11月11日 大行報告
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，騰訊(00700) 昨公布今年第三季收入1,420億人民幣(按年升13%及按季升3%)，低於該行及市場預期2%，非國際財務報告準則營運溢利亦低預期2%，非國際財務報告準則純利近320億人民幣(按年跌2%及按季跌7%)，低於該行及市場預期分別1%及6%。
該行表示，騰訊旗下網遊業務表現優預期，抵銷了廣告及社交平台業務疲弱影響，商業業務則符合預期，指公司前景展望屬好壞參半，料網遊業務可持續改善，但廣告業務將持續放緩。大摩維持對騰訊「增持」評級及目標價650元。
騰訊 ~ 野村
野村發表報告表示，騰訊(00700) 昨公布今年第三季收入低市場原預期2%、非國際財務報告準則純利低市場原預期3%，主要受到廣告業務(按年僅升5%，對比2021年第二季按年升23%)影響，而騰訊管理層亦對廣告業務前景審慎，並估計監管及宏觀經濟放慢對旗下廣告業務的影響會在未來數季持續。
該行表示，重申對騰訊「買入」評級，下調其目標價，由原來621元降至586元，指對公司長遠前景正面，但料短期股價呈區間上落，會留意內地對互聯網行業監管何時才會穩定，令市場情緒改善，並留意到騰訊管理層對短期業務展望亦採審慎態度。野村表示，下調對騰訊今明兩年收入預測各2%及5%，下調對其明年每股盈利預測6%，反映公司業務展望因素。
騰訊 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，騰訊控股(00700)近期廣告業務受多項因素影響，包括多個行業的廣告需求轉弱、APP開屏窗口不得使用整屏圖片廣告、蘋果手機的私隱設定更新等，該行下調對騰訊2021至2023年收入預測1-4%，以反映廣告收入下降。
該行指，騰訊旗下雲業務方面維持健康發展，金融科技亦見增長，手機遊戲方面剛受惠《英雄聯盟：激鬥峽谷》的推出，預期今年第四季的貢獻可以增加。公司亦重申繼續投資內容、人才以支持雲和IT業務、海外遊戲業務，但相關人手增長則會較今年的30至40%放慢。美銀證券表示，騰訊銷售及推廣開支見溫和增長，輕微下調對其2022至2023年每股盈利預期各2.8%及2.6%，目標價由651元降至645元，重申「買入」評級。
統一 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指統一企業中國(00220) 首三季稅後凈利潤下跌12%，單計第三季就恢復正增長升4%。展望未來，該行認為，儘管統一可能會在未來兩周內提高食品和飲料部門的價格，但仍認為原材料成本的不利因素可能會持續到2022年第二季。
該行將統一2021年和2022年的每股盈利預測分別降低3%和7%，並將目標價由8.8元下調11%至7.8元，以反映毛利率壓力。該股目前估值相當於2021年預測市盈率16倍，並有5%的股息收益率，認為風險回報平衡，重申「中性」評級。
香港科技探索 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指降低了對香港科技探索(01137) 利潤率預測，因考慮到今年下半年營銷費用率高於預期。該行指，雖然集團今年為止一直能夠保持兩位數的商品成交金額(GMV)增長，但由於線下和線上競爭加劇，營銷費用可能會增加。
該行將香港科技探索2021年的調整後EBITDA利潤率下調50個基點至8.8%，2021-23年每股盈測亦下調3%至15%。按分類加總估值法計算，目標價則由13.9元上調至14.4元，以反映從2022年起其技術解決方案業務(Shoalter)將首次作出收入貢獻，抵銷盈測及收入預測被下調因素，給予評級「買入」。
