1月20日 大行報告
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表報告指，中國飛鶴(06186)股價去年下跌了45%，該行認為主要由於對內地出生率下降的憂慮，及對嬰兒配方奶粉(IMF)集中採購造成的市場情緒疲弱。
展望未來，里昂預計行業競爭將加劇，或會加速市場整合，並有利於中國飛鶴等擁有穩健技術、豐富客戶獲取資源，及有令人信服渠道管理的龍頭企業。
里昂下調中國飛鶴股份目標價，由31元降至21元，相當於預測未來12個月市盈率16倍，維持「買入」評級，並預期集團去年收入能達到230億元人民幣的目標，且有望實現明年銷售目標350億元人民幣及市場佔有率30%，相信其2021年至2023年的盈利年均複合增長率可有22%，認為其估值是被市場低估。
朝雲集團 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，受宏觀經濟挑戰和競爭加劇影響，朝雲集團(06601)去年盈利或低於該行預期，但仍然看好其未來增速和具吸引力的估值，現僅相當於撇除現金後今年預測市盈率約4倍，維持「增持」評級，目標價就由11.7元下調至4.1元。
大摩將朝雲集團2021年至2023年的銷售預期降低18%至28%，並料2022年和2023年的運營開支比率會提高，以支持其類別和品牌規模化發展。同時將2021至2023年的凈利潤預測下調48%至60%，料2021年至2023年的銷售或凈利潤複合增長率分別為15%和38%。另正如管理層所指，公司的派息比率可能會超過60%，而且預計2022或2023年將會恢復增長，因此認為該股的風險回報佳。
舜宇 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，由於智能手機需求疲軟情況較預期差，舜宇(02382)在高端市場份額有所下跌，加上去規格化的趨勢將推動市場整體利潤提升，因此將下調對其投資評級，由「買入」降至「持有」，目標價由255.58元降至215.61元，相當於預測今年市盈率31倍。
報告指出，舜宇2021財年手機鏡頭(HLS)、手機鏡頭模組(HCM)及車載鏡頭(VLS)出貨量增長均未能達標，其中HLS及HCM受到智能手機需求疲軟所拖累，而VLS銷售遜於預期，則是由於汽車行業芯片持續短缺。該行表示，全球智能手機市場飽和，近年產品缺乏突破性創新，5G吸引力下降，市場出現鏡頭去規格化的趨勢，產品規格降級，將對舜宇未來銷量造成更大壓力。富瑞相信汽車行業長期前景依然良好，指出舜宇在此方面技術優勢強勁，預計至2025及2030年汽車相關產品對毛利的貢獻將由去年的15%，提升至26%及37%。
本地銀行股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，雖然經營表現較預期疲弱，但香港銀行股去年表現仍跑贏恒指13%，今年初至今亦跑贏7%。
展望今年，該行預期美國聯儲局加息，及監管轉變令更多美國上市中概股回歸，將為本港銀行股收入帶來上行。而本港與內地通關依然是關鍵的基本推動力。不過，摩通認為在經濟放緩的情況下，行業相關資產質素的不確定性加劇，偏向寬鬆的貨幣政策也將減少對跨境貸款的溢出需求。
該行又稱，雖然去年業績料仍然平淡，但預期行業的平均盈利增長有望由今年的15%，加快至明年20%。港銀中，摩通行業首選續為中銀香港(02388) 及恒生銀行(00011)，兩企評級均為「增持」，中銀香港目標價由33元升至36元，恒生目標價由172元升至182元。另摩通恢復予東亞銀行(00023)「中性」評級，目標價14元。
摩根大通發表研究報告，對香港銀行股最新評級及目標價如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
中銀香港(02388) ｜增持｜33元→36元
恒生銀行(00011) ｜增持｜172元→182元
東亞銀行(00023) ｜中性｜14元
大新銀行(02356) ｜中性→增持｜9元
