中國中免(01880)為7月12日見報專欄個股分析，非心水股貼士
中國中免競爭力料大幅提升
內地消費稅改革，改革重點是減少奢侈和不環保的消費行爲，政策將可涵蓋更多商品，由於價差擴大，可課稅項目潛在擴大和稅負轉移將增加免稅銷售管道的吸引力。目前在缺乏政策執行的細節，很難量化對消費股盈利的影響，不過潛在的政策改革對早前現不佳的免稅行業股中國中免(01880)股價利好，消費稅改革將提振免稅產業的投資情緒，支撐中國中免股價，但消費市場仍需更多有效政策才能扭轉疲弱局面。
中國中免為央企背景，旅遊資源雄厚，公司於2020 年登頂全球最大旅遊零售運營商並三年蟬聯第一。截至2023年底，中免設立約200家免稅店，覆蓋超過100個城市。據沙利文報告，中國中免的國內免稅銷售額於2018年後佔比均達85%以上，海旅免稅緊隨其後(9.3%)，中國免稅業呈現一超多強格局。同時，公司加速線上有稅業務發展，在過去幾年仍實現營收增長。其規模效益決定進店轉化率和議價能力，並為其業務構築企業護城河。
公司於2023 年底與上海及首都機場簽訂租金補充協議，保底租金大幅下降(上海機場7.07億元、首都機場5.58億元)，遠低於2021年以前(上海機場約60億，首都機場約30億)，綜合扣點率由2019年約45%降至約28%-32%，若國際客流持續修復，機場渠道免稅淨利率將比疫前大幅提高；公司週轉率水平行業內全球領先，受全球經濟影響2023年公司存貨週轉率爲每年1.88次，仍處於恢復階段。
在牌照開放後，反而利好，韓國牌照開放後雖然行業競爭加劇，其後小型免稅企業被淘汰，雖然龍頭免稅企業市佔率恢復度較高(樂天和新羅的市場份額從2012年的81%被小規模企業擠佔後降低，小規模企業陸續出清後，龍頭市佔率於2018年恢復至65%)，但龍頭企業的營業額隨着韓國免稅業總體量的擴大而增長，因此牌照開放只會加速淘汰小規模企業，另有政策決定惡性競爭或不可持續，牌照開放實則利好龍頭企業，料中國中免將因此受惠。
中國中免作爲旅遊零售行業龍頭，將顯著受益於出入境客流的恢復和市內免稅政策的陸續落地，同時隨着海南自貿港的建設推進，公司規模優勢和卡位優勢將大幅提升公司競爭力。
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