10月25日 大行報告
維達 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將維達國際(03331)投資評級由「中性」降至「跑輸大市」，以反映其第三季需求疲弱下，銷售增長和經營利潤率遜預期，非理性價格戰及原料成本上升，料全年業績將遜市場預期；第四季比較基數高；自第四季起毛利率壓力加劇，料壓抑提價能力及組合升級。該行削維達今明兩年盈測各18%，目標價由24.6元降23%至19元。
該行指出，預期維達第四季銷售受累去年同期高基數，以及線上渠道碎片化影響，並相信今年末季及明年毛利率受壓，因公司須採購更昂費木漿；倘木漿價格續升，最高成本壓力料屬今年末季及明年首季。此外，公司持續就個人護理產品投放銷售和市場開支；料明年毛利率及淨利潤率將按年收縮。近期內地「電荒」，特別是山東及廣東，料影響大部分原紙及紙巾類生產和成本，或帶來更佳競爭環境，以及為維達創造提價的機會，但該行不相信這足以抵銷未來6至12個月成本壓力。
康方生物-B ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，首次覆蓋研究康方生物-B(09926)，予其股份「買入」評級，目標價64.8元。該行相信，雙特異性抗體(Bispecific Antibodies)有強大潛力成為新一代療法，與目前常用的療法相比，可以顯著提高療效和安全性。
瑞銀認為，康方生物在全球實體瘤治療中有領導地位及先行者優勢，並預期中國首款雙特異性抗體產品將於明年在國內推出。而集團的經風險調整後的價格/高峰銷售(P/PS)為2.5倍，估值被低估，未完全反映其資產價值及強勁的內部研發能力。
友邦 ~ 瑞信
友邦保險(01299) 將於下月12日(周五)公布今年第三季業績。瑞信發表報告，預計友邦今年首九個月，新業務價值25.67億美元，按固定滙率(CER)計按年升16%(若按實質滙率(AER)計按年升21%)，即料今年第三季新業務價值7.53億美元，按固定滙率(CER)計按年升5%(若按實質滙率(AER)計按年升7%)。
該行料友邦由於新產品銷售和證券收益率下跌，將對其今年每股盈利預測下調3.7%及2%。瑞信將友邦目標價由120元下調至116元，維持「跑贏大市」評級。
瑞信預計，友邦旗下內地業務於今年首九個月新業務價值按固定滙率按年升10%，意味著在第三季錄得低單位數跌幅，不過表現仍然優於同業，公司在香港，毛利率上升將帶動新業務價值錄得雙位數增幅。另外瑞信表示，泰國將帶動友邦在東南亞的增長，新加坡和馬來西亞則因為疫情反彈和高基數而面對壓力。
潤泥 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，華潤水泥(01313)首三季業績遜市場預期，期內純利53億元，按年跌28.1%，單計第三季純利按年跌48%至16.8億元，盈利倒退主要受限電和煤炭價格上漲影響。
報告指出，對於水泥企業而言，相對於水泥銷量，公司盈利對水泥價格更為敏感。根據潤泥資料，由於銷量下降及煤炭價格上升而導致的固定成本增加，已因最近價格上漲而抵銷。
該行將其2021年盈利預測下調2.3%至85億元，以反映更高的煤炭成本、銷量下跌及均價上升的預期等因素，目標價由10.5元降至10元， 維持「跑贏大市」評級。
煤炭 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指內地煤價今年極度波動，早前該行已預警在今年特別炎熱的夏天下，煤價將失控，但相信現時內地煤短缺最壞情況已過去，最重要轉變是政府正加緊本地煤生產量；今年末季及以後需求正常化，亦有幫助。該行料新煤炭產出11月將投入市場，煤炭產出增長將加快至按年升5%。
自國家發改委宣布限制煤價上限為每噸1,800元人民幣後，內地動力煤期貨價格三日累跌約30%。這嚴格限制與需求急降同時發生，因內地天氣自夏季後開始轉涼。短期而言，該行料內地火電廠煤炭庫存很快回復正常，因需求呈季節性下降。該行料煤價將正常化至早前低於每噸900元人民幣水平，較市場同業相對看淡。該行料煤價下降動力將觸發煤股在9月跑贏大市後向下估值重評。摩通降神華(01088) H股評級由「增持」一舉下調至「減持」，目標價由23元降至15元；摩通另降兗煤(01171) H股評級由「中性」下調至「減持」，目標價由12元降至10元。