大新金融(00440) ｜增持｜29.8元
恒指對美10年期債息敏感度低 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，恒生指數成為焦點，雖然恒指於2021年表現令人失望後，但在2022年初至今則跑贏MSCI AC世界指數、MSCI新興市場指數及滬深300指數。該行留意到市場對恒指的風險情緒於過去兩周表現有所改善，主要由於與其他地區相比，其估值不高，而恒指較多涉及金融行業，而且地域多元化，收入來自中國、香港及英國/歐盟。
此外，該行指恒指的認沽-認購比率跌至廿年低，反映投資者相比於過往，較為不喜歡沽空該指數，相關情況曾於2009年3至5月及2002-03年發生，當時恒指處於低位觸底的情況。
大摩又稱，恒指還因其對美國10年期國債孳息率的低敏感度而脫穎而出，根據該行分析，美國10年期債息每上升10點子，恒指只會有升0.36%的變化。而金融及電商公司佔恒指比重分別為36%及34%，金融板塊對孳息率有正面反應，而電商板塊則有負面反應，兩種效應相互抵銷。
至於中國下調政策利率的舉措，該行認為可支持投資者將資金分配至金融股，並溢出至中資銀行，亦是恒指近期表現優異的主要原因。
海底撈 ~ 中金
中金發表研究報告指，受內地疫情反覆、近年擴張過快、部分門店選址失誤、組織管理未能適應公司規模等因素影響，海底撈(06862) 2021年翻桌率復甦步伐及利潤表現持續受壓，雖然去年12月翻桌率已恢復至2020年同期的90%，較11月的85%持續改善，但相信要完全改善仍然需時。
中金指出，海底撈計劃在2021年底前逐步關停約300家門店，並預期在平均翻桌率低於每日4次前不會再大規模開新店，將注意力聚焦在提升現有店舖質量及公司內部管理上，近期在組織架構上恢復大區管理體系，加強考核門店KPI及綜合經營數據，並下調部分產品的價格，改善產品品質、產品研發推廣及消費者體驗鏈接等。
考慮疫情反覆及關閉部分門店帶來的一次性費用影響，該行下調海底撈2021年盈利預測，預期淨虧損達10.17億元人民幣，維持2022年盈利預測為19.17億元人民幣，引入2023年盈利預測28.36億元人民幣，目標價降13%至20元，評級則維持「跑贏行業」。
瑞聲 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，就瑞聲科技(02018) 發2021年第四季盈警，料盈利將按年下跌71%至79%，按中間水平計(即按季跌3%及按年跌75%)，遜於該行及市場同業原先各預期63%及52%。瑞聲料去年收入僅輕微增長，相信是受到市場疲弱、營運成本上升及毛利率走弱拖累，並指上述外部因素可能會在2022年上半年持續影響集團。
該行表示，重申對瑞聲「跑輸大市」投資評級，下調對其目標價由31.5元降至28元，相當於預測今年市盈率18倍，以反映公司去年第四季業績指引，並下調對其2022年及2023年盈利預測16%至24%，反映毛利率及智能手機趨勢疲弱。
美銀證券指，瑞聲正在積極擴大其在中國品牌和三星的手機鏡頭市場份額，但該行擔心公司或需進一步降低相關產品的平均售價，將損害利潤率。
海豐 ~ 中金
中金發表報告，指海豐(01308)預計去年凈利潤將達約11.5億美元，按年增長約225%，比該行和市場預期高約15%，維持「跑贏行業」評級，目標價上調15%至38.6元，相當預測今年市盈率10倍。
中金將海豐2021年和2022年的盈利預測分別提高14%和49%，各為11.5億美元和13.3億美元，以反映更高的運費，並將2023年的預測定為10.4億美元，假設運費保守地按年下降15%。假設常規派息率為70%，加上已經宣布的特別股息，2021年股息率可能達到10.1%，2022年為8.7%，2023年為6.8%。
煤炭股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，目前內地秦皇島5500大卡煤價按周上升5%至每噸779元人民幣，中國煤炭價格指數(CCI)5500大卡更按周升13%至每噸960元人民幣，為兩指數在上個月趨同後，價差再次擴大。
