1月10日 大行報告
再生能源營運商 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，重申對中資可再生能源營運商的正面立場，行業首選為華潤電力(00836)、龍源電力(00916)及信義能源(03868)，三企評級均為「買入」，潤電目標價由29元升至38元，龍源目標價由22元升至30元，信義能源目標價由7.4元升至7.7元。該行同時調整三企於2021年至2024年的盈利預測，由調低10%至調升33%不等。
瑞銀表示，上調行業目標價主要反映多個正面催化劑，包括火電電價上調；中國發展碳交易市場；綠色電價；及龍源獲資產注入。
申洲 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將申洲國際(02313) 股份評級由「中性」升至「買入」，但目標價由196元下調至180元，相當於預測明年市盈率26倍，並調低對集團2021年至2023年每股盈利預測分別10%、12%及5%。
該行認為，申洲目前股價是低估了其在近期中國生產中斷後可有穩健盈利增長的能力，集團現時估值低於五年平均水平。該行相信寧波廠房停產對申洲的影響應是短暫，由於需求強勁、行業更為集中及產能擴張，集團或會恢復穩健的盈利增長。
比亞迪 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，比亞迪(01211)在第四季以每月9萬輛電動車銷量，打消了該行對其競爭加劇和市場份額下降的擔憂，預計強勁的銷量將在今年持續下去。比亞迪在大眾市場電動車領域長期建立的品牌效應可以幫助捍衛其大約20%的市場份額，而其e平台3.0和海洋系列可以成為今年的進一步增長動力。隨著持續的產能擴張和外部認證，其刀片電池也可能達到大規模對外銷售轉捩點。瑞銀將比亞迪評級由「賣出」升至「買入」，目標價更由144元大升至320元。
瑞銀指，雖然比亞迪是中國第二大電動車電池製造商，但仍未實現大規模的對外銷售。然而該行料其刀片電池可能將會很快改變這一狀況，原因包括磷酸鐵鋰(LFP)刀片電池具成本優勢、無鈷化學成分、安全性能和循環壽命，令全球汽車製造商對LFP電池的認可度越來越高；由於CTP(Cell To Pack)電池包技術集成，電池組能量密度高達140Wh/kg，與許多NCM (鎳鈷錳)電池解決方案接近；進一步擴大產能和汽車製造商認證；以及電動汽車電池供應持續緊張。因此該行預計，比亞迪今年將有20%的外部銷售，之後將會再增加。
中國建築國際 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，受其領先技術以及中國內地與香港市場利好政策推動，中國建築國際(03311)仍處於盈利增長週期，預測公司2021至2025 年收入年複合增長率達16%，淨利潤年複合增長率為15%，預計盈利質量改善將有助於公司降低負債，並令經營現金流轉為正數。
該行指，香港2021年施政報告表明，未來十年公共房屋及基礎設施投資將會加速，雖然維持在2031至2032年度之前建造30.1萬個公屋單位的計劃，但政府建議在未來五年內可能會完成三分之一，同時將年度基本工程開支增加至1,000億元，相信將有利於基建承包商發展，當中採用預製組件的盈利將進一步上升。
瑞銀認為，中國建築的估值料將反彈至2018年之前的水平，因此將其2022至2023年純利預測分別上調1%及2%，目標價相應由8.6元上調至11.1元，維持「買入」評級。
鐵路相關股 ~ 大摩
摩根士丹利發表2022中國行業報告，指今年目標尋找結構性增長機遇，順序看好中國中車(01766)、時代電氣(03898)、中國中鐵(00390) 、中國鐵建(01186)、中國通號(03969) 和海天國際(01882)。
大摩稱，內地推出逆週期寬鬆，預期基建支出上升，將部分抵銷疲軟的房地產投資，預期今年下半年起建築活動開始逐步恢復。
