中廣核電具估值修復空間
中廣核電(01816)於台山核電重啓,業績壓制因素消除,新增機組陸續投產,公司長期增長可期。中廣核電是中廣核集團旗下唯一核能發電平台,集團覆蓋核電產業鏈上下游,協同效應明顯,公司稀缺純核電運營商,行業龍頭地位穩固。隨着機組陸續投產,公司營收和業績穩步增長,2018-2023 年,公司營收復合增速達10.2%,歸母淨利潤複合增速達4.3%。公司負債率持續下行,目前降至60%左右;經營性現金流充沛,能夠爲新增機組提供良好支撐。
裝機量和電量方面,自2019 年起,中國核電覈准提速,2022、2023 年各新增10 臺覈准機組;根據規劃,2035 年中國核電發電量佔比要達到10%,2023 年僅爲4.86%,仍有一倍增長空間,核電有望維持高覈准量。電價方面,儘管近年來核電市場化交易比例不斷提升,但各地基本都有一定回收機制,最終結算電價接近覈准電價,因此核電電價相對穩定。成本方面,燃料成本佔核電營業成本比重約爲20%-30%,其中天然鈾成本佔比近一半。2023 年以來天然鈾價格大幅上漲,但主要核電企業均通過長協穩定燃料價格,總體成本受到的影響有限。在核電覈准步入常態化下,中廣核電的裝機增長空間廣闊。同時,隨着技術不斷成熟,三代核電造價有望下降,從而提升項目收益率。
公司台山1 號機組於2023年11 月恢復併網,隨着台山核電的併網發電,公司業績壓制因素消除,發電量和利潤同比有望實現進一步提升。截至2023 年底,公司在建及覈准待建機組11 臺,其中防城港4 號機組已於2024 年5 月25 日投產。隨着後續機組逐步投產,公司長期增長可期。自上市以來,公司分紅比例和股息率呈上升趨勢,2023 年分別爲44.3%和3.0%,且據公司股東回報規劃,2021-2025 年分紅比例將持續增長。核電商業模式類似水電,折舊期結束後利潤迎來穩定釋放期。當前核電行業整體估值低於水電,具有較大估值修復空間。
古天后
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