該行表示，雖然內地煤炭行業供需平衡有所放鬆，但現貨和期貨煤炭價格再次上升，預計農曆新年前電廠急於建立庫存，將為兗礦能源(01171) 的H股及A股股價提供短期支持，但該行認為煤價升勢只會是短暫，其H股及A股評級均為「減持」。至於中國神華(01088)評級「增持」。
萬洲 ~ 瑞信
瑞信發表報告，相信萬洲國際(00288)美國包裝肉類的單位盈利在去年第四季達到新高水平，主要是因年中成功加價，至於銷量則料因基數高而錄得按年輕微下跌，估計集團去年全年的包裝肉類經營利潤最少可回復至2019年水平。
中國業務方面，該行料萬洲國際去年第四季包裝肉類單位盈利亦按季溫和增長至新高水平，主要受到投入成本下降所支撐，而銷量則可能按年持平。瑞信上調萬洲目標價，由7.8元升至8.2元，相當於預測今年市盈率11倍，維持「跑贏大市」評級，但對其去年盈利預測下調10%，以反映去年第四季的潛在訴訟費用。
瑞聲 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，就瑞聲科技(02018)發盈警，料去年第四季純利按年下跌71%至79%，至介乎1.59億至2.19億元人民幣，低於該行原預期50%至64%，估計去年純利13億元人民幣，按年下滑12%至16%，低於該行原預期14%至18%。
該行指，瑞聲上季業績遜預期是受毛利率走弱所拖累，在競爭加劇下相關產品銷售均價下滑，基於晶片短缺令供應鏈緊張，公司料今年上半年營運挑戰持續，管理層對前景審慎樂觀。
瑞信認為，瑞聲科技發盈警令人意外及失望，對公司2022年的前景持保守看法，尤其是考慮Android手機的光學領域疲弱走勢可能會延續到今年3月至4月，手機鏡頭競爭持續。該行維持對瑞聲「中性」投資評級及目標價32.1元。
濠賭股 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指澳門博彩業最壞的情況可能已經過去，風險回報有吸引力。該行全線上調澳門博彩股目標價。該行看好具有較多非博彩業務、較低負債、估值不高、以及最能在新中介人要求下毛利率提升的股份，該行首選金沙中國(01928)、第二是澳博(00880)，第三是美高梅中國(02282)。
該行對金沙中國、澳博、永利澳門(01128)、銀河娛樂(00027) 和美高梅中國持「跑贏大市」評級。該行上調對金沙中國目標價由31元升至37元，升銀娛目標價由62元升至64.2元，上調澳博目標價由9.4元升至10元，並升美高梅中國目標價由8.5元升至10.3元。
瑞信表示，澳門新的博彩法草案較預期寬鬆，在與內地邊境有望逐步重新開放下，儘管壓制變種病毒株Omicorn的進展慢於預期，但相信濠賭股存在投資機會，包括中介行業的規模縮小長遠來說會帶來利益，復甦動力和被壓抑的需求不變，新的博彩法提供更好的能見度，指濠賭股估值有吸引力。
瑞信估計，在關口延遲重開和中介貴賓廳關閉，對澳門2022年和2023年的總博彩收入可達到2019年分別44%和73%水平，較之前預測為57%和77%，將2022年EBITDA預測下調22%，但將2023年EBITDA預測上調11%。
瑞信發表研究報告，對澳門博彩股投資評級及目標價最新調整表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
金沙中國(01928) ｜跑贏大市｜31元->37元
澳博控股(00880) ｜跑贏大市｜9.4元->10元
美高梅中國(02282) ｜跑贏大市｜8.5元->10.3元
銀河娛樂(00027) ｜跑贏大市｜62元->64.2元
新濠國際(00200) ｜跑贏大市｜15元->16.2元
永利澳門(01128) ｜跑贏大市｜11.5元->12.3元
百威亞太 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，百威亞太(01876) 於中國疫情爆發地區的接觸很少，另受惠於南韓放寬社交距離限制，相信該股跑贏其他中國上市啤酒公司，料公司於去年第四季的收入增長9.6%，標準化EBITDA利潤增長8.4%，較同業表現強。
