1月18日 大行報告
阿里巴巴 ~ 高盛
高盛發表研究報告，預計阿里巴巴(09988) 將繼續執行「以攻為守」的增長戰略，通過淘寶及淘菜將活躍用戶擴展至低線城市，並建設更多個流量來源，包括淘寶直播等內容平台。
管理層及架構調整後集團推出一系列新舉措，包括整合淘寶及天貓事業群，以及建立三個專注於消費者體驗、商戶管理及服務的運營中心。高盛認為，淘寶直播及淘寶逛逛海淘戰略定位持續改善，但同時宏觀擔憂依然存在。
高盛將2022財年第三季收入預測下調3%，預計將按年增長11%至2,451億元人民幣，核心商業調整後EBITA按年跌5%至700億元人民幣，非國際會計準則下每股盈利按年跌24%至16.84元人民幣。第三財季核心客戶管理收入增長料減慢至3%，考慮到集團將繼續增加對商家的補貼，因此預期經調整EBITA將按年跌26%至451億元人民幣，第三財季戰略投資虧損料達190億元人民幣。
該行預計，阿里收入增長率將從2022財年第三及第四季的11%及6%，回升至2023財年的19%，並將2022至2024財年收入預測分別下調2%、4%及4%，當中計及內地零售收入預測下調3%至5%、阿里雲收入減少2%至5%及宏觀經濟疲軟等因素。該行並降低2022至2024財年經調整EBITA預測1%、3%及4%，每股盈利預估下調1%、4%及4%。目標價相應由209元下調至每股192元，維持「買入」評級。
財險 ~ 野村
野村發表研究報告，指中國財險(02328)自去年10月起保險保費收入重拾正增長，去年末季保費收入按年增17%，全年增3.8%，在汽車保險改革帶動下，去年末季汽車保險保費按年升8.9%，全年則跌3.9%。人身意外險業務重拾強勁增長動力，即使在線上保險監管收緊下，末季保費按年升57%，全年升22%。該行料財險2022及2023財年保費收入各升10%。
該行料財險車險綜合成本率去年進一步升至98%，今年料升至99%，高於去年首九個月的97.4%，符合行業整體趨勢。不過，就車險業務而言，該行料財險繼續錄得承保利潤，跑贏全行業普遍錄承保虧損。整體而言，該行料財險2022及2023財年各年綜合成本率分別99.3%及99.7%。野村升財險目標價，由8.57元上調至8.87元，重申「買入」評級，並屬一般保險行業首選。
港交所 ~ 野村
野村發表報告，港交所(00388.HK) +1.800 (+0.399%) 沽空 $6.38千萬; 比率 20.642% 去年第四季受交易量減少拖累，對其收入預測下調2%，惟在較佳的成本控制下，盈利預測保持不變，不過內地企業尋求來港上市需求強勁，加上去年10月成功推出MSCI中國A50互聯互通指數之期貨合約等，對港交所長期展望保持不變。
該行將港交所評級由「中性」上調至「買入」，目標價由485元調升至531.1元，有17%上升潛力。野村下調港股今明兩年日均成交額預測各4%及2%，料港股今年日均成交額預測按年升6%。
諾輝健康-B ~ 瑞銀
諾輝健康-B(06606) 發盈喜，料去年收入總額將介乎2.05億至2.17億元人民幣，按年增長190.8%至207.8%。瑞銀因應盈喜以及預料國家藥監局最近批准諾輝健康的產品「幽幽管」註冊，將其目標價由48元上調至52元，維持「買入」評級。
瑞銀引述管理層指，將去年業績的強勁表現，歸因於更好的產品組合、高出廠價渠道表現出色。管理層預計幽幽管將於今日(18日)正式上線京東、天貓、美團等平台，由於幽幽管的出廠價明顯高於現有產品「噗噗管」，公司有信心為其未來帶來另一波增長。
在線醫療健康平台股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表在線醫療健康平台報告，指京東健康(06618) 有望實現2021年下半年的指導目標，將2021財年的收入增長預測從44%略微提高到45%。強勁的供應鏈能力和堅實的用戶質量使京東健康在競爭中脫穎而出，雖然2021年下半年的投資投入較高，仍將2021財年/2022財年的淨利率增長預測分別從2%/1.5%提高到2.5%/1.6%，以反映經營槓桿的改善。
報告指，平安好醫生(01833) 仍處於轉型期，將2021財年的收入增長預測從10%下調至5%，主要反映了醫療服務業務表現疲軟。該行將2021年下半年的毛利率降低8個百分點至19%，以反映醫療服務的每用戶平均收入(ARPU)降低和收入組合的影響。同時將收支平衡的時間表從之前的2025年推遲到2026年。
