藥明合聯估值仍有提升空間
55-58買入，料54元有初步支持，初步目標價60-65元
目前ADC賽道高景氣，藥明合聯(02268)作爲一站式ADCCRDMO龍頭最爲受惠。 ADC藥物由於結合抗體的靶向性及載荷化藥的有效性，臨牀表現優異，屹今爲止全球已上市19款ADC，超過10款於2019年後獲批，全球ADC市場於 2020-2024年複合年增長率爲34%，預計2024-2030年複合年增長率達31%，於2032年達到662億美元。由於ADC製備工藝複雜，期間的外包率預計約60%，遠高十生物製劑34%的外包率。藥明合聯作爲藥明康德和藥明生物在ADC領域的合資公司，成立以來一直處於高速增長期，營收從2022年9.90億元增長至 2024年40.52億元，複合年增長率爲102%，經調整凈利潤從2022年1.94億元增長至2024年11.74億元，盈利能力伴隨業績放量實現顯著改善。
藥明合聯在手訂單充足，2024年未完成訂單總額爲9.91億美元。目前產能是ADCCXO的核心競爭壁壘之一，藥明合聯產能利用率短期較高，正在積極佈局國內外產能建設，穩步推進「全球雙廠」生產戰略。現有產能主要集中在無錫基地，隨着無錫DP產線和新加坡基地的產能投產，預計2025年底公司共擁有BCM(DS)產能1000L，3條mAb/DS雙功能產線，DP產能1500方瓶，至2027年底DP產能將擴展至3500方瓶。
2025年上半年國產創新藥BD創新高，進一步推開ADC研發熱情，公司業績估值有望進一步提升。截至2025首六個月，已達成52項中國創新藥出海交易，其中18項總額超10億美元，披露總金額超過647億美元，交易熱度高漲。由於ADC的巨大潛力，以及重磅藥物面臨專利懸崖，ADCBiotech/ADC 產品成爲MNC的收購目標。全球大藥企及國內 biotech在ADC領域投資有望持續加大，從研發到生產的外包服務需求持續增長，藥明合聯作爲全球龍頭有望充分受益，公司具有明顯的平台和品牌價值，在手項目和訂單充裕，後續業績增長確定性較強，公司估值仍有提升空間。
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Administrator
2025年8月18日