10月28日 大行報告
體品股 ~ 花旗
李寧(02331)主要股東以先舊後新方式，配售1.2億股李寧股份，相關股份佔李寧擴大後股本4.59%，料淨籌104.3億元。花旗發表研究報告指，是次配股在規模及時機上都令該行感到驚訝。在第三季業績勝預期後，發行新股為未來擴張鋪路是可以理解，但在內地消費市場放緩時，大型「抽水」活動或短期壓抑板塊投資情緒。
交易後李寧將持有24億美元現金，該行料其透過加快大型新店開張及潛在巨額併購，加快在新範疇上擴張，如運動時裝及戶外服飾等，料對競爭對手安踏(02020)旗下Fila及Amer內地業務帶來更大壓力。板塊內該行續喜好滔搏(06110)及李寧，均予「買入」評級，滔搏目標價16.26元；對安踏則給予「沽售」評級。
金風 ~ 中金
金風科技(02208)今年首三季營業收入335.5億元人民幣，按年下降9.4%，錄得純利30.13億元人民幣，增長45.6%，創新高。中金公司發表報告指，由於金風科技在第三季入賬約4.4億元人民幣減值損失，相信實際業績會更好，第三季業績亦較市場預期好，風力發電機組出貨量增長，毛利率穩健。該行將金風科技H股目標價上調11.7%至23.68元，維持「跑贏大市」評級。中金預計，金風科技出貨量在明年恢復增長，並受惠於政策支持以及成本因技術進步大幅下降，將金風科技今明年兩年淨利潤預測各上調5.6%。
煤炭股 ~ 花旗
花旗發表研究報告，引述內媒指國家發改委對動力煤實施價格管制。計及運輸及其他成本，整體港口價格應少於每噸800元人民幣。這價格指令將在國務院批准後生效，直至2022年5月1日止。倘獲批，新政策將改變現貨煤價格走勢，該行原先預期將於明年1月至2月見頂。這短期將影響投資情緒。該行將中煤(01898) 剔出第四季首選股之列。煤價下降料利好下游行業如能源、水泥及鋁等。水泥板塊仍是末季及明年上半年喜好板塊，行業首選中建材(03323)、海螺水泥(00914)及潤泥(01313) 。
報告稱，如果內地政府決心實施價格管制，政策會確實落地。但該行稱，在供應鏈上不同生產區域有多個成本考慮，煤價不會立即由每噸2,000元人民幣跌至800元人民幣，不過該行稱，現貨煤價下跌趨勢已經成形。
花旗補充，原先於2017年訂立的北方港口發熱量5500kcal/kg動力煤年度合約價格為每噸535元人民幣，現限價於每噸800元人民幣，意味政府容許明年所訂年度合約價格輕微上升，這對大型煤企如中煤及神華(01088)料屬潛在正面。
此外，報告表示，價格限制意味交易商進口煤炭無利可圖，因此對煤炭進口料有負面影響。該行料今年12月及明年1月，月度煤需求料達4億噸，隨著新產能投入，料至今年12月本地生產升至3.6億噸。9月煤淨進口3,300萬噸，隨著本地實施限價，邁向冬季將面臨風險。該行料今年12月及明年1月內地每月煤炭供應缺口介乎1,000萬至2,000萬噸。報告料，冬季政府將對製造業有更多能源調控出台，壓抑鋼鐵及有色金屬行業能源需求。該行料明年內地煤炭需求增長將放緩，供應增長將跑贏需求，致使現貨煤價下降。
澳優 ~ 大和
伊利(600887.SH) 將以34.33%持股成為澳優乳業(01717)最大股東，大和發表報告，指伊利與澳優在嬰兒配方奶業務上目標客戶、價格範圍及渠道不同，料未來有重大營運協同。
大和指，相較伊利，澳優更易獲得海外優質原材料以生產嬰兒配方奶，特別是羊奶板塊。考慮澳優在內地羊奶市佔踞首，料澳優在高端嬰兒配方奶板塊市佔比較伊利大。
報告稱，伊利在農村及偏遠城市有廣泛銷售網絡，特別是超級市場渠道，有助澳優擴大在內地銷售。澳優亦可強化母嬰用品店渠道(估算貢獻去年嬰兒配方奶收入逾90%)產品組合。伊利亦表態有意維持澳優管理層作業務發展。大和重申予澳優「買入」評級，目標價14.5元，相當於今明兩年平均預測市盈率15倍。
港交所 ~ 中金
中金公司發表研究報告指出，港交所(00388)第三季收入按年持平，按季增長7%，至53億元，其中主營業務收入按年增長10%，按季增長12%，至51.1億元，主要受成交回升帶動，與該行預期一致；淨利潤按年跌3%，按季升17%，至32.5億港元，基本符合預期。
該行指出，因調整對港交所日均成交額及投資收益假設，下調其2021及2022財年盈利預測1.7及5.1%，至128億及146億元。短期而言，該股的催化主要在於港股市場情緒的改善；中長期而言，互聯互通深化、持續的上市制度改革、及打造離岸金融產品中心等趨勢強化公司增長性。公司現價相當於2021及2022財年預測市盈率約47及41倍。另下調其目標價5%，至580元，維持「跑贏行業」評級。
平安 ~ 野村