該行又預期，鐵路招標和交付已準備好明年從底部明顯反彈，未來鐵路需求將大幅反彈，幫助鐵路股盈利復甦。
該行對明年中國製造業資本支出保持樂觀預測，固定資產投資(FAI)在2020至2021年平均增長約5%後，料按年將增長7%。
國壽 ~ 花旗
花旗發表報告指，中國人壽(02628)董事長王濱因涉嫌嚴重違紀違法，正接受中央紀委國家監委紀律審查和監察調查。而國壽公布公司目前經營管理運行正常。
該行預期，國壽股價難免受到負面消息衝擊，但認為其業務營運受到的影響可控，主因王濱已64歲接近退休，公司營運主要是由總裁蘇恒軒、副總裁兼總精算師利明光等負責。
世茂集團 ~ 大和
中誠信託上周指世茂集團(00813)附屬6.45億元人民幣貸款發生違約。由於世茂未能滿足分期交付要求，正尋求對方提早償付。大和發表研究報告，即使世茂澄清尚未發生債務違約，正與中誠信託商討還款安排，該行認為已陷入惡性循環，負面消息將進一步損害其再融資及合約銷售能力，繼而使現金流惡化。予世茂評級由「買入」連降兩級至「持有」，並下調每股資產淨值(NAV)預測由30.4元降至11.6元，亦擴大估值折讓由35%擴至55%，以反映額外信貸風險，目標價相應由20元大削至5.2元。
大和稱，負面消息除損害買家及投資者信心外，或導致其他信託公司跟隨要求世茂提早還債，進一步加大財政壓力。該行估算世茂今年有介乎230億至250億元人民幣(下同)的企業債、資產支持證券(ABS)及信託貸款到期償還，由於不用限制現金僅有161億元，料世茂需要透過出售項目加大力度收回現金，進行再融資及資產出售以避免違約。
該行削減今明兩年世茂合約銷售預測至介乎2,200億至2,300億元，料受累於買家信心轉弱。該行亦下調世茂2021至2023年每股盈測介乎4%至26%，以反映毛利率收縮及入帳進度受干擾。
教育股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，今年內地高中學術輔導及考試準備職業輔導的監管仍然存在，預期正規職業教育將是主要支持領域，在新監管框架下各教育機構將繼續重組業務，當中看好中國東方教育(00667)、科培教育(01890)、宇華教育(06169)及中匯集團(00382)，評級「增持」。
報告指，內地監管將繼續側重於令初中教育更加公平，減輕學生學習和家庭支出的負擔，提升高等教育質量，提高職業教育的規模和質量，並提供監管和財政支持。同時，內地當局預期將推出更多支持措施，例如職業高考及分數制度，提高技能培訓水平，但預期今年職業考試準備培訓業務監管會持續收緊，令競爭更加激烈。
大摩估計，教育機構2022財年盈利前景保持穩定，利潤增長約14%至30%，上半年併購活動較少，市場對營利性註冊情況較為擔憂，但隨著對正規職業教育更多支持性措施實施，下半年或迎來行業重估機會，維持盈利預測不變，但將估值折讓10%以反映營利性註冊制度的不確定性。
大摩將希望教育(01765)及好未來(TAL.US) 的評級由「與大市同步」降至「減持」，目標價分別降至1.4港元及3.5美元。
摩根士丹利發表研究報告，列出對內地教育股最新投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
中國東方教育(00667) │增持│14.0→7.3
宇華教育(06169) │增持│4.6→3.7
中匯集團(00382) │增持│7.3→6.6
中國科培(01890) │增持│4.9→4.5
中教控股(00839) │持有│15.3→14.0
新高教集團(02001) │持有│4.0→3.5
希望教育(01765) │持有→減持│1.6→1.4
華夏視聽教育(01981) │減持│2.9→1.7
華虹 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術分析報告，相信華虹半導體(01347)股價未來15日將跑輸同業，發生機會率料超過80%，對其股份評級為「與大市同步」，目標價45元。
