10月26日 大行報告
華潤水泥 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，與華潤水泥(01313) 舉行了投資者會議，管理層重申目前創紀錄的高毛利，足以抵銷單位固定成本上升及銷量減少40%有餘。
不過，該行表示集團目前無進一步加價的計劃，並希望保持價格穩定，以較高的價格開展明年。基於最新的價格，該行預期集團今年第四季的每噸毛利可達270元，主要是受惠於價格突然上升，和大量的低成本煤炭庫存。至於明年估計生產削減會成為常態，令銷量或較2020年高位下降5%。
美銀證券下調華潤水泥股份目標價，由10.8元降至9元，評級維持「買入」，並調低集團今年至2023年盈利預測分別14%、22%及23%，以反映需求及毛利展望走弱。
招商證券 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，招商證券(06099) 第三季純利28億元人民幣，按年倒退6%；首九個月經調整營運溢利按年增長21%，至190億元人民幣，主要由於經紀業務及交易帶動，惟由於基數高及投資銀行市場表現疲弱，令第三季的增長放緩。
該行指出，招商證券的槓桿率隨著交易資產的擴張持續上升，從2020年底的4.6倍，增加至今年6月底的5.3倍和9月底的5.4倍。在這種擴張的推動下，第三季投資收益增長26%應高於同業水平。由於投資收益增加，該行將招商證券的每股盈測上調2%，將其H股目標價由16.6元微升至16.7元，同時重申對其H股「買入」評級。
此外，該行認為招商證券的經紀和投資銀行業務不及預期，雖然估計公司的佣金率進一步下行空間有限，因為其今年上半年的平均淨佣金率較同業高4%，但由於各大銀行和券商費率競爭激烈，料公司的基金銷售收入或將於第四季繼續下降。
快手 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，快手(01024) 第三季每日活躍用戶(DAU)及每月活躍用戶(MAU)增長表現符合預期，反映可留住核心用戶群，對抗競爭對手抖音，預期下半年業績表現將較上半年改善。
瑞銀表示，數據顯示快手的用戶參與度有所提高，主要來自於期內的影片內容投資，包括短劇及奧運會相關內客，以及算法調整，預計快手今年廣告收入可按年增長101%。
該行指，由於教育及遊戲領域的營銷減少及監管因素，廣告加載率提升可能會抵銷千次顯示費用(eCPM)較低的影響，將 2021年GMV預測維持在6,640億元人民幣不變，認為快手估值具有吸引力，相當於2022年預測市銷率3倍，而同業平均為約4倍，予「買入」評級，目標價由104元提升至140元。
李寧 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指李寧(02331) 第三季銷售好於預期，有信心看到品牌將提升和利潤率擴張，目標價由109.9元上調至112.8元，維持「買入」評級。
瑞銀指，李寧公布的第三季零售銷售按年增長超過40％，好過該行預期。該行關注公司第三季的折扣水平與去年同期相比有中單位數的改善，與2019年第三季的水平則持平。門店網絡方面，李寧和李寧YOUNG銷售點數量擴張速度加快，第三季分別淨增99間和96間。另外，管理層維持全年指引。由於李寧第三季強勁的銷售表現和近期股價回調，瑞銀預計市場對該股會有積極的反應。
永達汽車 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，永達汽車(03669)今年第三季收入按年下跌4%，持續經營業務純利按年增加39.3%至6.11億元人民幣，勝市場預期。該行稱，永達汽車作為國內保時捷銷量最多的經銷商，將能在明年起受惠於新款Macan系列，預料明年永達汽車高檔車毛利率達到3.5%，並預料寶馬的新車銷售毛利率保持健康水平，預計永達汽車在2020至2025年間的盈利複合年增長率達20%。該行將永達汽車目標價由19元上調至19.5元，維持評級「買入」。
瑞銀表示，永達汽車上半年得到許可經營3間新能源汽車店舖，8個新能源汽車陳列室和3個新能源汽車維修中心，並計劃加強與新能源汽車品牌的合作，估計永達汽車在2021至2025年間的二手車銷售額佔比將達到23%。
廣汽 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，廣汽(02238)兩款在今年第二季推出的新本土車款，於9月的批發量超過1萬輛，令集團本土品牌今年首九個月的批發量按年增長17%，高於該行早前的預期。
