1月11日 大行報告
澳門1月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表報告指，今年1月首九日，澳門博彩總收入有機會達至24億澳門元(下同)，即每日平均收入達2.67億元，雖然較上月日均收入2.93億元低，但上月到訪旅客人數受惠新年及聖誕假期增加，故認為本月首9日收入保持強勁。
花旗指出，本月首9日貴賓廳交易量按月下跌約50%，大廳交易量按月升約10%至15%，延續上月勢頭，故該行維持澳門1月整月賭收達60億元的預測，即預期本月餘下日子日均收入達1.64億元，預測已包括農曆新年前通常較少內地旅客訪澳。
京東 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，雖然京東(09618)近期股價受中國宏觀經濟、疫情及騰訊(00700) 減持影響而回落，但仍認為京東具有韌性的第一方及第三方零售業務，可憑藉強大的供應鏈能力繼續推動基本面穩健增長，2022年收入料保持逾20%健康增長，利潤率亦將表現穩定。
京東預期於3月上旬至中旬公布第四季度業績，受惠於跑贏行業的GMV、高利潤率超市業務增長及經營槓桿所推動，高盛預計第四季收入增長約22%，京東零售業務利潤率提升至2.1%，評級「買入」，並續列入「確信買入」名單內。
該行表示，京東現估值具吸引力，相當於核心業務京東零售預測市盈率約20倍，2022財年息稅前利潤(EBIT)利潤率料3%，仍未計入公司其餘業務包括京東物流(02618)、新業務、投資及超過200億美元的淨現金。
但由於宏觀經濟疲軟，該行將2021至2023年收入預測下調約1%；考慮具紀律性投資策略及京東物流產能利用加快，同期非國際會計準則下EBIT預測則提高1%至12%，H股目標價由477元下調5%至453元。
保險股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，雖然中國壽險公司的股價於2021年出現大幅回調，但認為要重新審視他們仍為時尚早。
該行指出，在今年首季的新償付能力框架(C-ROSS II)下，並不預期內地大型險企的資產負債表規模出現重大下降或資產配置出現變化，但基於內地趨嚴的銷售流程等情況，估計內險今年首季銷售表現將令人失望，今年餘下時間業務復甦前景放緩。
該行將中國平安(02318)評級由「增持」下調至「中性」，主要由於其缺乏近期催化劑。另將中國人壽(02628)的2022財年新業務價值增長預測下調5%，至7%的個位數增長。在中港保險股中，該行相對較喜好友邦(01299)財險(02328) ，主要由於其收入增長多元化，以及收益具防禦性，評級「增持」(詳見另表)。
摩通發表研究報告，對保險股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
友邦保險(01299) ｜增持｜110元→99元
中國人壽(02628) ｜中性｜15元
中國平安(02318) ｜增持→中性｜100元→62元
中國太保(02601) ｜中性｜27元→20元
新華保險(01336) ｜減持｜17元
人保集團(01339) ｜中性→增持｜2.9元→3.1元
中國財險(02328) ｜增持｜10元→10.5元
申洲 ~ 大和
大和發表研究報告，指相信申洲國際(02313)去年下半年至今年下半年業績料遜於市場預期，受累越南去年下半年「封城」帶來的經營去槓桿及近期寧波廠區的疫情爆發。該行未納入疫情對今年上半年的影響估算，惟集團上日公布位於疫情防範區的工廠包括織布工廠、染整工廠、印花工廠和輔料工廠以及防控區域外的鞋面工廠開始恢復生產運營。
該行料實際干擾僅為時兩至四周，較原先預期大為縮短。確認予「跑贏大市」評級，考慮越南及寧波疫情影響，降對其2021至2023年盈測介乎6%至12%，目標價由180元降至160元。
該行料申洲明年下半年收入按年升4%，按半年升17%，越南在7月至11月間的生產干擾料對明年下半年毛利率有更大影響，該行料毛利率低於27%，屬2008年以來最低。該行料歸咎於越南生產設備的折舊成本帶來經營去槓桿，致去年純利料按年收縮，屬2012年以來首見。
大和料寧波疫情對集團層面整體產能影響僅1%至2%，並被春節間「在地過年」政策下額外七個工作日所部分抵銷。
