1月21日 大行報告
信達生物 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，信達生物(01801)現已發展成為一家實力強勁的中國本地生物製藥公司，產品線佈局完善，涵蓋成熟產品及早期研發資產，目前公司正在積極開拓全球市場。
該行預計，核心產品信迪利單抗 (Tyvyt)今年銷售額將持續增長，同時新藥推出、臨床數據更新及全球化進程將為公司提供進一步上行空間，基於DCF估值法將目標價下調至85元，維持「買入」評級。
滙豐研究表示，由於未來競爭激烈，分別將2022至2023年收入預測下調12%至13%，對比起市場預期，更看好信達生物收入增長前景，但盈利預測較市場普遍預期保守，因為計及在業務擴張時研發費用將同時增加，估計今明兩年將維持淨虧損狀態。
快手 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，快手(01024) 仍是該行喜好的網上媒體股之一，因集團對近期的宏觀疲弱有韌性。而集團在網上廣告及電商的市場佔有率有增長，成本紀律亦估計可令毛利率優於預期，特別在新管理團隊下銷售及市場推廣開支更為有效。
該行預期，快手去年第四季的廣告收入將增長50%，電商交易總額則料升34%。另外，經調整淨利潤率料為負18%，較第三季的負24%為佳。
瑞銀將快手股份目標價由154元降至140元，此按現金流折再現率作估值今年銷率4.8倍，相當預測，維持「買入」評級，並調低集團今年收入預測13%，以反映自去年第三季業績後宏觀市場疲軟，預期集團今年每股虧損2.09元人民幣，高於該行早前估計。
中生製藥 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中生製藥(01177)豐富的創新藥物組合有助穩健增長，予「買入」評級，目標價由11.5元上調至11.6元。
瑞銀指，中生製藥管理層認為，創新藥產品的收入貢獻將在未來繼續增長，並予2021財年的收入和淨利潤實現雙位數的增長指引。同時強調抗體藥物(Penpulimab)和安羅替尼(Anlotinib)是近期的主要增長動力。另外，管理層指銷售和營銷團隊不斷擴大，目前分為三條線，包括腫瘤科約4,000人、非腫瘤科約7,000人、非醫院渠道約3,000人，有助公司進一步滲透到非醫院市場。
農夫山泉 ~ 里昂
里昂發表研究報告，預期農夫山泉(09633)去年下半年增長依然強勁，銷售額料按年增長14%，其中茶飲表現勝於其他主要細分市場產品，預測2021年毛利率及淨利潤率應保持穩定及強勁表現，達到58.6%及23.6%。
該行預期去年下半年收入將按年增長14%，全年則增長23%，符合管理層2021年增長超過20%的指引，預期農夫山泉健康飲品品牌定位可迎合消費者對健康飲料日益增長的需求。
展望2022年，里昂預期，原材料成本上升或導致更多加價，將2021至2023年收入預測上調4%、7.5%及7.8%，以反映飲料業務增長，基於毛利率及營銷開支穩定，並上調2021至2023年盈利預測約4.3%、4.8%及5.7％，目標價由47元上調至50元，維持「跑贏大市」評級。
泡泡瑪特 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將泡泡瑪特(09992) 2021至2023年的盈利預測下調7%至8%，以反映疫情的影響和員工成本增加，但仍預計泡泡瑪特將在覆蓋行業內實現最快的增長率，預測其2021年至2023年的銷售額和經調整淨利潤複合年增長率分別為31%和33%。該行將其目標價下調7%至63元，評級「增持」，認為現價是買入時機，本季業績可能成為催化劑。
摩根士丹利認為，市場誤解泡泡瑪特打算在2022年開設60-70家門店，這導致近期股價疲軟，管理層表示，其開店計劃是為了應對新冠疫情，與增長目標無關。該行指，泡泡瑪特有充足的開店空間，但選擇將更多資源分配給不受疫情影響且毛利率更高的網上銷售渠道。
摩根士丹利維持對泡泡瑪特2022至2023年的銷售預測，料更強勁的網上銷售應該會抵銷2022年與2021年相比減少的開店數量，另外其新商標表現得好、種類多元、定價能力高。
交行 ~ 大和
