11月15日 大行報告
騰盛博藥-B ~ 中金
中金發表報告，首予騰盛博藥-B(02137)「跑贏行業」評級，以現金流折現法計，目標價31元。報告稱，公司是一家專注於抗感染和中樞神經系統疾病的創新藥公司，公司乙肝管線產品BRII-179/BRII-835帶來HBV功能性治癒的希望，新冠中和抗體BRII-196/BRII-198遞交EUA，初步證明研發和臨床開發能力，有望在短期內貢獻收入。
報告認為，騰盛博藥的佈局有望實現差異化競爭。此外，中金認為公司將通過新冠中和抗體，完成一家生科公司從臨床階段到商業化的轉變，證明了公司在中美兩地研發，註冊和商業化的實力。
燃氣股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，國家能源局於9月底發布促進能源行業改革的計劃，以推進下游天然氣用戶接駁至中游管道和液化天然氣(LNG)終端。而此將令行業的天然氣直接銷售增加、競爭加劇、天然氣銷售單位毛利下降及銷氣量減少。
該行表示，內地今年8月及9月的住宅建設新開工面積分別按年下跌15%及14%，較2019年水平低14%及17%，預期今年全年的新開工將按年降8%至10%，明年基礎情境下則料或按年降4%至8%，最差情境更可能降20%至30%。
受競爭加劇及房市收緊影響，美銀調整多間中資城市燃氣商接駁量、銷氣量及資本開支等預測，並將中國燃氣(00384)股份目標價由20元降至17.8元，華潤燃氣(01193) 目標價由35.5元降至33.6元，新奧能源(02688)目標價則維持83.6元，三企評級均為「跑輸大市」。
中國2022年實質GDP預測
摩根士丹利發表報告指，經過今年的空前緊縮後，由公共資本支出及消費逐步復甦帶動，在政策放鬆下估計明年中國經濟增長為5.5%，較市場預期為高。至於明年核心通脹預期將上升約2%，高於今年的0.8%。
該行表示，內地政策放鬆及綠色經濟下的基礎建設及製造業投資料會更為強勁，相信可勝過房地產投資的進一步下滑。至於私人消費估計可能有溫和改善，而出口的增長雖然或會有所減弱，但估計仍然穩健。
本港2022年及2023年GDP預測
摩根士丹利發表報告指，在與內地逐步通關及更廣泛經濟復甦下，預期香港明年經濟增長3%，2023年增長更進一步加快至4%，大致符合市場預期，並優於2020年至2021年的平均增長0.1%。
該行認為，全球貿易表現具韌性及政府作出的反周期支持，是過去一年本港的主要增長動力。而明年分階段重開中港旅遊(過去約佔香港遊客的80%)或可令香港有更廣泛的經濟復甦，為本港零售和服務市場提供額外支持，並為勞工市場和本地消費帶來正面的溢出效應。
與此同時，大摩認為外部需求持續強韌和地產市場前景更加向好，亦可能於明年轉化成更強勁的資本支出增長。而港府作出的財政支持可能會逐漸減退，但由於銀行間流動性仍然充裕，估計較低的利率環境或會持續。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表報告表示，從融創中國(01918.HK) -1.960 (-11.502%) 沽空 $3.24億; 比率 4.503% 宣布進行配股集資進一步證明，料中國房地產未來可能會有更多融資活動，發展商在實體市場不景氣及預售資金監管趨嚴的情況下，流動性條件仍普遍面臨挑戰。雖然內地有早期跡象顯示信貸寬鬆，惟該行估計內房發展商仍需要幾個月的時間才可緩解開發商現金流緊張。
該行亦預期將有更多內房發展商將透過配股、供股、股東無息貸款及出售子公司股權的方式進行融資，並料內房於2至3個月將出現救濟性復甦，雖然當中波動性或很大。
內房大型股份方面，該行看好華潤置地(01109)、龍湖集團(00960)、保利發展(600048.SH 及招商局蛇口(001979.SZ)，中型股份看好旭輝(00884)及寶龍地產(01238)。
融創中國 ~ 傑富瑞
