騰訊音樂利潤穩健提升有利中期估值
騰訊音樂(01698)公佈23年第二季度業績：收入72.86 億元，同比增長5.5%，符合市場預，Non-IFRS 淨利潤 15.29 億元，同比增長48.6%，跟市場預期(15.5 億元)相約，主要系社交娛樂收入低於預期及管理費用高於預期。考慮社交娛樂中直播業務調整承壓，公司預計23年第三季 收入同比中低雙位元數下滑；全年收入同比中低個位數下滑，公司表示由於在線音樂業務表現持續強勁，全年淨利潤或同比增長。
集團的在線音樂強勢增長，在線音樂第二季收入42.49 億元，同增47.6%。音樂MAU 同降4.7%至5.94 億人，主要以ROI 為導向的獲客策略下低頻用戶減少。訂閱收入同增37.2%至28.9 億元，其中付費用戶數環比增加500 萬人至9,940 萬人，6 月已突破1 億人；ARPPU 同增14.1%至9.7 元/月，延續量價齊升。非訂閱收入表現亮眼，同增76.4%至13.6 億元，廣告收入同環比均增長，主要受益於激勵廣告模式及去年第二季低基數。
不過社交娛樂短期或持續承壓，23 年第二季收入30.37 億元，同降24.6%，主要系公司於5 月下旬加強風控管理、調整部分直播功能，更加聚焦音樂核心場景，公司表示下半年社交娛樂壓力或將持續，預計第三季社交娛樂收入繼續下降，致季度末趨於穩定狀態，至第四季月收入環比相對穩定。
在盈利能力方面，集團第二季毛利率環比提升1.2%至34.3%，主要受益於訂閱及廣告收入增長，內容、長音頻、帶寬等成本優化，預計下半年毛利率環比有望繼續提升；公司持續貫徹提質增效策略，即使計及社交娛樂收入負面影響，盈利能力仍有望穩健提升。預計在線音樂業務全年收入同比增長38%，會員量價有望穩健提升，同時建議關注新場景及廣告等收入增長潛力。社交娛樂業務功能調整後，預計全年收入同比下滑38%，預期調整相對充分。而公司收入結構更為健康，利潤穩健性提升，或有利於保持高質量增長和中期估值提升。現價買入，穿24.5元止蝕，上望目標28至30元。
古天后
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