手機設備股 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，檢視內地及本港上市科技股中，受惠於新能源汽車及元宇宙概念的股份，其中在硬件及零部件部分看好包括舜宇(02382) 在內的多隻股份。
該行上調對舜宇目檟價，由250元上調至295元，相當於2023年度預測市盈率36倍及5年歷史平均上升周期的估值，並因應公司在蘋果iOS設備、先進輔助駕駛系統及虛擬與擴增實境周期市佔增加，給予相對全球同業的溢價。該行亦給予舜宇「跑贏大市」評級，基於其視像鏡頭升級週期，長遠的車載鏡頭業務，以及虛擬與擴增實境業務。
瑞信將瑞聲(02018)目標價由38.5元降至32.1元，相當於2022年預測市盈率19.3倍，同時維持「中性」評級，關注其光學鏡頭業務持續增長但面臨競爭，WLG玻塑混合鏡頭業務尚待更清晰前景，以及聲學與觸控部件與蘋果iOS設備的市佔穩定等因素。
統一 ~ 麥格理
麥格理發表報告稱，統一企業中國(00220) 的盈利穩定性被市場低估，加上其派息比率有上升潛力，同時，受惠於較高使用率，預期統一去年第四季虧損將會按年收窄，故將其目標價由8.2元調高至11.2元，評級「跑贏大市」。
麥格理認為，市場對統一麵品的需求保持穩定，加上營業開支下跌，營運槓桿改善，將2021年及2022盈利預測各上調3.4%及9.1%。
日清食品 ~ 野村
野村發表研究報告指，日清食品(01475) 早前宣布將於3月起上調中國即食麵產品出廠價格，平均增幅百分比達中單位數，屬過去11年來在原材料價格飆升的情況下的首次提價。該行升日清食品目標價由6.2元調升至7.4元，評級由「中性」升至「買入」，認為最糟糕的時期已經過去
野村指，過去棕櫚油價格累升約60%，中國同業亦持續加價以抵銷成本壓力。該行認為，佔80%以上的中國業務將進行價格調整，而香港產品則透過推出新包裝緩解成本壓力，假設棕櫚油成本不再出現非理性上漲，預期毛利率可於2021財年見底，達31.5%，2022及2023財年料將提升至32.2%及32.5%。
該行認為，中國及香港疫情持續將支持方便麵需求發展，將2022至2023財年銷售額預測上調2.9%至4.2%，以反映更高的銷量及中國的中個位數價格上漲，並將淨利潤預測上調15.5%至20.9%。
海天國際 ~ 大摩
大摩相信海天國際(01882) 股價60日內將升，發生機率70%至80%，評級「增持」，目標價35元。
大摩指，海天國際11月至12月的月度新訂單增長，相比8至10月的按年下降有所改善，12月新訂單實現按年持平，好於市場預期。因此該行認為海天國際在2022年的收入和新訂單將繼續增長。而現價相當於2022年預測市盈率9倍，估值具吸引力。
中國軟件國際 ~ 瑞信
瑞信下調對中軟國際(00354) 目標價，由15.6元降至12.9元，維持「跑贏大市」投資評級。該行下調對中軟國際2021至2023年每股盈利預測15%至18%，反映相對穩定的毛利率及高於預期的經營開支。但認為中軟國際將受惠於中國資訊科技外判增加、鴻蒙系統及華為雲業務增長。
該行認為中軟國際業務增長前景仍然維持，公司處於今年收入符合2020至2022年複合年增長率25%至30%的目標。公司計劃增加年收入逾1億美元大客戶數字，由2023年的6間增至2025年的10間。該行亦指，深圳開鴻在股權轉移及注入資本後，已從中軟國際的附屬變為投資實體，其帳目不會綜合在上市公司，但深圳開鴻將取得政府合約，並集中與戰略性股東深圳市創新投資集團合作，按鴻蒙分布式操作系統，建立定制操作系統，用於物聯網。
報告亦指，公司擬於2021至2023年維持相若經營開支與銷售比率，因從大型客戶取得的經營槓桿，能抵銷新業務及新客戶的影響。該行預測公司毛利率穩定，多於從新客戶貢獻帶來改善。
吉利 ~ 傑富瑞
傑富瑞發表報告指，吉利(00175)2021年總銷量按年增1%至133萬輛，達到原本153萬輛目標的87%，而吉利今年目標為165萬輛，意味按年增長24%，高於同業的10%增長預期。
不過，該行考慮到電池價格上漲，推低毛利率，加上寧波和西安的疫情爆發，導致供應中斷，該行將吉利2021/22年盈利預測下調至65億元人民幣及95億元人民幣，目標價則由35.6元下調至30.1元，維持「買入」評級。
醫藥股 ~ 中金