對於香港科技探索首個電商平台技術方案「Shoalter」業務，公司早前已公布，Shoalter首名客戶網上商場「EESE」會在年底開業，該行估計2022年有關佣金收入為1,400萬元，隨著EESE平台流量的增加，2023年的佣金收入將上升至約2,000萬元。
領展 ~ 花旗
花旗發表研究報告，重申領展(00823) 「買入」評級兼為行業首選，目標價由84元上調至89.8元。
該行指，公司租戶銷售已從疫情中完全復甦，加上收購的增長，預期2021至24年的每單位分派的年複合增長率可達6%，當中包括計入自2023年起停止14仙的酌情分派，預期疫情後本港租戶的自然增長較溫和(約3%)，整體分派卻能維持在中至高單位數增長。該行又指，目前市場對明年2月第二輪消費券的期望十分高，相信可成為推動公司基金單位價值的催化劑。
潤燃 ~ 大和
大和發表報告指，華潤燃氣(01193)參與了該行舉行的投資者會議，提供了業務更新及今年第四季的展望。該行表示，潤燃今年首九個月表現穩健，天然氣總銷量按年增長26%，工業天然氣銷量更按年上升41%。集團預期，今年冬季氣溫較冷，天然氣需求料會穩固，並相信集團今年可達至的銷氣量增長，會較行業均值高出3%至4%。
大和認為，雖然銷氣量有穩健增長，但集團指引今年下半年最佳情況的單位毛利為每立方米0.55至0.56元人民幣，低於上半年的0.58元人民幣。且由於正在與中海油(00883) 和中石化(00386) 進行談判，因此很大程度上未考慮液化天然氣(LNG)成本上升的影響。
該行將華潤燃氣股份評級由「跑贏大市」降至「持有」，目標價由54.5元下調至40.5元，並調低集團今年至2023年每股盈利預測2%至5%，以反映2021至2023年單位毛利率及接駁量下降預期。
蒙牛 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，相信蒙牛乳業(02319) 股價在未來30日內將跑贏同業，料發生機率為70%至80%，該行予其目標價為56元，評級「增持」。
大摩認為，市場對近期對內地乳製品行業溢價趨勢的擔憂反應過度，並指內地下游乳製品行業是由市場驅動的，並且相對成熟，定價趨勢主要由供求關係和競爭的動態決定。長遠而言，通過新產品的創新和品類的拓展來實現產品結構的升級，以及營運效率的持續提高，都有助提高利潤率。在短期內，隨著原材料價格的上漲，料更合理的競爭也應有助於支持盈利能力。大摩指，蒙牛目前交易價格對應2022年預計經常性每股盈利的24倍，2021年至2023的年複合增長率為18%，認為其估值有吸引力。
騰訊 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指由於廣告業的疲軟，騰訊(00700)第三季收入及經調整息稅前利潤低預期2%，主因部分最近受到監管影響的行業是重要的廣告客戶，其他行業將無法在短期內彌補這一損失，預計至2022年下半年廣告業務才有望改善。
然而，該行相信國內手遊的低谷已經過去，海外遊戲業務亦有正面因素，偏好其風險回報，因為相信騰訊能在監管環境(2023年後)下實現約20%的盈利年複合增長率，維持其「買入」評級。該行上調騰訊今年度每股盈利預測2%，則降2022至2023年度各4%，目標價相應由630元下調至600元。
報告補充，相比起2018年，騰訊管理層對遊戲審批很快重啟的態度更為正面。而即使沒有新的審批，該行相信對2022年上半年都不會有太大影響。該行將騰訊手遊收入預測降低2%至3%，以充分反映對未成年玩家的新規定，並將明年的廣告收入降低約10%，並預計騰訊將繼續其在關鍵戰略領域的投資，導致2022年出現3%至4%的息稅前利潤和盈利修正。該行目前預測，騰訊2021年和2022年手遊收入分別按年增長13.7%和17.8%，廣告收入分別增長12%和10.6%。
對於騰訊會否受到重大的監管影響，該行指，所有互聯網公司都將經歷監管收緊，但認為騰訊的情況會比同行好。騰訊在網絡媒體和遊戲方面有多年的經驗，在推動用戶增長和用戶流量及數據貨幣化方面亦不太進取，因此雖然可能將需要一些調整，但到目前為止，監管影響是可控。
