【心水股貼士】康師傳對利潤率擴張仍有信心(030725).docx

康師傳對利潤率擴張仍有信心 現價買入，穿10.8元止，上望首目標12.5元，中線目標14.5元。 康師傅(00322)管理層表示，儘管收入面臨挑戰，但公司對利潤率擴張表示信心，主要受惠於原材料價格趨勢下跌，以及產品價格上調。以24 年盈利表現拆分細看，收入毛利受惠產品售價改善及原材料價格走低，公司營收同比增長0.29%，毛利率同比上升2.68% 至33.1%，因此毛利額同比上升9.11%。公司期間費用率同比增加0.26%，此外其他收入4.4 億，加上所得稅率提升2.25%，因此最終歸母凈利潤率同比上升0.75%，對應歸母凈利潤同比上升19.79%至37.34 億元。參照可比公司PE 估值，以及考慮到公司具有較高的分紅比例，以及未來幾年良好利潤增長，以18至22倍市盈率計算，其合理價格為14.5至17.5元，現價買入最低仍有逾兩成上升空間。 公司24 年飲品業務實現營收516.21 億元，按年增長1.3%，業務規模繼續保持突破500 億元大關。24 年受惠於售價有利，飲品業務毛利率同比上升3.2% 至35.3%，並從而飲品業務歸母凈利潤同比提高52.3%至19.19 億元。公司飲品業務致力於加速建立規模優勢，緊密契合健康與功效，持續上新無糖產品，並拓寬產品品類。方便麪業務方面，產品推動升級，售價拉動毛利有良好表現，公司24 年方便麪業務實現營收284.14 億元（YOY-1.3%）。受益於售價及原材料價格有利。面對消費趨勢分化，公司持續鞏固核心產品，推動升級，優化毛利結構，積極創新產品。容器麵營收增長3.7%至104.12億元；高價袋裝麵雖然營收按年倒退6.3%至110.98億元，但「番茄雞蛋牛肉麵」銷量穩步增長；「剁椒魚片湯麵」則吸引大量年輕人嚐鮮。「酸香爽金湯肥牛麵」與IP「小黃人」聯名產品獲得消費者喜愛，銷量穩定向好。「迷你桶」針對戶外、間餐、宵夜場景，精緻小巧的產品設計與多樣口味，贏得消費者青睞，銷量持續攀升。中價袋麵營收按年則倒退3.6%至28.75 億元；乾脆麵及其他實現營收倒退5.1%至4.29 億元。