<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=1BVhQjsg_ddXeTZ1N5YwRA);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c1{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Aptos";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:415.3pt;padding:72pt 90pt 72pt 90pt}.c2{height:12pt}.title{padding-top:0pt;color:#000000;font-size:28pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.0;text-align:center}.subtitle{padding-top:0pt;color:#595959;font-size:14pt;padding-bottom:8pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;text-align:center}li{color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}p{margin:0;color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}h1{padding-top:24pt;color:#0f4761;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h2{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:20pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h3{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:16pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h4{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:14pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h5{padding-top:4pt;color:#0f4761;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h6{padding-top:2pt;color:#595959;font-size:12pt;padding-bottom:0pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c0"><span class="c1">網易遊戲領域的發展潛力與市場表現仍良好</span></p><p class="c0"><span class="c1">現價買入，穿150元止蝕，博重上165元企穩，再上破170元，挑戰180元</span></p><p class="c0"><span class="c1">網易(09999)開發的《界外狂潮》遊戲客戶端在全球上線後，持續獲得全球玩家的關注及親睞，國內外玩家的讚譽及意見針對的方向較爲一致。海外主機端由於技術優化原因的上線延期對界外狂潮的流水端沒有很大的實質性影響，因而目前假設上述遊戲對網易今年的流水貢獻在18億元左右。網易今年將會看到更分化的個人電腦及手機遊戲表現，目前預測個人電腦端今年的遊戲收入將同比增加44%，然而手機端將略微平庸，手機遊戲收入按年持平。同時預計備受市場關注的新遊戲《無限大》將於明年全渠道推出。若中國潛在的手機渠道費用優化實施，將會對網易今年由於收入結構變化，而承壓的毛利率帶來潛在正面影響。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">集團24年第四季營收267.48億，環比增長主要為端遊和創新業務的收入增加；但毛利率錄得輕微負增長，主要因遊戲毛利率下滑。銷售費率亦錄得倒退，倒退原因為遊戲市場推廣縮減。2024年第四季的遊戲及相關增值服務總收入212.42 億；毛利率66.69%，季度環比和同比下降主要是由於授權遊戲毛利率相對較低。其中手遊收入134.14億，按年倒退10.5%，按季則倒退6.19%，環比下滑主要是《永劫無間》等遊戲暢銷排名下滑。端遊收入71.28 億，按年及按季分別增長56.55%及20.87%，增長主要因第四季上線《漫威爭鋒》登上Steam熱門排行榜首位。預期2025年第一季手遊環比有所修復，主要系因《第五人格》等老遊戲暢銷榜收入回暖；及開放世界RPG《燕雲十六聲》等新遊戲上線貢獻增量。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">24 年第四季網易雲音樂總收18.8億，按年及按季均見下滑，主要因社交娛樂業務下滑。毛利率31.94%，同比增長主要是由於會員訂閱的淨收入增加以及成本管控的持續改善。24年第四季有道總收入13.4億，按年及按季同錄倒退，倒退原因是學習服務業務的下滑。毛利率47.82%按年及按季下滑主要因學習服務的收入貢獻下降。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p></body></html>
