11月30日 大行報告
中燃 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，中國燃氣(00384) 將2022財年核心每股盈利指引由按年升7%降至下跌29%。由於天然氣價格高企，2022財年的零售天然氣銷量增長指引由原來的按年升15%至20%，下調至升逾15%；銷氣單位毛利指引亦由每立方米超過0.6元人民幣，降至0.55至0.57元人民幣，主要由於難以將液化天然氣(LNG)購買成本轉嫁，及上游價格上升。
美銀表示，雖然人民幣兌港元升值8.6%，但集團2022財年中期每股核心盈利按年下跌23%，佔該行全財年預測的47%，並較市場預期低26%。
美銀證券下調中燃氣股份目標價，由17.8元降至16元，評級維持「跑輸大市」，同時將集團2022財年零售銷氣量增長預測由15%降至13%，2022至2024財年每股盈利預測亦調低分別11%、5%及3%。
歐舒丹 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指歐舒丹(00973)截至今年9月底止中期銷售額和純利分別按年增長13%和298%，而經營溢利率略微落後於該行預期，因Elemis在新進入市場的品牌推廣費用前期投入，以及Limelife營運去杠桿化。
盡管圍繞變種病毒Omicron的消息可能帶來更多的不確定性，但鑒於其第三季強勁表現，公司略微提高下半年銷售增長指引和經營溢利率改善，至於其新收購的品牌Sol de Janeiro也可能成為新的潛在增長動力。
因此，美銀證券將歐舒丹2022財年或2023財年的每股盈利預測分別提高2%及14%，並將目標價由34元升至36元，以考慮新品牌的貢獻，重申「買入」評級，因看好其多品牌戰略。
思摩爾 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指國務院上周五(26日)公布，即日起修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》，新型煙草，如電子煙產品，將參照傳統煙草的現行規定進行正式監管。該行認為法律修訂使中國的新型煙草發展合法化，並首次部分地緩解了行業長期以來對監管不確定性的擔憂。
在實施方面，美銀證券預計在電子煙方面可能會有一些靈活性，因為該法表明目前的法規只是「參考」。因此將思摩爾(06969) 目標價提高28%至59元，以反映對監管的擔憂有所緩解，但目前的具體影響仍不確定，要取決於監管細節，重申「買入」評級。
美團 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，觀察到美團(03690) 主要業務現時競爭格局基本保持穩定，第三季外賣配送訂單按年增長25%，增幅與同業餓了麼相近；酒店訂單錄得按年增長，對比期內攜程(09961)或錄得下降。
報告指出，在有地區封城和宏觀消費放緩的情況下，管理層料未來數季仍拖累美團增長，並認為社區團購業務投資回報率仍有改善空間。該行預料，未來美團將可改善外賣、酒店和社區團購的補貼水平，重申「買入」評級。
美銀證券表示，以外賣配送業務第四季增長低於20%計算，將2021至2023年收入預測下調2%至9%，相應將目標價由289元輕微下調至287元。
香港科技探索 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指香港科技探索(01137)由於市場推廣開支增加，毛利率差過預期，將其今年至後年的EBITDA預測下調8%至34%。該行將香港科技探索目標價削減8%，由14.4元降至13.3元。
瑞銀表示，香港科技探索旗下網購平台的市場推廣計劃，推動了獨立購買家數量增長。該行指，香港科技探索與中國電商公司之間的估值差距最近已縮小，主要是由於後者的監管風險，認為香港科技探索反壟斷或競爭法相關的監管風險相對較低，表現應該會較好。
雅迪控股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，首次覆蓋研究雅迪控股(01585)，予其股份「買入」評級，目標價24元。該行指，集團為中國電動兩輪車的市場龍頭，現時已為全球規模最大，並預料規模將在未來兩年再倍翻。
該行預計，收入增長及毛利擴展將推動集團至2023年的盈利年均複合增長率達38%，往後增長率亦有23%，其盈利料會由去年的9.57億元人民幣，增長至2023年達25億元人民幣。至於毛利率亦預期可由去年下半年的14.3%，提升至2023年的17%，主因定價能力改善、新的優質及毛利高車型和規模效應等。