傑富瑞發表報告，內地發展商考慮到不確定的信貸環境下，認為融創中國(01918)折讓近11%配股及減持旗下物管股權籌74億元人民幣是正確舉動，因可以收集足夠的資金，以克服銷售或再融資困難導致的短期流動性緊張。
報告又指，估計融創中國的凈資產負債率將在今年底前略微下降到約85%，上半年為87%。此外，隨著1月份銀行貸款配額的重新開放，以及未來幾個月更多潛在的政策放鬆，相信融創在2022年上半年將有更穩定的現金流。
該行將融創中國2021財年的銷售預測下調至6,200億元人民幣，並將其2022年至2023財年的毛利率下調約1個百分點，以反映平均銷售價格調整。加上配售因素後，將融創中國2021年至2023財年的盈利預測降低3%至11%，目標價相應由37.16元降至29.35元。
然而，該行認為，由於預期在更多的政策放鬆支持下，實體市場將逐步復甦，考慮到融創中國在擁有豐富和優質的土地儲備，料其2022財年的銷售增長將優於同行，並認為其流動性的任何改善都可能在短期內推動股價的明確反彈，維持「買入」評級。
傑富瑞將融創中國納入發展商首選，並維持融創服務(01516)物管首選股之一，相信配股導致的股價疲軟將為該兩股提供更有吸引力的買入點。
恒指明年底目標 ~ 大摩
摩根士丹利發表中國資本市場2022年展望報告表示，在經歷了與新興市場相比表現不佳的一年，以及重大的監管重置之後，該行仍然認為MSCI中國指數於2022年仍存在風險，盈利面對逆風、流動性持續緊張、中美非貿易局勢緊張，以及近期內房市場波動，該行指偏愛A股多於離岸中國市場。
該行對中資股維持相對審慎取態及「與大市同步」評級，料明年底上升空間有限。該行對恆指基本情境下2022年年底目標預測，由24,400點上調至25,000點，相當預測市盈率11.1倍，料明年每股盈利按年升10%。
大摩表示，對國指基本情境下2022年年底目標預測，由8,750點上調至9,000點，相當預測市盈率9.1倍，料明年每股盈利按年升11%。該行對MSCI中國指數本情境下2022年年底目標預測，由90點上調至95點，相當預測市盈率12.5倍，料明年每股盈利按年升12%。該行對滬深300指數基本情境下2022年年底目標預測，由5,100點上調至5,250點。
該行亦列出列出其中港市場焦點股名單，包括友邦(01299)、帝爾激光(300776.SZ) 、贛鋒鋰業(01772)、長城汽車(02333)、海爾智家(600690.SH) 、香港電訊(06823)、李寧(02331)、國電南瑞(600406.SH)、奇安信(688561.SH)、南山鋁業(600219.SH)、璞泰來(603659.SH)、中穎電子(300327.SZ) 、新鴻基地產(00016)、藥明生物(02269) 及小米(01810)。
思摩爾 ~ 大和
大和發表報告表示，思摩爾(06969)股價於上周五(12日)下午抽升14.5%，相關電子煙概念股的股價反彈，相信是由於市場憧憬多家電子煙公司參與「國家標準制定」會議，雖然該行無法確認會議要點的有效性，但確認了會議確實召開。
該行亦注意到，國家市監局下的國家公共服務平台上的「電子煙」狀態，已從兩週前的「審查中」，更改為「正在起草」。如果不出意外，該行估計此或證明內地政府正在積極推進中國的電子煙法規，而澄清相關問題，或可成思摩爾的主要催化劑。
大和表示，上述猜測結果一旦屬實，相信這可能會對思摩爾產生積極影響，該行重申對其「買入」評級及目標價55元，相當預測市盈率40倍。
裕元 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，裕元(00551)今年第三季虧損7,100萬美元，主要由於內地水災及疫情再起。至於季度製造收入亦因越南封城而錄得17%下跌。
不過，該行認為集團最差情況已於今年下半年出現，估計集團明年增長及毛利均會有所復甦，管理層亦預期業務於今年第四季會有按季改善。
