11月12日 大行報告
瑞聲 ~ 花旗
花旗發表報告指，瑞聲科技(02018)第三季業績表現遜預期，多個分部季度毛利率持續下跌，相信主因越南疫情導致產能利用率較預期低，加上晶片出現短缺及產品均價下降。
展望未來，該行預期蘋果公司(AAPL.US) +2.120 (+1.434%) 鏡頭模組的供應問題可逐步解決，而組件需求問題亦將逐步走出困境。不過，該行認為集團仍需時改善毛利表現。花旗維持瑞聲股份「中性」評級，目標價由45元降至38元，並調低集團今年至2023年各年盈利預測分別25%、29%及23%。
德昌 ~ 花旗
花旗發表報告，指德昌電機控股(00179) 13.720% 上半財年營業額按年增長26%至16.7億美元，好於預期，但淨利潤按年下降4%至9,670萬美元，略遜預期，因定價能力低於預期。
因此花旗在降低利潤率的假設下，將2022至2024財年各年的盈測分別下調7%、5%及1%，並將目標價由31元降至29元，維持「買入」評級，但在出口領域，該行偏好依次為創科(00669)、敏華(01999)、申洲國際(02313)，因為定價能力更強。
東風 ~ 花旗
花旗發表報告，將東風(00489) 評級由「中性」上調至「買入」，目標價由7.8元升至12.45元。同時將2021至2023年的凈利潤預測提高3%至11%，分別至127億元、139億元、142億元人民幣。
花旗預計集團旗下電動車品牌VOYAH於2021年、2022年及2023年的銷量將分別達到1萬、5.5萬、11.1萬輛，因為該品牌擁有強大的產品線，加上2022年將推出兩款新車型，並於2023年至2025期間每年推出一款新車型。該行預計，當VOYAH的年銷售量達到5萬台以上時，其凈利潤將在2022年達到收支平衡。
銀娛 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，銀河娛樂(00027) 第三季經調整EBITDA為5.03億元，按季跌56%，但仍高過該行預期的4.09億元；博彩業務贏率偏低，令經調整EBITDA減少約4,700萬元；EBITDA利潤率為10%，較預期高出2個百分點。
該行指出，銀娛對澳門長遠前景仍充滿信心，但鑑於疫情，11月份內地仍未放寬旅行限制，估計短期復甦可能面臨挑戰。公司目前集中於控制成本，運營支出由第二季的每日240萬美元，控制降至每日230萬美元水平，現金消耗減少至每日200萬美元。而澳門銀河萊佛士的開業取決於2022年的市場條件而定。此外，集團繼續在日本和包括橫琴在內的大灣區尋求機會。至於有關賭牌重新招標時間緊迫，銀娛並未排除當局延長賭牌經營許可的可能性，但亦為隨時展開的投標過程作好準備。
滙豐研究對銀娛的目標價由46.8元上調至47.5元，維持「買入」評級，認為其強大的管理團隊與良好的業績紀錄將有助於集團在艱難的經營環境中，表現跑贏同業，而集團的淨現金狀況亦好過其競爭對手。
兗煤 ~ 瑞信
瑞信發表報告，將兗州煤業(01171)股份評級一舉由「跑贏大市」降至「跑輸大市」，以反映煤價假設的下降趨勢，目標價亦由17.5元大幅調低至9.5元。瑞信又下調集團明年及2023年盈利預測分別11%及13%，至130億元及125億元人民幣。
該行表示，政策挑戰、產量增加及庫存堆積已拖累內地煤價由高位每噸2,500元跌至1,130元人民幣。於今年11月8日，秦皇島港口的庫存超過550萬噸，按年增長10%。與此同時，內地全國煤電廠的平均庫存天數約為20日，與去年同期持平。受鋼鐵行業減產政策影響，瑞信預期今年第四季煉焦煤價格或將放緩。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指由於減低利潤預測，將港交所(00388)目標價由515元下調至505元，評級「與大市同步」。