中國平安(02318)公布第三季季績，野村指其稅後營運溢利稍好於預期，主要受惠於平安銀行盈利強勁增長及產險業務表現。新業務價值及純利表現則遜預期，前者按年倒退33%，跌幅高於該行預期的30%。該行重申中國平安評級「買入」，基於其估值下調，目標價自95.18元下調至93.28元。
平安 ~ 瑞信
中國平安(02318)公布第三季季績，瑞信發表報告指其首九個月新業務價值按年跌18%，符該行預期，估算單計第三季按年跌34%，主要受到首年保費收入下跌24%及利潤率收窄至29%影響。經紀人數亦減少，該行認為中國平安看重改革多於短期增長。產險業務綜合成本率表現好於預期，惟相信第四季汽車綜合成本率應繼續受壓。首九個月稅後淨利潤按年倒退21%至820億元人民幣，遜預期並只達市場對其全年預測之64%。
基於季績表現，該行下調中國平安今明兩年盈利預測8%，目標價自85元下調至80元，維持「跑贏大市」評級。
ASM太平洋 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，ASM太平洋(00522) 第三季業績表現較預期理想，盈利按年增長4.8倍至10億元，較預期高出22%-29%，收入超出公司增長指引的上限，毛利率按季持平於40.6%，符合瑞信預期。
瑞信認為，隨著戰略舉措實施、產品組合調整及成本控制，毛利率可持續改進，2022年料保持較高水平，將2021至2023年每股盈利預測上調10%、1%及1%，但基於預測市盈率16.1倍，將目標價下調8%至112元，維持「跑贏大市」評級。
平安 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指中國平安(02318)第三季度新業務價值按年下降約34%，與市場預期基本一致，認為主要是由公司正在進行的代理機構精簡工作和產品組合改變而帶來的利潤率壓力所導致。將其2021至2023年度每股盈利預測下調1%至2%，目標價相應由90元下調至88元，維持「買入」評級。
報告表示，第三季平安稅後經營溢利按年增長7%，主要由銀行和資產管理部門推動，而壽險經營溢利則繼續受到新業務銷售放緩的影響，料其全年的新業務價值下跌17%，意味着第四季跌12%。雖然近期的銷售可能仍然具有挑戰性，但相信平安在醫療生態系統和整合方面的領先定位有助於提高長期競爭力。
瑞銀指，參加了平安的分析師簡報會，認為醫療整合已成為集團戰略層面發展，可能會支持其長期競爭力；預計2022年「開門紅」將在11月開始，第一階段的重點可能是儲蓄產品，第二階段是保障產品；潛在的「償二代」二期不會對公司的資本管理產生重大影響。
ASM太平洋 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，ASM太平洋(00522) 第三季業績表現較預期理想，盈利按年增長4.8倍至10億元，較預期高出22%-29%，收入超出公司增長指引的上限，毛利率按季持平於40.6%，符合瑞信預期。
瑞信認為，隨著戰略舉措實施、產品組合調整及成本控制，毛利率可持續改進，2022年料保持較高水平，將2021至2023年每股盈利預測上調10%、1%及1%，但基於預測市盈率16.1倍，將目標價下調8%至112元，維持「跑贏大市」評級。
龍源電力 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指龍源電力(00916) 首三季純利按年升近30%，主要是受風電輸出量增加和融資成本降低推動。
在業績電話會議上，瑞信指，公司堅持其目標，即在今年內完成A股上市，並預計2021財年平均電價在市場價格上漲帶動下按年增長8.3%，並預計平均借款成本將低於4%。
瑞信指，考慮到渦輪機成本和融資成本較低，將2021至2023財年的每股盈利預測提高3%至9%，目標價由17元升至21.5元。維持「跑贏大市」評級。
ASM太平洋 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，ASM太平洋(00522)第三季收入增長強勁，帶動每股盈利較市場預期高出28%，亦比瑞銀預測高出21%。
報告指出，第三季新增訂單總額按年增長43%至7.35億美元，按季下降22%，基本符合預期，管理層預計第四季訂單總額將繼續放緩，但仍保持高水平。基於下半年增長較預期好，瑞銀將2021年每股盈利預測上調15%，2022年上調3%，2023年維持不變，2024及2025年分別下調1%及3%，將目標價由147元下調至135元，維持「買入」評級。
