11月8日 大行報告
民行 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，與民生銀行(01988) 就第三季業績、經營趨勢及策略更新進行了溝通。民行重申其追求穩定及持續的增長，並繼續致力於清理資產負債表，該行指民行降低風險胃納及出售不良貸款對短期盈利會有負面影響。
瑞信表示，內地房地產行業仍有很大不明朗性，民行第三季的特別關注類貸款(SML)比率估計與過度房地產貸款相關。在波動環境下能見度仍低，該行或有更多的資產質素壓力，可能壓抑增長並阻礙其重建儲備緩衝的努力。
瑞信下調民行H股目標價，由3.9元降至2.8元，維持「跑輸大市」評級，並維持對其審慎看法，因該行的房地產貸款缺乏能見度。
上海醫藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，上海醫藥(02607)公布第三季業績後，將其2021年至2024年盈利預測下調3%至13%，各至1.81、2.23及2.54元人民幣，以反映銷售額下降和毛利率下降。
該行表示，將上海醫藥目標價亦由22元下調至20.8元﹐此相當預測明年市盈率9倍，維持「增持」評級，主要基於分銷業務前景改善，以及2020年至2023年整體盈利年複合增長率為17%。
海普瑞 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指在海普瑞(09989) 公布第三季業績後，上調對其製劑銷售預測，但降低2021年至2030年的原料藥部門毛利率預測。在平衡這兩個因素後，大摩調整對其2021至2023年盈測，由介乎降5%至升1%不等，目標價由14.3元輕微下調至14.2元。
大摩予海普瑞「增持」評級，因多元化的新藥管道提供了潛在的上升空間，而2021至2024年預測盈利年複合增長率為31%，現估值相當於預測2022年市盈率9倍具吸引力。
萬科 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指萬科企業(02202) 公布計劃分拆其物管分支萬物雲上市，認為有利公司，可助改善負債比率，將其由「三條紅線」中的黃級降至綠級，以及有助投資者注意其非物業業務隱藏價值。
該行指，是次分拆或會為行業帶來負面影響，因集資額或佔行業今年來集資額的36%至52%，與去年同期多隻大型物管股上市時令行業估值下降的情況相若。該行予萬科「買入」評級，目標價31.6元。
萬科 ~ 野村
野村發表研究報告指，萬科(02202)宣布計劃分拆物業管理業務萬物雲空間科技來港上市，步伐較預期中快。
報告指出，萬物雲2020財年錄得收入及淨利潤分別為180億及14億元人民幣，假設收入增長30%，淨利潤率維持約8%，預期2021財年該公司淨利潤將達到約19億元人民幣。野村指出，萬物雲盈利水平為內地物管行業中最低，2020財年淨利潤率僅8%，為同業平均水平的一半。
野村又指，假設萬物雲的估值為2021財年預測市盈率的45至50倍，其市值將達到1,040億至1,160億港元，預期市值佔萬科目前市值的約53%至59%，但計及其領先市場地位和創新業務性質，實際市值可能遠高於預期，維持對萬科的「中性」評級及目標價30.1元。
萬科 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，萬科(02202)宣布將分拆物管業務萬物雲來港上市，上市後將繼續保持對萬物雲的控股權，以同業此前宣布分拆後的股價表現作參考，預期今次宣布分拆對萬科的股價僅有輕微正面影響。
該行表示，假設2022至2022年盈利年複合增長率50%及2022年預測市盈率達30倍，估計萬物雲的估值可能達150億美元，其歸屬估值佔萬科目前市值的30%。
摩通表示，由於分拆前的物管業務通常佔母公司淨利潤僅5%以下，因此市場通常對以實物分派的分拆反應更正面，而對於萬物雲等分拆後仍然合併到母公司的物管商，投資者反應通常相當溫和，因此對萬科給予「中性」評級，認為萬科的淨負債率在行業中為較低水平，資產負債表相對強勁，但市場挑戰下盈利有下行壓力，將目標價由22元降至20元。
