11月29日 大行報告
美團 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，雖然宏觀經濟放緩及出行限制造成影響，但美團(03690)第三季業績仍強勁，主要業務表現大致符合預期，其中外送及到店業務經營溢利率更稍勝預期。
管理層預料，第四季經營前景將繼續受疫情、經濟疲弱及去年高基數所影響，由於專注於質量增長，公司將遵循監管指引，縮減外賣補貼，社區團購業務美團優選將專注於發展定價合理、用戶擴張速度較慢的城市的供應鏈物流，預期虧損可能在第三季見頂。
惟該行預期，由於網約車、美團閃購、自動駕駛及地圖開發等業務仍需要較大投資，預計新業務第四季整體虧損將增加，將美團的目標價由364元降至342元，2021年至2023年整體收入預測下調1.1%、5.2%及5.3%，維持「買入」評級，認為任何短期股價波動均是長期投資者的入市時機。
華住集團－S ~ 大和
大和發表報告表示，華住集團－S(01179) (HTHT.US)盈利可見度因為全球疫情蔓延而降低，下調其2021-23年的非通用會計準則(non-GAAP)EBITDA預測19%至26%，評級由「買入」下調至「跑贏大市」，目標價由50元下調至38元。
大和認為，華住集團業績中最大的意外是管理層對近期前業務景的態度突然變得更加保守，以及戰略從「超大規模」轉向「精益增長」戰略，是由於管理層低估了疫情在全球範圍內的持續影響，而過去幾個月國內爆發了多輪疫情，這已經開始抑制加盟商開辦新酒店的意欲，雖然對集團長期前景看法保持不變，但其酒店網絡擴張步伐放緩，可能會導致短期內被繼續下調評級。
大和指出，投資者不應因為華住集團減慢擴張速度，將其解讀為酒店業的急劇放緩，因為該公司仍計劃在明年和後年分別開設至少1,500家酒店，不過這意味著將無法實現明年底前增長至1萬家酒店的目標，該行預計這目標將在2024年中實現。
小米 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，小米(01810) 過去2至3年在環境、社會和企業管治(ESG)領域有不少舉措令人印象深刻，其中包括重新設計了包裝方式，最多減少約40%包裝物料用量，及智能製造水平亦得以提升，2020年自動化水平達到63%。
該行表示，小米今年提出綠色金融框架計劃，預期公司發行綠色債券成本較一般商業貸款更低，但認為上述ESG措施將產生額外營運支出。
滙豐環球研究表示，將對小米2021至2023年盈利預測分別下調0.8%、0.5%及0.1%，以反映公司於ESG的投資，並將2020至2022年經常性凈利潤年複合增長率預測由38%下調至37%，對其目標價由37.1元下調至36.5元，此相當預測市盈率29.7倍，維持「買入」評級。
康寧傑瑞製藥-B ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，康寧傑瑞製藥-B(09966) KN035(恩沃利單抗)獲得國家藥監局附條件上市批准，適用於不可切除或轉移性微衛星高度不穩定性(MSI-H)/錯配修復功能缺陷(dMMR)的成人晚期實體瘤患者的治療，成為公司首個商業化產品，亦是世上首個皮下注射給藥的程序性死亡蛋白(PD-1)/重組人源化抗程序性死亡配體(PD-L1)抗體。該行預期，其風險調整後的峰值銷售額(國內和海外)將達至31億元人民幣。
該行認為，由於康寧傑瑞製藥的KN035已獲批准，其風險因素由95%上調至100%，對該股的目標價由29.6元上調至30.3元， 評級「買入」。
阿里健康 ~ 大和
大和發表研究報告，引述阿里健康(00241)管理層稱，在現時監管環境下，用戶量增長無可避免有所放緩，預期公司未來發展重點將是發掘客戶長期價值。管理層亦表明將專注於用戶細分及分層，以提高客戶價值。
公司預期2022下半財年至2025財年的收入年複合增長率將超過30%，其中直銷業務增長速度料高於第三方業務。阿里健康並預期淨虧損將持續收窄，目標至2024財年可達到收支平衡。
