10月19日 大行報告
申洲 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，上調對申洲國際(02313)投資評級，由原來「中性」升至「跑贏大市」，上調目標價由167元升至188元，此按現金流折現率作估值。
該行指透過行業渠道了解，申洲國際旗下越南工廠設備使用率正復甦，服裝及布料部門設備使用率已回復各80%及90%，估計11月設備使用率可回復正常，相信復甦可優於同業(使用率介乎40%至50%)。
瑞信指體品行業需求較弱，認為申洲在行業中最具防守性，相信股價已反映棉花成本攀升的因素。該行料公司在內地受限電措施影響有限，指旗下工廠正常營運，並指電價僅相當銷貨成本的5%。
美東汽車 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，汽車生產商在供應鏈上的限制正影響眾多中國汽車經銷商，包括美東汽車(01268) 在內，市場出貨的不穩定性增加，且銷量受到影響。
不過，該行認為，行業目前的庫存在最低位(8日)，加上小型城市的競爭有限，美東汽車發現其有能力加價及減少折扣。
美銀證券調低集團今年至2023年每股盈利預測，由原來分別0.94元、1.27元及1.67元人民幣，降至0.9元、1.19元及1.59元人民幣；惟上調估值基礎，由明年預測市盈率32倍升至33倍，以反映2023年每股盈利加快增長預測，並下調目標價，由48元微降至47.5元，評級維持「買入」。
該行提到，雖然預測下調，但估計集團的銷量下降可被毛利提高部分抵銷，料其今年下半年的毛利率可錄創紀錄的11.3%；另今年全年經營利潤率料達6.4%創新高。該行仍看好美東汽車增長前景，源於三至五線城市豪華汽車銷售增長，同店銷售增長上行空間大，以及內地汽車經銷行業富同業併購機會。
安踏 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，雖然早已預期安踏體育(02020) 銷售增長放緩，但第三季零售銷售增長比預期更低，公司維持安踏品牌全年零售銷售增長在20%以上，但降Fila增長預期，由30%降至20-25%。
該行同時降2021至23年每股盈利預測3-4%，以反映疲弱的銷售，目標價降6%至173元，重申「買入」評級，相信長遠中國體育用品展望和安踏品牌表現仍然強勁。
宇華教育 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，國務院近日印發《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》，相信對高等教育板塊影響正面，而宇華教育(06169) 繼續減少K-9業務佔比，並轉移至政策利好的高等教育領域。基於開設專科學校相關的營運支出增加，該行將其2021至2023財年的每股盈利預測下調3至4%，目標價由9.2元降至8.4元。
該行認為，宇華教育股價由年初至今已回落27%，跑輸國企指數，現價僅相當於2022財年預測市盈率9倍，每股盈利複合年增長率為14%，具吸引力，故重申其「買入」評級。
中車 + 時代電氣 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，中車時代電氣(03898) 及中國中車(01766)今年至今表現跑贏大市，主要因新的增長動力帶動重估，當中包括IGBT、時代電氣的半導體、中國中車的新能源行業等。不過，因中國鐵路總公司招標活動減少，盈利有下行預期，降中國中車盈利預測9%，降時代電氣盈利預測15%。
該行預期，中鐵總的招標活動自8月底起開始加速，以應對第四季的產煤活動增長。該行降兩股目標價，其中中車由7.3元降至6.9元，時代電氣由70元降至67元，兩者評級均為「增持」。
長飛光纖 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，基於投標結果中反映出貨量和價格提升，將飛光纖光纜(06869) 2022至2023年淨利潤預測分別上調37%和22%，並將預製件與光纜細分市場明年毛利率預測上調至40%及17%，與2019年水平相若。
該行指出，集團的股價於過去一個月累積上升約30%，認為主要由於中移動(00941) 設備採購的積極影響，銷量料按年增長20%，定價增長約40%至60%，均超出市場預期。滙豐研究認為，長飛光纖光纜市場份額達20%，在招標過程中具領先優勢。
但該行亦認為，近期股價反彈只屬暫時性，因為需求增長不可持續，競爭可能會捲土重來，基於盈利預測，將目標價由9.8元上調至13.2元，但相信利好因素已在很大程度反映在股價表現上，未來上行空間有限，維持「持有」評級。