中金發表報告表示，過去一周受美國加息預期及疫情反覆的影響，股市整體出現了較大幅度的調整，醫藥行業中估值水平較高的核心資產和CXO(研發及生產外包服務)、醫療服務等子行業特別明顯。從資金面看，該行認為全行業基金對醫藥行業的配置已經降到了非常低的水平；從核心公司的估值水平來看，已經降低至近三年的中下水平，估值吸引力逐漸顯現。
該行指，雖有短期疫情影響，但龍頭公司通過較強的經營管理能力，仍然保持強勁的增長，在疫情中積極承擔抗疫職責，進一步提升了社會口碑；建議積極關注愛爾眼科(300015.SZ) 、海吉亞醫療(06078) 、通策醫療(600763.SH) 等。至於CXO(研發及生產外包服務)板塊，目前正處在調整消化估值的階段，中金認為2021年報時預計會披露的2022至2023年訂單情況以及2022年產能擴張規劃將成為較強催化劑，局勢將進一步明朗，指CXO依舊是2022年不錯的配置型資產，板塊核心標的在回調後的配置機會值得關注。
中金指港股看好藥明生物(02269)、信達生物(01801)、康諾亞－B(02162)、康方生物－B(09926)、榮昌生物－B(09995)、海吉亞醫療及時代天使(06699)。
中石油 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，將布油的2022及2023年預測，由每桶69及62美元，上調至每桶75及68美元，認為全球石油市場在2022年仍然供不應求，一旦Omicron變種病毒擴散，對石油需求預測有潛在上行空間。該行對布油長期的預測維持於每桶62美元。
該行將中石油(00857)目標價由5.8元下調至5.2元，反映下游業務盈利減少，維持「跑贏大市」評級，瑞信認為其管道處置好過預期，所獲得的資金將增加股東回報，並在上游和可再生能源領域探索新商機。而隨著油價回升，相信中石油的收益應有所改善。
中海油 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，基於該行將今明兩年布蘭特原油價格預測分別由每桶69及62美元，調升至每桶75及68美元，相信今年市場持續出現供不應求的情況，且一旦Omicron疫情減褪，料為石油需求帶來潛在上行；而長線原油價格預測維持在每桶62美元。
該行將中海油(00883) 2022至2023年度盈利預測上調10%至13%，以反映原油價格的調升，目標價相應由12.8元升至13元，維持「跑贏大市」評級。
京東 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，由於必需品需求穩固及市場份額提升，預期京東(09618)在宏觀經濟放緩的情況下更具韌性，第四季收入料將增長22%至2,740 億元人民幣，非一般公認會計準則(non-GAAP)下經營溢利率預期按年提升40個基點至0.9%。
該行表示，市場將關注京東的增長前景，預計京東2022年收入將增長19%，主要受惠於快速消費品穩定增長，及電子與家電市場份額的增加。
京東成為2022年央視春晚贊助商，瑞信預期活動可以有助於品牌推廣及獲取用戶，預計以效率為導向的營銷支出可能會增加10億至20億元人民幣。瑞信亦提及，京東強調全渠道佈局，通過線下門店營運、2B業務發展及投資，以及與達達集團的業務合作，長期而言將有利於提升用戶參與度及市場份額。
考慮到受宏觀經濟影響的收入增長放緩，該行將 2022至2023年收入預測下調13%及7%，目標價相應下調至420元，維持「跑贏大市」評級。
金蝶國際 ~ 里昂
里昂發表報告指出，與金蝶國際(00268)管理層開會後，了解到儘管目前經濟存不確定因素，但令人驚喜的是集團2021年下半年收入留存率(Dollar Retention Rate)按半年有所改善，尤其是旗下金蝶雲星空(Galaxy)。由於更高的年度經常性收入和實施時間較短，Galaxy在去年的經營利潤率合理。管理層正通過外包給中軟國際(00354.HK) -0.710 (-7.942%) 沽空 $2.39百萬; 比率 0.636% 等供應商和以更標準化的解決方案來控制成本，其研發比率似乎在去年已見頂。
該行指，公司對去年雲收入按年增45%的指引不變，2021至2023年年度經常性收入年複合增長率為50%，主因受到2022年上半年潛在雲星空的推出，及實驗室數據(lighthouse)客戶所支持。此外，管理層認為，內地反壟斷問題將鼓勵互聯網巨頭與金蝶合作。