該行表示，考慮到近期監管措施，阻礙阿里健康發展為一站式線上醫療平台的步伐，將目標價由27元下調至15元，維持「買入」評級。
該行表示，考慮到近期監管措施，阻礙阿里健康發展為一站式線上醫療平台的步伐，將目標價由27元下調至15元，維持「買入」評級。
美團 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，考慮到近期經營前景更加嚴峻，以及對新業務的投資增加，分別對美團(03690) 今明兩年收入及淨利潤預測分別下調2%至5%，以及6%。
該行指出，按業務劃分，由於宏觀經濟放緩及疫情反覆，食品配送業務今年第四季及明年首季仍面臨潛在挑戰。由於到店、酒店和旅遊業務相對具韌性，因此收入預測下調幅度較小。
滙豐研究指，管理層將發展重心轉向質量增長和改善單位經濟效率，相應下調社區團購業務收入預測；同時將未來三個季度無人配送、美團單車等新業務的虧損預測上調，預期將抵銷社區團購業務虧損減少的影響，目標價由345元下調至325元，維持「買入」評級。
濠賭股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，周焯華及其他10人於上周六被澳門當局帶走調查，事件涉及賭廳的犯罪集團、不法經營賭博及清洗黑錢案。該行料市場對澳門博彩股反應負面，但基於市場對貴賓廳部門的預期已經很低，估計基本面影響或屬可控。
該行指，市場對澳門貴賓廳預期可能會降低，就溫州警方調查發現，集團招募中國大陸代理人，以促進跨境賭博和網絡賭博，據警方稱，截至2020年7月，涉事集團在內地擁有199家發展股東級代理商、12,000多家發展博彩發代理商和80,000名戶。
瑞銀指，市場對澳門博彩貴賓廳復甦的預期一直很低，料2023年貴賓廳博彩收益將回到2019年水平的50%左右(EBITDA總額約為5-10%)。相比之下，目前的年貴賓廳博彩收益運行率為2019年水平的約20%。
該行認為，由於擔心新變種病毒Omicron，澳門博彩股上周五已遭到拋售，將要觀察疫情變化。該行預計澳門和香港與大陸接壤的潛在影響是可控的，因為澳門和最近的香港已將其疫情防禦政策與中國內地的政策保持一致，香港與內地放寬「通關」的準備工作似乎仍在繼續進行。
波司登 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，波司登(03998)管理層分享了未來3年發展計劃，致力在2022至2024財年達到高質量的可持續增長，目標每年毛利率持續提升0.5至1個百分點，產品平均售價提升至介乎2,000至3,000元人民幣水平，並計劃提升門店銷售效率。
該行預期，相關發展策略將令公司達到中長期高質量發展，因此上調2022至2024財年淨利潤預測3.9%、4.5%及4.8%，收入預測維持不變，認為波司登聚焦內地「2+13」重點城市滲透，通過提升門店形象、開設大型快閃店、加強數字化零售等方式，可提升門店效率，同時線上渠道變得更加多元化，將目標價由5.6元上調至6.5元 ，重申「買入」評級。
美團 ~ 中金
中金發表告表示，美團(03690) 今年第三季度收入按年38%至488億人民幣(下同)，基本符合市場預期；經調整淨虧損按季擴大33億元至55億元，較預期多2.7億元，主要因創新業務(除社區電商)規模擴張快於預期，導致虧損高於預期。
該行估計美團業務將持續承壓，指疫情及宏觀影響初顯，由於疫情、宏觀環境等的不確定性，該行調低對美團2021收入預期1%至180億元，基本維持2022年收入預期，將對其2021度經調整淨虧損由143億元調整至165億元，而2022年經調整淨利潤由37億元，調低淨虧損12億元，維持對其「跑贏行業」評級，看好外賣業務長期價值，維持目標價324港元，相當預測2022年市銷率6.5倍。