JS環球生活 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，調整對JS環球生活(01691) 的預測，以反映近期的經營更新及管理層簡報。該行下調其今明兩年經調整每股盈測9%至11%，目標價由27元降至24元，相當於預測市盈率17倍，維持「增持」評級。
大摩預期，集團今明兩年盈利將分別按年增長40%及27%；今年收入估計按年增長29%，明年料按年升20%。至於今明兩年淨利潤率預測亦各下調1.4個百分點至9.9%及10.2%，以反映運費成本上升。
該行提到，雖然年初至今中國小型電器的零售銷售仍然疲弱，但被美國及歐洲市場的強勁需求所抵銷，因此集團今年上半年的海外收入較該行預期為佳。
美團 ~ 野村
野村發表研究報告，預期第三季美團(03690) 總收入按年升37%至485億元人民幣，大致與其他券商預期相若，而綜合non-GAAP經營虧損預料為64億元人民幣，相當於每股虧損1.08元人民幣。第三季亦計入反壟斷罰款入賬34億元人民幣，但相信不影響其non-GAAP盈利。
該行預期，食品外送和到店業務表現符預期，料第三季收入按年分別增長28%及32%；預料公司繼續投資新業務，料美團優選在季內產生虧損72億元人民幣(次季虧損68億元人民幣)，而所有新業務合計總虧損料為106億元人民幣，新業務總收入則按年升65%至136億元人民幣。該行調低今明年收入預測3-4%，以反映其他新業務較低收入，邊際利潤預測則大致不變。維持「買入」評級，目標價由285元升至354元，以反映對食品外送業務的估值提升。
快手 ~ 野村
野村發表報告，預計快手(01024)今年第三季營收將按年增長31%，至201億元人民幣(下同)，與市場預期相符。至於非通用會計準則的淨虧損預測約60億元，好過市場預計的虧損72億元。因此將快手目標價由95元上調至122元， 維持評級「買入」。
野村指，按照通用會計準則，快手第三季經營利潤率可能倒退42%，好於市場預期的倒退44%，這可能是由於公司海外營銷支出減少。另外，野村預計，快手的網絡廣告收入在第三季將錄得75%的按年增長；其他服務的收入可能按年增長50%，主要由電商GMV按年上升74%帶動；直播收入在第三季度可能出現4%的按季增長，按年則下降6%。
在用戶指標方面，野村預計快手的日均活躍用戶數量(DAU)在第三季按年增長17%至3.17億，主要得益於暑假和奧運會。由於用戶參與度的提高，每個DAU的日均花費時間可能會錄得25%按年增長至110分鐘。
維達 ~ 大和
大和發表研究報告指，撇除匯率因素，維達(03331)第三季收入僅按年增長2%，維持自第二季以來的緩慢步伐，主要由於內地消費市場氣氛疲弱，以及東南亞多個地區仍然受疫情影響所致。
期內毛利率按年下跌1.9個百分點，主要來自木漿上升，有部分固定成本增長被產品組合改善而抵銷。大和表示，第三季經營利潤率按季下降2.4個百分點，導致季內營業利潤按年下降35%。考慮到生活用紙巾市場放緩，該行將2021至2023年收入預測下調6%，加上品牌建設費用增加，每股盈利預測下調約8%至11%，目標價由31.6元降至29.5元，重申「買入」評級。
九興 ~ 大和
大和發表研究報告指，九興控股(01836)第三季出貨量按年上升21.7%至1,490萬對，產品平均價格亦按年增長5.3%至近29美元，經營表現較預期理想。
該行指，雖然九興首三季產品平均售價按年增長4.7%，公司仍維持持平至增長2%的較保守指引，出貨量目標增長25%至30%，目前進度如期。
管理層透露，由於有部分同行受越南防疫訂單封鎖的影響，期內獲取到競爭對手的訂單，產能因此得到充分利用。該行重申「買入」評級，預期第四季出貨表現依然理想，將2021至2022年每股核心盈利預測上調1%至3%，目標價由12.3元提升至12.5元。
內地電力股 ~ 花旗
花旗發表報告表示，內地9月電力需求增長放緩，9月按年增長僅6.8%，對比今年首九個月按年增幅為12.9%，認為增長減速歸因於內地省份對能源消費設上限及高煤價阻礙了燃煤發電。該行料內地電力需求增長可能在今年第四季度進一步放緩至5%以下水平。
該行指，雖然內地政府已上調市場的基本電價，但認為相關電價上漲不足抵銷燃煤電廠因機組煤炭成本激增(今年料上漲逾35%)。在中資電力行業，該行予華能(00902) 和華電(01071)等燃煤發電營運商均予「沽售」投資評級。