北京汽車 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指北京汽車(01958) 第三季盈利表現遜預期，收入跌41%，主因北京奔馳受累芯片短缺導致銷量下跌。第三季投資虧損擴大至4.39億元人民幣(第二季虧損2.67億元人民幣)，主因北京現代銷量較弱。第三季整體虧損為8,800萬元人民幣。
該行指，公司目前盈利和銷量仍然受壓，除了受芯片問題影響，來自新能源車品牌的競爭亦見增加，降今年收入預期，維持明年收入預期，降銷售及行政開支預期，2021至22年純利預測平均下調9%，維持「減持」評級，目標價由2.1元降至2元。
中聯重科 ~ 大和
大和發表研究報告指出，與中聯重科(01157)投資者會議中，公司管理層承認目前營運環境具有挑戰性，主要由於對房地產市場的打擊，並預期還需要兩個季度的時間才能實現利潤率正常化，惟料將會出現更多積極因素。
該行指出，中聯重科管理層確認下游需求減弱，但估計部分因原材料成本高企而延遲的項目，明年有機會恢復進度；預測明年房地產市場或正常化，因目前前所未有的需求疲弱或導致政府出手，以防止經濟衰退；估計基建支出將於未來兩年趕上；由2020年開始的更換周期通常持續三年，相信2021年起部分被壓抑的需求將於2022財年釋放。
中聯重科管理層展望，預期2022財年得到出口及如挖掘機及高空作業平台(AWP)新產品的支持，目標2022年挖掘機的海外收入100億元人民幣，而整個AWP產品線收入達80億元人民幣，另預期毛利率需要兩個季度才能恢復至25%的正常水平。
大和將中聯重科的2021至2023財年每股盈利預測下調1至7%，收入預測降6至9%，以反映下游需求持續下跌的趨勢。目標價由6.2元降至6元，重申「跑贏大市」評級。
統一 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，統一(00220)今年第三季純利按年上升3.8%至近6.42億元人民幣，在主要同業季績低迷和投入成本壓力下，該行認為集團業績表現是優於市場預期。
麥格理引述統一在業績電話會議上指會考慮調整價格，以解決成本問題，及提高派息率回饋股東，該行相信股份的投資價值已經顯現。該行將統一股份評級由「中性」升至「跑贏大市」，惟調低集團今明兩年盈利預測分別3.3%及3.2%，以反映毛利率假設下降及投入成本壓力，目標價相應由8.5元降至8.2元。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，削騰訊控股(00700) 2022年經調整每股盈測5%，以反映今年第三季業績，認為投資者對監管風險憂慮有所放緩，管理層表示目前對成年人遊戲市場「課金」監管風險低，而新的個人信息收集法例對廣告業務影響輕微，料短期股價區間上落。
該行指出騰訊第三季業績參差，廣告業務展望轉弱，遜預期；遊戲業務展望改善；對廣告和遊戲監管風險似乎較預期溫和。在未來12個月，倘市場上調對騰訊盈利預期，或盈利增長轉勢，摩通相信騰訊可跑贏大市，予「增持」評級，目標價由630元降至618元。
俄鋁 ~ 高盛
高盛發表報告，更新對俄鋁(00486) 的預測，以反映今年第三季的經營業績、取消鋁合金出口關稅等，其中今年EBITDA預測因取消鋁合金出口關稅而調升12%，明年EBITDA預測則由於首季去庫存而調高6%。
該行同時將俄鋁股份目標價由10元輕微上調至10.2元，評級維持「買入」，並應用其鋁業務預測明年至2023年企業對EBITDA倍數1.1倍為估值基礎；並計入其所持俄羅斯最大礦業冶金公司Nornickel的28%權益，並有35%控股公司折讓。
小米 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指小米集團(01810) 將於11月23日公布第三季業績，預期收入和經調整盈利大致符市場預期。