美團 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，美團(03690) 核心業務長期前景依然穩健，看好其風險回報表現，但考慮到宏觀市場及公司對新業務的投資增加，預期美團在公布季績後股價將回調，認為投資者可能將美團與其他電商股歸類，拖累美團近期表現。
瑞銀指出，美團在外賣及到店業務市場競爭地位非常強，長遠而言相信有龐大潛在增長空間。而美團優選及美菜等新業務預期虧損已見頂，虧損金額將在第四季收窄，訂單亦不斷增加，令美團繼續與拼多多一同保持市場領先地位。
但該行亦提醒，地圖、自動駕駛及共享單車等其他新業務虧損正在擴大，加上投資增加，令整體新業務虧損或於第四季增加至115億元人民幣，2022至2023年虧損約80億至90億元人民幣，目標價由330元降至320元，維持「買入」評級。
福壽園 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，考慮到福壽園(01448) 對有機增長和併購進展最新指引，將2021年至2030年的盈利預測下調5%至13%，目標價相應由11.4元下調至10.8元，評級「增持」。
理想汽車 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指理想汽車(LI.US)第三季表現超預期，上調目標價由46美元至47美元，評級「買入」。
報告指，理想季內營運虧損僅為9,800萬元人民幣(下同)，少過市場和該行預測的3億至4億元，而經調整經營利潤錄3.36億元，在現階段該行認為表現理想。本季度的自由現金流為12億元，與同業相比非常突出。
另外，管理層指導第四季的交付量為3萬至3.2萬輛汽車，意味著11月或12月的月交付量為1.1萬至1.2萬輛，溫和高於市場預期。從長遠來看，公司仍然致力於開發EREV和BEV，以及智能駕駛艙和先進駕駛輔助系統(ADAS)，並通過建立北京生產基地擴大產能。
阿里健康 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告認為，阿里健康(00241) 2022財年上半年的業績疲弱。該行憂慮對互聯網醫療保健行業的監管收緊，損害了公司在線醫療服務的潛在上行，以及令在線處方藥銷售增長放緩，此外，阿里巴巴(09988) 未來幾季的增長前景疲弱，預期阿里健康在缺乏資源的支持下，其電商平台銷售增長將受到影響。
該行維持對阿里健康2022至2024財年實現30%以上的收入複合年增長率預測，但料要到2024財年才有望錄得淨利潤，較原先預測推遲一年，因公司增長主要來自利潤率較低的處方藥銷售。另認為公司增長前景黯淡，加上缺乏近期對股價的催化劑，重申對其「中性」評級，目標價由9元降至8元。
歐舒丹 ~ 麥格理
麥格理發表報告，指歐舒丹(00973)憑藉不斷擴大的產品組合和靈活的渠道戰略，相信其有望實現結構性毛利率改善。該行重申歐舒丹「跑贏大市」評級，目標價由33.1元上調至38元。
麥格理認為，由於歐舒丹穩健的營銷活動、新產品推出和下半個財政年度銷售一般較強勁，對公司全年毛利率達超過15%的目標感到樂觀。該行將歐舒丹2022和2023財政年度盈利預測分別上調13%和8.8%。
麥格理預期，歐舒丹最近進入新市場將為未來的銷售增長鋪路，新冠病毒Omicron或令各國採取不同措施遏制疫情，但預計歐舒丹將加強其電商業務，以彌補線下較弱的銷售。該行指，歐舒丹收購83%間接股權的Sol de Janeiro，有65%的銷售額來自電子商務，應能幫助歐舒丹快速進入新市場，Sol de Janeiro也可以利用歐舒丹的全球分銷網絡進行線下擴展，預計Sol de Janeiro的加入，將有助歐舒丹擴大其年輕客戶群，並增加其在北美的佈局。
中燃氣 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中國燃氣(00384) 2022財年中期業績表現遜預期，純利下跌約20%至41億元，主要由於新居民用戶接駁按年大跌40%，及業務板塊的經營毛利下跌。至於自由現金流表現亦令人失望，錄負30億元人民幣，主因農村應收賬的收取較預期低，有超過100億元人民幣的應收賬仍未收回。