該行對在線醫療健康平台的長期增長保持建設性態度，但鑒於短期內面臨的挑戰和不確定性，降低目標價，並重申京東健康是行業首選，因其收入來源更加多樣化和具強勁的供應鏈能力，維持「買入」評級，惟目標價由137元降至85元。而平安好醫生的目標價由40元降至29.5元，並維持「持有」評級。阿里健康(00241) 目標價亦由16.5元降至8.7元，維持「買入」評級。
太古地產 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指寫字樓需求回升為太古地產(01972) 業績帶來增長，受中國內地零售與香港寫字樓市場的復甦，預計其租金表現將繼續改善。該行將太古地產目標價由27.6元至29.6元，重申評級「買入」。
滙豐表示，太古地產在香港寫字樓市場擁有約52%的總資產價值，是香港地產商中最高之一，其在港島東升級和發展優質辦公室的措施已初見成效，吸引租戶並推動更多需求。其持股50%的上海購物中心前灘太古里於去年10月開業，明年應開始貢獻租金收入，其即將推出的寫字樓項目太古坊二座計劃於2022年後期竣工，太古廣場三座對面的新甲級寫字樓預計將於2023年竣工。該行認為，隨著寫字樓市場的復甦，其寫字樓租金表現將繼續改善，認為公司定位良好，因其香港寫字樓組合不斷改善及中國內地租賃組合快速增長。
該行指，太古地產在綠色融資方面做出了有意義的改進。集團通過目標降低能源使用強度和低碳等舉措業務，看到集團可持續發展的承諾，並相信太古是這方面的主要市場參與者。該行認為，這些因素有助於提升太古的投資吸引力，投資者應會逐漸將價值歸因於其在ESG領域上的努力。
內地餐飲股 ~ 高盛
高盛發表報告，全線下調其內地餐飲股目標價，將其所覆蓋內地餐飲股2022年盈利預測下調7%至40%，當中假設2022年第一季同店銷售與疫情之前水平比較，保持在與去年11月至12月21日相同的水平，隨後在今年第二季或下半年溫和反彈至去年第三或第四季水平，但尚未回到去年上半年水平。
高盛指，九毛九(09922)為該行行業首選，也看好百勝中國－S(09987)，認為兩者都表現出穩健的執行力和業務韌性、擴張軌道和新興的多品牌組合。該行對九毛九和百勝中國均持「買入」評級，目標價分別由31元下調至28元，和由560元下調至537元。
高盛發表研究報告，對內地餐飲股投資評級及目標價最新調整表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
九毛九(09922) ｜買入※｜31元→28元
百勝中國-S(09987) ｜買入｜560元→537元
海底撈(06862) ｜中性｜21元→20元
呷哺呷哺(00520) ｜中性｜6.9元→5.9元
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，重申對騰訊(00700) 「增持」投資評級，下調對其目標價由原來650元降至600元，對其核心業務按預測今年市盈率25倍作估值。
該行料騰訊2021年第四季收入1,420億人民幣(按年升6%)，料非通用會計準則營運溢利370億人民幣按年跌3%，主要是料網遊收入按年增長放慢至5%(對比2021年第三季按年升7%)，料內地網遊收入按年增長放慢至1%(對比2021年第三季按年升5%)。該行料騰訊上季料非通用會計準則純利301億人民幣按年跌9%(按季跌5%)。大摩表示，下調對騰訊2022年收入預測5%，調低對騰訊2022年非通用會計準則營運溢利預測3%。該行指仍看好騰訊長線前景，料其2022年至2025年盈利複合增長率為24%，指其估值吸引。
摩根士丹利發表報告表示，列出對騰訊(00700)核心業務及其所持主要上市公司估值預測：
分項│估值(港元)│每股估值(港元)
核心業務│4.82萬億元│500元
無上市附屬│1,520億元│16元
貝殼找房(BEKE.US) (持股11.6%)│180億元│2元
拼多多(PDD.US) (持股15.6%)│1,550億元│16元
SEA(持股18.7%)│2,450億元│25元
美團(03690) (持股20.3%)│3,070億元│32元
嗶哩嗶哩(09626) (持股12.4%)│130億元│1元
快手(01024) (持股21.5%)│730億元│8元
