10月22日 大行報告
海豐國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告上調海豐國際(01308) 目標價，由52元上調至53元，重申「買入」評級，指出售幹散貨船可提高股息。
滙豐研究指，儘管惡劣天氣和東南亞疫情封鎖措施導致運量增長放緩，但今年第三季的運價仍保持高位，預計第四季貨運量和運費將呈上升趨勢，明年可能會更強勁，因受合同費率上升帶動。
滙豐研究將海豐國際2022年至2023年的經常性利潤預期提高8%至16%，主要反映了合同運費的提高。
同時將2021年至2023年的股息支付率假設維持在85%(相對公司政策70%)，以反映更強的經營現金流和潛在出售幹散貨船可能提供進一步的上升空間。
港交所 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，將港交所(00388)評級由「買入」降至「持有」，目標價亦由564元下調至510元，同時將其2021至2023財年的每股盈利預測，分別下調7.4%、9.4%及8.1%。
港交所將於10月27日公布第三季業績，該行預期，港交所第三季業績將溫和放緩，對其每股盈利預測按年跌6.9%至2.47元；首九個月的平均每日成交金額約為1,800億元，按年增長43%，首次公開招股集資金額為2,854億元，按年升32%，南向及北向的平均每日成交金額受惠於首季表現強勁而上升，惟不包括股票期權和LME的衍生品的每日成交金額下降，另基於低息環境，投資收益預測亦有所下降。
該行認為，中期而言，港交所的費率和成本增加或為其盈利增長帶來風險；MSCI A股期貨雖然已推出，但收入貢獻需時；對「可變利益實體」(VIE)結構公司上市的監管不確定性持續存在。
快手 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指在廣告、電商和直播業務的推動下，預計快手(01024)今年第三季總收入為200億元人民幣(下同)，按年增長31%，並估計快手上季按非通用會計準則下的淨虧損爲70億元。
瑞信指，重點關注快手用戶增長步入正軌，考慮到暑假和奧運會等內容，預測公司月活躍用戶人數(MAU)和平均日活躍用戶(DAU)按季增長7%，全年的平均日活躍用戶將按年增長16%，至第四季度的3.2億。在營運重組之後，快手將重點關注高質量的用戶增長，如新用戶的保留和更高的效率。
該行表示，將快手2021、2022財年盈利預測分別上調12%和9%，以計入低於預期的用戶獲取和海外支出，並將目標價由135港元上調至140港元，維持「跑贏大市」評級。
福萊特玻璃 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雖然原材料成本上升及產品平均單價(ASP)較低，但新增產能仍支持福萊特玻璃(06865)業績表現穩健，首三季盈利按年增長112%。撇除一次性項目後，料經常性利潤按年增長96%；意味第三季盈利按年增長31%。
該行表示，福萊特玻璃在成本控制上有領先地位，加上產能擴張帶來強勁盈利增長前景，預期ASP已見底，因此福萊特仍是光伏玻璃行業的首選，估值具吸引力，維持「買入」評級。
管理層表示，由於電力限制不確定性，原計劃於年底新增的嘉興生產線將推遲至2022年投產，但維持2022至2023年產能擴張計劃，因此該行將2021年底的產能預測下調至每天12,200噸，2022年底產能預測則保持在每天20,600噸不變，相應將2021至2023年盈利預測下調0%至7%，目標價由46元下調至45元。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告，就中國銀保監會要求內銀在貸款首付比例和利率方面對首套房購房者予以支持，相信對內房行業屬意外利好的消息，認為當局較原預期為早(該行原估計時點為11月8日至11日的政治局會議上)指明政策方向，以管控行業下行風險，料當局持續聚焦於房地產的融資領域。
該行料內房在經歷10月份波動後，行業可能會在11月反彈，因為政策明確性早於預期，該行在內房股中首選龍湖(00960)、華潤置地(01109)、旭輝控股(00884) 、新城控股(01030)、寶龍地產(01238)及龍光集團(03380)。