周大福 ~ 摩通
摩根大通發表報告，將周大福(01929) 股份評級由「中性」降至「減持」，目標價維持13.5元。該行相信，買方(特別是南下基金)對集團盈利增長的預期是過於樂觀，無法支撐其過高的估值(一年預測市盈率為24倍，對比同業僅單位數至逾10倍)。
該行表示，集團有關風險包括近期股份走強；向好的銷售指引是回顧2022財年上半年的銷售趨勢，而非展望下半財年。另外，集團上半財年的盈利增長亦未必如預期般強勁。
再者，摩通估計周大福未來兩季面對的負面因素會多於正面，包括珠寶類產品銷售趨勢走弱、黃金類產品及開店的基數較高、競爭劇烈及消費者情緒轉弱。該行建議投資者逢高賣出，對於長期看好周大福的投資者，則應等待更好的買入點。
安踏 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指安踏(02020) 品牌第三季的零售額低段十位數增長，略低於該行估計的中段十位數增長，至於Fila中單位數增長亦明顯差過估計的低十位數增長，相信是受到疫情復甦、水災、供應鏈中斷和暖冬影響。
瑞信將安踏2021年、2022年、2023年的淨利潤預期分別下調5.3%、13.7%、16.1%，以反映低迷的需求。該行指，短期內看到了下行風險，但長期的需求和結構性增長前景仍保持，目標價由213元下調至146元，評級「跑贏大市」，並維持對體育用品行業謹慎態度，建議留意具防守性股份如申洲(02313)。
紫金 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，紫金(02899)第三季業績勝預期，將其2021至2023年的淨利潤預測分別上調12%、8.6%及8.1%，目標價相應由14.35元上調至15.12元，維持「增持」評級。
報告指，上調盈利預期是由於銅生產成本低於預期；銅產量增加，將今年的銅產量預測提高到58萬噸；惟黃金產量減少，將今年的黃金產量預測由53噸降低到50噸，並預計可能無法實現全年53噸至57噸的指導目標。
阿里健康 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，觀察近期天貓流量和非藥物產品銷售增長放緩，因此下調阿里健康(00241)2022上半財年及2022全財年收入預測，預期全年淨虧損將擴大，相信促銷活動增加將推動下半財年增長較上半財年優勝，將目標價由21元下調至18元。
該行表示，受惠於處方藥外流和網上處方藥銷售放寬的趨勢，線上醫藥電商平台將持續大幅增長，而阿里健康背靠母公司的龐大客戶群，長遠而言互聯網醫療服務可能與醫藥電商產生顯著協同效應，評級「增持」。
安踏 ~ 大和
大和發表研究報告，指安踏體育(02020) 第三季旗下安踏品牌和Fila銷售增長分別為低雙位數及中單位數，管理層降今年Fila銷售增長預期，由原先的30%下調至介乎20%至25%，以反映第三季較弱的表現，但仍維持第四季雙位數增長目標。
報告稱，中期而言，安踏管理層仍有信心Fila增長跑贏行業。大和重申予安踏「買入」評級，惟下調估值基礎，由明年預測市盈率45倍降至38倍，目標價相應由210元降至175元；並降2021至23年每股盈測介乎2%至3%，以反映對Fila收入增長預期轉趨保守，以及對品牌的投資增加。
安踏 ~ 大摩
大摩發表研究報告指安踏體育(02020)旗下Fila第四季可錄10%以上增長，並於今年達至其指引增長目標20-25%的上限水平；安踏品牌也正步向全年零售銷售增長20%以上。該行將安踏體育目標價由185元降至160元，以反映較低的2022至23年Fila銷售增長目標，評級「增持」。
該行指，Fila今年的銷售增長指引由30%降至20-25%，低於預期，不過管理層指Fila兩年的年複合增長率可有雙位數甚或至最高約20%，但目前股價未反映有關趨勢，而且相信品牌熱潮未見退減，市佔率仍見增長，不過短期受累宏觀經濟、疫情，以及8月至黃金周期間的較差表現拖累，但黃金周後銷量有回復增長，長遠仍看好品牌發展。
嘉里物流 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，嘉里物流(00636) 獲內地物流商順豐控股(002352.SZ) 入主後，並向嘉里控股出售香港倉庫及台灣業務，基於公司與順豐合作帶來的協同效應包括擴大客戶群、提高海外銷量增長，以及順豐鄂州機場投產後的網絡優化，該行期待嘉里物流的物流營運將於未來2至3年加速。
該行將嘉里物流目標價由23元下調至17.5元，反映獲順豐收購後宣派的特別股息每股7.28元及對其盈利的調整，維持「與大市同步」評級。
安踏 ~ 野村