該行指出，小米第三季表現將受累零部件短缺，但利潤率仍見支持，未來公司硬件銷售會因客戶需求減慢而見下跌；受惠月活躍用戶增加及去年低基數，互聯網收入增長料逐步加快。雖然來自榮耀品牌的競爭壓力加劇，以及市場憂慮智能手機市場放緩，但相信市場已過度憂慮。目前股價已反映該行悲觀情境預期。花旗表示，小米備有多元化業務，有助紓緩在下行周期的波動，以及提供廣闊增長空間，維持「買入」評級，目標價由35元降至32元。
小米 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告將小米集團(01810) 評級由「跑贏大市」降至「中性」，目標價降48%至18.74元。
該行指，公司第三季智能手機付運量遜預期，因低端5G集成電路(IC)短缺所致，該行調降市佔率展望以反映競爭加劇，同時下調物聯網收入預期，以反映電視/手提電腦銷售轉弱，並下調互聯網服務收入預期以反映在內地的智能手機市場份額流失。
報告指出，在中國來自榮耀(Honor)的競爭較預期的要強。雖然小米有望在今年底之前建設1萬家新店以加強其線下網絡，惟該行預計隨著明年可有更多芯片組供應，Honor 搶佔市場份額的勢頭將會繼續。
新奧能源 ~ 大和
大和發表報告指，新奧能源(02688) 參與了該行舉行的投資者會議，提供了業務更新。集團確認今年的單位毛利指引為每立方米0.53元至0.54元人民幣，較年初指引的0.56元人民幣有所下降。此外，集團預期綜合能源業務的快速發展，及今年住宅接駁量240萬至250萬戶，有助實現今年核心盈利按年增長15%。
基於管理層指引，及未來潛在的冬季天然氣供應持續緊張，大和將新奧今年的單位毛利預測由每立方米0.56元，降至0.53元人民幣，明年由0.56元降至0.54元人民幣，及2023年由0.55元降至0.53元人民幣。
大和同時將新奧股份評級由「跑贏大市」升至「買入」，不過目標價由156元輕微下調至155元，並調低集團今年至2023年每股盈利預測2.9%至3.5%，以反映單位毛利預測下降。由於盈利能見度高，及確認核心盈利增長15%的目標，該行認為集團過去三個月股價回調23%是不合理。
中聯重科 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，下調對建築設備及重型貨車行業之銷售預期，以反映10月令人失望之銷售數字，其中本地挖掘機銷售按年跌47%，重型貨車按年跌61%，較基本趨勢更差，及行業環境進一步惡化。
該行預期今年第四季需求難見明顯上升，因來自房地產行業需求持續低迷，以及來自基建投資的支持僅有限，同時重型貨車行業亦面對高燃料成本，及本地採購和物流活動放慢；整體而言，該行對基本面維持審慎，其中中聯重科(01157)、濰柴動力(02338)屬最不偏好選擇，預期盈利持續下降，並降兩企盈測介乎10%至25%。
摩通將中聯重科H股評級由「中性」下調至「減持」，目標價由7.7元降至4.2元，料其今年末季純利按年大跌約40%；維持濰柴H股「減持」評級，目標價由13.2元降至11元，料其今年末季純利按年同跌約40%。該行並重申中國龍工(03339)「中性」評級，目標價維持2.4元。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指騰訊控股(00700)今年第三季收入大致符預期，經調整盈利為317億元人民幣按年跌2%，稍遜預期主因毛利率轉弱。
該行指，騰訊第三季顯示盈利向下，特別是廣告業務方面，在聽取公司管理層報告後，對明年展望審慎，同時公司管理層對監管的評語釋除投資者憂慮，當中包括針對成人的監管可能性較低、私隱政策的實施，以及新監管實施對公司的影響較微。該行下調騰訊2021至2022年每股盈利預測各2.9%及7%，將目標價由640元降至615元，維持「跑贏大市」評級。