花旗認為中銀保監對首套房抵押貸款的支持立場，是幫助房地產公司去庫存和去槓桿，而不是幫助相關公司提高槓桿，該行注意到監管機構態度有所緩和，以防止房地產過度緊縮，留意到對房地產相關貸款的輕微寬鬆措施，包括加快個人住房抵押貸款資產支持證券(RMBS)發行；以及容許銀行今年預先採用部分2022年信貸額度。
兗煤 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指兗煤(01171)首三季初步業績好過市場預期，預期純利為115億元人民幣，經追溯調整後按年增64.8%；意味第三季純利54億元人民幣，按年升294%，按季升41%。
瑞信指，公司將盈利增長歸因於煤炭和煤化工產品的價格上漲。儘管自採煤的銷售量下降18.7%，至6,880萬噸，但該行預計煤價上漲將抵銷銷量下降的影響，從而支持盈利增長。而政策上的阻力和產能的增加對煤價構成壓力，預計在庫存堆積之前，煤價將保持韌性。
該行將兗煤2021年至2023年的盈利預測分別上調20%、18%及12%，至144億、148億及145億元人民幣，以反映上調煤炭價格假設。H股目標價由15港元上調至17.5港元，維持「跑贏大市」評級。
海豐國際 ~ 大和
大和發表報告指，海豐國際(01308)第三季整體收益按季下跌0.8%，管理層稱其平均運費則按季增長4%，更預期增長勢頭可能會持續，因第四季屬亞洲區內旺季將有公司毛利率增長。公司展望2022年至2023年，亞洲區內運費將受到新船供應有限、貿易需求強勁和成本上升的支持。該行認為海豐有潛力提高其運費。
報告又指，對於中國電力問題，管理層指沒有看到任何訂單下降，並認為製造商將通過重新分配各省的生產活動來解決問題。
該行將海豐2022年至2023年的每股盈利預測提高11%至20%，以反映第三季高於預期的運費和高運費持續的預期。其股價從9月24日的高位回調約30%後，現價具吸引力，因此重申「買入」的評級，並將目標價由45元提高至46.5元。
福萊特玻璃 ~ 大和
大和發表研究報告指，福萊特玻璃(06865)首三季每股盈利按年增長90%至0.8元人民幣，第三季純利按年升30%符預期，但第三季毛利率按年跌11個百分點至32%，主要由於期內純鹼及天然氣成本上升，導致生產成本增加。
報告稱，第四季供需情況或較弱，管理層計劃將嘉興新生產線投產時間從2021年底推遲到2022年。目前其總產能為每日12,200噸。
該行認為，安徽新熔爐產能料在第四季開始貢獻銷量，惟第四季毛利率料仍繼續受壓，玻璃價格上漲可能無法完全抵銷成本上升，末季毛利率或進一步壓縮至約30%，相應將第四季淨利潤預測調整至按季下跌4%至4.37億元人民幣。
大和將福萊特玻璃今年淨利潤預測下調3%，以反映第四季毛利率或低於預期，目標價由50元下調至47元，重申「買入」評級。
潤電 ~ 大和
大和發表研究報告指，秦皇島港5,500大卡動力煤近期價格達到每噸1,800元人民幣，在發改委宣布考慮干預煤價後仍處於較高水平，預計隨著冬季臨近，煤炭價格可能會繼續上漲。
該行指出，雖然市場交易燃煤電廠基準電價已上升20%，但認為燃料成本飆升可能會進一步擠壓燃煤電廠盈利空間，因此將華潤電力(00836)的評級由「買入」下調至「跑贏大市」，目標價由23元下調至21元。由於煤炭價格上漲，大和對燃煤IPP的燃料成本預測提升，因此同時將潤電2022至2023年每股盈利預測降低10%至25%。
嘉里物流 ~ 大和
大和發表研究報告，將嘉里物流(00636) 的目標價由26元降至21元，重申「跑贏大市」評級，上調對其2021至2023財年的每股盈利預測增長19至47%，反映對其於2021財年保持高運費率相對樂觀預期。
該行指出，與嘉里物流管理層就其最近的業務發展進行通話，管理層認為尚未看到受累於疫情導致的物流供應緊張(尤其是港口擠塞)將有任何改善，全球供應鏈短期內難以恢復，在脆弱的供應鏈下，相信海運和空運的運費於2022財年上半年將保持高位，估計公司收入將創新高。另外，管理層亦對公司與順豐控股(002352.SZ) -1.02 (-1.606%) 合作的前景感到樂觀，但相信財政貢獻最早要至2022財年第四季才會出現。
除了嘉里物流獲順豐入主完成後宣派每股7.28元的特別息以外，該行估計公司將於2021財年下半年提供每股0.4元的股息，而2022財年的股息率約為4%。該行又指公司近期成交量表明市場流動性不錯。
燃氣股 ~ 大和