領展 ~ 瑞銀
領展(00823) 斥5.38億澳元收購澳洲悉尼三個零售物業項目50%股權，瑞銀發表報告指，是次為領展於悉尼首宗收購，由於領展有效借貸成本可低至2.66%，是次收購相信可提升價值，但關注未來五年悉尼零售供應提升，或對領展收購物業的長期租金及租用率表現造成負面影響。該行並關注，若現時與領展共同管理相關物業的Vicinity退場，領展是否有足夠能力獨自管理相關物業。該行對領展的評級為「買入」，目標價82元。
領展 ~ 大摩
領展(00823) 斥5.38億澳元收購澳洲悉尼三個零售物業預目50%股權，摩根士丹利發表報告指，相關項目於澳洲移動年度銷售額排名分別第一、第二及第七，現時租用率達94.3%，即物業經營淨租金收入(NPI)利潤率達5.5%，對全年每基金單位分派(DPU)正面影響為1.4%。報告指，悉尼零售活動於9月按年增長1.7%，惟相信近期未能回復至疫情前水平。該行對領展評級為「增持」，目標價86元。
農夫山泉 ~ 大摩
大摩發表報告，預計農夫山泉(09633) 下半年銷售按年增長21%，比上半年31%有所放緩，因下半年銷售基數略高，以及受第3季及打後的新冠疫情影響，
儘管原材料成本上升，農夫山泉管理層預計今年下半年生產瓶身的PET(滌綸樹脂)成本可控。大摩預計公司將通過成本控制和產品結構升級來維持其利潤率，因此將今年的毛利率假設提高0.3個百分點，2022年和2023年預測則維持不變。
大摩同時將農夫山泉2021年、2022年和2023年的每股盈利預測各提高4%，目標價由40元上調至41元，評級「與大市同步」。
日清 ~ 大和
大和發表研究報告指日清食品(01475)公布第三季業績，收入按年升5.7%，純利則跌27%，因毛利率跌1.8個百分點遜預期和稅率上升8.3個百分點至24.4%所致。
該行指，第三季毛利率為30.6%，是自2019年首季以來新低。期內，中國內地收入按年增3.9%，經營利潤率增0.5個百分點，符合預期。至於香港收入則錄得下降，經營利潤率按年及按季皆呈收縮。該行預期第四季本港表現將可輕微向上，較保守的銷售開支可抵銷毛利率壓力。
該行降日清食品2021至2023年純利預測5%至8%，收入預測降1%至2%，以反映下調後的邊際利潤預測，維持「持有」評級，目標價由5.8元升至6元。
中銀航空租賃 ~ 大和
大和發表研究報告，引述中銀航空租賃(02588)管理層指在代工生產的不確定性下，今年第四季有可能面對飛機交付延期的問題，將未能違到全年交付目標的71架。
不過該行補充，中銀航空租賃訂購的2款主要的機型，包括737 Max和A320 NEO，於明年有更好的前景，因其產量上升。因應生產問題，波音787客機目前仍未恢復交付，令公司21架的訂單面臨不確定性。
該行將其2021至23年每股盈利預測下調3至8%，維持目標價69元，評級則由「跑贏大市」降至「持有」，建議等待更佳入市時機。
中國中車 ~ 高盛
高盛發表報告指，中國中車(01766) 今年第三季收入、經營利潤及純利分別為490億元、26億元及25億元人民幣，按年下跌13%、27%及20%，較該行預期分別低出9%、18%及11%。
該行表示，最新需求數據顯示，年初至今內地鐵路旅客量與2019年同期比較仍跌27%，相信鐵路設備板塊的復甦之路依然未明。而中國中車H股股價年初至今已上升43%，對比MSCI中國為下跌7%，高盛認為股份跑贏的水平並不合理，因集團的基本面未見有改善情況。
高盛將中國中車H股評級由「中性」降至「沽售」，目標價由3元下調至2.9元，並調低集團今年至2025年每股盈利預測1%至6%，以反映第三季業績的毛利受壓。
港交所 ~ 高盛
高盛發表研究報告，將港交所(00388) 2021至2025財年的每股盈利預測下調少過1%，以反映10月份的交易量，但不認為是重大改變，因此維持對其「買入」評級，目標價由587元下調至585元，相當於2025財年預測市盈率33倍。
