申洲國際(02313)為6月11日見報博欄個股分析，非心水股貼士。
待回吐至78至80元吸納，穿75元止蝕，中線目標為90-92元
申洲國際的估值修復空間較大
在全球渠道庫存改善下，主要品牌企業的訂單恢復以及訂單因領先製造商的專業技術而向其轉移，預計短期內運動服裝行業上游企業的股價表現應勝過品牌企業，料申洲國際(02313)將受惠。相比之下，雖然預計尤其是內地的下游需求正在緩慢復甦，但由於2024年巴黎奧運在即到來，品牌在行銷和推廣方面或面臨更激烈競爭，所以申洲國際為板塊內首選股份，預計其盈利能見度在8月公佈中期業績後有望好轉。預 計2024-26 年公司歸母淨利分別爲56.5/65.8/75.1億元，申洲的行業龍頭地可給多2024 年高於行業平均水平的25 倍PE，合理股價約為102元。
預計2024 年收入有望同比增長約16%，預計Nike/Adidas/優衣庫/Puma/Lululemon/國產品牌2024 年收入增速分別爲低單/21%/低雙/25%/60%/30%+，固此申洲預計2024 年底公司毛利率有望回歸至30%左右的健康水平。而申洲的產能擴大下規模效應有望進一步釋放，加上2023 年去庫壓力下承接部分低毛利訂單，預計2024 年去庫結束後產品結構將改善，同時Lululemon、拉夫勞倫等新客戶毛利率水平高於公司整體。
Nike服裝供應商集中度較鞋履仍有提升空間，預計未來三年訂單的複合年度成長率為高單位數。Adidas服裝供應商集中度對標鞋履仍有提升空間，同時新任CEO預計對供應商集中的容忍度較高，預計未來三年訂單複合年度成長率約20%。優衣庫2023 年去庫背景下公司份額仍提升，預計未來三年延續趨勢，訂單複合年度成長率約低雙位數。Puma在2022-23 年份額下降，預計後續逐步修復，未來三年訂單複合年度成長率約中雙位數。Lululemon在2023 年份額僅約2%，對標頭部供應商提升空間大，預計未來三年訂單複合年度成長率約50%。至於國產品牌，在“雙閉環戰略”下，雙方合作意願強，預計未來三年訂單複合年度成長率約20%。
由於申洲的業績逐步回歸正常增長軌道，加上供應鏈地位進一步鞏固，份額有望持續提升。公司計劃在印尼新建工廠，下游客戶逐步加強對印尼產能的重視。申洲的相對競爭優勢有望進一步加強。目前申洲的估值處於近五年偏低水平，修復空間較大。目前公司估值處於2018年至今的20%分位左右，預計後續有望逐步修復至疫情前水平。
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