昨日(21日)瀋陽市和平區太原街南七馬路路口發生燃氣爆燃事故。據瀋陽發布當日17時許消息，事故造成4人死亡；3人重傷、傷情平穩，44人輕傷。大和發表報告，引述中國燃氣(00384) 管理層確認聯營「瀋陽燃氣」是事發小區城市燃氣營運商。中國燃氣持有瀋陽瀋西46%權益，後者持有瀋陽燃氣70%權益。
中燃管理層稱，並無直接參與瀋陽燃氣營運。不過，瀋陽燃氣CEO董利梅亦是中國燃氣瀋陽全資附屬的法定代表人，意味中燃有參與瀋陽燃氣。該行稱，明白到爆燃原因及事故中瀋陽燃氣相關責任有待釐清，但認為投資者撤出中燃屬合理，因其直接牽涉6月時十堰氣爆致命事故，對其併購前景構成負面影響，特別是與混改有關的標的。
報告稱，確認其他城市燃氣營運商，如新奧(02688)、潤燃(01193)、昆侖能源(00135) 及港華燃氣(01083)不牽涉瀋陽事故，其股價不應受負面影響。反之，注重ESG及安全的行業領導如新奧及港華燃氣，或受惠於併購增加，因在收緊安全標準下小型營運商退出市場，以及混改更加重視安全表現。
大和表示，山東發改委本周發行「高進高出」液化天然氣(LNG)政策，容許城市燃氣營運商將LNG成本完全轉嫁予非住宅板塊，並料其他沿海省份將會跟隨。有關政府對城市燃氣營運商屬正面，因在LNG成本上升下單位毛利面對壓力，特別是沿海敞口較大及依賴LNG企業如潤燃。該行料城市燃氣營運商在住宅板塊將面對單位毛利擠壓，特別是今明兩年因拉尼娜現象冬季料較寒冷。
報告確認對內地城市燃氣營運商正面長遠看法，但相信現時不是良好「撈底」切入點，因較寒冷冬季或帶來重大潛在毛利擠壓。
大和發表報告，對內地城市燃氣股投資評級表列如下：
股份｜投資評級
中燃(00384) ｜持有
昆能(00135) ｜買入
港華燃氣(01083) ｜買入
新奧(02688) ｜跑贏大市
潤燃(01193) ｜跑贏大市
JS環球生活 ~ 大摩
JS環球生活(01691)昨日(21日)收市跌17.6%，收報14.48元，摩根士丹利市後與管理層聯絡，並發表報告，引述管理層指第三季收入增長仍向按年升30%邁進，在7月及8月放緩後，9月銷售增長強勁反彈，美國及歐洲銷售點零售銷售維持強勁。
報告引述管理層指，今年收入增長料略低於今年初所作指引。公司稱，供應鏈干擾推升經營成本，包括運費上升，以及貨櫃輪在港口擠塞。管理層稱，今年純利增長料低於指引，仍有信心今年純利增長高於30%，已高於該行從投資者得悉憂慮純利增長僅約20%。假設今年稅後純利按年升30%，意味下半年稅後純利料按年升3%。管理層亦維持明年收入及純利雙位數增長的目標。大摩予JS環球生活「增持」評級，目標價27元。
JS環球生活 ~ 瑞銀
JS環球生活(01691)昨日(21日)收市跌17.6%，收報14.48元，瑞銀市後參與投資者會議，並發表報告，引述管理層下調今年收入及稅後純利增長指引，由原先各逾30%，降至少於30%及30%，反映旗下SharkNinja品牌自第三季起面對更大阻力，包括歐美市場港口擠塞。管理層稱，第三季終端需求仍強勁，對末季SharkNinja在高基數下達成雙位數收入增長仍有信心。管理層提及，下降銷售預測主因今年下半年部分收入確認將押後，因在港口擠塞下部分產品不能準時付運予零售商。該行估計公司已耗用大部分美國當地庫存。
報告估算，新指引意味下半年收入按年升幅少於20%，稅後純利持平。毛利收窄料源於經營去槓桿，全球海運成本上升，近期在較高成本下採購半導體芯片，以及關稅高於預期(越南疫情反彈干擾了公司工廠搬遷計劃)。即使該行相信SharkNinja供應鏈所受干擾較本地同業為少，惟料短期有關問題難以解決。
即使面對短期供應鏈干擾，該行認為SharkNinja在全球小型家電市場的獨特優勢尚未被市場完全反映。該行維持予JS環球生活「買入」評級，以現金流折現率計，目標價29元，相當於預測明年市盈率22倍。
滙控 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，對滙豐控股(00005) 2021財年第三季的稅前盈利預測料42億美元，高於市場預期的38億美元，主因非利息收入強勁。季內資本市場活動強勁，滙控在尤其是商業銀行和按揭方面的貸款具增長勢頭，維持其「買入」評級，目標價55.36港元。
該行認為，滙控的前景大幅好轉，鑑於現金流狀況改善，有機會提前宣布回購股份計劃，規模或涉5億美元。另估計滙控目前可投資及實現10%或以上的有形股本回報率，同時每年向普通股股東分配高達90億美元。