小米 ~ 各券商
小米(01810)將於本月23日(周四)公布今年第三季業績，由於來自同業榮耀等所帶來競爭、環球供應鏈限制全球智能手機的品牌出貨以至收益增長，據研究機構IDC料上季智能電話全球出貨量轉跌至6.7%，料小米季內出貨按年下滑4.6%。本網綜合14間券商料小米2021年第三季非國際財務報告準則經調整溢利淨額介乎40億元至59.68億人民幣，較2020年同期的41.28億人民幣，按年下跌3.1%至上升44.6%；中位數48.55億人民幣，按年升17.6%。
綜合8間券商預測小米2021年第三季純利介乎35.44億元至59.6億人民幣，較2020年同期的48.81億人民幣，按年下跌27.4%至上升22.1%；中位數49.87億人民幣，按年升2.2%。市場關注小米毛利率表現、公司管理層對旗下智能手機業務零部份短缺影響的最新指引、旗下市場包括中國內地(受到榮耀競爭)及歐洲業務(受到(iPhone 13系列推出競爭)的展望等。
綜合28間券商列出對其投資評級及目標價：
券商|投資評級|目標價(港元)
光大証券|買入|40元
銀河-聯昌證券|收集|40元
招銀國際|買入|39.69元
太平洋証券|買入|39元
滙豐環球研究|買入|36.3元
第一上海|買入|36元
中信証券|買入|36元
中金|跑贏行業|34元
里昂|買入|33.5元
興業証券|買入|33.1元
海通國際|優於大市|33元
國泰君安証券|買入|32.5元
西南証券|買入|32.06元
花旗|買入|32元
招商證券國際|買入|32元
摩根士丹利|增持|31.5元
建銀國際|跑贏大市|31元
交銀國際|買入|30元
華泰証券|買入|30元
中信建投証券|買入|30元
瑞銀|中性|30元
中銀國際|買入|29.89元
高盛|買入|29.3元
瑞信|跑贏大市|28.5元
摩根大通|增持|28元
大和|跑贏大市|24元
法巴|持有|24元
美銀證券|跑輸大市|19元
麥格理|中性|18.74元
銀娛 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，銀河娛樂(00027)第三季表現勝預期，經調整EBITDA為5.5億元，較該行預期高出56%，較其他券商預期高28%，主因經營開支較低及中場賭收高於預期。EBITDA按季明顯下跌，主因第三季受到疫情影響。賭收按季跌26%，表現與整體行業一致，貴賓廳/中場賭收分別跌24%及25%。
該行指，澳門銀河第三期預期會於明年開業。至9月底，公司持有淨現金278億元，較第二季末有所減少，反映資本開支持續，維持「買入」評級，目標價58.4元。
內房股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，市場憧憬內房政策寬鬆升溫，包括有報道指部分發展商或會發行銀行間債券，顯示潛在很大的融資渠道；國企發展商在「三條紅線」融資規則下計算槓桿指標時，要求監管機構免除併購中承擔的債務，暗示他們可從陷入困境的發展商手中購買資產；有聲音估計監管機構已要求銀行清理五個多月前提交的積壓抵押貸款申請，惟報道指主要城市的主要銀行尚未收到有關指導，並且不存在有關的積壓；有傳瀋陽監管部門與發展商召開會議，討論可能放寬購房和轉售限制。
該行指出，雖然能看到更多的內房政策改善，但預期短期內不會出現180度的轉變，而10月份抵押貸款寬鬆政策還不夠，部分原因是地方政府對預售存款的更嚴格規定，吸收額外的流動性，以及私人債券在評級下調時可行使的看跌期權，導致某些發展商爭奪流動性的情況仍然存在。因此，可能需要更多的政策寬鬆，如專門的融資渠道，以降低高居不下的離岸債券孳息率。