大摩指出，港交所今年10月的日均成交回落至1,300億元，按月下降15%，原因是集資活動弱於預期，導致交易速度下降。因此將港交所今年至2023年各年每股預測下調0.6%、5.9%及4.1%，主要是受日均成交假設下降和投資收益預測下調的影響。目前對2021年至2023年全年日均成交的估計分別為1,700億元、2,020億元和2,350億元。
德昌 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指德昌電機控股(00179)上半財年凈利潤按年下降7.2%至9,300萬美元，略遜預期，主要因為營業利潤率按年下降2.1個百分點至7%低於預期，影響因素包括原材料成本上升，芯片短缺導致汽車製造商的生產計劃中斷，以及疫情相關補貼和一次性成本節約措施大幅減少。
瑞信將德昌2021至2023財年的每股盈利預測下調5.8%至9%，並降低利潤率假設，從而將目標價由23.2元微降至23元，評級「跑贏大市」。
瑞聲 ~ 野村
野村發表報告，指瑞聲科技(02018) 今年第三季純利低過市場預期39%，符合原先盈警指引，主要由於越南Android聲學業務受疫情影響，光學業務有訂單因為需求疲弱和集成電路短缺而取消，以及物料和勞工成本壓力。野村認為，在銷售均價和需求壓力下，將瑞聲今明兩年盈測下調27%及22%，將目標價下調22%，由54.2元降至42.4元，維持「買入」評級。
不過野村認為，集團在光學業務有初步正面跡象，未來兩年晶圓級玻璃有更多業務機會，精密零件擴展至高檔手提和平板電腦，盈利能力有望比智能手機高。集團預測，手提和平板電腦佔精密零件銷售佔比在今年會超過15%，並已公布以4.5億元人民幣，收購東陽精密機器(昆山)，其財務預計在明年入賬，管理層預計汽車產品在2023年開始貢獻業績。
中煤 ~ 瑞信
瑞信發表報告，將中煤能源(01898)股份評級一舉由「跑贏大市」降至「跑輸大市」，以反映煤價下降趨勢預期，目標價亦由7元大幅調低一半至3.5元。瑞信又下調集團明年及2023年盈利預測各22%，至120億元及118億元人民幣。
該行表示，政策挑戰、產量增加及庫存堆積已拖累內地煤價由高位下跌。內地有關當局亦已密集宣布政策，以增加煤炭供應並穩定急劇上升的煤價。
展望未來，雖然煤價在冬季供暖季節會維持韌性，瑞信憂慮明年上半年淡季的煤價會過高，預期淡季及新能源發電增加將對煤炭需求帶來壓力，或令煤價降至每噸600至700元人民幣。
JS環球生活 ~ 里昂
里昂發表報告，將JS環球生活(01691)2021年至2023年的收入預測下調3%至7%，盈利預測下調11%至13%，以反映物流困難、疫情不確定性以及海外市場耐用消費品消費情緒的減弱。目標價亦由從27.5元下調至25元，重申評級「買入」。
里昂指，JS環球生活旗下SharkNinja公布第三季的營運情況，銷售總額僅按年增長19.3%，主要受到供應鏈和運營阻力的拖累。由於這些不利因素在2022年第一季前都很難緩解，建議投資者關注JS環球生活在地理和品類擴張方面的潛力，及背後品牌、海外渠道和產品創新方面的優勢。
南航 ~ 花旗
花旗發表報告，指南航(01055)第三季度錄得凈虧損14億元人民幣，原因是區域性的新冠疫情反彈和燃油成本激增。儘管運輸量下降，今年第三季度收入仍按年增長2%，可能因較高收益率推動。展望未來，該行指仍然看好疫情後航空旅行需求的復甦，但目前仍然預計南航第四季凈虧損將按年擴大，因為區域性的新冠確診重新出現和燃油價格激增。目標價由6.3元下調至至5.7元，評級「買入」。
花旗指，在中國航空股板塊中，南航是其短期首選，因為集團在國內航線拓展大於同行，而且貨運業務具積極作用。至於長期首選仍然是國航(00753.HK) -0.100 (-1.739%) 沽空 $1.45千萬; 比率 20.989% ，因為一旦邊境重新開放，其盈利反彈的潛力較大，而且其國際航線的拓展高於同行。
內地券商股 ~ 野村