該行表示，華虹第三廠房上周五(7日)短暫停電，第三及第五廠房的生產受到部分影響，此或會導致 IGBT(絕緣閘極雙極性電晶體)、MUC晶片、及NOR Flash(非易失閃存芯片)等的短期供應緊張。由於客戶採購行為，其他功率半導體代工商例如世界先進及力晶半導體應會受惠，料短期市佔擴張。
百威亞太 ~ 瑞信
瑞信發表報告，認為百威亞太(01876)最壞時間可能已過，將其評級由「中性」上調至「跑贏大市」，維持目標價23.5元。
該行指，百威亞太目前股價為未來一年預測企業價格倍數15倍，較上市以來平均水平低1.4個標準差，相信負面因素已反映在股價上。當中基於疫情影響減少，其中國業務去年第四季表現按年或按季有改善；至於南韓上月再度收緊防疫，但當地業務仍將受惠低基數效應。
該行估計藍妹及Corona品牌去年在中國銷量按年升兩至三成，好卡頓(內地譯福佳)啤酒銷量錄得更快增長，且該三款銷量增長最快品牌維持定價。中期而言，該行料百威亞太高端及超高端部門銷量在2021至2023年間錄10%年度複合增長。該行亦指，隨者核心品牌去年11月加價後，相信百威亞太上月亦上調高端及超高端品牌產品定價，幅度為低單位數。公司的全球採購網絡、營運改善及其他成本措施應紓緩成本壓力。
必需品股 ~ 花旗
花旗發表報告指，旺旺(00151)在乳品和飲料領域持續強勁的銷售增長，是由疫情後乳品行業的發展和創新後的「旺仔牛奶」品牌振興所推動。與其多年前的弱點，即嚴重依賴傳統渠道和單一品牌相比，旺旺已經通過更多樣化的渠道和多品牌產品轉型，以在2022年至2024財年恢復收入增長。
花旗指，根據管理層的說法，從今年1月起，旺旺將其90%的乳製品和飲料產品、80%的米餅和50%的零食出廠價格提高了中單位數，並指在實施加價後對銷量影響輕微。該行料加價將令旺旺毛利率壓力短期內會有所緩解，予「買入」評級，目標價9.21元，並指旺旺、蒙牛(02319)及潤啤(00291)為今年首選必需品股。
長城汽車 ~ 大和
大和發表研究報告指長汽(02333)去年出售128萬輛汽車，按年增15%，亦訂立今年銷售目標190萬輛。該行稱，計及副線品牌，長汽產品線今年有19款新車款準備登場。隨著芯片短缺紓緩及銷量進一步加快，料今年長汽盈利能力將改善。該行上調其新車銷量預測及計入加價預期，升今明兩年收入預測介乎11%至16%，惟降2021至2022年盈測介乎10%至19%，反映原材料價格上升推升成本；該行將長汽目標價由43元降至40元，相當預測今年市盈率25倍，評級「買入」。
該行稱，受惠新車款開發時間縮短，長汽目標今年每季推出三至五款新車款。該行料長汽旗下WEY品牌今年推出8款新車款，料WEY今年銷量倍升至14萬輛。
此外，大和稱，長汽去年毛利率復甦，芯片採購今年首季料達至平衡，估計今年次季底前芯片供需關係將達至正常水平。該行料其毛利率由去年14.4%谷底復甦至今年料15%，源於銷量上升及產品組合改善。不過，該行料存貨激勵開支今年料見頂，今年總激勵成本料33億元人民幣，其中20億元人民幣是否動用取決於今年銷量及純利目標能否達成。
吉利 ~ 野村
野村發表大行報告，指儘管供應鏈樽頸對汽車生產仍構成短期挑戰，吉利汽車(00175)上月銷量按月升17%意味生產產出持續逐步改善。管理層訂立今年銷量165萬輛的進取目標，意味按年增長24%，較該行原先預期吉利今年訂立159萬輛銷量目標更高出3.7%。當然，這是動態目標，假設零部件供應不再惡化及不再受新冠疫情帶來生產干擾所影響。
該行指出，吉利2022年產量復甦預期屬重要，料有助緩解持續原材料成本壓力；同時產品組合升級，推出更多新型貴價車型，有助緩解毛利率壓力。
考慮發行新股進一步收購Zeekr權益帶來的2%股權攤薄，該行降吉利2021至2023年每股盈測介乎4%至6%。該行料具強勁電動車產品線的本地龍頭品牌如吉利可受惠內地電動車滲透率上升勢頭。野村將吉利電動車業務及傳統內燃車業務分開進行估值，將吉利目標價由27.7元下調至23.9元，維持「買入」評級。