該行預期，集團2022至2024財年的盈利增長將放慢至每年10%至13%，主因其縮減農村接駁，而新業務如液化石油氣微管網及城市供暖仍然不明朗。摩通將中燃氣2022至2023財年每股盈利預測下調約30%，目標價相應由27元降至18元，評級維持「中性」。
國藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，對國藥(01099) 的分銷業務(佔今年首三季收入73%)看法謹慎，因內地藥品帶量採購正影響更廣泛的藥物種類，加上藥物銷售增長放慢及分銷商毛利持續收縮，對業務近期的盈利貢獻構成壓力。
該行表示，集團亦透過應收賬融資增加舉債，並擴大醫療設備租賃業務，此或導致負債率(今年首九個月為72.5%)和融資成本上升。
大摩將國藥股份評級由「增持」降至「與大市同步」，目標價由30元下調至21元，以反映集團增長及毛利持續受壓，但同時認為其醫療科技及零售業務可為盈利提供緩衝，並推動未來價值提升。
美團 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指出雖然美團(03690)第三季業績大致符合市場預期，但管理層對消費放緩及疫情的擔憂似乎較預期大，特別是對第四季外賣配送業務的影響方面。
該行認為，外送業務本身屬於中高端消費需求，因此近期前景略差於預期並不是特別令人擔憂。摩通又指，美團現時正將發展重點轉移到提高外賣補貼策略和社區團購單位經濟的營運效率上，預計社區團購第四季虧損將開始收窄，總體公司長期增長前景預測保持不變，但短期財政展望受累宏觀經濟及疫情而轉弱。摩通預期，由於消費放緩及疫情影響，預計第四季外賣收入按年增長將放緩至19%，將目標價由300元下調至295元，維持「增持」評級。
六福 ~ 麥格理
麥格理發表報告，指由於收入增長趨勢放緩和基數較高，將六福(00590) 2022和2023財年純利預測分別下調0.1%和3.9%，目標價由36.9元微降至36.6元，評級「跑贏大市」。
麥格理指，六福2022財年上半年收入和純利按年增長67.2%和124.6%，與盈喜公告基本一致。進入2022財年下半年，管理層預計增長趨勢將放緩，因為1至3月(末財季)的基數高。然而，該行相信六福將比其他公司更有優勢，因為其香港/澳門/海外業務佔2022財年上半年集團收入的44.1%，如果香港與內地重新通關，受惠程度料更大。
中資航空股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，看淡中國航空公司的機票票價和盈利增長前景，認為航空旅行可能受到新冠肺炎疫情重燃及冬季奧運會的限制，預期2021財年第四季至2022財年第一季的機票需求將保持低位，行業於2021至2023年的需求疲弱，甚至供過於求，機票價格於2023年難以重新達至2019年的水平，差過市場預期。該行對廉航(LCC)的前景更為樂觀，因為其需求增長可能快過行業，以及不斷提升的市場份額。
該行全線下調中資航空股評級及目標價(詳見表)，將中國國航(00753)及南航(01055)的評級，由「買入」降至「沽售」，認為國航歐美長途航線的風險敞口較大，公司或需時更長時間才能恢復，而南航國內航線以旅遊為主，面臨來自廉航及高鐵的競爭。該行又將東航(00670) 評級由「買入」削至「中性」，雖然上海市場對商業及高端休閒的旅遊需求強勁，但公司面臨來自廉航及高鐵的激烈競爭。
股份｜評級｜目標價(港元)
中國國航(00753) ｜買入→沽售｜8元→4.3元
東方航空(00670) ｜買入→中性｜4.4元→3元
南方航空(01055) ｜買入→沽售｜6元→3.6元
同道獵聘 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，同道獵聘(06100) 今年第三季業績優於預期，非國際通用會計準則純利按年上升105%至1.12億元人民幣，淨利潤率為16.5%，較該行預期高25%，主要是受到更為強勁的收入增長支持，抵銷了經營開支提高。
該行表示，集團季度收入按年增長50%至6.82億元人民幣，高於該行預測8%，推動力包括人才收購業務收入按年上升39%。大摩上調同道獵聘股份目標價，由16元升至17元，評級維持「與大市同步」，並調升集團今明兩年非國際通用會計準則純利預測分別24%及10%。
美團 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，美團(03690) 第三季收入按年增長38%，高於該行預期約3%，調整後虧損達62億元人民幣，基本符合預期。
