤爲 9.59 億淨利潤；盈利支付爲超額分潤概念，爲實際利潤超出基礎利潤部分的 50%，作爲盈利支付，公司預計跨越速運 2024/2025 年的實際淨利潤分別爲 21.49/23.51 億元人民幣。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c2"><span class="c1">京東物流收購跨越速運後，可望受惠跨越自身業績增長，跨越速運 2022/2023 年除稅後淨利潤分別爲8.48/14.47 億元人民幣，2023 年除稅後淨利潤同比增長70.6%，同時預計2025 年淨利潤有望達到 23.51 億元人民幣，同比增長9.4%。另一方面，有望加深品牌合作，減少合作阻力，例如在航空、國際業務、銷售等方向。在航空方向，跨越速運對於跨境業務在境內的頭程以及入倉的環節具備經驗，雙方可在航線航時方向有更多的協同作用，爲京東物流國際化發展賦。至於在管理層面方面，雙方在系統、平台的對接上仍有完善空間，有望提升管理效率。而在收入方面，京東物流有望通過運輸路線加密、一線人員增加等方式提升服務質量，併發掘產業帶等機會帶動收入增長；同時接入淘天后，亦爲新的收入增量來源。本次收購預計不對資本開支和銷售費用投放節奏產生影響。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c2"><span class="c1">由於京東物流前期資源投入拉動收入加速增長，預計調整後凈利潤率同比維持增勢。預計2025 年公司前期資源投入對收入的拉動效果有望持續，淘寶接入繼續推進有望帶來額外增量，精細化運營效率優化效果仍有複製及推廣的空間，整體利潤率趨勢穩中向好。公司同時增加專業市場佈局，搶佔市場份額以及前期投入如航運、航空線路對業務量的增長拉動。預計一體化供應鏈業務增長趨勢與3 季度一致，快遞、快運業務穩健增長。公司精細化運營對租金、交通外包優化的利好持續，在完成全年業績增長目標的前提下，公司保持更靈活的定價策略以及增加激勵等人員投入，值得中長線看好。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c2"><span class="c1">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p></body></html>