該行將百威亞太2021至2023財年的標準化EBITDA利潤增長預測分別上調1.6%、0.9%及0.9%，目標價由29.6元微升至30元，重申「跑贏大市」評級，並指該股為啤酒板塊中的首選股。
內房及物管股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，認為近期內地對於房地產行業的措施，可能會推動內房股和物管股短期抽升，但認為放鬆內地房企使用託管資金，將主要有利於國有企業和低風險的民營企業，市場可能仍需要更多市場復甦的證據才能夠支持可持續的估值重評，當該行業觸及前一個高峰而屆時沒有新的寬鬆信號，受1月銷售數據疲弱、更多房企違約影響，內房股股價可能再次轉弱。該行仍然看好國企，但認為風險較低的民企短期內可能會出現更強勁的反彈，包括龍湖集團(00960)、旭輝(00884)、寶龍地產(01238)；物管股中的碧桂園服務(06098)、旭輝永升服務(01995)、金科服務(09666)。高風險股份可能僅由平淡倉行為驅動。
摩通表示，國企內房自去年9月以來表現一直優於大市，目前的市盈率已經離三年的高位不遠，而且認為如果這些防守性股份要從陷入困境的房企收購資產，也存在配股風險，以保持低槓桿。
該行升中海外(00688)目標價由22.5元升至26.5元，評級「增持」；另升旭輝目標價由5.5元升至6.5元，評級「增持」。其他詳見另表。
摩通發表研究報告，對內房和物管股投資評級及目標價最新調整表列如下：
內房股
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中國海外發展(00688) ｜增持｜22.5元→26.5元
旭輝控股(00884) ｜增持｜5.5元→6.5元
萬科企業(02202) ｜中性｜20元
龍湖集團(00960) ｜增持｜52元
華潤置地(01109) ｜增持｜41元
碧桂園(02007) ｜中性｜6.8元
融創中國(01918) ｜減持｜8.5元
恒大(03333) ｜減持｜1.1元
世茂(00813) ｜減持｜4元
龍光集團(03380) ｜中性｜5.9元
新城發展(01030) ｜中性｜5元
中國金茂(00817) ｜中性｜2.5元
雅居樂(03383) ｜減持｜2.8元
寶龍地產(01238) ｜增持｜5元
合景泰富(01813) ｜中性｜5元
富力地產(02777) ｜減持｜2元
時代中國(01233) ｜中性｜3.7元
中駿集團(01966) ｜增持｜2.5元
中國奧園(03883) ｜減持｜1元
禹洲集團(01628) ｜減持｜0.5元
物管股
股份｜投資評級｜目標價(港元)
碧桂園服務(06098) ｜增持｜67元
華潤萬象生活(01209) ｜增持｜45元
保利物業(06049) ｜增持｜72元
恒大物業(06666) ｜減持｜3.4元
中海物業(02669) ｜增持｜10元
綠城服務(02869) ｜減持｜6.4元
融創服務(01516) ｜減持｜5.5元
金科服務(09666) ｜增持｜43元
旭輝永升服務(01995) ｜增持｜16.5元
雅生活服務(03319) ｜減持｜11.5元
世茂服務(00873) ｜減持｜4.5元
新城悅服務(01755) ｜中性｜11.5元
寶龍商業(09909) ｜中性｜14元
合景悠活(03913) ｜中性｜3元
金融股 ~ 野村
野村發表研究報告指出，整體看好中資金融股，首選中信証券(06030)、平安(02318)、財險(02328)、招行(03968)及港交所(00388)，全部評級均為「買入」。
該行認為，上述股份受惠於供給側改革並具有市場領導地位，財富管理業務具結構性增長機會，以及實踐優良的公司監管。當中以招行和中信証券於財富管理/資產管理業務收入佔比於同業中最高，分別為12%及15%。而港交所及平安被視為增加家庭資產轉移至長期金融資產的受惠者，當中包括股票和養老年金保險。