中國首季GDP增長預測 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，考慮Omicron變種病毒影響，下調中國今年首季國內生產總值(GDP)年率預測40點子，至4.5%，對比去年首季錄4%增長，主因疫情壓抑春節服務業消費。該行認為，疫情對本地供應鏈的影響有限，因沿海製造業中心採取更精準圍堵疫情措施。
大摩料次季起內地GDP年率增長加快至逾5%水平，因首季低於目標的GDP或促使內地政府進行更大規模的政策寬鬆。這反映於昨日(17日)人行出乎預期下調7天期逆回購利率及一年期MLF利率，料未來將有更多基建刺激、減稅，以及降準等。
潤電 ~ 大和
內地電力股抽高，華潤電力(00836) 盤中曾高見21.8元一度彈7.7%。大和發表報告表示，就華潤電力公布去年12月附屬電廠售電量約1,751.7萬兆瓦時，按年下降0.1%，相信是受火電廠期內售電量按年跌8.9%所拖累。
該行指，華潤電力去年12月風電場期內售電量按年升66.9%，指增幅顯著，受惠於產能提升等所帶動。該行重申對華潤電力「跑贏大市」評級。
人行降息 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，指人行周一(17日)下調一年期MLF利率10點子，至2.85%，並下調7天期逆回購利率至2.1%。該行相信市場已預期人行降MLF利率，料未來地方政府債券(LGB)收益率走向取決於貨幣政策會否進一步放寬；以及經濟數據能否印證宏觀基本面改善。對股市而言，該行料上述兩因素對能否重拾向上動力亦屬關鍵，特別是當局可展示穩增長決心的領域，如基建投資反彈及更多的房地產政策寬鬆。
短期而言，瑞銀料春節前流動性波動風險已下降。昨日人行擴大MLF及逆回購已預示人行已準備更快LGB發行及應付春節假期影響。隨著MLF及逆回購降息，市場利率的中間數及波動區間亦相應下降。
瑞銀補充，人行降MLF及逆回購利率確認更大政策支持力度以穩增長。長遠而言，考慮信貸增長刺激，相信人行將採一系列政策工具以維持寬鬆流動性環境，內地社會融資規模(TSF)增量今年上半年料加快。不過，由於1月及2月的經濟數據集中於3月發布，而非信貸數據，料未有足夠宏觀數據確認短期經濟復甦力度。去年12月信貸數據確認TSF增量按年加快，惟中至長期企業信貸仍疲弱。隨著人行降息，市場料短期不會有進一步減息。同時，基本面上行壓力仍有限，國債收益率料維持窄幅波動。在缺乏宏觀數據下，該行認為市場應關注或影響市場風險胃納的高頻數據，如LGB發行速度及基建項目進展，以及房地產政策調整以及銷售數據。
京東 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，將京東(09618)目標價由402元下調至382元，以反映宏觀消費放緩對其電子商務業務增長的影響，以及其上市子公司和所投資公司的市值下降。另一方面，由於預料宏觀環境將改善，相信京東的收入增長在今年下半年有所反彈，同時利潤率也會按年增加，因此維持「買入」評級。
報告指，由於近期消費數據疲軟，將京東2021年至2023收入預測分別降低1%、3%及7%，每股盈利預測就降低5%至6%。
另該行提到，服裝是較弱的零售銷售類別之一，由於京東在服裝和相關產品方面的風險低於其主要同行，而這些產品不在其前三大品類，因此預計最近的宏觀經濟放緩對其影響較小，料去年第四季的收入按年增長22%，高於行業平均水平。
順豐同城 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，首予順豐同城(09699)「買入」評級，目標價18元，按現金流折現率作估值，指公司是中國最大的獨立第三方配送平台，根據iResearch數據，順豐同城於2020年3月至2021年3月期間，市佔率約11%。此外，公司廣泛覆蓋成熟的子市場如外賣，以及具有高增長潛力的子市場如本地零售、電子商務和服務。
該行認為，順豐同城透過外包騎手(截至2021年5月底止年度有53.7萬名活躍騎手)，以其獨特價值去迎合關鍵客戶、中小企業和個人，預測公司於2020至2023財年訂單量的年均複合增長率達58%，比整體市場增長高27個百分點。