野村發表研究報告指出，鑑於A股市場成交量強勁，該行將A股市場2021年的日均成交量上調11%至1萬億元人民幣，以反映第三季以來的強勁市場成交量。不過，平均經紀佣金率由去年的2.6點子，降至今年上半年的2.5點子。在該行覆蓋的內地券商中，金融產品代理銷售將繼續上升，上半年按年增長超過100%，而中信証券(06030)及中金公司(03908)逾20%的經紀收入貢獻源自金融產品代理銷售業務。
該行指出，長遠而言，預計家庭不斷增長的財富管理需求，將為券商的經紀和資產管理業務帶來結構性增長動力，特別是如中金公司和中信証券般擁有強大機構特許經營權的經紀商而言，鑑於其強大的產品開發能力及分銷渠道，能與銀行和線上平台競爭。
野村看好中金公司和中信証券，重申予「買入」評級，並上調目標價0.6%至1.5%，並下調華泰證券(06886)及中國銀河(06881)目標價分別6%至16%，詳見另表。
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中金公司(03908) ｜買入｜28.68─>29.11元
中信証券(06030) ｜買入｜25.5─>25.65元
華泰證券(06886) ｜買入｜17.34─>14.6元
中國銀河(06881) ｜中性｜5.27─>4.97元
理想汽車-W ~ 花旗
花旗發表報告，將理想汽車-W(02015)股份目標價由165元升至200元，以反映上調銷量預測等，並重申「買入」評級，預期集團將受惠於明年至2025年的強勁新產品線，包括料於明年登場的「X01」，及2023年的兩款電動SUV型號。
該行將理想汽車今年至2023年的付運量預測提高，由原來的8.2萬、14萬及16萬輛，升至8.3萬、14.5萬及20.3萬輛；此三年盈利預測亦由2,000萬元、12.29億元及13.6億元人民幣，升至8,100萬、14.92億元及20.73億元人民幣。
明年中國經濟增長預測 ~ 高盛
高盛發表研究報告，指展望明年，中國宏觀經濟仍富挑戰性，中國經濟增長料低於5%，料實際經濟增長4.8%，撇除危機年份以外屬紀錄最低，2023年增幅料進一步放緩至4.6%，其與全球其他地區的增速差距料縮窄至四十年來最少。經濟負面因素已廣為流傳，即房地產市場去槓桿延長。中國「清零」政策及對消費的拖累，隨著全球經濟重啟，出口增長正常化，上游通脹加劇將損害企業盈利能力。中國亦面對人口老化及高系統槓桿的結構問題。
在此背景下，明年MSCI中國指數每股盈利料增長7%，較市場預期低出7個百分點，主要反映房地產市場風險。不過，該行相信明年中國股市表現更佳，因市場自重大調整復甦，並踏入「憧憬未來」階段。高盛對中國股市估值修復預期，建基於中國需要政策放寬以防範系統性風險，在全球普遍「收水」的情況下逆向而行。另外，「二十大」將於明年11月舉行，在重大事件前在「維穩」下股市傾向表現向好。另監管的清晰度及集中度潛在改善，有助紓緩互聯網企業的估值風險及提振其公平值。再者，中國股票現時估值相當於預測市盈率12.7倍，屬五年範圍低端，而中國股票估值對全球股票折讓幅度已擴至歷來最大。
高盛續稱，中國股票估值重評或受全球互惠基金對中國股票配置已接近歷史低位，強勁互聯互通資金流入，持續市場開放及改革動力所觸發；戰略資產配置或由規模60萬億美元的房地產市場流向股市，外資持股人僅及5%。整體而言，上述因素支持高盛重新上調離岸中國股票評級至「增持」，反映對A股持續樂觀看法，以及AH股市場中雙位數(料介乎約13%至17%)潛在上行。
該行料明年MSCI中國指數及滬深300指數總回報分別16%及13%，屆明年底，MSCI中國指數目標105(現價計潛在回報16%)，滬深300指數目標5,500點。明年MSCI中國指數及滬深300指數每股盈利增長料7%，後年料各加快至增12%。高盛料明年南向及北向資金流入各750億美元。
在地區而言，該行籲「增持」中國A股及離岸市場股票，以及新加坡、印尼及台灣地區股票；建議「減持」澳洲及馬來西亞股票。
另按中國行業劃分，高盛上調汽車及半導體板塊評級至「增持」，另籲「增持」耐用消費品、傳媒及零售；下調銀行及原材料評級至「減持」，另維持予房地產及電訊板塊「減持」看法。