維達 ~ 里昂
里昂發表報告指，維達(03331)第3季收入符合預期，但毛利率面臨壓力。報告指，維達第三季收入按年增長7.2%，大致符合該行和市場預期。而由於紙漿價格高企和競爭激烈，令毛利率按季進一步收縮0.9個百分點，按年就縮窄1.9個百分點。更多信息將在今日舉行的電話會議後跟進。
滙控 ~ 各券商
滙豐控股(00005.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $1.01億; 比率 19.686% 將於下周一(25日)公布今年第三季業績，受惠撥備情況改善，綜合3間券商預期滙控今年列賬基準除稅前利潤預測介乎41.18億美元至42.17億美元，較2020年第三季30.74億美元，按年升34%至上升37.2%。
由於資本市場波動令非利息收入受影響、內地宏觀經濟增長亦呈放慢，綜合3間券商預期滙控今年第三季經調整基準除稅前利潤介乎44.28億美元至50.92億美元，較2020年第三季43.04億美元，按年升2.9%至上升12.9%。
市場估計滙控信貸撥備情況改善，普通股權一級資本比率轉佳，料集團會宣布進行股份回購，以顯示對前景的信心；綜合4間券商料滙控於公布季績時將同時宣布介乎10億至25億美元的股份回購計劃，中位數為10億美元。
綜合8間券商列出對其投資評級及目標價：
券商|評級|目標價
星展|買入|62.4港元
高盛|買入|61港元
美銀證券|買入|55.36港元
花旗|買入|53港元
摩根大通|增持|52美元
瑞銀|買入|51.9港元
瑞信|中性|465便士(相當於約49.71港元)
摩根士丹利|與大市同步|48港元
內房股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，中銀保監近日提出考慮通過降低首付比例及抵押貸款相關政策支持首次購房買家，10月份數據亦顯示內地有20個城市按揭貸款利率有所下降，同時據該行調查所得，本周較早時間開發商銀行貸款渠道趨向放寬。
該行認為，當局近日的動作是刺激樓市需求的重要寬鬆信號，對上一次降低首付比例為2015年，預計如果首付比例放寬，按揭貸款額度亦將更加寬鬆。
美銀證券指出，內房現時估值相當於預測2022年市盈率約4倍，較歷史均值低出約兩個標準差，於該板塊中繼續看好優質股份，認為無論政策前景如何，該等公司都可增加市場份額，國企首選中海外(00688)、華潤置地(01109)、萬科(02202)；民企首選龍湖(00960)、旭輝(00884)及新城控股(01030)。
該行又將融創中國(01918) 的評級由「中性」上調至「買入」，目標價由17元升至24元，相當於2023年預測市盈率3.8倍，較歷史均值低出0.5個標準差。該行料融創在高槓桿情況下，可顯著受惠於更友善的政策論調，更強的置業需求及融資改善料大幅利好融創。此外，即使高槓桿，相較其規模而言，融創債務滿期壓力相對較小；今年上半年融創較其他高槓桿同業補充更多土儲，倘樓市復甦，其可售資源將有上行空間。
另美銀證券維持對碧桂園(02007)及富力(02777) 「跑輸大市」評級。
美銀發表報告，列出對內地房地產股最新投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
萬科企業(02202) │買入│26.0
中國海外發展(00688) │買入│22.0
碧桂園(02007) │跑輸大市│8.1
華潤置地(01109) │買入│37.0
富力地產(02777) │跑輸大市│3.5
龍湖集團(00960 │買入│45.0
新城發展(01030) │買入│9.0
融創中國(01918) │買入│24.0
旭輝控股(00884) │買入│6.7
內房股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，中銀保監近日提出考慮通過降低首付比例及抵押貸款相關政策支持首次購房買家，10月份數據亦顯示內地有20個城市按揭貸款利率有所下降，同時據該行調查所得，本周較早時間開發商銀行貸款渠道趨向放寬。
該行認為，當局近日的動作是刺激樓市需求的重要寬鬆信號，對上一次降低首付比例為2015年，預計如果首付比例放寬，按揭貸款額度亦將更加寬鬆。