大和發表報告指，由於今年的宏觀政策指引更加清晰，審視了對交通銀行(03328) 的影響，認為集團近年的資產質素及淨息差表現都有改善，因此將其股份評級由「持有」升至「跑贏大市」，目標價由5.3元上調至5.9元。大和同時微調對交行2021年至2022年的預測，以反映去年的撥備金額高於預期，及淨息差和貸款增長前景更佳。
藥明康德 ~ 里昂
里昂發表報告指，藥明康德(02359)管理層在電話會議上，對2022年的收入增長作出新的指導，即按年增長45%左右。同時指導2022年的淨利潤增長與收入增長同步，主要由藥明康德的綜合CRDMO(合同研究、開發及生產業務)業務模式，特別是藥明康德化學業務的收入貢獻所推動。
里昂將藥明康德2021至2022年的收入和淨利潤預測提高1%至3%，以反映管理層的最新指導。同時保持2023年的收入和淨利潤預測不變，2024年至2031年的收入預測就削減3%至5%。目標價由202元降至192元，按現金流折現率作估值，重申「買入」評級。
里昂指，藥明康德2021年的業績和2022年的業績指引都很強勁。日前的負面股價表現可能反映了部分投資者獲利沽貨；以及部分投資者對Covid-19相關項目在2022年之後的收入貢獻可持續性的潛在擔憂。由於藥明康德與客戶的保密協議，Covid-19項目的訂單規模和對2022年的收入貢獻沒有披露。
華潤萬象生活 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，雖然華潤萬象生活(01209)於2020年12月上市後一年缺乏併購活動，但今年以來意外地有兩宗大型收購，包括禹洲物業服務和中南服務，他們都是由有流動性問題的開發商支持的物業管理公司。
對於華潤萬象生活以現金代價最高22.6億元人民幣，收購中南建設集團(000961.SZ) 旗下中南服務，摩通認為價格合理，並點燃集團併購勢頭，以及加強公司在行業中的稀有價值，於防禦性、多元化及增長意願方面取得良好的平衡。該行對華潤萬象生活目標價由45元上調至47元，以反映公司2022及2023財年盈利增長預測3%至4%，評級「增持」。
百威亞太 ~ 大和
大和發表研究報告指，在其覆蓋啤酒公司中，預計只有百威亞太(01876) 可在2021年第四季錄得EBITDA正增長，主要由於中國及南韓市場銷量基數較低，及受疫情影響風險較同行低。
該行指，去年第四季百威在中國華南及華東的高端啤酒核心市場受防疫限制的影響較同行少，期內家庭消費水平上升將帶動公司第四季收入按年進一步改善；南韓則預期銷量會繼續增長，同時家庭消費增加亦令產品平均價格可提升。計及匯率影響，該行預測公司第四季收入僅按年跌2%，EBITDA將增長6%，另分別上調其2021年度收入及每股盈利預測5%及6%，以反映銷量改善及價格上漲。
大和預計，百威亞太在高端及次高端細分市場業將帶來更高收入貢獻，有助平衡營運槓桿，重申「買入」評級，但預計2022年成本壓力仍將高企，維持其目標價為25.6元。
潤啤 ~ 大和
大和發表報告指，內地自去年第四季爆發疫情及持續社交限制下，華潤啤酒(00291) 股價今年初至今已下調9%。不過，該行仍看好集團今後的增長前景，料疫情不會影響產品高端化，主因若內地於農曆新年期間有跨城市旅行限制令人流減少，大城市及富裕區域的啤酒消費或會因此有支持，加上集團直接加價及產品升級的可能性仍在。
該行將華潤啤酒目標價，由82.5元降至75元，相當預測今年企業價值對EBITDA的25倍，維持「買入」評級｜重申為行業首選，並將集團今明兩年收入預測輕微上調1%至3%，不過每股盈利預測則降低4%至13%，以反映品牌投資及原材料成本上升。大和指，華潤啤酒自去年下半年致力提價，料此可支持公司今年收入增長。
友邦 ~ 大和
大和發表研究報告，以實際匯率計，預期友邦保險(01299) 2021年新業務價值料按年穩健增長17%至32.4億美元，意味去年末季按年升6%；內含價值按年增長8%，股東應佔除稅後經營溢利按年增長9%，派息按年增長9%。該行對友邦重申「買入」評級，目標價142元。
報告指，友邦在內地成功吸納代理人員，預計香港業務中第三季的新業務價值利潤率和首年保費收入正面勢頭，在第四季持續；另相信東盟地區業務隨著防疫措施放鬆，在去年第四季經營環境較去年首九個月改善。
大和表示，由於香港實施最新一輪社交距離措施，以及延遲與內地重新開放關口，將2022年新業務價值預測從40億美元下調至38億美元，最新預測假設2022年6月通關。因應新業務價值預測下調，大和將友邦2021至2022年的內含價值和除稅後股東應佔經營溢利預測下調了1%至3%，並因應投資，將友邦2021至2023年每股盈測下調0%至5%。
