【心水股貼士】李寧經營利潤可望保持穩健增長(010423).docx

李寧經營利潤可望保持穩健增長 現價買入，以20元作防守，博企穩22元，上望目標25/28/32元 李寧(02331)較早前公布2025年度業績，公司實現營收295.98 億元，同比增長3.2%，實現歸母淨利潤29.36元，同比下降2.6%。建議派發2025年末期股息每股23.36分，全年派息率50%。李寧2025年公司營業收入穩健增長，全渠道零售流水同比持平。不過公司營收雖增長、但業績下滑，主要受毛利率小幅下跌、融資淨收入下降及所得稅率上升影響。 以產品區分看，2025年，鞋、服裝、配件和器材收入分別爲146.51、123.27、26.21億元，收入佔比爲49.5%、41.6%、8.9%。2025年，跑步、運動休閒、籃球、綜訓四大品類零售流水佔比分別爲31%、28%、17%、16%，零售流水只有跑步及綜訓品類引領零售流水增長。2025年，專業跑鞋全年銷量突破2600萬雙。童裝業務方面，2025年，童裝零售流水同比增長低雙位數，其中平均件單價提升低單位數；截至2025年底，童裝門店1518家。以渠道區分看，直營渠道收入同比下降3.3%至66.55億元，直營門店1238家，較期初淨關閉59家。批發渠道方面，2025 年，批發收入同比增長6.3%至137.73億元；剔除專業渠道發貨，批發收入同比增長低單位數、零售流水同比下降低單位數。批發門店4853家，較期初淨開33家。電商渠道方面，2025年電商渠道收入同比增長5.3%至87.43億元，電商零售流水同比增長中單位數，其中電商客流提升約2%、生意轉化率保持穩定、平均折扣加深1%、庫存週轉天數維持健康水平。上述數字反映直營渠道門店繼續優化，電商及批發渠道收入穩健增長。 盈利能力方面，因直營渠道收入佔比下降以及直營零售折扣有所加深，令毛利率輕微下跌。2025年，公司銷售費用率、管理費用率及研發費用率同比保持穩定。存貨週轉天數64天，同比保持穩定。全渠道庫銷比4個月，處於健康水平。經營活動現金流方面，2025年，公司經營活動現金流淨額爲48.52億元，同比下降7.9%。李寧的營收及經營利潤均取得穩健增長，跑步品類延續優異表現，直營門店運營持續優化，整體渠道庫存處於健康可控水平。預計公司2026 年1-2月零售流水同比正增長，全年營業收入有望實現高單位數增長，銷售毛利率有望保持穩定或略有略升。 內容僅供參考，不構成投資建議