11月25日 大行報告
小米 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，小米(01810)第三季收入錄781億元人民幣按年升8.2%，經調整盈利52億人民幣按年升25.4%，大致符合該行及市場預期，毛利率18.3%亦符預期，業績並無太大驚喜。
該行指，小米並無提供前景指引，僅料智能手機明年增長良好，但相關供應鏈於明年上半年仍然緊張，該行維持對小米2022年及2023年智能手機付運預測分別2.1億部及2.25億部，相對於2021年預測的1.92億部升10%及7%。
瑞銀補充，小米在具挑戰的行業環境下表現相對較好，但市場對內地智能手機市場需求看法較負面，料其股價會受壓，該行維持對小米「中性」評級及目標價23元。
快手 ~ 野村
野村發表報告表示，快手(01024)今年第三季業績優於該行及市場預期，指收入及毛利均勝預期，期內收入按年升33%，高於市場及該行預期2%，非國際財務報告準則營運毛利率升至25%，非國際財務報告準則計，經調整虧損淨額為48.22億人民幣，表現優於市場及該行原預期各虧損65億及59億人民幣。
該行指，快手旗下電商業務及其他收入按年升53%，高於該行原預期2%，期內電商總商品交易額(GMV)按年升86%至1,760億人民幣，高於該行原預期升74%。野村表示，快手的平均日活躍用戶(DAU)達到3.2億戶，高於該行原預期按年升17%預測，主要受奧運因素所推動。該行維持對快手「買入」投資評級及目標價122元。
小米 ~ 美銀證券
小米集團(01810)今年第三季非國際財務報告準則下，經調整淨利潤為52億人民幣按季跌18%(按年升25%)，美銀證券發表報告，將小米今年盈利預測上調2%，並基本維持明年及後年盈利預測不變，不過基於每股投資價值下降，該行將小米目標價由19元下調至18.7元，重申小米「跑輸大市」評級。
該行認為，小米智能手機出現環境困難、互聯網業務出現挑戰，並具運營支出負擔。該行認為，小米管理層對智能手機出貨量持保守態度，並將出貨量指引由2億下調至1.9億，意味著今年第四季將按季持平。
美銀證券指，小米管理層認為零件短缺的挑戰持續到明年上半年，暗示不確定性持續到明年，雖然智能手機毛利率受到產品組合改善的支持，但線下持續擴張導致不斷上升的運營支出，應拖累營業收入。
該行表示，由於智能手機出貨較慢，對小米互聯網業務保持謹慎，由於每月活躍用戶數量增加，中國第三季每用戶平均收入按季下降，監管措施也為互聯網業務帶來不確定性。
快手 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，快手(01024)近期轉變架構，包括整合用戶、產品和營運等部門，在新增用戶、挽留用戶及海外營運方面的效率改善，預期增加的銷售及推廣開支，可有助未來2年用戶數目穩定增長。
該行指，公司正加強內容、商戶、主持、廣告系統、針對性和配對性等。另一方面，公司重新投入串流、電商、廣告生態。該行料公司控制營運成本有助提升今年每股盈利預期，但由於對生態系統投資，明年及2023年毛利改善不大，降2022至23年毛利率預測3個百分點，目標價由199元降至163元，評級「買入」。
周大福 ~ 大和
周大福(01929) 昨(23日)收市後公布截至今年9月底止2022財年上半財年業績，今早(24日)曾挫14.7%一度低見14.52元，創三個月低。大和發表研究報告，指周大福上半財年收入按年升79%至442億元，核心經營溢利升10%至45億元，純利按年升60%至36億元，派中期息每股22仙，派息比率61%。
大和稱，以周大福現時開店進度計，正邁向至2025財年銷售點逾7,000個的目標，不過，公司正進入高基數具挑戰時期，特別是第四財季。在截至明年3月底止下半財年，周大福管理層預期內地同店銷售增長在高基數下錄高單位數下跌，惟料內地批發收入按年增30%至40%，亦料本港及澳門同店銷售錄中單位數增長。
至於2022全財年計，周大福管理層預期內地同店銷售增長達高單位數，本港及澳門同店銷售則按年升30%以上。該行上調周大福2022財年至2024財年每股盈測介乎1%至5%，以反映內地銷售點增加的預期，重申予「買入」評級，目標價由18.5元升至19元，相當2022財年至2023財年綜合市盈率25倍。
周大福 ~ 摩通
摩根大通發表報告表示周大福(01929)公布2022財年上半年盈利令人失望，料市場同業將會下調對其預測，估計周大福股價會受壓。