該行下調集團2021/22/23年收入預測3.6%、5%及5.3%，主因預期ERP軟件系統及雲收入下降，2023年市銷率預測達13倍，與同行水平一致，目標價由32.5元下調至30.1元 重申評級「買入」。
和鉑醫藥-B ~ 里昂
里昂發表研究報告指，和鉑醫藥-B(02142) 今年關鍵產品里程碑為巴托利單抗(batoclimab)治療重症肌無力(MG)及視神經脊髓炎譜系障礙(NMOSD)的潛在新藥上市申請，其中前者的三期臨床試驗已於2021年9月開始，預計2023年將進一步提交用於治療免疫性血小板減少症(ITP)和格雷夫斯眼病(GO)的新藥上市申請。和鉑醫藥並計劃在今年提交用於治療乾眼病的特那西普(tanfanercept)上市申請。
里昂預期，和鉑醫藥2023年收入將達到7,600萬美元，當中4,100萬美元來自的巴托利單抗，3,200萬美元來自特那西普，重申「買入」評級，目標價由17元下調至11.3元，預期2021至2023年淨虧損將分別達到1.3億、1.6億及1.27億美元。
方達控股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，醫藥研發合同研究機構(CRO)方達控股(01521) 於2021至2022年擴大其在內地服務覆蓋範圍，以迎合不斷增加的創新藥研發需求。雖然公司的產能擴張或對短期盈利造成壓力，但該行看好其一站式的CRO服務策略。
該行將方達控股的評級，由「買入」上調至「跑贏大市」，指其估值吸引，決定上調對其目標價由4.6元升至5.7元。
基於方達控股潛在新業務貢獻，里昂對方達控股2021至2022年收入預測上調各21至29%，但下調其盈利預測4至6%，以反映短期盈利壓力。
港鐵 ~ 里昂
里昂發表報告指，港鐵(00066)在簡報會上提到，2021年下半年本地客量持續復甦，在去年7月至11月期間客量按年升28%，同時，港鐵旗下商場的商戶零售銷售亦輕微跑贏本港整體零售市場。
該行上調港鐵2021年至2022年基本業務利潤預測各2%及8%，主因該行調升集團客量及租金增長預測。
里昂表示港鐵現價較每股資產淨值折讓25%，對比歷史平均折讓14%。該行將港鐵目標價由50元上調至51元，此按綜合方式作估值，評級由「跑贏大市」升至「買入」。
嘉里建設 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，近期考察嘉里建設(00683)位於北京及上海的投資物業，發現購物中心及辦公室總體客流量都回復至疫情前水平，認為中國內地租賃業務強勁復甦，表現具韌性，支持其近期於上海黃浦區核心地段地皮的收購。該行認為，這有盈利能力的併購展示管理層推動長遠回報的執行力，亦讚許其多措並舉以釋放股份價值。維持予「買入」評級，目標價由26.45元輕微上調至26.6元。
該行認為，內地政府應對疫情的新政策快速有效，減輕對當地家庭日常生活的影響，從而減輕對購物中心和辦公業務的影響。同時，中產階級消費升級亦帶動商場零售額增長，尤其是高端消費和精品。
此外，繼出售嘉里物流(00636)權益及於去年10月支付每股2.3元特別息外，嘉里建設表達其回購意向，並自去年9月起累斥4,000萬元回購約200萬股，該行相信管理層多項舉措展示其決心股份價值及回饋資本予股東。
泰格醫藥 ~ 里昂
里昂發表報告，下調泰格醫藥(03347)目標價，由188.73元降至152元，評級維持「買入」。該行指泰格醫藥過去半年股價調整，反映市場對中國醫藥創新展望的謹慎態度，但認為市場低估泰格醫藥的領導地位，預期公司將強化其於受託研究機構部門的主導地位。該行同時上調對公司2021至2023年收入預測7%至19%。
該行認為泰格醫藥可透過其具經驗的臨床測試運作隊伍、豐富項目經驗及強勁往績增加市佔，縱使生物科技股估值去年下半年調整，同期強勁的中國醫護融資意味市場對探索高質量項目的興趣。該行亦見到臨床測試外判需求持續強勁，泰格醫藥持續的醫藥臨床測試項目從218項增至491項，公司的高毛利率新業務亦將成為新增長動力，受惠於客戶需求多元。
康龍化成 ~ 里昂