野村發表研究報告，指安踏體育(02020)核心之安踏品牌第三季零售銷售增長為低雙位數，升幅較上半年表現明顯放慢，不過由於品牌折扣減少，同時庫存健康，管理層維持對今年零售銷售錄逾20%增長的預測。
該行補充，旗下Fila品牌第三季面對的挑戰更大，因受封城政策影響，令銷售增長降至中單位數，較上半年表現(首季錄升75%至80%及次季升30%至35%)大幅倒退；而折扣率維持在14%，庫存見輕微增加，管理層指今年銷售增長可達20%至25%。但該行將其增幅預測由34.7%降至25%，以反映市場競爭加劇的因素。
野村表示，整個體育用品行業第三季銷售均出現銷售下降的情況，主因受到疫情、水浸和較暖天氣所影響，而相對國際品牌面對較少供應鏈問題，相信本地體育品牌銷售在第四季會有改善，與安踏管理層預期一致，重申其「買入」評級，目標價則由205.1元降至194.6元。
神華 ~ 大和
大和發表報告指，秦皇島5,500大卡動力煤價已升至每噸2,372.5元人民幣，按年升2.8倍，並達到歷史高位。該行認為，作為主要動力煤生產商的中國神華(01088) 料可直接受惠於煤價上升。在冬季採暖即將來臨，令煤需求及供應動態利好下，煤價的上升估計最少可持續至明年首季。
大和調升神華今年至2023年每股盈利預測9%至12%，以反映煤價上升，評級由「跑贏大市」升至「買入」，目標價由19元上調至22元。
澳門10月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指澳門今月首17日的賭收達18億澳門元(下同)，反映上周日均收益率為7,900萬元，明顯地較首十日的1.25億元為低。
該行相信，賭收放慢續反映來自中國的旅客受旅遊限制而減少。該行預期日均收益率在本月餘下日子將逐漸改善，因自10月19日起，來自珠海的個人遊旅客可免除14天的隔離。該行下調澳門10月份賭收預測，由55億元降至42.5億元，意味今月餘下日均賭收預測為1.75億元。
滔搏 ~ 高盛
高盛發表報告指，滔搏(06110)將於10月28日公布2022財年上半年的業績，預期集團的銷售及盈利會按年分別下跌3%及5%，主要是受到新彊棉事件及對中國消費產生負面影響的新聞拖累。
該行表示，雖然銷售趨勢依然波動，但仍預期環球品牌在中國的銷售會有逐步改善，並相信品牌會與滔搏等龍頭分銷商緊密合作，為夥伴提供支持以推動銷售改善。
高盛下調滔搏股份目標價，由14元降至12元，評級維持「買入」，並調低集團2022至2024財年每股盈利預測，由原來分別0.52元、0.63元及0.73元人民幣，降至0.45元、0.56元及0.66元人民幣。
嗶哩嗶哩 ~ 大摩
摩根士丹利表報告，料嗶哩嗶哩(09626) (BILI.US) 今年第三季收入52.9億人民幣，按年升64%(按季升18%)，優於指引上限水平，此亦符合市場預期，受益於用戶增長及非網遊業務所帶動，該行對公司2021年至2022年預測大致維持不變。
該行估計嗶哩嗶哩今年第三季月活躍用戶數(MAU)按季升13%至逾2.6億戶，相當於按年增長超過30%，主要受惠更佳內容推送及季節性因素所帶動。
大摩料嗶哩嗶哩今年第三季網遊收入按年升12%(原本15%)，受益於次季推出三個項目，以及在9月聯合發行的《哈利波特》和《原神》週年紀念。估計公司上季廣告收入按年升128%，對比今年上半年增速有所回落，主要是基數較高所致。該行維持對嗶哩嗶哩美股「增持」評級及目標價100美元，相當於預測市銷率6倍。
中國平安 ~ 野村
野村發表研究報告，預期中國平安(02318) 第三季新業務價值按年跌30%，但按季表現大致穩定，不過明年首季將面對較高基數的挑戰。預期今年下半年會延續上半年的下跌，料今年全年跌12%。
該行指，華夏幸福公布重組計劃，估計現金還款率約為42.5%，已經高於假設整體還款率40.3%，反映平安不用作進一步撥備，有助消除市場對平安房地產投資的擔憂。
該行降中國平安今年稅後經營溢利及純利預測分別2.8%及3.5%，以反映股票市場回報較弱的表現，以及陸金所可轉債按市價入賬虧損上升。目標價由101.31元降至95.18元，維持「買入」評級。
中遠海控 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指中遠海控(01919)宣布控股股東中國遠洋海運於昨日(18日)，在場內增持公司790萬股A股，並計劃在未來六個月內繼續增持A股及H股，總額介乎10億至20億元人民幣，且承諾在增持實施期間及法定期限內不減持公司股份。大摩認為，母企的增持計劃料可支持中遠海控股價，目標價維持21.2元，評級「增持」。
