時代電氣有望迎來曙光
時代電氣(03898)於3月底公布2023年度業績，符合市場預期，23 年公司收入217.99 億元，同比增長20.9%，歸母淨利潤31.06 億元，同比增長21.5%；扣非歸母淨利潤25.95 億元，同比增長29.9%，整體業績符合預期，扣非略超預期。新興裝備業務貢獻較快收入增長，實現收入87.32 億元，同比增長70%；軌交裝備業務實現收入129 億元，同比增長2%。毛利率有所回升至33.86%，同比增長1.17%，主要得益於功率半導體產能利用率的提升和採購降本手段的見效。公司當前估值所處的歷史分位較低，加上兼具成長和分紅屬性，有望走出分歧迎來曙光。
根據公司年報，軌交業務收入整體平穩，其中軌道交通電氣裝備收入增速4.8%，牽引變流系統市場空間和格局相對穩定；軌交工程機械、通信信號系統、其他軌交裝備的收入增速分別爲減少1.05%、增右0.37%及減少37.11%。隨着24 年高級修市場開啓顯著放量，公司的系統和裝備收入有望釋放更大彈性。軌交裝備穩中有進，維修市場乘風而起。考慮到大鐵新造業務高基數、以及城軌新造業務仍然主要基於存量城市地鐵線增加或延伸，因此我們預期公司未來新造業務增速將放緩。大鐵維修業務有望受益於老舊設備更換趨勢實現快速增長。公司預計動車維修市場正在進入快速提升期，未來兩到三年的增速將超過50%，公司在動車維修市場維持約50%的市場份額，受益確定性較強。北上廣深等地的城軌線路逐步進入生命週期後段催生維修需求，由於目前缺乏統一的強制維修的市場標準、我們預計城軌維修收入增速相對大鐵維修較低。
至於新興裝備方面，毛利率回升至28.2%，同比增長2.5%，功率半導體業務凸顯較優的盈利能力，株洲中車時代半導體子公司貢獻約10.28 億元利潤，株洲、宜興擴投產進度順利。新能源車電驅、工業變流在格局惡化，以及下游壓價的情況下仍存在一定壓力，靜待行業出清拐點到來。功率半導體2023年收入同比增長69%。伴隨2024年公司IGBT宜興產線將完成設備的安裝並逐漸投產貢獻產值，該行預期IGBT收入將保持高成長性。汽車IGBT業務有望維持市場份額穩定，電網IGBT業務有望受益國家電網積極規劃，風電和光伏有望提升自身市佔率驅動更快增長。電驅業務、海工、工業變流、傳感器業務2023年收入分別同比增長75%/68%/74%/45%。上述數字反映新興裝備高速增長，毛利率顯著反彈修復。
現價買入，跌穿27元止蝕，目標30-32元。
古天后
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