該行估計在產品周期改善下，集團本土品牌的增長在第四季會繼續加快。由於新車款銷售繼續提升，預期集團本土品牌的勢頭或可維持至第四季過後。滙豐研究將廣汽H股股份評級由「持有」升至「買入」，目標價由6.9元上調至9.7元，並調升集團今年至2023年每股盈利預測分別1.1%、13.9%及14.4%。
李寧 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，雖然內地消費市場仍然疲弱，但李寧(02331)第三季零售銷售去化率增長至約40%，超出市場預期的30%至35%，而折扣、庫存、賬期結構及售罄率均按年有所改善，令人感到鼓舞。
該行指出，李寧在10月國慶黃金周期間實現正增長，銷售趨勢進一步加速，10月至今銷售趨勢穩健，相信李寧有望達成全年增長指引，銷售額增幅達到40%以上，淨利潤率達到16%至17.5%。
摩通基本維持2021至2023年盈利預測，較市場預期低約1%至2%，認為李寧品牌價值將進一步釋放，加上效率持續提升的推動下，對長期結構性增長有信心，列李寧為中國運動服飾行業首選，給予「增持」評級，目標價由94元升至105元。
合景泰富 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，合景泰富(01813)於今年首9月僅完成全年銷售目標1,240億元人民幣的62%，故第四季每月銷售額須達160億元人民幣，按年增長25%，意味着實現全年目標將面臨一些壓力，主因目前購房氣氛疲弱，且房產稅試點計劃的推出早於預期。
該指指，儘管合景泰富在城市重建方面具有優勢，但由於其土地儲備較緊張，對其銷售增長持更加謹慎的態度，加上預訂進度放緩，將其2021年度至2023年度盈利預測降低6%至11%，每股資產淨值預測降低6%。目標價相應由11.3元下調至8.23元，評級亦由「跑贏大市」降至「中性」。
國藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指國藥(01099)第三季業績大致符合預期，但增長放緩，部分原因是因為去年第三季的高基數影響。該行將目標價由26元下調至25元，並將2021、2022、2023財年每股盈利預測分別下調2.3%、5%、4.6%，以反映對醫藥分銷部門的收入增長、一般行政費用和稅率所進行的預測修訂。
瑞信指，國藥本季度有可能收購或合營設備製造業務。管理層繼續強調醫療器械業務對公司未來發展的重要性，並將在醫療器械行業供應鏈中尋找更多的收購或合資機會以豐富產品種類。該行認為，由於國藥作為中國領先的器械分銷商之一，加上與醫院的長期合作關係，具備上游收購的條件。 另外，零售藥房業務亦是處方外流下的另一個增長引擎。
融創 ~ 瑞信
瑞信發表研報指，融創中國(01918) 上半年去槓桿進展令人滿意，但對短期負債覆蓋率較同行低，反映公司將更依賴銷售收入來支付資本支出及償還債務，考慮到房地產稅試點或影響市場情緒，認為融創較更容易受到未來銷售不確定性影響
該行又指，融創房地產項目合營投資敞口相對較高，雖然並不一定意味著有更高表外債務，但財務報表透明度下降，可能會引發市場擔憂。
瑞信估計，融創今年合約銷售額將達到6,150億元人民幣，意味按年持平；基於項目利潤率或下降，將2021至2023年盈利預測下調約0.1%至2.5%，並將資產淨值(NAV)預測下調19%，並下調估值基礎，NAV折讓由50%擴大至65%，評級由「跑贏大市」一舉下調至「跑輸大市」，目標價由28.7元降至16.9元。
藍月亮 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將藍月亮(06993.HK) +0.010 (+0.143%) 沽空 $4.56百萬; 比率 14.912% 股份目標價由10.94元降至7.8元，評級維持「中性」，並調低集團今年至2023年盈利預測分別33%、28%及26%，以反映社區團購的負面影響，及集團增加在線上市場推廣、直播及渠道擴展的投資。至於此三年收入預測亦調低15%至21%，主要由於社區團購的不利影響，及對下半年的線上銷售增長有憂慮。
阿里健康 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，阿里健康(00241)發盈警預計截至今年9月止六個月(2022財年上半財年)錄得虧損淨額不多於3.2億元人民幣，相對於該行原預期虧損1,200萬人民幣，虧損主要是集團增加資源配置以投入一系列創新業務如「醫鹿」APP、健康險等，公司亦在藥品倉儲物流等藥品供應鏈能力以及醫藥自營業務，技術研發持續投入等。