該行認為，港交所面對的下行風險包括與境內資本市場的業務競爭加劇、現貨市場流通速度較低，以及中國境內降費帶來的收費壓力。
平安好醫生 ~ 大和
大和發表報告指，平安好醫生(01833)新策略將會減少非核心業務，短期來說會導致收入減少，但長遠來說將會加速收支平衡，公司使用的人工智能(AI)診斷將會面臨更多監管措施，預計公司需要詳細披露AI和醫生的工作範圍、增加醫生身分和意圖透明度。大和將平安好醫生目標價由117元下調至60元，維持「買入」 評級。
大和指，由於健康商城和非會員醫療服務並非平安好醫生發展策略重點，將其今年收入按年增長預測由33%下調至10%，另外中等的開支水平應有助今年下半年虧損收窄，並估計在2023至2024年間取得收支平衡，較之前的指引早一年，主要由於大部分策略投資已經完成，醫生規模增長正減慢，擴展客源的渠道已經由成本較高的企業，轉為金融，而母公司可以在人壽保險和銀行客人上提供支持。
海底撈 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，海底撈(06862)上周五(5日)公布，決定調整門店擴張規劃決策，於今年底前逐步關停300家左右客流量相對較低及經營業績不如預期的海底撈門店，指若海底撈門店的平均翻檯率低於每日4次，原則上不會規模化開設新的海底撈門店。
該行指，海底撈關閉門店的決定屬意料之中，但受影響的門店數量超過了該行原先估計(原料150家)和市場預期(100至150家)，這些商店大部分是過去一至兩年開設的新店。
瑞信表示，海底撈在積極擴張後一直在努力應對虧損的新店。這種關店舉措無疑會帶來近期壓力，但同時也部分消除了最大不明朗因素，並可能引發明年的翻檯及利潤率改善。該行持對海底撈「中性」評級及目標價25.5元。
時代電氣 ~ 中金
中金發表報告，指時代電氣(03898) 季績未達該行預期，受累第三季鐵路行業投資按年減少。首三季收入按年下降13.7%至85.3億元人民幣(下同)，純利按年跌19.7%至12億元。單計第三季，收入按年跌25.1%至32.3億元，純利按年跌37.3%至5.07億元。
中金指，由於今年以來鐵路行業的投資低於預期，將時代電氣今年的每股盈利預測下調24%至1.49元，並將明年的每股盈測定爲1.66元。考慮到IGBT(絕緣柵雙極晶體管)產能提升和替代燃料汽車行業需求的快速增長，將目標價提高75%至46.51港元，相當於2022年預測市盈率24倍，維持「跑贏行業」評級。
ESR ~ 大摩
大摩發表研究報告指，ESR(01821)在收購ARA後，管理資產加速增長，目前估值吸引，特別是今年估值下降後，恢復對公司的覆蓋，給予「增持」，目標價31.7元。
該行預期公司未來增長會持續，包括來自新的物流基金、數據中心、計劃中的REIT等。
該行又預期ARA的收購會於明年首季完成，有助擴展公司之盈利增長，主要由於收入、經濟規模成本效應、資產負債表較輕、資本成本下降等推動。市場對新經濟的憂慮似乎已經過度，約80%盈利仍來自有關業務，而公司可以接觸到更廣闊之基金管理平台、新的費用收入來源，以及借貸成本下降等。
阿里巴巴 ~ 各券商
阿里巴巴(09988) 將於下周四(18日)公布截至今年9月底止第二財季業績，受到新冠疫情及洪災影響下，內地宏觀經濟疲軟，令消費增長放緩、集團對新業務投資影響下，本網綜合9間券商預測，阿里巴巴2022財年第二財季非公認會計準則淨利潤，料介乎265.3億至403.66億元人民幣，較上年同期470.88億元人民幣，按年下跌14.3%至43.7%；中位數340.33億元人民幣，按年跌27.7%。
綜合7間券商預測，阿里巴巴2022財年第二財季純利料介乎200.04億至350.89億元人民幣，較上年度純利287.69億元人民幣，按年下滑30.5%至增加22%；中位數242.12億元人民幣，按年，跌15.8%。券商普遍關注內地監管政策對公司影響，如阿里未來如何響應互聯網平台經濟相關政策、新業務(如淘寶特價版、淘菜菜(整合「盒馬集市」與「淘寶買菜」)、本地生活等業務)投入進展及目標、電商業務競爭、以及就阿里多款產品接入微信及其小程式進展及潛在影響的管理層指引等。
