【心水股貼士】網易長青遊戲穩定 出海表現優異(110326).docx

網易長青遊戲穩定 出海表現優異 184-188元買入，以174元做防守，上望目標200元，企穩200元，中線目標220至240元 網易(09999)公布25年第四季業績，營收275億，按年增長3%，較彭博預期低4%，主要因遊戲收入遞延影響。《夢幻西遊》端遊暢玩服活躍，《燕雲十六聲》第四季出海表現優異。25年第四季遊戲及相關增值服務總收入220億，按年增長3%，主要因合同負債未確認流水部分較高。毛利率71%，主要因自研遊戲佔比提升。而春節長青手遊環比季節性拉升，同比穩定；預期《蛋仔派對》、《燕雲十六聲》、《夢幻西遊》等長青遊戲在春節檔有所環比拉升。就新品儲備來看，搜打撤遊戲《遺忘之海》有望於2026年第三季上線，後續期待《無限大》等項目上線貢獻增量。 25年第四季網易雲音樂收入20億，按年增長5%。公司近期陸續引入Shofar 等Kpop廠牌，補充了陳楚生、易烊千璽、劉雨昕、楊千嬅等流行華語音樂人的作品；此外，公司上線AI音樂人平台天音，有望驅動獨佔內容進一步增長。截至2025年已有超過100萬名音樂人上傳超過560萬首曲目至雲音樂。預期26年上半年音樂收入或達41億，按年增長7%，隨着曲庫進一步完善，MAU 和付費率將持續提升。且在ARPU 層面，隨着渠道折扣減少，2026年ARPU 有望提升。 網易早前已接獲香港聯交所通知，公司已被判定其上市股份交易已大部分永久轉移至香港市場。公司將進入爲期12個月的轉移寬限期(至27年2月底)，並將做出一切必要安排使公司可全面遵守適用的香港上市規則。公司轉換地位有望掃除港股通障礙，流動性預期優化。公司若完成雙重主要上市，有望正式納入港股通，流程預計將在符合條件後的下一個定期審核週期啓動。如成功被納入港股通，有望帶來增量流動性，應積極看待此舉帶來的中長期流動性紅利。 內容僅供參考，不構成投資建議