該行指出，中資金融股估值不高，息率吸引，券商、壽險、財險及銀行的股息率分別為 4.7%、4.8%、6.7%及6.4%，對其2022財年的盈利增長預測分別為10%、19%、-4%及8%。
藍月亮 ~ 大和
大和發表報告表示，基於藍月亮(06993)給予批發商的折扣減少及傳統渠道的產品滲透率提高，將其2021年度收入及每股盈利預測上調2%及21%，目標價相應由6.1元升至6.3元，以反映毛利率上升的預期。
該行補充，預期藍月亮今年會持續投資品牌，亦可能仍要面對原材料成本高企，同時衣物護理領域的價格競爭似乎將加劇，故維持其「持有」評級，認為目前估值已反映業務復甦的因素。
青啤 ~ 滙豐研究
青島啤酒股份(00168)上星期發盈喜，料2021年純利約31.5億人民幣，按年增長43%。滙豐研究將青啤H股目標價由100元上調至113元，維持「買入」評級，對公司高端化戰略的前景持樂觀態度，預計淨利潤將實現可持續的高增長。
滙豐研究表示，鑑於常規的疫情防控，認為公司將更多地專注於場外渠道，並將更多資源分配給中高端品牌，相信冬奧套餐和「一世傳奇」等新產品，將繼續刷新青島啤酒的品牌形象，估計其平均售價和毛利率將在2022年進一步提升。
滙豐研究相信，青島啤酒主要股東復星國際(00656)減持計劃接近尾聲，目前青啤A-H股溢價高達63%，認為隨著復星減持完成，溢價將收窄。
國泰 ~ 里昂
里昂發表報告指，香港對新冠肺炎疫情嚴格的限制表明，今年對國泰航空(00293)而言可能仍充滿挑戰，尤其是影響蔓延至其貨運業務。另一方面，集團客運業務亦沒有放鬆的跡象，該行現時僅預計業務在今年第四季才會開始回升。
該行下調國泰股份目標價，由7.3元降至7.2元，評級維持「跑贏大市」，並將集團今年虧損預測由38億元擴大至54億元，以反映下調其貨運能力和客流的預期。
燃氣股 ~ 里昂
里昂發表報告，下調華潤燃氣(01193)評級由「買入」至「跑贏大市」，目標價由55元降至46元；另將新奧能源(02688)評級由「買入」一舉降至「跑輸大市」，目標價由160元降至140元。
報告指，今年中國的天然氣消費增長將自去年高位放緩。Omicron擴散可能對商業和工業部門的天然氣使用構成風險，認為潤燃和新奧能源的天然氣零售增長可能從去年的16%至19%放緩至今年的11%。此外，石油上漲和國際現貨液化天然氣(LNG)價格堅挺，意味著今年中國的天然氣成本將進一步上升，對每單位利潤構成壓力。該行將兩企銷氣量及每單位利潤預測下調，相應將潤燃2022年至2023年利潤預測下調8%至9%，新奧能源則下調6%。
安踏 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，指安踏體育(02020)公布去年末季銷售更新及初步盈利預告，如按綜合基準，包括分佔合營公司虧損影響，預期去年股東應佔溢利將按年增長不少於45%，符該行預期。
該行表示，維持予安踏「跑贏大市」評級，目標價由144元微降至143元，指目前估值相當預測明年市盈率20倍，對比過去三年歷史平均值為31倍。該行認為安踏自去年起股價調整後，估值變得更合理，由於今年上半年旗下Anta及FILA品牌仍面對高基數，料公司正進行所需要投資以鞏固品牌定位，產品類擴張，以及產品創新。
九毛九 ~ 大和
大和發表報告指，市場對九毛九(09922) 去年業績的估計可能低估了去槓桿化的影響 ，而且由於大流行持續存在，今年該公司業績復甦的前景不明朗，不過認為其基本面長期不變。該行將九毛九目標價由31.5元下調至24元 ，維持「買入」評級。
大和預計，九毛九去年淨利潤將錄得1.9倍的按年增長，市場對其預測(增長約2.5倍)更為樂觀。該行將其2021至23年每股盈利下調21%至30%，以反映在復甦慢於預期、新銷售點開業以及新銷售點需要更長時間提升的情況下，去槓桿帶來影響更大。該行預測九毛九今年收入和淨利潤在將分別按年增長約41%和64%。
達利食品 ~ 大和