美銀證券指出，作為擁有「順豐」品牌的可擴展開放平台，順豐同城可捕捉非食品領域的巨大增長潛力。該行預測順豐同城於2020至2023財年實現收入年均複合增長率55%，同時由於規模經濟，順豐同城每張訂單的騎手成本下降，估計其2020財年毛利率由-3.9%，至2023財年轉至5.5%。
該行料順豐同城2022年經調整虧損5.03億人民幣，料其2023年錄經調整純利3,200萬人民幣。
眾安在線 ~ 大和
眾安在綫(06060)按中國會計準則計2021年原保費收入總額約203.6億人民幣，按年增長21.9%。大和預計，眾安在線將2021年綜合成本率(CoR)為99.6%，按年改善2.9個百分點，該行料眾安在線去年淨利潤按年增長70%至90%，維持對其「買入」投資評級。
大和認為，眾安在線去年利潤增長，主要受其穩健的投資收入、快速增長的技術收入、承銷利潤所推動，利潤被其旗下虛擬銀行較大的淨虧損所抵銷，預計其核心償付能力穩健，核心償付能力充足率介乎450%至510%。
眾安在線管理層認為，來自「惠民保」的競爭可以通過產品創新和升級來控制，儘管理賠率可能呈上升趨勢，但集團旨在通過更高的續保率和專有渠道分銷來降低費用率。大和指出，眾安在線正在海外開拓新客戶，過去2年其所簽約客戶的經常性收入不斷增加，認為其科技業務毛利率可能會上升。
九毛九 ~ 中金
中金發表研究報告指，受到疫情反覆所影響，下調九毛九(09922) 2021年盈利預測21%，預計全年純利將按年增長189%至3.58億元人民幣。
該行預計，太二去年11至12月同店收入較2019年同期均恢復約82%，低於10月恢復超過90%，與行業趨勢基本一致。截至去年底太二門店數達350家，全年淨開店117家，新開店數122家，達到公司此前指引，今年公司預期新開店數有望達150家。中金指，太二持續積極產品創新，通過較好地把握開店速度來實現較高質量的標準化複製，加上維持較高品牌勢能，有望繼續穩步較快拓店。
中金亦下調2022年盈利預測23%至5.65億元人民幣，預期2023年盈利料達8.76億元人民幣，考慮到疫情反覆所帶來的不確定性，將目標價降35%至20.8元，維持「跑贏行業」評級。
科網股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，首予快手-W(01024)「增持」評級，目標價120元。該行稱，快手股價自去年2月中旬高位累跌79%，主因季績令人失望兼盈測下調。相信快手未來數季踏入盈測向上修訂周期，料推動今年股價上行。該行對快手去年末季及今年經調整每股盈測較市場高出分別31%及8%。相信快手是今年內地科網板塊最佳逆勢而上股份，建議投資者在末季業績公布前收集快手。
另摩通在內地科網展望2022報告中指出，內地科網板塊今年財務展望及盈利預測方向可見度仍低，相信一系列核心趨勢將主導今年股價相對表現。該行建議投資者對趨勢及股份具選擇性，留意仍未反映於股價的高確定性事件，而不是整個板塊撈底。該行首選股包括快手、騰訊(00700)、百度-SW(09888)、京東-SW(09618) 、美團-W(03690)及網易-S(09999)。該行建議投資者避開今年或市佔流失的經營商，如平安好醫生(01833)及汽車之家-S(02518)。
網易 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，網易(09999) (NTES.US) 在去年末季強勁業績憧憬、潛在版號批准重啟，以及第二季料有新重磅遊戲登場下，現時呈另一買入機會，予美股ADR「增持」評級，目標價140美元。
該行料網易末季遊戲收入按年升幅加快至29%達173億元人民幣，按季升9%；料非通用會計準則經營溢利53億元人民幣，按年升45%，按季升18%，經營利潤率21.5%，按年升3.1個百分點，按季升1.4個百分點，因非遊戲業務虧損收窄，以及銷售及推廣開支按季減少。
大摩稱網易去年下半年有兩大核心遊戲主導業績，即《永劫無間》及《哈利波特》中國版。該行料網易今年遊戲收入增長21%(當中手遊增25%，個人電腦遊戲增12%)，較去年料約14%增幅加快。該行料網易2021至2023年每股盈利年均複合增長約20%，現價相當於2022年預測市盈率21倍，或核心業務預測市盈率16倍，宏觀經濟及監管影響有限，中期利潤率看俏，屬內地線上娛樂股首選。
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