平安 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指中國平安(02318)第三季度新業務價值按年下降約34%，與市場預期基本一致，認為主要是由公司正在進行的代理機構精簡工作和產品組合改變而帶來的利潤率壓力所導致。將其2021至2023年度每股盈利預測下調1%至2%，目標價相應由90元下調至88元，維持「買入」評級。
報告表示，第三季平安稅後經營溢利按年增長7%，主要由銀行和資產管理部門推動，而壽險經營溢利則繼續受到新業務銷售放緩的影響，料其全年的新業務價值下跌17%，意味着第四季跌12%。雖然近期的銷售可能仍然具有挑戰性，但相信平安在醫療生態系統和整合方面的領先定位有助於提高長期競爭力。
瑞銀指，參加了平安的分析師簡報會，認為醫療整合已成為集團戰略層面發展，可能會支持其長期競爭力；預計2022年「開門紅」將在11月開始，第一階段的重點可能是儲蓄產品，第二階段是保障產品；潛在的「償二代」二期不會對公司的資本管理產生重大影響。
快手 ~ 瑞信
瑞信發表報告，經過對快手(01024) 重新審視，注意到投資者的情緒已經從之前的低期望發生變化，因此將目標價由140元上調至160元，重申評級「跑贏大市」。
報告指，投資者擔憂之一是整體廣告需求疲軟。與同行相比，快手的防禦性更強，因為貨幣化流量不足的情況下，廣告服務增強大大提升了品牌的吸引力。另外，該行相信數據私隱法對快手的影響較小，因為其廣告更依賴於用戶的興趣而非個人信息。
在營運改善的可持續性方面，雖然該行估計集團有執行的風險，但據用戶跟蹤和對行業參與者的渠道檢查，顯示出積極的反饋，因快手正在獲得廣告商和商家的認可。
滔搏 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，滔搏(06110)現價相當於該行2022財年預測市帳率13倍，認為股價已過度反映宏觀不利因素，並認為公司較佳的營運能力被低估，估計2022財年上半年盈利表現將為股價的催化劑。
該行指出，滔搏於2020財年、2021財年上半年及2021財年的盈利表現均高於市場預期，預期公司2022財年銷售錄升7%，經營溢利增長為12%。
大摩認為，滔搏股價未來15日內將會上升，機會率達70%至80%，予其目標價為13.8元及「增持」評級。
摩根士丹利發表研究報告指，宏觀市場逆風及消費者需求疲軟，預期滔搏(06110)銷售表現將較預期差，該行下調對滔搏明年銷售額預測4%，對其2023至2024財年銷售額預測均下調6%，並將對其2023至2024財年淨利潤預測分別下調9%及10%。
該行表示，滔搏未有下調明年淨利潤預測，是由於參考同行業績表現後，預期今年滔搏經營溢利率仍可抵銷銷售額下降的影響，估計銷售額將增長7%，經營溢利則升12%。
大摩指，預測下調後滔搏現價為2022年預測市盈率的13倍，相信價值被市場低估，料未來業績可能是催化劑，該行將滔搏目標價由15.3元下調至13.8元，此相當預測2023年市盈率20倍，維持「增持」評級。
福萊特玻璃 ~ 大和
大和發表研究報告，指福萊特玻璃(06865)近日公布收購石英岩礦商三力礦業和大華東方礦業，涉資最多36.5億元人民幣。
該行指出，矽砂是生產汽車玻璃的主要原料，相信收購有助確保公司矽砂的供應，及減少原材料對外採購成本。至今，公司50%的矽砂是由關連公司供應，收購後自家供應比率將再提升。不過，實際自足率仍未確定，因開採時間表、申請情況及已開採石英岩質量尚未確定。
大和稱，收購總現金代價36.5億元人民幣，相當於福萊特玻璃總資產29.8%，及淨資產的50.5%，料主要透過動用現金結餘及借貸支付。截至今年9月底止，集團持有20億元人民幣現金及債務對資產比率36.7%，低於2018至2020年均值46.7%，料有潛在舉債空間。
該行表示，福萊特玻璃第三季純利按年升30%至4.56億元人民幣，符預期，惟毛利率按年跌11個百分點至32%，主因生產成本上升。由於原料成本高企及冬季高峰潛在天然氣成本上漲，料末季毛利率進一步收窄至30%。考慮融資成本潛在上升，下調今年盈測，但上調2022至23年盈測介乎1%至2%，以反映生產成本下降預期，目標價由47元升至48元，評級「買入」。
中國通號 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指中國通號(03969(第三季淨利潤按年下降35%至5.69億元人民幣，低於該行預期；收入按年跌20%同遜預期，新訂單亦表現疲軟。
該行維持對中國通號H股「跑贏大市」評級，因估值吸引，目標價就由4.14港元下調至3.8港元，並將2021年至2023年各年每股盈測分別下調14%、14%及17%，以反映下降收入和毛利率預測，因新訂單數目低於預期和原材料價格高企。
港交所 ~ 野村
