<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=fpjTOVmNbO4Lz34iLyptLUXza5VhXqVC6o75Eld_V98);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c3{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Calibri";font-style:normal}.c1{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.0791666666666666;orphans:2;widows:2;text-align:left}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.0791666666666666;orphans:2;widows:2;text-align:justify}.c4{background-color:#ffffff;max-width:468pt;padding:72pt 72pt 72pt 72pt}.c2{height:11pt}.title{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:36pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}.subtitle{padding-top:18pt;color:#666666;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Georgia";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}li{color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}p{margin:0;color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}h1{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:24pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h2{padding-top:18pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:18pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h3{padding-top:14pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:14pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h4{padding-top:12pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h5{padding-top:11pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:11pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h6{padding-top:10pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:10pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}</style></head><body class="c4 doc-content"><p class="c0"><span class="c3">網易有望迎來產品上行周期</span></p><p class="c0"><span class="c3">現價買入，跌穿137元止蝕，博企穩140再向上挑戢150元至153元</span></p><p class="c0"><span class="c3">網易(09999)近日股價跑贏一眾重磅科技股，網易產品線&業績週期底部已過，重點新品密集，新遊戲預約數據理；原有產品通過對產品品質的鑽研提升、商業化探索調整，有望逐步滿足面向用戶群的需求。伴隨精品新游上線，有望迎來產品上行週期，進而催化股價走強。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c3"></span></p><p class="c0"><span class="c3">網易的《漫威爭鋒》《燕雲》24M12 上線，2025 年期待《無限大》上線，拉動收入上升。集團旗下漫威IP 6V6 英雄戰術射擊新遊《漫威爭鋒》定檔12月6 日，目前預約數據理想，有望憑藉對漫威英雄的高還原度吸納較大體量海外玩家，憑藉海外受歡迎的戰術射擊玩法和精細的英雄建模實現較長期的用戶留存和變現。至於武俠開放世界新品《燕雲十六聲》端遊預計12 月底上線。網易旗下創新性二次元開放世界遊戲《代號：無限大》12 月底測試，此遊戲具備標新立異的遊戲美術、另闢蹊徑的玩法，有望打開此品類遊戲想象空間，爲網易在二次元遊戲實現再度拓展。在產品線梳理方面，研發&產品力保障新品持續產出豐富矩陣，重點關注《FragPunk》《漫威秘法狂潮》《命運：崛起》。經典遊戲同比有壓力，核心《夢幻西遊》《逆水寒》環比有望企穩。旗艦遊戲排名仍靠前，《夢幻西遊》手遊用戶年輕化、玩法輕量化，有望協同《夢幻西遊》端遊築穩長青遊戲基本盤。2024年第三季《逆水寒》手遊中國iPhone 遊戲暢銷榜日均排名15，因此前高基數同比較明顯下滑，高用戶粘性和玩家回流率有望延長生命週期。《蛋仔派對》第三方排名下滑部分因逐步引導至官網付費，後續有望持續領先主要競對《元夢之星》。官網充值渠道嘗試減少渠道方分成有望提高毛利率水平。</span></p><p class="c1 c2"><span class="c3"></span></p><p class="c1"><span class="c3">雖然網易目前的遊戲及相關增值服務下滑致收入短期承壓，但毛利率優於預期。網易24年第三季 淨收入262 億元，按年下跌3.9%，低於彭博一致預期；毛利率62.9%，超彭博一致預期0.4%。經調整歸母持續經營淨利潤75 億元，按年下跌13.3%。遊戲及相關增值服務淨收入209 億元，按年下跌4.2%，暴雪遊戲回歸使端遊收入佔比上升，期末遞延收入155 億元，同比增速相對第二季回暖。有道淨收入16 億元，按年增長2.2%，數字內容與在線營銷服務呈較強增勢。而雲音樂淨收入20 億元，按年增長1.3%；不過創新及其他淨收入17.7 億元，按年減少10.3%。</span></p><p class="c1 c2"><span class="c3"></span></p><p class="c1"><span class="c3">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p><p class="c1 c2"><span class="c3"></span></p></body></html>