下表列出27間券商對其港股評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
傑富瑞│買入│328元
交銀國際│買入│296元
星展│買入│293元
中國銀河國際│增持│287元
第一上海│買入│286.61元
招商証券國際│買入│273元
德銀│買入│262元
國泰君安│買入│260元
廣發証券│買入│251.62元
摩根大通│增持│250元
美銀證券│買入│248元
高盛│買入(「確信買入」名單)│246元
浦銀國際│買入│245元
中信証券│買入│238元
工銀國際│買入│238元
花旗│買入│232元
瑞銀│買入│229元
滙豐環球研究│買入│221元
大和│買入│220元
國盛証券│買入│219元
建銀國際│跑贏大市│218.3元
大華繼顯│買入│214元
凱基證券│持有│205元
中銀國際│買入│204元
中金│跑贏行業│203元
瑞信│跑贏行業│186元
收租股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，指有傳中港兩地將於12月中起有條件恢復通關，首階段容許以每日配額的方式，經深圳往返廣東省；該行指以澳門的經驗作參考，預期中港未來的通關步伐會是循序漸進。
該行相信，通關有利本港零售商場業主，但同樣地影響屬溫和，維持對九龍倉置業(01997) 「中性」評級，調升希慎興業(00014)評級至「買入」，看好其估值吸引。而至於商務通關或有助推動辦公室租賃，以及高端住宅市場。
股份│投資評級│目標價(港元)
希慎興業(00014) │買入│58.1->62.2元
九龍倉置業(01997) │中性│61.5元
太古地產(01972) │中性│47.6->47.3元
恒隆地產(00101) │買入│34.5->37.2元
領展(00823) │買入│90元
冠君(02778) │跑輸大市│6.1->5.7元
置富(00778) │買入│10.5元
藥明生物 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，醫藥合同外包服務(CXO)行業持續調整，但認為基本面依然穩固，繼續將藥明生物(02269)列為行業首選之一。
近期CXO板塊受市場影響出現大幅調整，藥明生物股價波動相信主要是受短期市場悲觀情緒所影響，惟仍然相信中國CXO行業前景穩健，又指機構投資者將部分頭寸套現獲利屬正常現象，經過近期調整後行業一年遠期市盈率已回到更安全水平，支持龍頭企業上行。
該行又指出，美國藥企Charles River Laboratories第三季業已遜於市場預期，但並不能證明全球市場放緩，第三季醫療健康融資減少對龍頭企業亦沒有實質影響，維持對藥明的「跑贏大市」評級及目標價151元不變。
小米 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，由於預期出貨量減少和研發開支增加，該行將小米(01810)今年第三季經調整盈利下調2%至48億元人民幣。美銀證券將小米目標價由19.8元下調至19元，此按綜合方式作估值，重申「跑輸大市」評級。
美銀證券預計，小米旗下智能手機毛利率因推廣活動減少而按季增加，不過隨著需求減弱和同業競爭加劇，小米或未能達到今年全年2億的出貨目標，零件短缺或持續到今年第四季或明年第一季，進一步削減出貨量。
該行數據顯示，小米的市場份額自10月起下降，並流失至蘋果公司和榮耀，指小米嘗試平衡不同國外市場的訂單，有可能導致中國的需求下滑，認為海外市場變現能力有限，指中國市場仍然是小米的盈利主要推動力。
美銀證券說，小米出貨量減少，將拖累預裝銷售，從而影響互聯網業務的毛利率，另外監管問題將為小米廣告和遊戲銷售帶來不確定性。
京東 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，京東(09618) 將於11月18日公布2021財年第三季業績，該行預期，基於內地消費放緩，預測京東收入按年增長24%至2,170億元人民幣，增幅較第二季的26%有所放緩。內地業務零售增幅由第二季的14%，降至第三季的5%，部分由於基數效應。