商湯-W ~ 麥格理
麥格理首次覆蓋商湯(00020)，基於16倍市銷率，予該股「跑輸大市」評級及目標價4元，認為該股目前預測市銷率達33倍，估值過高。
該行指，商湯在2018年至2020年間收益累升86%，但研發開支同期累升1.89倍，預期公司收入在2020至2024年間的複合年增長率僅為36%，受客戶及城市應用數字增長，以及產品提供及功能擴大推動，但這意味該行預期商湯至2024年前仍將因高營運成本錄得虧損。
該行亦認為，集團提出的四大垂直業務為人工智能商業化的最大希望，但有關領域在政府及國企市場已有海康威視及浙江大華佔據，在移動市場亦有美國虹軟科技。在實現人工智能醫護方面有三級認證，但商湯僅獲第二級。在市場分散下經濟規模效應小，研發投資回報在終端客戶方面設想並未能合理化。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告，指騰訊(00700)在2021年有逾260個投資項目，估計在14個月內，騰訊已經退出約500億美元的投資。該行認為，新的投資應該會帶動騰訊中長期收入增長加快並推高盈利，而退出投資應該會降低控股公司的折扣。該行將騰訊目標價由733元下調至702元，此相當預測明年市盈率28倍，維持「買入」評級及「確信買入」名單。
高盛表示，騰訊減持Sea Ltd (SE.US) 部分股權連帶投票權變動，可能會賦予Sea在新市場尋求機會所需的靈活性，另外宏觀經濟疲軟將令疊加監管因素，將令拖累騰訊去年第四季廣告收入。高盛將騰訊2021年第四季收入預測下調3%，至1,487億元人民幣，按年增長11%。
不過高盛認為，騰訊有新網絡遊戲推出，能帶動收入增長，廣告短片收入變現能力恢復，其雲業務增長水平高過行業平均，金融科技業務結構性穩定。
太保 ~ 野村
野村發表研究報告指，內地推動壽險改革為中國太保(02601) 短期內發展帶來影響，將太保2021及2022財年壽險新業務價值(NBV)預測下調1.5%及11%，以反映業務增長或差於預期，經紀數量持續下降及政策因素，預計太保2022財年壽險年化保費等值銷售額(APE)將按年跌10%，而 NBV對APE利潤率可能會回升1個百分點。
野村指，太保管理層預計未來業務及產品戰略不會有重大變化。預計汽車保險將復甦，將太保2022財年的財險保費增長預測上調1.5個百分點至10%。
該行維持2021至2023財年盈利預測基本保持不變，將目標價下調至30.55元(原本32.07元)，對應長期淨資產收益率預測由13%下調至12.5%，重申「買入」評級。
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表內房行業報告，指市場不應對「三條紅線」的放寬過於興奮，雖然內房併購貸款不再計入「三條紅線」對優質內房略顯正面，但內房債務和銷售問題依然存在，表外債務和不合規行為仍影響併購的意願，看好質素較佳的中大型內房股，例如潤地(01109) 及龍湖(00960) ，目標價分別42.7元及45.4元，評級均為「買入」。
該行指出，過去數月，央行等鼓勵金融機構開展併購貸款業務，雖然新政仍未正式公布，但市場對內房好消息期待已久，但該行相信內房行業更積極寬鬆的政策正在落實。
美東汽車 ~ 美銀證券
美東汽車(01268)早前公布發CB和配股，以及收購追星汽車。美銀證券發表研究報告，指該公司正在提高其尋求進一步收購的財政能力，鑑於美東成功扭轉收購門店劣勢的良好往績，認為美東汽車進一步的收購，可能是積極的催化劑。該行將其目標價由53元下調至52元，重申「買入」評級。
美銀證券指，美東汽車在收購追星汽車之後，因為有發CB和配股帶來的新資金，仍能保持高現金存量，雖然宏觀經濟疲軟，房地產行業面對信貸問題，但經營困難的優質經銷商或者能突圍，相信有充足現金存量的美東汽車能因此受惠。