該行指，周大福核心營運溢利僅按年升10%，雖然期內收入升80%，指其經調整毛利率及銷售行政開支比率均弱於該行預期，相信是因競爭和對加盟商增加補貼以確保開店數量所致，該行認為，如果需求停滯，公司進取的門店擴張策略存在風險，重申對周大福2022財年下半財年收入增長放緩存有擔憂。
摩通認為，由於周大福強勁的收入趨勢，令境內投資者收集其股票，當公司盈利呈疲軟時或令相關資金改變立場以沽售，該行維持對周大福「減持」評級及目標價13.5元。
小米 ~ 各券商
小米集團(01810_今早股價受壓，盤中曾低見19.02元一度下挫8.1%，最新報19.28元跌6.9%。美銀證券發表報告，認為小米智能手機業務環境困難、互聯網業務出現挑戰，而小米管理層對智能手機出貨量持保守態度，並將出貨量指引由2億下調至1.9億，意味著今年第四季將按季持平。該行將小米目標價由19元下調至18.7元，重申小米「跑輸大市」評級。
小米昨收市公布截至今年9月底止第三季純利7.92億元人民幣按年跌83.8%；每股盈利0.03元人民幣。期內錄得投資公允價值虧損19.75億元人民幣，對比去年同期錄投資公允價值收益34.17億元人民幣。
非國際財務報告準則下經調整淨利潤為51.76億元人民幣，按年升25.4%，符合本網綜合14間券商預測介乎40億元至59.68億人民幣，稍高於預測中位數48.55億人民幣。期內收入780.63億元，按年升8.2%，亦高於券商預測中位數774.05億人民幣。
【季績股價挫 憂內地競爭】
美銀證券指，小米管理層認為零件短缺的挑戰持續到明年上半年，暗示不確定性持續到明年，雖然智能手機毛利率受到產品組合改善的支持，但線下持續擴張導致不斷上升的運營支出，應拖累營業收入。該行表示，由於智能手機出貨較慢，對小米互聯網業務保持謹慎。
野村指，小米第三季業績無驚喜，相信智能手機付運疲弱已經反映，但指公司旗下智能手機及電視在內地市場份額增加的透明度有限，因面對來自榮耀等競爭，市場關注小米在內地市場相關市佔率或難以提升，並指小米需等待新的催化劑出現，維持對其「中性」評級及目標價31元。
綜合10間券商列出對其投資評級及目標價：
券商|評級|目標價(港元)
花旗|買入|32元
摩根士丹利|增持|31.5元
野村|中性|31元
高盛|買入|28.5元
摩根大通|增持|28元
瑞信|跑贏大市|28.5元->27元
大和|跑贏大市|24元
瑞銀|中性|23元
麥格理|中性|19.52元
美銀證券|跑贏大市|19元->18.7元
券商|觀點
花旗|第三季度供應鏈挑戰依然存在，業績表現符預期
摩根士丹利|料四財季呈改善
野村|三季度毛利率達18.3%高於預期，業績符預期
高盛|三季度盈利增25%符預期
摩根大通| 三季度盈利增長符預期，互聯網服務保持穩健增長
瑞信|儘管供應受限，三季度業績大致仍符預期
大和|供應鏈問題料明年上半年緩解，未來兩年市場份額將增長持續
瑞銀|業績無驚喜
麥格理|海外互聯網服務收入快速增長，惟擔憂行業競爭加劇
美銀證券|智能手機前景困難，互聯網業務存挑戰
微泰醫療-B ~ 中金
中金發表研究報告，首予微泰醫療-B(02235)「跑贏行業」評級，目標價38.13元，指其糖尿病管理醫療器材處於具規模及快速增長的市場。據灼識諮詢估算，胰島素泵及連續血糖監測器(CGM)去年全球市場規模56億及57億美元，料2030年規模擴至分別207億美元及365億美元，2020至2030年間年均複合增長料達14%及20.3%。中國胰島素泵及CGM市場規模料由去年1.3億及1.4億美元，擴至2030年的10億及26億美元，2020至2030年間年均複合增長料達23.3%及34%。
報告稱，微泰醫療是唯一一家公司全球商業化核心產品胰島素泵Equil及毋須校準CGM(AiDEX
G7)。據灼識諮詢資料，Equil是全球第二隻商業化半一次性胰島素泵，也是第一隻境內生產並獲中國及歐盟認可的胰島素泵。公司料明年上半年可獲美國FDA認可。另AiDEX G7是全球第二隻商業化實時毋須校準CGM，已獲中國及歐盟認可。該行料該兩產品依靠先行者優勢及優異表現可搶佔市場份額。
該行亦料微泰醫療市佔將擴大，認為其有四大增長引擎，首先，無管Equil將逐步取替有管泵。其次，AiDEX具實時毋須校準功能，領先全球表現，在科技及成本上具獨特優勢。第三，該行料公司產能擴張可順利推進，以應對未來需求。第四，以雲端大數據為基礎的糖尿病管理平台，配合胰島素泵Equil及CGM產品AiDEX，可為人工胰臟建立內循環數據系統。
小鵬汽車 ~ 花旗