花旗表示，對龍源電力(00916) 和中廣核電力(01816) 等運營成本相對穩定、受益於較高的市場化電價的清潔能源營運商，給予「買入」評級，各予目標價19元及2.2元。
康寧傑瑞製藥-B ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，首予康寧傑瑞製藥-B(09966)「買入」評級，目標價29.6元。報告稱，公司擁有四種候選創新抗體藥屆臨床或近商業化階段，在發展雙特異性抗體(bsAbs)上有全球先行者優勢。其KN046及KN026產品正屆關鍵測試階段，料分別於2023及2024年推出市場。
報告稱，公司旗下KN046可能是全球首種皮下注射PD-L1單抗，較市場上靜脈注射(IV)PD-(L)1—更為方便，已遞交新藥申請，料今年第四季或登場。該行料其經風險調整頂峰銷售達75億元人民幣，並料其低於同業的經風險調整市值對頂峰年銷售1.8倍，並未反映其資產價值及強勁自主研發能力。
內地餐廳股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，料今年餘下時間內地餐廳到店復甦趨勢不確定，由於第三季疫情反彈，下調所覆蓋餐飲股盈測。上半年全國商場人流較2019年同期跌18%，據中國商業地產協會稱，主因在於消費信心轉弱，增加使用送餐服務，以及防疫限制。該行料收緊K12教育機構監管將進一步壓抑商場人流。在覆蓋內，該行喜好百勝中國-S(09987)，因其到店業務敞口較小，其近期股價回落已反映第三季盈警。該行對呷哺呷哺(00520)予「買入」評級，目標價由9.5元降至9.3元，料其員工激勵計劃、關閉低效分店對公司漸進正面，且估值不高。另該行維持對海底撈(06862)「中性」評級，目標價由42.5元降至32元，料管理層決定關閉表現跑輸分店需時。
報告稱，次季海底撈蠶食率(同一集團下十分鐘車程內兩店)屬主要火鍋集團中最高，達74%，高於呷哺呷哺的71%，以及小龍坎的37%，該行料市場競爭及蠶食率將損害海底撈翻檯率，但管理層現時仍不情願關閉低效分店。
房產稅 ~ 花旗
全國人大常委會星期六(23日)授權國務院起草房地產稅試點辦法，由試點地區政府制定具體細則，試點期限為5年。花旗發表報告指，試點推行早過預期，不過推行全國實施的時間較預期遲，有可能將試點由目前的2個城市增加至10個，試點或在今年12月或明年1月推行，預計全國實施不會在試點期限最後一年之前推行，預計試點不會造成破壞性影響。該行認為，明年內房行業前景較今年健康，首選穩健的內房股，包括龍湖(00960)、華潤置地(01109)、旭輝控股(00884)、新城發展(01030) 、寶龍地產(01238)和龍光(03380)，目標價分別是52.1元、42元、7.8元、11.6元、8.88元和16.1元，評級「買入」。
花旗認為，房地產稅試點是移除不明朗因素，目前內房股股價已經反映了第四季銷售下跌，波動減少以及回購等均有利內房股估值。花旗表示，以稅率為估值0.5%計算，在沒有豁免的情況下，估計每年可以徵收1.8萬億元人民幣房產稅(相當於去年土地銷售額的21%)。花旗認為，徵收該稅旨在擴闊稅基，另外非住宅租賃物業一向須被徵稅，因此沒有因房地稅試點有變化。
花旗說，當局在沒有很多詳情的情況下推行房地產稅試點，顯示政策迫切性，有可能是因為人民銀行和銀保監早前對房地產融資的正面措施，以及在主要城市明年房屋供應潛在急降。該行認為，房地產稅試點對首置者購買新屋需求影響有限，在試點範圍內城市新屋的投資需求或會流入鄰近區域。
比亞迪 ~ 大和
大和發表研究報告指出，《OFweek》早前報道指比亞迪(01211) 獲得特斯拉(TSLA.US)10GWh的磷酸鐵鋰(LFP)刀片電池供應訂單，雖然比亞迪拒絕回應，但鑑於特斯拉計劃於其全球車型逐步使用LFP電池，該行認為特斯拉尋找寧德時代(300750.SZ)以外的第二家LFP電池供應商，以管理供應鏈風險的做法合理，並重申對比亞迪的「買入」評級。
該行指出，一個10GWh電池可轉化為接近20萬輛汽車，考慮到特斯拉上海工廠目標每年生產50萬輛汽車，估計10GWh電池訂單不僅可以供應給上海工廠，更可以供應其他地區如柏林或美國工廠。