高盛認為，明年投資主題涵蓋「共同富裕」倡議，互聯網企業盈利增長，以及價值增長(修復)。主要風險包括房地產市場、信貸、美國加息、中美關係緊張，以及通脹/滯脹。
友邦 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，友邦(01299)公布今年第三季業務更新，集團新業務價值(VNB)以固定匯率計按年增長2%，以實際匯率計則升4%，至7.35億美元，符合該行預期的增長3%。
該行表示，集團第三季的新業務價值增長放慢，但仍符合預期。首九個月的新業務價值以固定匯率計增長15%，以實際匯率計升20%，增速較上半年的分別22%及29%放慢。而第三季業績的正面之處為香港業務按年有穩健增長，主因疫情仍然穩定。
美銀維持對友邦股份「買入」評級，目標價109.4元。
京東 ~ 高盛
高盛發表報告，京東(09618)「雙11購物節」期間總商品交易額達到對手阿里巴巴(09988)旗下網購平台的65%，並在期間吸引了新用戶，尤其是年輕用戶，進一步滲透了低線城市，引入了新品牌和本地品牌等。
該行相信購物節能支持京東在今年第四季收入按年增長22%。該行對京東持「買入」評級及「確信買外」名單，目標價477元。該行指京東在「雙11」期間，新加入的客戶中，三線或以下城市佔77%，中小型品牌按年增加了4倍，綜合渠道銷售額按年增加1.01倍。
中芯 ~ 高盛
高盛發表報告，中芯(00981)第四季收入指引將按季增長11%至13%，比預期高13%至14%。毛利率介乎33%至35%，亦優於該行和市場預期，維持「買入」評級，目標價37.6元。
高盛指，考慮到中芯第三季業績和第四季指引，將2021年至2023年的收入預測上調4%至8%，因為本地客戶需求增強，加上產品結構改善，推動了更高的出貨量和更好的平均銷售價格。同時將2021年至2023年毛利率預測上調0.8至1.2個百分點，經營利潤預測上調13%至17%，盈利預測上調11%至14%。
廣汽 ~ 花旗
花旗發表報告指，預期明年內地新能源汽車的行業展望更為強勁，廣汽(02238)亦有強大的新能源車產品周期，因此將集團H股股份評級由「中性」升至「買入」，目標價由7.92元升至12.1元，不過今年至2023年盈利預測則調低5%至27%，至分別63億元、83億元及89億元人民幣。
該行又預料，廣汽今年至2023年的新能源汽車銷量可分別達10萬、20萬及33萬輛；至於旗下「傳祺」品牌今年的毛利率估計會維持穩定。
小鵬汽車-W ~ 花旗
花旗發表報告，將小鵬汽車-W(09868)H股目標價由207.5港元提高到338港元，評級「買入」。該行預計新能源汽車製造商將在實現自動駕駛技術競賽中表現出色，因為它們在先進駕駛輔助系統(ADAS)發展方面具有競爭優勢。
花旗將小鵬汽車2021年至2023年各年汽車銷量由7.1萬、12萬及17萬輛，修訂為9.4萬、16萬及24萬輛，並將研發成本提高到42億、47億、54億元人民幣，以考慮到更高的先進駕駛輔助系統研發投資。至於2021年至2023年虧損預測就由原先54億元、60億元、56億元，修訂分別為62億元、59億元、47億元人民幣。
騰訊 ~ 中金
中金發表報告，指騰訊(00700)第三季業績略遜該行及市場預期，其廣告業務受外圍環境波動影響，料持續受壓，該行料其末季廣告業務收入按年跌8%。騰訊亦加大在遊戲合規及研發上的投入。另金融服務增長放緩，雲服務及企業服務則表現穩固。
報告稱，騰訊具有複雜的業務線，與行業鏈上游及下游有更複雜的關係，直接監管措施或對縱向行業的監管都會影響騰訊。在行業快速發展的時間，該行認為可視騰訊為經改良的互聯網行業指數。當行業受外圍因素影響時，該指數將反映外圍影響。由於廣告行業宏觀及監管影響大過該行原先預期，以及疫情打擊線下支付業務，中金下調騰訊今明兩年收入預測3%至7%，並下調經調整純利預測6%至13%，至分別1,280億及1,410億元人民幣。