花旗發表報告表示，小鵬汽車(09868.HK) +3.800 (+1.823%) 沽空 $1.51千萬; 比率 9.263% 第三季業績表現強勁，毛利率按季升2.5個百分點至14.4%，明顯優於市場預期，公司對今年第四季指引亦符合市場預期。
該行表示，上調對小鵬汽車目標價，由338元升至357元﹐相當於2022至2023年平均市銷率12.4倍，維持「買入」投資評級，上調對其2021財年至2023財年付運預測各至9.4萬輛、17.5萬輛及24.5萬輛。
花旗指，小鵬汽車管理層給予今年第四季收入指引介乎71億至75億人民幣，相當於按年增長149%至163%，按季亦升24%至31%。該行指小鵬汽車旗下Robotaxi(全自駕計程車)業務或可成明年催化劑。
快手 ~ 中金
中金發表報告，指快手(01024)第三季業績好過預期，用戶增長態勢良好，廣告和電商保持穩健增長，維持「跑贏行業」評級，目標價140元。
報告補充，由於宏觀經濟環境不確定性，分別將快手今明兩年收入預測調低1%和10%，至793億元和991億元人民幣(下同)；由於銷售費用率持續改善、效率提高，將今明兩年經調整淨虧損分別調低23億元和7億元，至198億元和149億元。
中金預計，快手今年第四季每日活躍用戶將保持按季穩定，全年按年增長16%至3.08億；第四季廣告營業收入按年增長50%至128億元，預計公司大概將完成全年6,500億商品交易額的目標。
該行認為，快手第三季毛利率按季下降2.3個百分點至41.5%，主要因直播、廣告聯盟及電商服務商分成增加，銷售費用率按季下降5.1個百分點至53.8%，主因國內獲客效率優化、海外業務投放收緊，預計在當前鼓勵相關業務合作方趨勢下，第四季毛利率或按季小幅下滑至40%。
小鵬汽車 ~ 中金
中金發表研究報告指，小鵬汽車(09868) 第三季表現勝預期，產品結構改善，持續提振盈利能力，第三季毛利率14.4%再創新高，預期第四季交付量穩定。公司堅持軟件+硬件的科技全線自研，構建科技優勢和商業模式創新。
該行維持盈利預測，以及「跑贏行業」的評級不變，考慮到公司新車型銷量超預期空間，以及科技優勢帶來潛在盈利能力提升，目標價上調15%至271元。
潤電 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，華潤電力(00836)預期由於內地煤價下跌，2021財年第四季的燃煤發電業務將較第三季的表現更好。目前公司約有22日的煤炭庫存，符合發改委要求。此外，公司已於河南、江蘇及廣東啟動上調電價的續約談判。
該行又引述潤電數據顯示，今年10月，公司的燃煤發電利用小時達310小時，按年跌8.5%，風力發電利用小時達219小時，按年增長11.4%。公司亦透露其於燃煤發電及風力發電的利用小時全年指引分別為4,600小時及2,250小時，而今年首十個月分別為3,820小時及2,012小時。公司又指，他們是最早參與9月份綠色電力市場試運行的發電企業之一。瑞銀對潤電的目標價為29元，評級「買入」。
周大福 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，周大福(01929)上半財年內地批發業務強勁增長，相關收入按年升幅達144%，高於該行預期的74%，帶動營業額按年增長79%，亦較該行預期的59%表現優勝。
報告指出，周大福期內新店開業數量及同店銷售增長(SSSG)顯著，核心經營利潤亦較預期高3.3%，但由於調整後毛利率收窄至23.5%，導致核心經營利潤僅按年增長9.6%。該行解釋，主要由於上半財年未錄得持有黃金價值收益，以及期內收入組合轉變所致。
滙豐研究表示，中期股息派22港仙，派息比率為61%。未來主要潛在催化劑是2022財年會否派發特別股息。該行表示，繼續看好公司增長前景，預期下半財年收入將增長7%，2022至2024年淨利潤複合年增長率達19%，將目標價由18.2元提升至18.5元。
周大福 ~ 花旗
花旗發表報告指，周大福(01929) 公布2022財年上半年純利按年增長60%至36億元，表現優於預期。撇除黃金貸款未實現對沖收益及其他收益，核心盈利上升20%至32億元，亦符合該行預期。
該行表示，集團收入增長79%，較預期強勁，主要由於中國批發業務增長較快，但被核心經營利潤率低於預期(按年下跌6.4個百分點至10.1%)所抵銷。
花旗下調周大福股份目標價，由21.3元降至20.7元，評級維持「買入」，並微調集團2022至2024財年純利預測，以反映港澳同店銷售及整體毛利率的最新假設。
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