中芯 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，中芯國際(00981)。該行看好集團務實的定價策略，但認為其靈活性或會導致二線代工廠(如力積電和世界先進)的晶圓價格競爭，並削弱包括中芯在內目前的定價能力。
該行預期若客戶的訂購量減少，晶圓代工的價格或將於明年下半年下跌，因此將中芯H股股份目標價由28元降至25元，維持「與大市同步」評級。
大摩相信，在消費者需求平淡下，積極的產能擴張可能導致代工供過於求。由於收入增長有限且折舊負擔增加，該行上調對中芯2021年及2022年每股攤薄盈利預測各7%及1%，但下調對中芯2023年每股攤薄盈利預測8%。
國航 ~ 大和
大和發表報告表示，中國國航(00753)管理層對國際航線的重新開放持相對積極態度，並認為國航在國際旅遊復甦中處於最有利位置，重申「買入」評級，目標價由6.2元升至6.8元。
大和預計，國航2022年的凈虧損可望按年減少(料虧損2.46億人民幣，對比料2021年虧損120.2億人民幣)，並將對其2023年的股盈利提高21%(料錄純利47.5億人民幣)。
瑞聲 ~ 大和
大和發表報告指，瑞聲科技(02018)今年第三季業績表現疲弱，收入按年下跌6%至42億元人民幣，較該行及市場預期低10%至15%，至於純利則按年倒退57%至1.83億元人民幣，較該行及市場預測差50%至60%，不過符合集團早前公布盈利預告的介乎1.66億至2.1億元人民幣。
大和表示，雖然瑞聲季績疲軟，但瑞聲對前景看法正面，預期今年第四季的業務會更佳，且明年亦會有正面表現，確認了該行對集團盈利未來會有穩健轉勢的觀點。大和下調瑞聲股份目標價，由52.5元降至42元，但評級由「跑贏大市」升至「買入」，指最壞情況已過，並調低集團今年至2023年盈利預測各25%至28%，以反映毛利較低的假設。
敏華 ~ 大和
大和發表報告指，敏華控股(01999) 2022財年中期業績主要驚喜之處為出口業務改善，增長多年以來首次較國內業務為快，而內地的開店步伐亦繼續令市場有驚喜。
不過，大和表示其對敏華毛利收縮的憂慮出現，集團的淨利潤率十年來首次低於10%。雖然管理層在挑戰環境下有良好執行力，但該行相信原材料和運費成本持續波動、內地的激烈競爭及房地產市場疲軟，將使集團毛利難以如市場預期般迅速反彈。大和上調敏華股份目標價，由10元升至11元，評級維持「跑輸大市」，並調升集團2022至2024財年核心每股盈利預測5%至15%，以反映更快的開店速度，及出口業務的復甦較預期強勁。
財險 ~ 大和
大和發表報告指，財險(02328) 10月車險保費回復至正增長，按年增長6.5%，相信自今年第四季起可回復至高單位數增長。財險第三季綜合成本率98.9%，按年改善0.8個百分點，主要受惠於其集中發展高質素產品的策略，大和料綜合成本率於第四季將持續按季改善。該行上調財險今明兩年每股盈利預測1%至2%，目標價自8.4元上調至8.75元，重申其「買入」評級。
九毛九 ~ 大和
大和發表報告，九毛九(09922) 同店銷售雖然仍低於2019年的水平，但最近趨勢穩定，並指太二仍然是其增長驅動力，重申「買入」評級，目標價就由34.5元調低至31.5元。
大和指，九毛九管理層表示，與2019年的水平相比，今年第三季和10月份九毛九的同店銷售分別恢復到約80%和約90%，太二的同店銷售亦恢復到約90%以上，而最近疫情亦沒有導致商店大規模暫停營業。
寶勝 ~ 大和
大和發表報告，重申寶勝(03813)「買入」評級，但將目標價由3.1元下調至2.8元，同時將2021年至2023年的每股盈利預測下調12%至37%，因為考慮到比預期更多的POS系統關閉、同店銷售疲軟和銷售去杠桿化的影響。
大和指，在投資者會議上，寶勝管理層預計今年達到7%的營業利潤率目標將會推遲，因為目前的銷售環境仍具挑戰性。管理層預計今年收入將按年下降個位數水平，而今年剩餘時間的銷售趨勢將比10月份有所改善，因公司加深了與品牌合作夥伴在全渠道整合、產品共享平台、產品信息和公共流量領域的合作，以推動產品更早和更有效銷售。