該行預計阿里健康將於11月下旬公布2022財年上半財年業績，估計期內銷售收入增長約30%，隨著下半財年進行更多推廣活動，料2022財年下半財年收入增長會較高，但料同時會錄相若虧損或虧損擴大。
特斯拉 ~ 大摩
摩根士丹利近日發表報告表示，特斯拉(TSLA.US) 藉成本及產品複雜性的逐步變化以及汽車用戶群的更高增長，料其未來12個月能夠證明其行業製造的領先地位。
該行重申對特斯拉「增持」評級，對其目標價由900美元上調至1,200美元，此相當預測2030年企業價值對EBITDA的14倍。
大摩表示，上調對特斯拉目標偠價主要是預期銷售表現更高，估計公司至2030年銷售達810萬輛，即年均增長率28%(原本預測580萬輛，年均增長23%)。
房產稅 ~ 中金
中金發表報告表示，第十三屆人大常委會於上周六(23日)舉行第三十一次會議作出決定，授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作，該行認為內地房地產稅是政策必選項，有利於房地產行業長期平穩健康發展。這不僅是構建中國房地產實體資產持有環節稅收制度的核心要素，更是推進和深化中國財稅體系改革的重要制度性設計。
該行認為當前時點人大常委會的授權，充分展現了中央層面推進房地產市場長效機制的堅定決心與積極態度，也是共同富裕的應有之意。故推進房地產稅應屬情理之中、預期之內，料實操層面應當是相機的、差異化的、循序漸進的。
該行指房地產稅試點短期可能壓制市場各方預期，但有利於引導中長期供需再平衡。該行提示房地產稅試點可能觸發房價在一定程度上的調整預期，「房住不炒」觀念進一步強化，這將在大幅壓低投資性購房需求的同時，促進擁有多套房產的居民家庭釋出閑置住房。雖然短期內可能增加應對當前樓市疲弱、投資乏力問題的複雜性，但在中長期而言，則既有助於在大城市新房庫存整體偏低且明年新房供給潛力偏弱的情況下改善供需狀況，也有利於穩定房價預期。
展望後市，中金判斷內房股銷售、投資等基本面指標短期仍將延續下行趨勢，何時築底回升須重點關注信貸端政策的調節力度。
永達汽車 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，永達汽車(03669) 第三季業績一如預期強勁，印證了該行看法，認為在第二季由於晶片供應短缺而導致生產中斷的情況下，估計高檔汽車經銷商的利潤持續上升，並預期晶片短缺情況於年底或明年首季才會慢慢緩和。而在經銷商中，較為看好中升(00881)及永達汽車。
該行將永達汽車2021及2022財年的盈利預測，分別上調9%及3%，以反映第三季強勁的表現，並將其目標價由18元升至19元，維持「增持」評級，惟風險包括高端汽車製造商之間的預期定價和競爭，以及如中國政府對高檔汽車開徵消費稅，或影響市場情緒。
潤啤 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，相信華潤啤酒(00291)未來60天股價將上升，料發生概率70%至80%，予其「增持」評級及目標價78元。
該行指，華潤啤酒近期股價經調整後，認為價值正顯現，相信調整已大致反映行業於今年第三季銷量按年下跌6%(受到新冠疫情反覆的影響)。據該行透過行業了解，華潤啤酒在主要的次品牌及以上產品，包括Super X、喜力及Marrsgreen等帶動下，高端化趨勢穩固。大摩指內地啤酒行業或潛在加價，將可成催化劑，並認為華潤啤酒現價僅相當於2022年預測市盈率29倍，料其2021年至2023年每股盈利複合增長率33%，認為其估值吸引。
海倫司 ~ 中金
中金發表研究報告，首予海倫司(09869)「跑贏行業」評級，目標價24元。報告稱，公司是內地領先酒吧經營商，特別受年輕一代歡迎；料其今年每股盈利4分人民幣，明年料達55分人民幣，2020至2022年間年均複合增長率料達216%。作為快速增長酒吧行業中的領導，具經營規模，公司正快速擴張。報告認為，公司應以明年預測市盈率37倍為估值基礎，目標市值達304億港元。
閱文 ~ 野村
野村發表研究報告，首予閱文集團(00772)「買入」評級，目標價75元，指其文學業務全價值鏈具實力，涵蓋IP生產至商業化。受主要股東騰訊(00700)支持，閱文成為作家創作文學內容熱選平台，因具高質素讀者基礎，願付費閱讀；設計良好的激勵機制，鼓勵作家創作更多吸引內容；以及來自騰訊的流量支持。閱文成功打造了熱門IP如《琅琊榜》及《慶餘年》，料未來有更多熱門IP發行。
閱文於2018年收購新麗傳媒，以將高質素IP商業化，轉化成多種娛樂產品，包括電影、電視劇及其他。騰訊強勁內容生產生態圈進一步支持閱文，涵蓋遊戲開發、漫畫，以及動漫產品。因此，報告稱，閱文晉身綜合平台，以培養及變現成功IP，為未來多年持續收入及純利增長鋪路。