中金表示，相信監管是為了長遠建立更健康及穩定生態。回望一年以來，整體監管方向更趨清晰，並進入執行階段。該行稱，短期震盪不可避免，但相信不會影響公司核心能力，公司持續創新亦可有效吸收外圍影響。
中金維持騰訊「中性」評級，目標價降10%至549元，相當於預測明年經調整市盈率32.5倍，該行料騰訊核心長處仍保持韌性，料外圍影響維持兩至三個季度。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表告表示，就友邦保險(01299) 公布第三季營運數據，期內新業務價值錄7.35億美元按實質匯率(AER)計升4%，相對於該行預期為7.42億美元，顯示公司持續增長的趨勢。
該行表示，重申友邦「增持」評級及目標價110元，料未來12個月有三大潛在催化劑，第一是內地與香港可逐步通關，可帶動2022年至2023年增長，第二是預期內地保險業於明年呈復甦，相信友邦具良好地區佈局以捕捉相關增長。第三是料友邦可望成亞洲首間應用香港風險資本準則(HKRBC)償付能力法規的保險企業。摩通估計，友邦今年第四季新業務價值按實質匯率計可按年升9%。
瑞聲 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，瑞聲科技(02018)今年第三季業績遜預期，盈利按年跌57%至1.83億元人民幣，較該行及市場預期分別低2%及41%，並稍低於指引中位數的1.88億元人民幣。至於銷售亦按年跌6%，較該行及市場預期差8%，主要受到光學業務銷售明顯下降所拖累。
該行將瑞聲股份目標價由33元降至31.5元，重申「跑輸大市」評級，並調低集團今年至2023年盈利預測8%至15%。美銀預期，集團光學業務的放緩將延續至今年第四季及明年首季。
瑞聲 ~ 瑞銀
瑞聲科技(02018)第三季純利1.83億元人民幣，按年跌57.5%。瑞銀說，瑞聲第三季業績低過市場預期，管理層認為是由於越南聲學業務20%產能因疫情受到負面影響，以及材料短缺導致集成電路價格上漲，訂單延後到今年第四季完成，主要客戶的定價壓力令毛利率收窄，勞工成本上升。該行認為集成電路短缺會在短期內持續，中國內地需求疲弱、成本上漲，未知手機鏡頭會否重啟升級，該行將瑞聲目標價由41元下調至37元，維持「中性」評級。
以現金流折現率計，瑞銀將瑞聲今年盈利預測下調28%，預計瑞聲手機零件要面對下行壓力，新投資亦需要時間取得成果。
華虹半導體 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，華虹半導體(01347)今年第三財季純利5,100萬美元，較該行及市場預期分別高11%及13%，收入按年增長79%至4.51億美元，高過預期，主要由於12英寸晶圓銷量強勁。基於晶圓平均售價有所改善(按季增長5%)，以及強勁的利用率，毛利率為27%，略高於預期。值得留意的是，12英寸晶圓廠的毛利率由第二季的3.3%，增長至第三季的8.5%。營運利潤率為11%，高過預期的7至8%，主要由於營運槓桿及補貼。
該行指出，雖然消費者或智能手機的需求疲弱，但華虹半導體管理層對前景樂觀，第四季指引預期銷售收入按季增長8.5%至約4.9億美元，高過預期的8%，而預計毛利率約在27%至28%之間，亦較預期的26%高。另估計無錫晶圓廠的產能將於2022年底進一步擴大，隨著該廠的收入貢獻增加，料折舊負擔將持續上升。如晶片供應短缺問題在2022財年下半年有所緩和，或引發利潤率出現重大下行風險。
此外，該行將華虹半導體2021及2022財年的盈利預測上調至1.86億至2.49億美元，目標價由27元上調至30元，認為公司未來產品定價及利潤前景將更好。雖然收入前景樂觀，但激進的擴張步伐或對公司盈利能力及回報構成壓力，該行對其風險回報狀況保持謹慎，重申「跑輸大市」評級。
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