美銀指出，雖然該行的亞洲經濟團隊將中國2021至2023年各年經濟增長預測，由8%、5.3%及5.8%，下調至7.7%、4%及5.3%，但該行料京東將增加其在零售領域的市場份額，因此重申「買入」評級，認為其12個月的用戶數目於第二季達5.31億，仍少過其他大型電子商務平台，而且公司持續投資於其他渠道，如晶溪(JingXi)及小程序等以擴大用戶範圍，另還有增加品牌商戶、新增如醫保及雜貨等類別，以及提高營銷和物流增值服務的變現。
該行又稱，京東持續對物流、同城配送及社區團購等長期計劃作出投資，該行對其2021至2023財年收入預測分別下調0.1%、2%及3%，以反映宏觀環境因素，但料公司在戰略領域持續進行投資，故將2021至2023財年的每股盈利預測由原來的3.93、6.47及12.44元人民幣，下調至3.17、5.82及11.6元人民幣，目標價由359元下調至351元。
海底撈 ~ 中金
中金發表報告，在盈利調整和海底撈(06862) 關閉表現不佳的門店做出正確的商業決策，憑藉其餐飲業內較強的管理能力，其調整的進展和效果值得觀察和期待，下調目標價27％至23.05港元，維持「跑贏行業」評級。 但在短期失去門店擴張帶來的增長動力的情況下，如果未能扭轉局面，翻檯率改善低於預期，則可能存在風險。
中金指，由於海底撈自去年起過快擴張，出現部分門店選址失誤，優秀店經理數量不足，組織架構變革沒有很好適應公司規模等挑戰。 該行預計下半年翻檯率仍受壓，預計7月整體翻檯率約3至3.5，8月翻檯率低於7月，9月翻檯率按月小幅上升但仍低於7月。
對於海底撈今年關閉約300家門店，未來收縮擴張計劃。中金指，關閉的300家店主要為近1至2年新開門店，從門店商圈成熟度，客流，周邊門店密度，單店財務數據等角度進行篩選，部分關停門店翻檯率低於2。 因此認為關停經營表現不佳門店有助於及時止損，或能提升周邊門店客流，不過可能在短期帶來一定的關店費用。
中金考慮到下半年的疫情反覆及關店帶來的一次性費用，下調2021年盈利預測15.8億元至倒退3億元，考慮到未來收縮門店擴張計劃及疫情的不確定性，下調2022年盈利預測41％至19億元。
海底撈 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指海底撈(06862)為紓緩2019年下半年以來過快擴張帶來的財政及經營壓力，宣布史無前例的分店網絡重組計劃，在今年底前暫停或永久結束約300家不具效率的分店，並表示有意放緩開店步伐。
即使面對管理員工及重訂員工對「學徒計劃」下激勵計劃期望上存在經營挑戰，該行料其重組計劃明年將提振現存分店的轉檯率。撇除撥備，該行下調對其2021至2023年各年核心盈測分別64%、25%及27%，目標價由30.3元降至23.8元，評級「中性」。
世茂集團 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，日前市場傳出世茂集團(00813)與陸家嘴信托商討延期償付的消息，公司澄清雙方合作正常，無出現逾期或面臨延期償付事項，亦表示將回購股份及債券，但股價及債價都大受影響，將世茂的評級由「買入」下調至「減持」，認為經營前景正持續惡化。
滙豐研究又指，撇開信貸情況不談，更擔心的是未來增長前景，認為世茂已落入增長緩慢的梯隊，公司再度下調全年銷售目標，項目銷售亦一直降價，反映世茂目前正面臨利潤率挑戰。
該行預期世茂至2023年盈利狀況將迅速惡化，增長接近於零，雖然過去一年估值持續下降，但未見任何催化劑，基於合約銷售及毛利率預期下降，將2021至2023年核心盈利預測下調3%、10%及18%，代表增幅逐步回落至10%、3%及1%，目標價相應由22.9元下調至 8.6元。
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