滙控 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，滙豐控股(00005)今年第三季業績優預期，同時宣布進行20億美元股份回購，決定上調對其目標價，由48元升至50元，維持「與大市同步」評級。
該行表示，上調匯控今明兩年每股盈利預測各7.5%及4.2%，受惠於今年信貸減值情況及英國淨利息收入表現。匯控亦宣布第四季進行20億美元股份回購，該行料匯控明年及2023年將有共30億美元股份回購。
該行亦指，匯控股價有短期因素支撐，包括規模高於大摩預期的股份回購，以及預期英倫銀行於11月4日的貨幣政策會議中加息，兩者均為顯著的短期催化劑。
高偉電子 ~ 花旗
花旗發表報告指，近期與高偉電子(01415) 管理層作出了討論，並進行行業調查。該行認為，高偉在前鏡頭模組的領導地位，應可受惠蘋果公司(AAPL.US) 明年的新一輪升級周期，因此重申集團股份「買入」評級，目標價由7元升至9元，明年及2023年盈利預測調升4%至6%，並展開90日正面催化劑觀察。
花旗表示，蘇大維格科技(300331.SZ)披露與高偉電子合營的更新，將會聚焦於飛時測距(ToF)擴散器、VR及AR光學零件等。而合營總資本為5,000萬元人民幣，高偉佔40%，預期集團快將分享更多合營的研發方向。
世茂集團 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，世茂集團(00813)銷售連續三個月倒退，9月按年跌幅擴至30%。首九個月集團銷售達標進展與同業均值(約67%)相若，該行料其末季銷售按年跌23%，意味全年銷售按年大致持平。報告形容管理層自去年下半年以來買地更趨保守，去年下半年及今年上半年買地成本對銷售佔比僅介乎13%至14%，這無可避免限制未來銷售增長潛力。
報告稱，世茂上半年毛利率按年收縮1.6個百分點，趨勢料續降。不過，管理層料整體影響相對溫和，因來自非發展項目板塊收入佔比上升。由於可售資源潛在限制，該行對其銷售增長可見度持更審慎看法。考慮毛利率預測下調，降其2021至2023年度盈測介乎4%至9%。由於資產周轉率放慢，下調對其資產淨值(NAV)預測23%，並下調估值基礎，NAV折讓由55%下調至65%，反映行業面對風險升溫，目標價相應由24.35元降至14.49元；投資評級亦由「跑贏大市」降至「中性」。
中興 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指中興(00763)第三季收入按年升14%至308億元人民幣，勝該行預期；純利按年升108%至18億元人民幣，高於其指引的中位數，高於該行原先預期32%，主因毛利率上升等。毛利率按年升8.1個百分點至38%，勝預期，受惠自家設計芯片及競爭放緩下，銷售均價及成本結構改善。
報告料中興下半年可錄強勁雙位數按半年增長，因三大電訊商僅完成其總年度資本開支預算的37%。該行料末季中興電訊商服務按季進一步增長25%，受惠項目付運及收入確認入賬。整體第四季毛利率料維持高企。瑞信上調中興2021至2023年各年每股盈測分別14%、9%及3%，H股目標價由31.6元升至34.4元，相當於明年預測市盈率15.4倍，評級「跑贏大市」。
萬洲 + 中糧家佳康 ~ 大摩
萬洲國際(00288) 將於今日(26日)收市後公布首三季業績，摩根士丹利發表研究報告，指內地及美國生豬價格波動對生豬養殖行業帶來壓力。該行料美國需求復甦及中國生豬價格回升，為萬洲帶來逐漸正面環境。該行恢復覆蓋萬洲予「增持」評級，目標價7.8元。
報告稱，內地生豬價格本年至今累跌37%，生豬/母豬庫存重返非洲豬瘟爆發前水平。邁向今年末季及明年首季需求高峰，料供需差距將收窄。美國方面，料自上季以來生豬現貨價格回調，以及10月起需求復甦，將支持下半年下游產業復甦及新鮮豬肉回報。
大摩指出，倘疫情持續放緩，將為萬洲作為增長引擎的美國業務帶來增長機會，因10月起餐廳到店業務改善以及持續經濟重啟。萬洲現估值較其持有70%權益的雙匯發展(000895.SZ) 呈折讓，意味美國業務被市場定價為負值；倘美國業務復甦，情況將扭轉。
另外，報告下調今年生豬價格預測，以反映第三季跌幅大過預期，料明年生豬價格反彈。該行料下游業務將受惠生豬養殖成本下降。報告維持中糧家佳康(01610) 「與大市同步」評級，目標價由2.6元升至2.9元，認為現時估值合理。
海底撈 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指近期渠道調查發現海底撈(06862)對暫時關閉一些虧損分店以提升盈利能力態度轉趨開放。由於表現欠佳分店帶來的攤薄，公司復甦較市場同業為慢；倘及時止損則意味短期痛苦，但長期有利，有望提振翻檯率復甦。