六福 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，六福(00590)截至今年9月底止第二財季之香港及內地零售銷售表現高於預期，估計其上半財年於內地的零售銷售額按年增長56%及同店銷售增長40%，且有望實現其淨增350間店的目標；另港澳市場銷售額有望按年升110%，回復至2019年上半財年49%的水平。
報告補充，強勁的增長主要受黃金產品而推動，估計公司黃金產品收入佔比將由2021財年上半年的38%，增至2022財年上半年的46%。
該行上調六福2022至2024財年的收入預測10%、7%及9%，惟下調上述財年之盈利預測5%、12%及10%，以反映黃金產品佔比增加而拖累整體毛利率的因素，目標價相應由29.7元下調至23.2元，維持「持有」評級。
吉利 ~ 花旗
花旗發表報告指吉利(00175)擬向母企收購極氪10%股權，認為作價合理，預計市場會有積極的反應，重申吉利是其行業首選，目標價52.25元，評級「買入」。
花旗預計，極氪下一輪A輪融資將在今年第4季和明年第1季初啟動，並預計極氪的股東將進一步豐富，包括來自全球領先的高級輔助駕駛系統公司和科技公司。
花旗又認為，市場仍未意識到極氪的產品和技術所具備的競爭力和先進性，預計Zeekr-01月銷量將在今年12月前逐步提升至4千輛，並在2022年實現年銷量15萬至20萬輛。
嗶哩嗶哩 ~ 滙豐研究
滙豐研究報告指出，中國互聯網的競爭格局已發生永久性變化，該行趁機會對行業重新評估，認為電子商務和網絡遊戲提供最佳的風險回報，較為看好騰訊(00700)及京東(JD.US)，維持兩者「買入」評級。而在納入環境、社會及管治(ESG)因素及監管風險溢價後，該行將快手(01024) 及嗶哩嗶哩(BILI.US)評級下調至「持有」。
該行認為，騰訊為整個行業的首選股，其收入來源多元化，有助其抵禦監管打擊，而對如Sea Ltd.的海外投資有助支持股價。該股還具有各種增長動力，例如海外遊戲擴張和其服務的更多變現。該行將騰訊目標價由700元下調至655元。
該行於電商中首選京東，認為公司自有物流基礎，直銷實力強，在電子和電器領域的特許經營權和市場領先地位使其與眾不同，目標價由83美元增至100美元。
此外，該行認為內地加大對未成年人的保護力度，對於視頻分享平台嗶哩嗶哩的領先地位有所影響，而公司加強針對動畫、漫畫和遊戲的內容審查，可能是另一個負面因素，將其目標價由127美元下調40%，至76美元。
至於快手，該行關注內地短視頻監管的不確定性，認為將提高成本，下調對快手的目標價，由120元降至90元。
安踏 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，安踏(02020)公布了第三季銷售情況，由於各種不利因素，Fila的按年增長由上半年的51%，放緩至5%。由於Fila的增長低於預期，導致安踏盈利能力下降，因此將2021年至2023年的利潤預測下調13%至17%。目標價亦由198.6元下調至159.8元，評級「買入」。
滙豐研究指，考慮到Fila品牌的增長疲軟，預計其下半年僅按年增長7%，2021年至2023年的年複合增長預測由25%降至21%。該行將安踏2021年、2022年、2023年的利潤預測分別調低13%、15%及17%；收入預測分別下調3%、7%及9%。
安踏 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，安踏體育(02020) 旗下Fila第三季表現遜預期，同時亦調低全年指引，該行因此將公司評級由「中性」降至「減持」，目標價由131元降至100元。
該行指，公司旗下Fila有三大負面因素，包括零售銷售增5%，遜預期；管理層降Fila全年零售銷售預期至20-25%；而在2022年後，管理層預期Fila會有雙位數增長(相對市場預期增長達30%)。
因應Fila增長遜較慢和經營開支增加，摩通進一步下調安踏盈測7-11%，現時該行對安踏2021至23年每股盈利預測較其他券商預期低11-18%，預期市場亦會在未來6-12個月下調預期。
騰訊 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中國互聯網行業的競爭格局已發生永久性變化，在現今監管背景下重新審視該行業，考慮到所有因素，認為電商發展目前處於最佳位置，當中較看好騰訊(00700)的多元化收入來源及京東(09618)的電商發展空間。
報告指出，騰訊為該行在內地互聯網行業的首選，主要由於收入來源多元化，可以幫助其抵禦監管風險。該行認為，騰訊對Sea Ltd.等海外企業的投資，將為股價提供支持，同時憧憬海外遊戲業務擴張，以及更多業務變現，維持「買入」評級。但重新審視行業價值，與計及監管和ESG等因素後，將目標價由700元降至655元。