大和發表研究報告，指出近期內地消費情緒疲軟，加上原材料成本不斷上漲，對達利食品(03799)去年下半年淨利潤造成壓力，雖然期內豆漿及短保質期麵包等新業務收入持續增長，但毛利率較上半年進一步惡化，相應將其2021至2023年收入預測下調4%至6%。
該行預期，去年第三季食品業務價格上漲，導致分銷商加快去庫存，同時疫情令飲料銷售疲軟，預計下半年的毛利率壓力將持續存在。展望今年，大和預計假如達利無法通過提價轉嫁今年上半年的成本壓力，較高的投入成本將是2022年所面臨的主要挑戰，將2021至2023年每股盈利預測下調14%至15%，目標價由6元降至5.1元。
大和指，家庭消費品及能量飲料仍將是收入快速增長的主要驅動力，預計達利2021至2023年收入年複合增長率約為7%，略高於2021年度的5%，營業利潤率穩定保持22%左右。該行補充，達利擁有多元化的收入組合，線上銷售渠道佔比提升，低線城市收入佔比較外國品牌高，加上具有競爭力的定價策略，預期將有助於提升市場份額及應對高成本壓力，重申「買入」評級。
安踏 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，安踏(02020)去年第四季零售額按年錄得10%至20%中段增長，而FILA品牌零售額實現高單位數增長，大致符合該行預期。由於冬季氣候較和暖及疫情復燃影響需求，上季其他品牌零售額增長放緩至30%至35%。
此外，瑞信指安踏還發盈喜，料去年收入按年增長超過35%，純利增長逾45%(瑞信預期增長48%)。管理層維持2022年指引不變，有信心達至年均複合增長率18%至25%的長期目標。該行指出，雖然2022財年上半年需求可能仍表現低迷，但仍看好安踏長期前景及公司執行能力，尤其是發展其他品牌方面。重申「跑贏大市」評級，目標價145.59元。
中海油服 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，油價自去年11月底起已上升30%，並迅速逼近每桶90美元，為自2014年以來最高水平。
該行預期，中海油服(02883)在今年的經營環境會有所改善，將推動今年的盈利增長，並對其股價的上升趨勢有強勁支持，而不僅是追蹤油價走勢。另一方面，在中海油(00883)今年資本支出預算為900億至1,000億元人民幣下，境內市場前景趨穩，但瑞信認為中海油服今年的投資主題將是海外市場復甦。瑞信將中海油服股份目標價由8元升至9元，評級維持「跑贏大市」。
內房股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，內房去年12月銷售動力稍勝市場預期，其中國企內房比表現跑出，新按揭貸款額度的釋放應會提供一些需求支持，如果市場情緒仍然低迷，政府可能會進一步放鬆。該行看好華潤置地(01109)、龍湖(00960) 、中國海外(00688)，評級均為「跑贏大市」，目標價44.03元、48.32元和26.58元，在高啤打值股票中看好旭輝(00884)，目標價6.08元，評級「跑贏大市」。
瑞信表示，在「兩集中」下推出第三批土地的城市中，未成交的地塊數量有所下降，認為這主要是由於地方政府提供了更優惠的條件，包括降低保障性住房建設要求、降低預留價格、提高預售價格上限、延長補地價結算期限等，同時注意到非本地國有企業房企的收購土地的興趣上升，部分原因是近期發展商再融資限制放寬。
內房股 ~ 大和
大和發表報告表示，市場傳出當局擬讓內房開發商更容易獲得託管賬戶中的預售資金，以解決行業嚴重財困的問題。該行認為，倘若消息屬實，放寬售前資金管理對許多內地開發商的現金流和償債能力影響積極，該行相信內房信貸政策最壞時期已經過去；但該行亦認為行業並未完全走出困境，維持對內房「中性」立場，續看好財政能力較強內房股，包括括龍湖(00960)、華潤置地(01109)和旭輝(00884) ，均予「買入」投資評級，各予目標價55.9元、44元及7.8元。
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