報告料今年海底撈約150家虧損分店將會關閉，高於先前預測的20家，主因該等分店連續多季虧損，亦無扭轉跡象。新開分店正處投資期，扭虧料需時。
該行下調海底撈2021至2023年各年淨增長分店數字預測，由原先的380、200及150家，下調至分別250、200及150家，上調翻檯率預測，由原先的3.1次、3.5次及3.6次，上調至3.1次、3.5次及3.7次。相應下調公司每股盈測分別59%、16%及10%。以現金流折現率計，下調目標價由32元降至25.5元，相當於2023年預測市盈率27倍，維持「中性」評級。
內地電力股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，認為內地「電荒」及煤供應緊張屬人為控制結果，受雙控(對碳排放及對高能源耗用)及地方政府對煤礦安全檢查所引致。這與內地能源需求創過去十年新高契合，加劇了煤碳及能源供需關係緊張。展望未來，除受雙控致高能耗行業需求放緩外，該行亦留意虛擬貨幣「挖礦」對能源消耗的影響。以基本情境估算，該行料內地明年能源政策措施將回復常態。
報告稱，邁向明年首季，料煤供應將紓緩。該行調查顯示自7月起，新批准煤碳年產能達2億至3.58億噸，料僅足以填補本年至今供應缺口。隨著冬季頂峰逼近，料煤價將持續上升，直至明年首季。儘管大幅上調2021至2023年盈測，該行維持對中煤(01898) 及兗煤(01171)「減持」評級，主因煤價降溫政策風險上升、煤礦商實現煤價令人失望以及股價跑贏大市已反映利好因素。考慮定價壓力，該行對內地煤碳行業看法由「與大市持平」(In-Line)降至「審慎」。該行對內地煤電股投資評級及目標價見另表。
該行下調潤電(00836) 評級由「增持」降至「與大市同步」；對華能(00902)評級由「與大市同步」降至「減持」，指除非煤價自現水平大幅回落，否則未來數季料錄顯著虧損。潛在電價上升短期亦不足以彌補成本通脹。市場正預期電價大幅上升以及上網電價機制重大修訂，將致火電企業帶來估值重評，該行認為政府首要目標是支持火電廠渡過現時難關，以及保證電力供應，而不是協調後者恢復盈利。長遠而言，料更市場化的定價機制可利好火電企業，在煤價高企時減少經營損失。在內地能源產能供應過剩下，煤電價格長遠趨勢料傾向下行。
大摩稱，中國就減碳邁向更機構化及更有協調，透過綠色投資優先，避免運動性減產能，以及更依賴市場機制。該行假設在現時供需關係緊張下供應溫和理順，但「電荒」最差環境料已過去。該行料「電荒」對今年末季及明年國內生產總值(GDP)帶來20至30點子的影響，主要由高耗能行業帶動。通脹而言，即使基數較高，短期生產者價格指數(PPI)料高企於約11%，但由於傳導能力有限，料對消費物價指數(CPI)影響相對溫和。
摩根士丹利發表研究報告，對內地煤電及相關資源股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
神華(01088) ｜增持｜23.26→24.82元
中煤(01898) ｜減持｜4.01→4.56元
兗煤(01171) ｜減持｜8.33→11.23元
首鋼資源(00639) ｜與大市同步｜1.88→2.99元
潤電(00836) ｜增持→與大市同步｜14.1→17元
華能(00902) ｜與大市同步→減持｜2.7→2.64元
潤地 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，料華潤置地(01109) 未來60日股價上升，發生此概率料逾80%，目標價44.49元，評級「增持」。報告稱，近期潤地股價回軟，短期估值更加吸引。該行料風險及房市弱勢已被市場反映。隨著近期政策放寬，料內房股反應正面。考慮其在經常性投資項目收入支持下，盈利可見度高，強勁執行力，以及強勁資產負債表，料潤地可跑贏市場。
龍湖 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，料龍湖(00960) 未來60日股價上升，發生此概率料逾80%，目標價49.43元，評級「增持」。
報告稱，近期龍湖股價回軟，令短期估值更加吸引。該行料風險及房市弱勢已被市場反映。隨著近期政策放寬，料內房股反應正面。考慮其在經常性投資項目收入支持下，盈利可見度高，強勁執行力，以及強勁資產負債表，料龍湖可跑贏市場。
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