內地電訊股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預期中國電訊行業第三季服務收入按年增速將從第二季的11.1%，放緩至約7%，但略高於首季的6.8%。該行預測，受惠於5G ARPU穩步上升及固網電話收入增長，行業第三季移動服務收入將增長3.1%，低於首季之3.3%及次季的6%。
該行估計，中國電信(00728) 第三季淨利潤料增長17%，中移動(00941)及中聯通(00762) 則將增長4%及16%，均符合公司增長指引；而中國鐵塔(00788)淨利潤料增長13%，由於塔類業務增長被兩翼業務放緩所抵銷，收入則將維持穩定在約7.2%水平。
在良性競爭背景下，三大電訊商市場份額相對穩定。大摩預計第三季中移動、中電信及聯通的服務收入將按年增長6.8%、7.3%及7%。該行同時認為，監管和競爭環境良好，加上工業互聯網推動收入和盈利改善，網絡共享令5G資本支出可控等，電訊商前景向好。
大摩行業首選為中電信，給予目標價3.8元，主要由於管理層承諾在未來三年內可保持雙位數盈利增長，並會將派息率從60%逐步增加到70%。該行又指，鐵塔未來6至12個月或要面對續約風險，予其目標價1.3元。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388.HK) +12.200 (+2.592%) 沽空 $3.00億; 比率 17.569% 將於下周三(27日)公布截至今年9月底止第三季業績，由於上季環球資本市場表現欠佳，市場估計集團旗下投資收益淨額將按年顯著下滑，綜合5間券商預測，港交所純利料介乎28億至33.6億元，按年減少16.3%至增加0.4%；中位數為31.86億元，按年減少4.8%。就公司推出MSCI A50互聯指數期貨產品，投資者將關注管理層就業務拓展計劃及進展。
下表列出18間券商對港交所的投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
里昂│買入│687元
中信建投│買入│620元
中金│跑贏行業│611元
第一上海│買入│600元
高盛│買入│594元
瑞銀│買入│592元
海通國際│跑贏大市│590.4元
瑞信│跑贏大市│590元
摩根大通│增持│580元
光大証券│增持│575.1元
中信証券│增持│573元
華泰証券│買入│534元
美銀證券│買入│529元
國泰君安│收集│525.5元
招商證券國際│中性│520元
摩根士丹利│與大市同步│515元
花旗│中性│480元
法國巴黎銀行│減持│365元
紫金 ~ 花旗
花旗發表研究報告，上調紫金礦業(02899) 目標價，由14.7元升至16.6元，以反映上調商品價格預測及紫金產能指引，評級維持「買入」，並列行業首選。
該行指，對未來3-6個月銅價前景維持審慎，因中國需求放慢，但中長期看好。同時調整紫金2021至23年盈利預測分別升7%、-5%及3%，以反映對銅、鋅價格預期的提升、金價下調、金產量預期下調、以及開採銅的成本下降。
濠賭股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指澳門今年過了一個歷來最「靜」的黃金周，日均旅客量跌至1,166人，主因在9月底出現確診個案後，珠海市政府再次啟動隔離措施。包括北京在內的多個地方政府，亦要求來自澳門的旅客需要隔離。近日疫情受控，防疫措施自10月19日起亦見放寬，不過目前來自四大一線城市的旅客需求疲弱，與黃金周其他本地遊數字相若，目前內地更傾向短途遊，認為濠賭股的股價已反映大部分負面因素，但缺乏再評級的催化劑。
該行指，一旦香港通關，將會成為下一個催化劑，但相信在明年3月冬季奧運前都不會發生，令澳門市道不停在開與關之間重覆。至於在博彩法例方面，目前市場正待更多詳情，包括派息、政府代表的角色、賭牌時間，相信行業股價可能會受到限制，直到獲得更清晰的信息。
該行平均下調濠賭股2021年收入預期23%，EBITDA下調59%，目標價下調29%(見另表)，維持銀河娛樂(00027)和金沙中國(01928) 的「買入」評級。
股份│投資評級│目標價(港元)
金沙(01928) │買入│33.7->19元
新濠國際(00200) │持有│12.3->8.8元
澳博(00880) │持有│6.8->5.5元
銀娛(00027) │買入│56.8->46.8元
美高梅(02282) │持有│8.8->5.6元
永利澳門(01128) │持有│10.5->6.7元
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