內險股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指內地壽險板塊本年至今表現，致使該行保守預期落空，摩通原預期疫情後壽險銷售復甦，列中國平安(02318)作為跑贏大市的首選。本年至今股價反映除中國財險(02328) 外，其他予「增持」的壽險股均跑輸大市，特別是平安A/H股。至季績期，該行下調今明兩年新業務價值增長預測，今年由按年跌3%下調至跌12%，明年由按年升14%下調至升12%，反映保險銷售復甦緩慢。艱難的一年過後，已測試壽險股估值底部，該行續看好平安H股及財險。在第三及第四季業績披露更多與房地產相關數據後，該行或考慮對其他壽險股看法轉至正面，但現時不會追逐其他股票。
報告稱，邁向年底，喜好平安H股，因本年至今累計回調34%，反映市場在高度悲觀情境下對平安的估值底部。對財險而言，最少風險資產敞口及潛在汽車保費復甦將是催化劑。該行料財險盈利及派息風險較小。對其他壽險股來說，估值吸引，特別是H股。不過，就房地產投資披露有限，以及投資利差帶來的現金流，或帶來不確定性。因此，明年3月公布今年全年業績後，才再重新部署投資壽險股，或有更佳風險回報。該行並上調部分內險股H股目標價，詳見另表。
摩根大通發表研究報告，對內險股H股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中國平安(02318) ｜增持｜100元
中國人壽(02628) ｜中性｜15元
新華保險(01336) ｜減持｜17元
中國太保(02601) ｜中性｜25→27元
人保集團(01339) ｜中性｜2.5→2.9元
中國財險(02328) ｜增持｜9→10元
中國平安 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，指中國平安(02318) 估值近歷史低位，市場一致對該股予「買入」看法，該行恢復對平安的覆蓋，但予「跑輸大市」評級，目標價50元。
該行認為市場對平安未來三年新業務價值(NBV)及股本回報率看法過於樂觀。「共同富裕」倡議帶來多重挑戰。由於NBV利潤率下降及投資回報下滑，中期而言該行料平安續獲向下估值重評。即使以股價對內涵價值計公司估值吸引，以敏感度分析計該股有潛在下行。
麥格理表示，平安新業務價值料再度收縮。由於私人醫保需求下降，料定期支付產品對首年保費收入佔比由2020年的57%收縮至2023年的50%。由於持續產品組合改變趨向低利潤率儲蓄產品，料NBV利潤率將由2020年的38.9%降至2021年的33.9%，2022年進一步降至30.7%。而明後兩年新業務價值料按年分別跌16%及11%。
該行相信平安是內地房地產敞口最大的保險商。即使對華夏幸福(600340.SH) -66%敞口已撇賬，但平安對內房板塊敞口仍高達1,855億元人民幣，或旗下總管轄資產的4.9%。由於過去五年，平安因內房敞口帶來更高的淨投資回報率，該行料內房下行周期將損害其投資回報，未來五年其淨投資回報將呈結構性下行。
滙控 ~ 摩通
滙控(00005)公布第三季盈利表現，摩根大通發表報告指，其收入稍遜預期，營運開支及信貸風險成本表現則好於預期，致盈利表現大幅好於預期。該行料股價反應將正面，主要受到淨利息收入及非利息收入皆錄得增長，管理層並預告淨利息收入將改善。資本水平亦高於市場預期，集團亦公布20億美元回購計劃，該行料明年將會進一步回購。加上信貸質素改善，該行料市場將上調滙控盈利預測，幅度為單位數。該行對滙控評級「增持」，目標價52元。
友邦保險 ~ 瑞信
瑞信料友邦保險(01299) 將於11月12日(周五)公布今年第三季新業務摘要，市場估計由於新冠疫情反覆，令內地訪客旅遊限制，而公司旗下東盟市場亦受疫情拖累，本網綜合4間券商預期友邦2021年第三季新業務價值(實質匯率(AER)計)介乎7.275億美元至7.695億美元，較2020年同期的7.06億元，按年上升3%至9%；中位數7.475億美元，按年升5.9%。
市場將關注友邦旗下內地業務的新業務價值表現，包括代理會否銷售更保障性品，以支持更高的新業務價值毛利率等等。
綜合15間券商列出對其投資評級及目標價：
券商|評級|目標價(港元)
大和|買入|140元
國信証券|買入|130元
銀河-聯昌|收集|128元
國泰君安証券|買入|123元
廣發証券|買入|121.59元
瑞穗|增持|116.6元
瑞信|跑贏大市|116元
高盛｜買入(「確信買入」名單)｜113元
摩根大通|增持|110元
美銀證券|買入|109.4元
安信証券|買入|109元
法巴|持有|107元
申萬宏源|增持|107元
滙豐環球研究|持有|96元
麥格理|中性|85元
滙控 ~ 花旗