中芯 ~ 野村
野村發表研究報告指出，中芯(00981)股價至2020年8月以來累跌28%，明顯跑輸大市，某程度上是由於地緣政治問題所致。不過，公司對業務連續性的信心不斷增強，且來自電話會議的信息大多正面，預期第四季表現強勁，即使被美國列入實體清單，公司對業務連續性的信心更高，而2021財年產能按計劃進行，FinFET(鰭式場效電晶體)及28納米晶圓銷售增長，以及其對2022財年銷售增長預測超過代工行業平均水平。
該行認為，在強勁的需求下，中芯制定積極產能擴張計劃，目標未來幾年將12英寸晶圓產能增加兩倍，惟仍需獲得美國批准。該行注意到中芯及華虹半導體(01347) 為產能擴張最積極的代工廠，同時面臨如需求周期於2023年轉變的更大風險。
野村將中芯目標價由26元降至25元，惟上調其2021至2023財年每股盈利預測分別7%、37%及47%，以反映公司第四季銷售額及毛利率上升，評級由「減持」上調至「中性」。
中芯 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，中芯(00981)第三季業績與指引相符，營運利潤率高於市場預測，第四季指引亦顯示毛利率小幅上升。
報告指，中芯管理層對取得設備出口許可的信心加強，料今年全年產能可增長17%，2022年及2023年則料分別增長17%及14%。該行上調中芯目標價，自40.7元上調至47.2元，維持「跑贏大市」評級。
裕元 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，指裕元集團(00551) 第三季收入為16.34億美元，虧損為7,100萬美元，勝預期，主因一次性出售收益，而剔除有關因素，表現遜預期，主因旗下寶勝國際(03813)盈利遜預期，以及越南廠房利用率不足，令毛利率低於預期，代工溢利轉弱所致。
該行指，寶勝管理層預期今年收入錄單位數跌幅，並下調此前的經營溢利指引，但維持長遠目標在7%。而代工方面，管理層預期均價可在越南廠房正常化後，回復至增長，今年毛利率仍可維持18%以上。該行將裕元目標價由17.92元降至17.18元，維持「中性」評級。
敏華 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，敏華(01999)上半年業績超過該行和市場預期。收入按年增長54%至102.14億元，比該行和共識分別高5%和10%。經調整後的凈利潤達到9.91億元，亦比該行和共識分別高3%和6%，經調整後的凈利潤率為9.7%，按年下降2.7個百分點，與該行和共識一致，主要是由於海外運輸成本上升，拖累凈利潤率下降3個百分點。
瑞銀認為，盡管受到疫情影響，敏華出口收入仍按年增長66%，證明海外市場需求強勁，該行認為出口最差情況已經過去。隨著疫情逐步改善和航運的正常化，預計敏華的出口業務將回升，維持「買入」評級，目標價由22.2元上調至22.5元。
中石油 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，中石油(00857)股價最近下跌，相信是由於投資者開始擔心天然氣入口成本增加，或令公司下游盈利承壓，將抵銷油價上升的利好因素，但認為市場並不認為油價將會持續一段時間上升。該行假設布蘭特期油每桶價格為70美元，將中石油目標價由3.9元上調至5元，評級由「中性」上調至「買入」。
瑞銀將布蘭特期油2022年預測，由每桶68.5美元上調至81美元，並將中石油今年、明年和後年的每股盈利預測分別上調15%、18%和38%。該行預計，今年第四季中石油旗下天然氣的進口損失將倍增至132億元人民幣，並估計於明年第一和第二季進一步上升。
新秀麗 ~ 中金