中金表示，美團第三季度外賣收入按年升28%至265億元，外賣交易規模按年升29%至1,971億元，日均單量按年增25%至4,360萬單，單價按季基本持平為49元。業務增速按季放緩主要受去年高基數、疫情反復、極端天氣和餐飲大盤增速放緩影響。供給側公司推出更多工具提升商家運營效率，活躍商家數持續提升；需求側優化品類運營，推出夜宵及奶茶品類，外賣交易用戶數及消費頻次創新高。貨幣化率環比小幅上升0.1百分點至13.4%，經營利潤率按年下降0.4百分點至3.3%，主要由於部分城市受疫情影響訂單密度下降、單均其他經營性成本提高。
濠賭股 ~ 摩通
對於太陽城集團(01383)主席周焯華涉嫌經營跨境賭博活動而被溫州人民檢察院批准逮捕，摩根大通發表研究報告指出，市場對上述消息可能不感到驚訝，但有關文件提及太陽城在澳門的活動，意味「跨境賭博宣傳禁令」範圍包括澳門在內，出乎市場預期，並為首次高調打壓中介高層。此外，發出逮捕令的時間亦令人擔憂，因為在澳門賭牌續期期間，可能會影響對中介人制度的看法。
該行相信，上述事件對博彩中介業務或貴賓廳(VIP)業務帶來負面影響，因周焯華為著名的中介業者，而太陽城於澳門中介市場的市佔率約40%至45%，及約佔澳門總賭收約15%。該行預期澳門賭業VIP中介收入未來數周可能較現時減少30%至50%。雖然VIP收入於2019年的澳門賭收及EBITDA佔比分別不到40%及15%，但有關消息或會打擊市場情緒，部分投資者憂慮當局將更廣泛地打擊賭業，摩通對此觀點並不同意，但亦無法反駁。
阿里 ~ 高盛
高盛發表研究報告，將阿里(09988)剔出確信買入名單，但仍維持「買入」評級，指出宏觀經濟放緩及競爭加劇將拖慢阿里的短期增長趨勢。
報告指出，阿里流量及商戶數量爆炸式增長，令今年第三季互動電商GMV按年增長50%，整體電商GMV亦按年增長40%，但零售消費放緩加上競爭激烈的大環境下，阿里一直在加大投資以獲取新及留住商戶，因此預期2022年第三至第四財季撇除高鑫零售(06808)的收入增長將放緩至13%及16%。
高盛將阿里2022至2024財年收入預測分別下調3%、4%及5%；其中客戶管理業務收入預測下調5%、9%及11%，至按年增長6%、14%及14%，主要由於預期變現率較低。基於經營槓桿較低及收入增長放緩，該行將阿里2022至2024財年經調整EBITA預測下調19%、18%及17%，並將非國際會計準則下每股盈利預測削減14%、18%及18%，H股目標價由245元下調至209元。
濠賭股 ~ 花旗
花旗發表報告表示，就太陽城集團(01383)主席周焯華涉嫌在內地觸犯開設賭場罪，被溫州市人民檢察院依法批准逮捕，由於太陽城集團屬澳門最大的博彩中介集團，料市場將對澳門博彩股反應再呈負面，
該行對此不會感到驚訝，但認為濠賭股調整或屬短暫，因目前澳門貴賓廳業務僅佔疫情前行業EBITDA 的約15%，料相關事件對濠賭股營運盈利能力的影響非常有限，影響並非如以往般顯著，以及行業潛在迎來新的積極催化劑，例如港澳邊境重新開放，澳門博彩法的修訂更加明確等，預計市場將從當前水平重新評估該行業。
花旗認為，作為澳門迄今為止博彩收入及行業EBITDA復甦的主要引擎，大多數屬優質中場客戶，相關賭博活動有來自海外資金來源，因此料此部份復甦不應受到今次的事件所影響。
該行認為濠賭股近期股價回調，或可能會帶來好的買入機會，該行首選是銀河娛樂(00027)、澳博(00880) 和新濠博亞。
花旗料澳門2022年博彩收入預測為1,680億澳門元，意味按年升92%，將回至2019年水平的約68%，該行已經非常保守地預測貴賓廳將僅恢復至2019年水平的約36%。對於2023年，該行預計澳門中場博彩收益將超過2019年的水平。
美團 ~ 野村
野村發表報告，美團(03690)今年第三季的業績好過該行預期，但公司預告外賣服務和到店消費在第四季度暫時轉弱，情況有可能持續到明年第一季，主要由於宏觀經濟疲軟和疫情大流行引發的封鎖。