滙控(00005) 公布第三季盈利表現，花旗發表報告指，經調整除稅前溢利高於該行及市場預期23%，主要受惠於成本及信貸撥備表現好於預期，經調整撥備前盈利亦高於預期4%，收入符預期，營運成本表現好於預期。季內錄得信貸回撥，管理層亦預期全年錄得回撥。資本水平提升，同時公布進行20億美元回購，集團普通股權一級資本比率14%至14.5%的目標更預示明年將有更多回購。該行對滙控評級「買入」，目標價53元。
房產稅 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指自9月中旬低位以來，內房跑贏恆指同期表現17%，該行料全國人大通過擴大房產稅試點將帶來短期弱勢。不過，該行認為市場已預期此發生，內房弱勢料屬短暫。未來一個月憧憬在更多信貸放寬的消息出台下，料內房將再度反彈。在發展商之間，該行建議在低位收集中國海外(00688)、潤地(01109) 以及龍湖(00960)。以市場關連度來說，建議留意落後股旭輝(00884)及寶龍地產(01238)。以捕捉上行勢頭而言，該行仍偏好物管股，過去一至兩個月走勢與內房相似，但由於較少板塊雜音，料升勢更具持續性，料未來兩至三個月上行空間約20%。該行偏好碧桂園服務(06098)、華潤萬象生活(01209)、旭輝永升服務(01995)以及世茂服務(00873)，詳細投資評級及目標價見另表。
報告稱，由於房產稅先導計劃為時五年，料全國立法及執行將押後至2026年之後，市場現時有更清晰時間表；現時稅項設計仍未有細節。細節或因應不同城市有所差異，但該行料首階段原則將與上海及重慶市相若，即漸進推行，瞄準多重產權及高端物業。該行料少於10%家庭需要支付房產稅。房產稅率料少於1.2%(有效料0.3%至0.5%)。不過，報告稱，在試點進行期間，稅務負擔或逐漸擴大。而房產稅推行將不會導致資產收縮。在新城市的推行料最快明年進行，今年底或有更多細節出台。報告稱，房產稅或致試點城市樓市短期轉弱，但不會有長期影響，如在上海及重慶市，供需關係比房產稅有更大角色。
此外，該行稱，不認為延長房產稅先導計劃與近期內地政府對樓市正面信號互相衝突。即使不認為內地房市迎來重大寬鬆措施，但該行料未來數個月輕微寬鬆將持續。據貝殼找房數據，10月90大城市平均首套房按揭利率按月降1點子至5.73%，下行趨勢在末季餘下時間料持續。這料支持內房銷售跌幅由9月的按年跌29%收窄至10月的按年跌10%至20%。即使銷售逐漸改善，該行料末季銷售按年倒退，因高基數、土地市場疲弱，以及輕微寬鬆在刺激市場情緒上有滯後。
摩根大通發表報告，對內地發展商及物管股投資評級及目標價表列如下：
發展商｜投資評級｜目標價(港元)
萬科(02202) ｜中性｜22元
龍湖(00960) ｜增持｜52元
潤地(01109) ｜增持｜41元
中海外(00688) ｜增持｜22.5元
碧桂園(02007) ｜中性｜6.8元
大型內房
融創(01918) ｜減持｜12元
恒大(03333) ｜減持｜1.7元
世茂(00813) ｜增持｜22元
龍光(03380) ｜減持｜5.9元
旭輝(00884) ｜增持｜6.7元
新城發展(01030) ｜中性｜5.8元
金茂(00817) ｜減持｜2元
中型內房
雅居樂(03383) ｜中性｜6.3元
寶龍地產(01238) ｜增持｜8.7元
合景泰富(01813) ｜增持｜7.8元
富力地產(02777) ｜減持｜3.5元
時代中國(01233) ｜中性｜6.1元
中駿集團(01966) │增持│4.0
奧園(03883) ｜減持｜3.5元
禹洲(01628) ｜減持｜1元
物管股
碧服(06098) ｜增持｜85元
華潤萬象(01209) ｜增持｜58元
融創服務(01516) ｜增持｜27元
恒大服務(06666) ｜減持｜3.4元
大型物管
世茂服務(00873) ｜增持｜26元
雅生活(03319) ｜中性｜35元
金科服務(09666) ｜增持｜75元
旭輝永升(01995) ｜增持｜22元
綠城服務(02869) ｜減持｜7.5元
保利物業(06049) ｜中性｜47元
中海物業(02669) ｜減持｜6元
中型物管
新城悅(01755) ｜增持｜25元
合景悠活(03913) ｜增持｜9元
寶龍商業(09909) ｜增持｜34元
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。