中金發表報告，指新秀麗(01910)季績符預期，管理層在業績會議上表示，10月份銷售復甦速度有所回升，公司有信心在短期內保持毛利率約55%至56%，與2019年疫情之前的水平相若。隨集團主要市場的疫苗接種率加快，管理層料收入將在2022年復甦至疫情前80%至85%，並在2023年完全恢復。公司亦開始在旅遊需求較高的市場增加營銷，以抓住復甦的勢頭並獲得市場份額。
該行將新秀麗今年收入預測下調5%，並將凈虧損預測由7,500萬美元調整至8,900萬美元，以反映亞洲業務復甦速度比預期慢；但將2022年的收入和凈利潤預測分別上調3%和18%，因預期屆時亞洲業務將加快復甦，令利潤率回復正常。中金維持對新秀麗「跑贏大市」評級，並將目標價提高9.5%至20.8元。
裕元 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，裕元集團(00551)第三季表現遜預期，主因旗下越南廠房生產因疫情受阻，但利潤仍有增長空間，相信公司管理層的執行力仍是解鎖公司估值的主要因素，料最壞時間或已過去，維持對其「與大市同步」評級，目標價18元。
該行指，目前裕元集團已有逾70%產能復甦，料於今年年底可見回復正常，目標在將毛利增加至20%。而公司旗下寶勝國際(03813)，目標經營溢利7%仍未達到，整體在生產有序復甦下，相信下行空間有限，但仍需時看公司達標能力。
波司登 ~ 中金
中金發表報告，指波司登(03998)於各大電子商務平台的銷售呈現穩定、優質的增長態勢，並於今年雙十一期間，核心品牌波司登在天貓服裝行業中保持第二位，在天貓國內服裝品牌中保持第一位。
中金維持對波司登2022財年和2023財年的每股盈利預測在0.19元和0.24元人民幣不變，維持「跑贏大市」評級，並將目標價上調19%至6.66元，反映寒冷冬季可能帶來的估值提升，相當於31倍2022財年預測市盈率。
保利協鑫 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，提高了對保利協鑫(03800) 2021年至2022年盈利預測，並引入2023年盈利預測。目標價由3.15元上調至3.4元，並恢復對該股的評級，從停牌前「持有」提升至「買入」。
現價相當於2022年預測市盈率為7.6倍，滙豐研究相信，該股風險回報具吸引力，因為在目前多晶矽上升周期下有很強的盈利能力，以及顆粒多晶矽有持續進展，而市場未充分定價其潛力。
滙豐研究續指，看好DAQO New Energy Corp.(DQ.US) 和新特能源(01799)的公司管理，但如果保利協鑫的顆粒多晶矽繼續取得突破，在不同的市場周期中可能有更大的上升空間。
中芯 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指中芯國際(00981)今年第四季的收入指引為按季增加11%至13%，大幅高過同行指引的增長4%，相信與其訂單推遲到第四季進行、造成第三季低基數有關，以及產品組合改善。該行表示，由於中芯盈利波動，並繼續受限於美國出售禁令，將其目標價由31元下調至25元，維持「持有」評級。
滙豐研究將今年和明年中芯的每股盈利預測分別上調3%和17%，至0.19美元和0.15美元，以反映中芯第四季的高收入指引，以及毛利率因為28納米晶圓產品佔比增加而改善。
新秀麗 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，新秀麗(01910)第三季銷售對比2019年同期跌37.6%，但跌幅相對第一、二季度則見明顯改善，表現大致符合預期。第三季經調整EBITDA為7,220萬美元，經調整EBITDA利潤率為13%，勝預期，主因毛利和成本改善所帶動。
該行維持對明年復甦的信心，預計今年經調整虧損4,700萬美元，明年經調整純利1.05億美元，目標價升11%至22元，重申「買入」評級。
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