該行估計今年第四季，美團外賣收入按年增長20%，經營利潤率按年增加1.8個百分點至5.9%，到店收入按年增長24%，將集團今明年收入預測下調1%及2%，非會計準則淨利潤率亦下調0.3個百分點及1.2個百分點，目標價由354元下調至336元，維持「買入」評級。
野村認為，美團對第四季業績審慎，並非市場意料之外，不擔心短期放緩對行業格局產生任何長期影響。野村假設，自明年下半年起，美團為車手購買社會保障，對每張外賣訂單的影響為0.3元人民幣(下同)，後年將減少至0.25元。
野村指，美團社區電商業務「美團優選」將由進取擴張期進入改善營運效率，部分原因是更嚴格的監管審查，令補貼受壓。預計該業務在第四季產生67億元虧損，較第三季虧損71億元有所改善。
中遠海控 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，上海出口集裝箱運價指數上周錄得按周上升1%，對比再上一周為按周持平。而歐洲/地中海/美國西部/美國東部航線的運價按周分別跌0.04%/持平/持平/升0.1%。
該行表示，東南亞航線運價按周升幅更達11.3%，認為此對中遠海控(01919)影響正面，維持對其股份「增持」評級，目標價21.2元。
濠賭股 ~ 瑞信
對於澳門司警拘捕太陽城集團(01383)主席周焯華一事，瑞信發表研究報告預期，有關事件對澳門博彩業的財務影響非常有限，主要由於太陽城對賭業的貢獻一直在下降，該行預期10月份太陽城的貴賓廳(VIP)市場份額已跌至30%以下，僅次於德晉集團位列行業第二，預測其10月份對賭收的貢獻降至約4%，EBITDA方面甚至低過1%至2%。
此外，瑞信指中國政府加大對組織跨境網絡賭博活動的打擊力度，中介業務規模縮小，市場對貴賓廳的預期已較低。事實上，雖然澳門賭收已回復至疫情前40%至50%水平，但貴賓廳賭收表現仍然疲軟，僅為疫情前的10%至15%水平。早前該行已預測貴賓廳業務於2023年只會回復至疫情前的50%水平。該行預期2019年，中介貴賓廳貢獻博彩業EBITDA的15%左右，2023年貢獻將進一步降至6%至8%。另預期，經過兩年的貴賓廳收入低迷，濠賭行業系統性風險應該較低。
明年香港經濟預測 ~ 摩通
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌發表報告，料本港今年實際本地生產總值(GDP)按年反彈6.5%後，明年升幅料放緩至2.9%；該行料香港GDP增幅將持續較疫情前趨勢低出7至8個百分點，持續增長缺口部分歸咎於薪酬增長呆滯，及消費復甦不足以彌補社會事件及持續疫情帶來的缺口。此外，明年本港出口或受累高基數，窒礙GDP增長。其中一項最大變數在於與內地通關，有利零售銷售復甦。倘美聯儲明年9月開始加息，HIBOR料會跟隨上升。另樓市方面，由於持續供應不足及低息環境，料樓價穩定，或有3%至5%溫和上升。據報本港最快12月初與內地免檢疫通關，有每日人數限制。
摩通表示，對訪港旅客帶來的潛在提振維持審慎看法，因一旦錄本地確診個案，免檢通關計劃或暫停。地緣政局亦是另一短期不確定性。明年3月底將會舉行下一屆特首選舉，料選舉結果不會影響經濟政策持續性。
報告稱，本港就業市場復甦快過預期，最新失業率由今年初高位7.2%降至4.3%，較2018至2019年平均失業率約2.9%僅高出1.4個百分點，不過，該行稱，與疫情前比較，就業復甦僅完成四分之一進度。貿易、交通及倉儲、零售及住宿受疫情嚴重打擊，大部分失去的職位尚未恢復。在消費券計劃支持下，過去三個月零售銷售開始增加招聘，不過，疫情所帶來的職位損失有85%尚未恢復。該行料今年底失業率降至4%，最快明年中重返2.9%的疫情前水平，不過，就業市場復甦並不全面。
該行料本港今年消費物價指數按年升幅加快至1.6%，明年進一步加快至2.2%。
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