里昂發表報告表示，以2020年度收入計，康龍化成(03759) 為內地第二大小份子藥物研發合同研究機構(CRO)，且提供實驗室到製造整合服務；公司擁有超過15年的經營經驗，在核心實驗室服務方面擁有豐富的經驗，並正在擴展到後期CMC(化學、製造和控制)服務。
該行認為，未來兩至三年實驗室服務仍是主要增長動力，而CMC的增長潛力尚未反映，故將其2021至2023年度收入預測上調15%至36%，以反映CMC及新業務帶來的潛在收入貢獻，目標價相應由165.87元升至177元，重申「買入」評級。
舜宇 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，舜宇光學(02382) 去年12月的出貨量於市場預期之內，而去年其Android智能手機裝置及車載業務是充滿挑戰的一年，但其蘋果公司鏡頭設備、車載鏡頭、光學雷達(LiDAR)、虛擬實境(VR)/擴增實境(AR)及紅外業務發展不錯。
該行將舜宇的2021及2022財年盈利預測，分別下調16及19%，維持對其「買入」評級，視其為智能駕駛及VR領域的港股首選股，對其目標價由291元小幅上調至293元。
藥明康德 ~ 里昂
里昂下調對藥明康德(02359)目標價，由212.9元降至200元，維持「買入」評級。該行認為公司將透過其綜合服務及強勁執行力，強化於全球小分子藥研發外判的領導地位。受惠全球及中國研發需求上升，導致客戶訂單持續填滿公司擴大的產能，公司今明兩年盈利清晰度高。該行預測藥明康德2020至2023年收入及淨利潤複合年增長率分別為33%及36%。
該行指，藥明康德在全球小分子藥的市佔，由2019年下半年的11.5%，升至去年上半年的14.1%，預期公司在綜合服務、強勁研發隊伍及主動投資新科技下，市佔將繼續擴大。該行指公司已發展獨特的合約研發與生產組織模型，從臨床測試前到製藥生產汲取整個價值鏈。公司亦建立全球最大化學隊伍以滿足多元需求。
該行亦認為，細胞及基因治療合約、研發及製造組織模型投資為長期投資，但仍受制於成本削減技術突破時間。有關業務佔公司去年首三季收入4%，公司2020年在有關方面的全球市佔為6.7%，全球排名第四。
昭衍新藥 ~ 里昂
里昂發表研究報告，首次給予昭衍新藥(06127) 「買入」評級，指出該公司為中國最大的專注於非臨床藥物安全性評估的合同研究機構 (CRO)，2019年市場份額按收入計算達16%。
該行指，由於藥物在提交新藥申請之前需要進行非臨床藥物安全性評估，因此在中國生物技術公司及製藥企業不斷增長的需求下，昭衍新藥正處於有利地位。公司積壓訂單額去年上半年已增至23億元人民幣，新簽約訂單額截至去年9月止為20億元人民幣，表明未來兩年內盈利可見度很高，管理層預期未來6至12個月可將大部分積壓訂單轉化為收入。
里昂預測昭衍新藥2020至2023年收入及調整後淨利潤年複合增長率分別為40%及42%，主要受惠於內地強勁的藥物安全性評估需求及公司產能擴張，予目標價89.6元。
物管股 ~ 里昂
里昂發表報告指，內地物管股於去年7月開始出現調整，民營物管股去年表現跑輸，估計主要受到監管憂慮、恒大(03333)及其他發展商流動性收緊所拖累，預期短期內行業情緒仍然疲弱。
因此短期而言，該行於內地物管行業中喜好國企及更為獨立的民企，調整相關股份目標價，首選為碧桂園服務(06098)、中海物業(02669)、華潤萬象生活(01209) 、綠城服務(02869)及保利物業(06049)。
里昂發表研究報告，對中資物管股最新評級及目標價如下：
股份│評級│目標價(港元)
碧桂園服務(06098) │買入│90元->81.2元
中海物業(02669) │買入│10.3元
華潤萬象生活(01209) │買入│46.8元->48元
保利物業(06049) │買入│66.7元->72.4元
綠城服務(02869) │買入│14.7元->10.5元
雅生活服務(03319) │買入│53.7元->18.4元
旭輝永升服務(01995) │買入│27.1元->15.6元
金科服務(09666) │買入│90.3元->44.8元
佳兆業美好(02168) │買入->跑贏大市│27.1元->12.7元
新城悅服務(01755) │買入│33.7元->13.6元
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