野村發表研究報告指，港交所(00388)第三季主要業務收入增長維持強勁，按年升10.5%，符合預期。平均每日成交額(ADT)按年增加43.4%，而牛熊證和衍生權證上市，亦推動上市費用增長(按年+12.6%)。
惟該行指出，期內受投資收益按年下跌76%影響，整體收入按年持平，加上折舊及攤銷增加，令期內純利錄得近3%跌幅。
展望未來，野村預計港交所將繼續受惠於互聯互通可能帶來的強勁收入貢獻，部分被低利率環境導致的投資收益下降所抵銷，維持ADT預測基本不變，同時將2021至2022財年淨投資收入分別下調24.1%及33.4%，導致盈利預測亦下調4%及4.4%。野村相應將目標價下調0.8%至507.5元，評級「中性」。
內地電力股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，雖然華能(00902)及華電(01071)上季平均錄26億元人民幣虧損，但內地電力股昨日升9%，跑贏國指同期跌1.8%，相信是反映煤炭期貨價格下跌及國家發改委為動力煤提價格上限。
該行指出，雖然第三季業績並不吸引，但料投資者短期悲觀情緒已過，重新關注火電股改善中基本面，在煤價溫和下降，以及電價提升下，料電力股處上行周期，愈來愈多省份容許對工業用戶提升電價約20%，料自明年首季起為電廠盈利帶來顯著上行，看好華能(00902)和華潤電力(00836)。
ASM太平洋 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，下調ASM太平洋(00522)目標價由160元至140元，此相當預測2022年市賬率3.6倍，主要是基於預期今年第四季和明年盈利增長勢頭會有所減弱，但由於破紀錄的高收入、營運利潤、每股盈利目前看來是可持續的趨勢，因此相信不等於是衰退信號。
該行重申對ASM太平洋「買入」評級，認為股價過度調整、相信其2022年至2023年收入及利潤仍處於的上升週期水平，以及新技術帶來新增長機會。另外，美銀證券提到，投資者關注的問題似乎是今年第三季度預訂量增長放緩，今年第四季度的收入指引也顯示出將按季下跌7%，但按年計仍有17%增長，因此不會視為是衰退的信號。
ASM太平洋 ~ 花旗
花旗發表報告指出，ASM太平洋(00522)今年第三季純利10億港元，按季增長37%，按年增長333%，超過該行及市場預期。另外，，ASM太平洋管理層預測在強勁的未完成訂單總額支持下，估計其今年第四季收入介乎7.2億至7.7億美元。
對於ASM太平洋收購汽車攝像頭設備商Automation Engineering(AEi)，該行指對公司將產品線從現有市場擴展到新市場的戰略舉措，具有積極意義。
花旗表示，將ASM太平洋2021財年盈利預測提高約15%，維持對其2022財年收益預測不變，主要由於營運支出控制較佳，對收入疲弱(尤其是智能手機需求)有所彌補。另估計其智能手機相關業務的收入增長放緩，該行降低對其2023財年的收益預測。目標價由173港元下調至130港元，反映對其2022財年預測市盈率21倍，維持「買入」評級。
金風科技 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，金風科技(02208) 今年首九個月按中國會計準則計算純利增按年46%至30.13億元人民幣。雖然風電設備的付運量下降，但整體毛利仍見改善，當中主因高利潤的離岸設備組合增長、以及利潤較低的EPC業務貢獻下降。
該行指，雖然金風科技利潤強勁未必在2022至2023年持續，因付運量和均價將見下降及成本增長，估算其2021至2023年盈利年複合增長率會少於10%，維持對股份「持有」的評級，目標價由15.6元升至16元。
ASM太平洋 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，ASM太平洋(00522) 第三季收入按年增長46%至62.3億元，高於該行預測9%，亦超出公司增長指引的上限，主要來自半導體及SMT業務的收入大幅增長所推動。
ASM太平洋第四季銷售額指引介乎7.2億至7.7億美元，比市場普遍預期高出6%，與滙豐估計一致。該行表示，雖然管理層的指引反映出按年強勁增長的預期，但在連續基礎上指引較第三季有所下降，預視半導體及SMT業務可能放緩。
滙豐研究將ASM太平洋今年全年每股盈測上調約19%，但指出，訂單增長放緩將拖累2022財年盈利增長步伐，因此將2022財年每股盈測下調2%至7.46元，2023年每股盈測為7.27元，分別較市場預期高14%及11%。該行維持「買入」評級，目標價由155元降至110元。
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