泡泡瑪特依然維持穩健盈利能力
150-158收集，149作防守，企穩160，目標180/200
泡泡瑪特(09992)作為「潮玩第一股」，近年完成了從盲盒通路商到全球IP運營商的轉型。不過隨著規模擴大，公司正面臨增長放緩與資本市場估值重構的考驗。泡泡瑪特2025全年營收顯著突破至371.2億元人民幣，經調整純利達130.83億元，毛利率常年維持在70%以上的高水平。然而進入2026年上半年，營收增速回落至23.8%(171.7億元)，顯示高基數下的爆發性增長正逐步放緩。
毛絨玩具，繼續成為當前核心增長引擎，2026年中期毛絨品類收入激增60%。商業模式的三大優勢；包括全產業鏈IP營運、全球化佈局及強大的社群黏性。在全產業鏈IP營運方面，具備從IP簽約、產品設計、供應鏈生產到自營通路的完整閉環，產品溢價能力極高。公司的全球化佈局強大，海外市場及線下實體門店成為重要突破口，逐步拉開與國內傳統盲盒競爭者的差距。而公司IP建立後，具備強大的社群黏性；盲盒與毛絨公仔帶來強烈的社交與收藏屬性，保持高度的用戶複購率。
不過，泡泡瑪特的業績高度依賴少數頭部IP，如Labubu、MOLLY，市場對單一爆款過度驅動的持久性存疑，幸而最近另一款ip星星人錄得爆發性增長。另一方面，二手市場退溫與產能放量，盲盒投機屬性減弱，二手市場熱度與溢價顯著回落，影響核心玩家的收藏意願。受市場對海外增長壓力及IP續航力疑慮影響，股價上半年經歷大規模調整，至知名投資者段永平高調買入，股價續漸在140元找到支持，並開始築底。當前市盈率約13.5倍，資本市場正從「高成長股」轉向「消費成熟股」重新定價。泡泡瑪特基本面依然維持穩健盈利能力，現價市盈率降至約13.5倍，公司同時宣布將進行20至50億元的回購計畫，但短期內股價受制於市場對單一IP依賴與海外擴張速度的疑慮。後續可關注海外門店營運效率、新IP的接棒能力以及毛絨等新品類的成長空間；而下半年旺季，如雙十一購物節及聖誕節有助刺激銷售，或可成為第四季拉動股價的催化劑。
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Administrator
2026年9月7日