此外，該行預期是次寬鬆內房政策將使更多發展商受惠，繼續看好國企中的中國海外發展(00688) 、華潤置地(01109)和萬科(02202)等優質品牌，以及非國企中的龍湖(00960) 、旭輝(00884) 和新城發展(01030)。並維持碧桂園(02007)、富力地產(02777) 和雅居樂(03383)的「跑輸大市」評級。
內房股 ~ 傑富瑞
《財聯社》報道，部分內地央企及國企反映，若要進行一些承債式收購，「三條紅線」就會被突破，建議監管部門調整「三條紅線」相關指標，另外《彭博通訊社》報道，金融監管機構於上月指導了部分銀行加快對個人抵押貸款的發放。傑富瑞發表報告，指若措施落實將會超乎預期，因為此舉會鼓勵負債比率低的房企提升槓桿，與中央去槓桿政策構成衝突。該行對行業短期內保持「中性」看法，當中只有華潤置地(01109.HK) +1.750 (+5.547%) 沽空 $4.36億; 比率 34.638% 是其行業首選。
傑富瑞估計，若報道消息屬實，相信只有優質或國有企業，例如華潤置地、中國海外發展(00688) 、萬科(02202)等能因為折讓收購小型房企而受惠，預期這些企業審慎選擇資產收購，因此只能輕微地緩解小型房企的流動性。
報道令內房股今日出現反彈，傑富瑞認為今日的反彈只是由挾淡倉推動，內房市場仍弱勢，呼籲投資者等待消息更明朗時再採取進一步行動，預期內房股價12月或明年首季有更持續的上行潛力，推動因素包括政策更寬鬆、按揭審批速度加快、離岸再融資環境氣氛潛在好轉。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，決定下調對騰訊控股(00700)2021至2023年國際財務準則計純利預測分別1%、10%及8%，以反映廣告業務收入和策略性投資之持續盈利受壓。
該行指，騰訊目前估值相於核心盈利之約20倍，屬較吸引水平，維持對其「增持」投資評級及目標價650元。大摩表示，騰訊旗下遊戲業務維持穩定增長，廣告行業正處於重整階段，但不屬結構性調整；該行指公司旗下「元宇宙」項目目前仍屬初步發展階段，目前難談長遠發展機會。
內房股 ~ 中信証券
中信証券發表報告表示，預計今年11月後按揭貸款投放持續增長，銷售回款情況明顯好轉。整個市場的銷售情勢可能在2022年3月開始向上。該行指，唯信用修復預計仍曠日持久，開發企業盈利能力很難恢復。開發搭台，服務唱戲，建議投資者重點關注不動產運營和服務的投資機遇。
就人行發布今年10月個人住房貸款統計數據，2021年10月末，個人住房貸款餘額37.7萬億人民幣，當月增加3,481億人民幣，較9月多增1,013億人民幣。10月以來按揭投放明顯好於三季度，且人行特意單獨發布了此一數據，保障合理住房金融需求的意圖明顯。該行相信，內地金融體系的執行力比較強，落實政策比較快，且防止金融風險外溢和保證消費者權益的確都和住房貸款密切相關。個人住房貸款的加速投放，是整個行業逆周期調節政策選項中副作用最小，合理性最強，見效也最快的工具。
中信証券預計，內房銷售在2022年一季度恢復，產業重心繼續向運營服務演變。該行指和每一輪周期相似，政策依然重視及時托底需求，避免金融風險蔓延，避免市場「硬著陸」，開發企業集中度也會進一步提升。
該行稱，和每一輪周期不同，這種托底政策很難最終提升新房價格(處置資產需求加限價存在)，開發總量難以進一步擴大，開發商盈利能力難以明顯反彈。該行堅信，市場最大的機遇是在運營和服務的機遇，重點推薦貝殼(BEKE.US)、碧桂園服務(06098) 、融創服務(01516)、旭輝永升服務(01995)、華潤萬像生活(01209)、保利物業(06049) 、金科服務(09666)、新城悅服務(01755) 和中海物業(02669)。開發板塊中市佔率提升，盈利能力真實穩定的企業也值得推薦，包括龍湖集團(00960)、保利發展(600048.SH)、萬科A(000002.SZ)和金地集團(600383.SH)等。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。