阿里 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，疫情下內地消費放緩，加上雲計算業務表現遜預期，預期阿里(09988)第三財季核心業務客戶管理收入將按年跌1％，整體收入料增長 10%，達到約2,430 億元人民幣。
該行預期，期內經調整EBITA將按年跌30%，主要由於收入結構更傾向於低利潤率細分市場，以及阿里加大投資所致，預期新業務虧損將從第二財季的約180億元人民幣增至208億元人民幣。
瑞信表示，將重點關注直播電商行業發展，指出內地直播帶貨KOL薇婭逃稅事件後，行業情況有待觀望；同時關注集團近期宣布組織變動後運營效益如何提升。雖然市場預期較低，對估值不太苛求，將為股價提供一定支持，但認為在核心電子商務及中國宏觀消費出現更多改善跡象之前，阿里需要時間才可觸發重新估值，將2022至2024財年每股盈利預測降低 1%至9%，目標價下調至170元(原本176元)，維持「跑贏大市」評級。
世茂集團 ~ 傑富瑞
傑富瑞發表研究報告表示，對於世茂集團(00813) 子公司上海世茂建設日前指，正與中誠信託就一筆尚未償還的6.45億元人民幣貸款進行談判；另據報世茂尋求將三筆資產支持證券(ABS)延期兌付，涉及約14億元人民幣的事宜，認為世茂中期前景疲弱。
報告補充，雖然公司強調並無拖欠任何公共債務，且上述未償還貸款不會觸發其公共債務的提前償還，但仍認為有關的未償還貸款將顯著抑制公司的中期經營，進而增加違約風險，或引發進一步的信用降級，可能需時數年才能恢復。
該行將世茂2021至2023年度盈利預測下調15%至23%，目標價由9.06元削減至4.92元，且評級由「買入」降至「持有」，更相信公司未來數年將顯著下調其派息比率。
快手 ~ 中金
快手(01024) 今日股價抽上，盤中曾高見79.35元一度升12.2%。中金發表報告表示，該行組織了快手的非交易性管理層反路演，公司對投資者所關心的用戶、商業化、費用及監管等問題進行了解答，快手觀察到去年第四季度用戶數情況較好，未出現常見的季節性按季下降。公司認為用戶時長增長是在需求驅動下的自然增長。
該行引述快手管理層預料去年四季度電商、廣告和直播收入將超過此前指引。廣告方面，公司預計疲軟的宏觀環境下，外部廣告主對廣告效果的要求提高，快手廣告以效果廣告為主，公司認為其能持續獲取更多廣告份額，年內按年增速可能會出現前低後高態勢。
第二是電商，快手計劃繼續優化供應鏈能力，希望今年品牌銷量佔比能從去年不到10%提升至20%，公司鼓勵商家做店播與達人合作的結合，達到GMV增長與投放ROI的平衡。公司2021年開始探索本地生活內容，認為快手的流量和美團的商家網絡將實現共贏，形成產品、服務、評價的正向循環。第三是直播：公司預計2022年直播收入將有高個位數到低雙位數的按年增長，長期將維持在32-35%的毛利率水平。
中金指，利潤方面，快手2021年三季度開始控制海外市場費用，去年8月開始優化國內投放，新用戶渠道優化和留存提升提高了用戶獲取效率。去年第四季度市場費用開支低於此前公司預期，公司預計經調整經營虧損將比第三季度減虧約20億人民幣。公司預計2022年海外投入不會超過2021年，國內補貼也將下降，電商及廣告的用戶激勵和補貼可能會加強，總體營銷費用率將繼續改善。該行維持對快手「跑贏行業」評級及目標價140元。
敏華 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，首次覆蓋敏華控股(01999) ，予其「買入」評級，以2023財年預測市盈率20倍計，目標價16.5元。
該行表示，敏華於過去十年已由聚焦海外的代工生產商，轉變成聚焦中國內地的垂直整合品牌製造商，預計集團於2021至2024財年間每股盈利年均複合年增長率將達25%，主要是受內地功能性梳化的滲透率上升、快速開設門店，以及毛利率潛在正常化所推動。