期內外賣配送業務表現略勝預期，主要由於平均訂單價值及變現率提升；補貼減少令到店及酒店業務即使受疫情影響，調整後營業利潤率仍超出預期達到44%。
該行指出，核心業務的中期增長及利潤潛力仍然向好，但由於疫情再度爆發及宏觀經濟放緩，近期發展前景受到抑制，預計今年第四季及明年首季外賣訂單量或放緩，將2021年整體預測下調2%，並將2022年調整後淨利潤預測下調至11億人民幣，預期新業務虧損將增加。瑞信將美團目標價由335元下調至311元，但維持「跑贏大市」評級。
六福 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，六福(00590) 2022財年上半年錄得收入增長67%至56億元，純利升125%至6.54億元，超出該行預期，並認為公司與周大福(01929)不同，沒有將黃金銷售記入批發收入之中，因此金價疲弱及強勁的黃金銷售並未轉化為公司的經營利潤率。
此外，六福的經營槓桿方面，該行認為內地零售銷售復甦，與零售市場金價和產品結構變化帶來的毛利率收縮有所抵銷。加上香港及澳門市場好轉，集團於2022財年上半年的核心經營利潤率提升0.4個百分點，至14%。基於公司穩健的復甦前景，維持對其「買入」評級，目標價由28.1元上調至29.2元。
申洲 ~ 里昂
里昂發表報告指，申洲(02313)第四季產能利用率穩步回升，考慮到明年前景，認為該公司較同業更具吸引力，維持其「買入」評級，但計及越南工廠停工影響，將目標價由207 元下調至197元，以反映將其2021至2023年盈利預測下調11%、7%及8%，至48億、65億及76億元人民幣。
報告指出，第三季越南工廠停工，令申洲面對較大挑戰，預期將導致下半年毛利率將按年收窄3個百分點。但該行相信，相關生產阻礙屬短期影響，認為申洲近年擴大產能、招聘工人及升級設備，長遠而言有利於持續發展，加上今年基數較低，認為未來在收入增長及利潤率擴張方面具有強大潛力。
歐舒丹 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，歐舒丹(00973)上半財年銷售額按年增長13%，按固定匯率計算增長19%；經營利潤率達11.3%，則低於預期，主要是由於Elemis營銷費用高於預期，以及2021財年錄得一次性疫情補貼。
報告引述管理層預計，新冠變異病毒株Omicron對零售市場影響有限，提高全財年經營指引，預期銷售額按年錄低至中雙位數增長，營業利潤率達到16%以上。該行預期，歐舒丹第三季勢頭強勁，加上Sol de Janeiro (SDJ)整合及下半財年一次性補貼影響將減少，重申其「買入」評級，目標價由36.6元上調至38.8元。
歐舒丹 ~ 花旗
花旗發表報告指，歐舒丹(00973) 2022財年中期純利按年增長284%至6,000萬歐元，優於該行預期，主要由於經營利潤率較預期為佳，並達歷史高位。
花旗表示，管理層上調2022財年全年收入及經營利潤率指引，該行料集團的經營利潤率在短至中期可繼續改善，因其銷售組合在區域、品牌及渠道上均有改善。花旗上調歐舒丹股份目標價，由34.4元升至37.6元，評級維持「買入」，並調升集團2022至2024財年盈利預測分別11%、10%及7%。
中燃氣 ~ 花旗
花旗發表報告指，中國燃氣(00384) 2022年中期業績遠遜預期，純利按年下跌19.3%至41.05億元，僅佔市場全財年預測34%，主要受到內地房地產市場走弱令新居民接駁減少，及農村地區的政府支付延遲所影響。
該行表示，在內地城市天然氣分銷商中，中國燃氣對接駁費削減最為脆弱，因集團盈利組合中接駁費的比例高(由2021財年的47%，降至2022財年中期的31%)。
花旗下調中國燃氣2022至2024財年盈利預測17%至24%，以反映新居民接駁減少，股份目標價因而由32元降至22元，維持「買入」評級。內地天然氣行業中，該行首選為新奧股份(600803.SH)及港華燃氣(01083)。
網易 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，網易(09999) (NTES.US)宣布旗下《哈利波特：魔法覺醒》等部分遊戲電腦版暫時關閉，市場推測或涉及版權問題，消息公布後網易ADR於隔晚(29日)下挫4%，港股今日(30日)盤中曾調整約9%。
報告指出，遊戲手機版未有受到影響，相信事件與未成年人保護措施或內容變現無關，玩家仍可使用網易的MuMu模擬器遊玩遊戲PC版本。