美銀證券指出，內房現時估值相當於預測2022年市盈率約4倍，較歷史均值低出約兩個標準差，於該板塊中繼續看好優質股份，認為無論政策前景如何，該等公司都可增加市場份額，國企首選中海外(00688)、華潤置地(01109)、萬科(02202)；民企首選龍湖(00960)、旭輝(00884)及新城控股(01030)。
該行又將融創中國(01918)的評級由「中性」上調至「買入」，目標價由17元升至24元，相當於2023年預測市盈率3.8倍，較歷史均值低出0.5個標準差。該行料融創在高槓桿情況下，可顯著受惠於更友善的政策論調，更強的置業需求及融資改善料大幅利好融創。此外，即使高槓桿，相較其規模而言，融創債務滿期壓力相對較小；今年上半年融創較其他高槓桿同業補充更多土儲，倘樓市復甦，其可售資源將有上行空間。
另美銀證券維持對碧桂園(02007)及富力(02777) 「跑輸大市」評級。
永升服務 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，旭輝永升服務(01995)的股價於未來60天內有70%至80%概率會上升，主要由於該公司短期估值具吸引力，開發商面臨風險增加等因素已反映在現價水平上，預期隨著近期中國房地產政策放鬆，現時風險回報屬有利。
大摩指出，旭輝永升服務12個月遠期市盈率為26倍，而過去兩年的歷史平均市盈率為33倍，預計在第三方業務發展穩健及社區增值服務帶動下，其收入可於2020至2023年實現年複合增長率50%，超出行業平均水平約44%。大摩對旭輝永升服務給予「增持」評級，目標價20.63元。
旭輝控股 ~ 大摩
大摩發表戰略報告，料旭輝控股(00884)未來60天股價上升，發生機率為80%以上，目標價7.01元，評級「增持」。
大摩相信內房市場疲軟和風險已經基本反映在股價中，料內房股將對最近的地產政策放鬆作出積極反應。鑑於旭輝良好的業績記錄，強勁的資產流動性，以及具吸引力的估值，預計其將有出色表現。
騰訊 ~ 各券商
騰訊(00700)將於11月10日(周三)公布截至9月底止第三季業績。內地監管對在線教育和開屏廣告整治，令公司廣告增長承壓、旗下網遊《王者榮耀》及《和平精英》等主力產品帶動下保持穩增長，但本季內地未成年人防沉迷法規進一步完善，令核心新遊上線有所延期，綜合18間券商預測，騰訊2021年第三季非國際財務報告準則純利料介乎274.34億至360.73億元人民幣，較2020年同期323.03億元人民幣，按年下跌15.1%至上升11.7%；中位數為325.75億元人民幣，按年微升0.8%。
綜合11間券商預測，騰訊2021年第三季純利料介乎239億至386.89億元人民幣，較2020年同期385.42億人民幣，按年下跌37.9%至上升0.4%；中位數為292.64億元人民幣，按年下跌24.1%。投資者將關注公司管理層對網遊及廣告業務最新指引、就監管政策(網遊、數據安全及反壟斷)下最新應對部署等、以及內地經濟復甦步伐所帶來影響。
下表列出24間券商對騰訊的投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
申萬宏源│買入│779元
法國巴黎銀行│買入│778元
交銀國際│買入│774元
凱基證券│增持│700元
星展│買入│689元
花旗│買入│673元
傑富瑞│買入│671元
華創証券│推薦│656元
滙豐環球研究│買入│655元
摩根士丹利│增持│650元
德銀│買入│650元
大和│買入│650元
國泰君安証券│買入│650元
瑞信│跑贏大市│640元
瑞銀│買入│630元
摩根大通│增持│630元
興業証券│買入│630元
美銀證券│買入│626元
中信証券│買入│613元
中金│中性│610元
華泰金控│買入│608元
大華繼顯│買入│588元
工銀國際│跑贏大市│580元
建銀國際│跑贏大市│568元
合景悠活 ~ 中金
中金發表研究報告，首予合景悠活(03913) 「跑贏行業」評級，目標價8.6元，相當於預測明年市盈率13倍，反映其快速擴張及強勁自然增長動力。該行認為公司建立了綜合業務系統，料可見盈利增長，以及透過在不同平台競投項目改善業務結構。作為中型物管商，中金看好其增長潛力。
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