京東健康 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，與京東健康(06618) 管理層溝通後，公司預期內地線上處方藥銷售政策將於 今年首季出台，對集團未來經營影響有限，對收入增幅影響最多只有單位數。同時管理層預料，內地線上醫療諮詢政策最終確定過程可能需要1至2年才能完成，當中多方持份者需要進行協調，因此認為官方文件可能不會在今年內發布。
瑞信指出，京東健康重申對2021年營收增長45%至50%，以及調整後淨利潤率提升2%至3% 的指引不變，考慮到公司90%以上用戶來自母公司京東集團(09618.HK) +1.400 (+0.521%) 沽空 $6.30億; 比率 49.441% ，目前僅滲透到京東集團總用戶約 20%，相信未來用戶量將繼續增長。
報告指，管理層不認為騰訊(00700.HK) +10.200 (+2.302%) 沽空 $12.14億; 比率 13.724% 減持京東會影響公司的業務，中短期內雖然利潤率較低的處方藥銷售將繼續增長，但相信醫療服務、數字營銷及廣告服務等其他利潤率較高的業務，亦可以在利潤率水平上有所彌補，又相信京東健康市場份額可提升，給予目標價80元，評級「跑贏大市」。
阿里巴巴 ~ 花旗
花旗發表報告，下調阿里巴巴(09988) (BABA.US) H股及美股ADR目標價，H股目標價由227元降至210元，美股ADR目標價由234美元降至216美元。港股及美股ADR投資評級均維持「買入」，認為目前股價對投資者建倉屬吸引。
該行表示，基於宏觀經濟環境挑戰及內地消費需求進一步疲軟，以及「雙十一」商品成交金額增長乏善可陳及內地去年11月零售銷售數據急劇減速，該行下調對阿里巴巴截至去年底止第三財季業績估算，並下調盈利展望。該行亦指，縱使相信整體需求情緒及市況短期至北京冬奧及農曆新年前維持疲弱，但公司宣布調整架構以更好地結合淘寶及天貓，對有關整合於市場復甦下的潛在業績加強感到樂觀。
該行下調對阿里巴巴第三財季收入及非公認會計準則盈利預測6.9%及5.4%，同時下調現財年，2022至2023財年及2023至2024財年收入預測3.5%至8%‧，及下調有關財年非公認會計準則盈利預測4.8%至13.3%。該行亦下調對阿里雲、本地服務及其他業務的業績預測。
就第三財季而言，該行預測阿里巴巴季度收入按年升10%至2,431億元人民幣，非公認會計準則盈利440億元人民幣，分別低於市場預期的2,517億元人民幣及467億元人民幣。其中中國零售收入年升4.9%至1,610億元人民幣，經調整除息稅及攤銷前溢利按年跌29%至438億元人民幣。新業務虧損222.2億元人民幣，按季及按年擴大。
中國價值首選股名單 ~ 摩通
摩根大通發表亞洲市場策略報告，列出中國價值首選股名單：
股份：(只列出港股部份)
東風集團(00489)
工行(01398)
建行(00939)
中行(03988)
中信股份(00267)
中國信達(01359)
中煤能源(01898.HK) +0.180 (+3.830%) 沽空 $2.58千萬; 比率 21.011%
國藥(01099)
中國財險(02328)
中國建材(03323)
碧桂園(02007)
本港今年GDP增長預測 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，下調香港今年經濟增長預測，由原來預測增長3%下修至2.5%，反映本港首季收緊社交距離措施、本港與內地通關或延遲至年中、美聯儲局採「鷹派」取態等因素。
該行指出，港府收緊防疫措施，估計將會影響農曆新年消費，雖有關影響部分會被電商消費增加所抵銷，但該行仍下調本港首季GDP增長預測，由原來2%下修至1.2%。而該行料放寬個人遊的計劃或會推遲至今年第四季或明年。
大摩亦預計，今年本港住宅樓價將下跌2%，主要受到股市跑輸及按揭利率或上調所影響。
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