大摩認為事件屬一次性，符合監管機構打撃無證遊戲的方針。該行又指，網易PC遊戲佔收入比重已從2014年的逾90%降至2021年的約30%，預計佔比未來將繼續下降，對網易給予「增持」評級，美股目標價140美元。
內房股 ~ 里昂
里昂發表報告指，內銀審批內房股貸款決策之時，除了傳統的基本面因素外，更會受到內房發展商的負面消息，及離岸市場債券價格變動的影響，令有更多負面消息的發展商(無論是否屬實)面臨短期流動性及債券價格走低問題。
該行表示，看到內地部分城市如成都的房地產政策有微調，但料未能有助解決大部分民營發展商的短期流動性問題，預期未來一至兩個月內地發展商或有更多債務違約情況出現，於今年底前估計市場情緒會持續低迷。里昂預期，內地房地產的預售持續下降，將進一步影響發展商現金流，從而影響股份表現。
濠賭股 ~ 大和
太陽城集團(1383.HK)行政總裁周焯華疑在中國境內違法經營博彩相關業務被澳門司警拘捕，大和發表研究報告指出，相信事件為澳門政府收緊賭廳監管政策的延續，估計對行業賭收及EBITDA的影響很小，而澳門司警發言人指周焯華被捕並非來自中國政府的行動，如屬實，該行質疑今日(30日)濠賭股股價跌5至10%是否為市場的過度反應，濠賭股或已超賣，建議趁股價調整可視為買入的機會，當中首選銀娛(00027) 及金沙中國(01928) 。
該行認為，對世上最大的中介人的調查、取證及起訴，可能為澳門政府提供一個合適的機會制定綜合法律，以監管及控制2022年6月後的賭場運營商及中介人業務的經營權。另預期當局將收緊對中介人的牌照許可。即使太陽城倒閉，該行預期對行業2022財年EBITDA影響小於3%。
ESR ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，更新對ESR(01821) 的預測，包括已獲股東批准、預期於明年首季完成的收購亞太區房地產資產管理公司ARA交易，並對集團的非現金項目採取更保守的估計，以反映更具質素的盈利。
該行表示，現時ESR估值相當於明年市盈率23倍，及兩年年均複合增長率為15%，認為集團的估值有吸引力，相信其可借力於物流方面的利好，及對亞洲房地產的配置增加。瑞銀上調ESR股份目標價，由29.2元升至31.5元，評級維持「買入」。
濠賭股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，注意到中國近來加強對非法網絡賭博網站的立場，並收緊對中介活動的監管，而基於增加審查的情況，該行認為賭場運營商可能會更傾向於縮減其中介貴賓廳業務敞口，將重點進一步投放在高端中場業務。
該行指貴賓廳業務對賭收的貢獻由2013年的66%，降至2019年疫情前的39%，估計約7成與中介相關，當中太陽城(01383) 貢獻約一半，即總貴賓廳賭收約35%。而目前預測貴賓廳業務於2022及2023財年，分別回復至2019年水平的15%及25%(此前分別為45%及55%)，而總賭收分別回復至2019年水平的51及72%。該行對6家賭場營運商2022及2023財年的EBITDA預測下調2%至20%，目標價下調3%至13%。
股份｜評級｜目標價(港元)
澳博控股(00880) ｜買入｜10.8元→9.6元
美高梅中國(02282) ｜中性｜9.7元→8.5元
永利澳門(01128) ｜中性｜11.2元→9.7元
銀河娛樂(00027) ｜買入｜68.7元→63元
金沙中國(01928) ｜買入｜39元→38元
新濠國際發展(00200) ｜買入｜18.7元
中資股 ~ 大摩
摩根士丹利發表中資股策略報告，MSCI中國指數成份股公布今年第三季業績後，以公司表現衡量計廣泛收益未有達標，指能源行業是唯一的亮點，稱互聯網公司之間季度收益差異較大。該行指中資股公布第三季季績，錄新冠疫情爆發以來第二最差表現，該行維持對中國資本市場「與大市同步」投資評級。
該行指，MSCI中國指數成份股(以公司數量計)有19.5%盈利遜預期，顯示呈明顯惡化，料市場同業將會加快下調MSCI中國及A股指數成份股的盈利預測。
大摩表示，預計市場在今年12月至2022年年初對中資股盈利預測將進一步下修，該行建議投資者對目前指數水平要保持耐心。留意市場或快速及可觀地下調收益預測、關注自由流動性改善、緩解電力短缺、及中美關係迎來更多建設性進展。
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