【大行報告】百濟神州扭虧後有望快速釋放利潤(090525).docx

百濟神州扭虧後有望快速釋放利潤 137至140元買入，穿136元止，目標為150元，企穩150元，下一目標160-170元 百濟神州(06160)剛公布2025 年一季度業績，25年首季實現收入11.2億美元，同比增長48.6%，其中產品收入11.1億美元。歸母凈利潤127萬美元，24年首季虧損2.5億美元，首次實現單季度經常性業務盈利(US GAAP 標準)。管理層維持全年49-53億美元收入指引不變，業績整體符合預期。 百濟神州海外收入增長拉動公司業績扭虧，25年首季公司產品收入同比增長48.4%至11.1 億美元，主要受惠澤布替尼的海外銷售增長，BCL2 抑制劑和BTK CDAC 鞏固血液瘤領軍地位。澤布替尼實現收入7.9億美元，同比增長62.1%；環比則略為減少4.4%。澤布替尼環比略見減少主要是渠道庫存原因；澤布替尼24年第四季發貨較多，導致25年首季報表端收入環比略有下滑。澤布替尼終端銷售環比增長：根據Symphony Health 數據庫數據顯示，25年首季澤布替尼的藥品院內終端銷售環比增長9.2%，2025 年3 月環比2 月增長10.2%。預期澤布替尼25年第二季環比持續增長，澤布替尼距離銷售峰值仍有較大空間。25年首季澤布替尼美國銷售5.6 億美元，同比增長60.2%；歐洲銷售1.2億美元，同比增長73.4% ；中國銷售0.8億美元，同比增長41.3%，世界其他地區銷售0.3億美元，同比大幅增長145.4%。澤布替尼目前已在超過70個市場獲批，在美國CLL 新患者治療中處於領先地位。BCL2 抑制劑具備同類最佳潛力，針對r/r CLL 適應症國內已成功報產並納入優先審評程序；聯合澤布替尼治療1L CLL 的全球3 期臨牀試驗已完成入組。BTK CDAC 是全球臨牀進度最快的BTK 降解劑，有望2025H2 啓動與非共價抑制劑匹妥布替尼用於r/r CLL 的3 期「頭對頭」試驗。 替雷利珠單抗銷售1.7 億美元，增長17.8%；合作產品：1.1 億美元，增長58.7%，主要由於地舒單抗增長。實體瘤管線推進迅速，料可掀起下一波創新浪潮。2024 年推進13 個創新分子進入臨牀開發階段，加速肺癌、乳腺癌、胃腸道腫瘤的快速佈局。預計CDK4 抑制劑、CDK2 抑制劑和B7H4 ADC 將於2025H1 進行數據讀出。 公司作爲國內創新藥龍頭，臨牀開發效率卓越，全球商業化能力突出，成長確定性較高，財務報表端即將扭虧。由於澤布替尼海外競爭格局較穩定，全球銷售強勁增長，加上替雷利珠單抗歐美均開啓商業化，預計公司整體營收未來三年保持快速增長，三費費用控制合理，扭虧後有望快速釋放利潤。 內容僅供參考，不構成投資建議