康師傅 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，康師傅(00322)股價在2021年累升34%，表現跑贏同期的恒指和行業平均水平。當中飲料銷售好於預期和即食麵加價是主要催化劑，料可能在今年繼續帶動股價表現。該行將其目標價由17.8元上調至18.3元，維持「買入」評級。
報告補充，康師傅在今年將加強飲料業務的創新和營銷，預計飲料業務今年將按年增長4.9%。考慮到即食麵行業的價格競爭在短期內有所緩解，認為康師傅的市場份額將繼續增加，今年即食麵收入將按年增長4.6%。
盈利能力方面，滙豐研究認為康師傅仍有進一步加價的空間。鑒於產品結構的變化，預測其盈利能力在2022年至2023年將略有改善，料毛利率在2021年至2023年將分別達到31.1%、31.6%和31.8%。
新世界 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，新世界發展(00017.HK) +1.200 (+3.909%) 沽空 $4.55千萬; 比率 18.122% 行政總裁鄭志剛於1月19日提供了經營更新。他稱集團的經常性收入增長前景向好，主要是受到財年至今強勁的租戶銷售表現，及未來項目的建設進度良好所支持，經常性收入增長正在目標於2024財年貢獻逾50%基礎盈利的軌道上。
該行認為，投資者應將焦點放於新世界未來數年的增長前景及派息增加，因近期集團面對的挑戰已大致在股價上反映。滙豐研究將新世界股份目標價由36.3元微升至36.6元，評級維持「買入」，並調升集團2022至2024財年盈利預測0.4%至0.6%。
中銀香港 ~ 高盛
高盛發表報告，指中銀香港(02388)仍是該行的香港本地銀行中首選股，重申其「買入」評級，並加入確信買入名單，目標價由34.9元上調至38.5元。
高盛表示，第一輪加息通常是銀行估值擴張的最佳時期，隨著第二個時期的開始，推動力轉移到盈利表現上，但本次加息週期的不同之處在於，銀行股估值起點明顯偏低，尤其是中銀香港。該行認為，本地銀行股受惠加息的因素未被完全反映。
高盛認為，加息對銀行業淨息差的積極影響是顯而易見的，但可能會被貸款增長放緩、非利息收入疲軟和資產質素下降所抵銷。該行分析了上一次加息週期對這些銀行指標的影響，在加息週期推進期間，這些指標逐漸減速，即資產負債表增長放緩、非利息收入增長下降和信貸成本上升，隨著貸款變得更加昂貴，借款人減少借款，推動銀行非利息收入的資本市場不再強勁，該行預計中銀香港將再次在這些指標上顯示出最佳的表現。
中石化 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，中石化(00386)去年下半年經營數據符合預期，原油加工量及乙烯產量比指引分別高出1.3%及3%。
該行認為，雖然公司去年第四季表現疲弱(庫存減少收益)，但隨著公司提供12%的強勁股息率，以及為實現「十四五」目標而至2024年或出現潛在創紀錄的純利，相信公司於2022財年上半年的前景將有所改善，該行維持對其「增持」評級。
摩通估計中石化去年第四季的天然氣進口損失為34億元人民幣，是近年來的最高水平，原因是與中石油(00857)相比，中石化對現貨液化天然氣(LNG)進口的依賴較高。不過，現貨LNG價格已由12月紀錄高位回落，反映供應充足。
此外，該行看好中石化的原因包括其煉油業務被低估；料公司為中國整合煉油/化工的主要受惠者，有助於保持國內市場的平衡；向「十四五」目標邁進順利，包括降低勘探與生產成本、整合煉化產能，及建設加氫站等；強勁股息。目標價5.2元。
瑞聲 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，瑞聲(02018)日前發盈警，預計2021年第四季度純利將按年下降71%至 79%，均遜於該行及市場預期。
報告指，瑞聲去年第四季度塑膠鏡片出貨量按季或改善，來自小米(01810) 的訂單回升，但瑞聲一直在推動3P、4P及5P塑膠鏡片降價以提升市場份額，導致整體鏡片業務平均價格下跌。在聲學產品方面，麥格理預計Android 聲學產品毛利率因年底庫存影響，將按季下降，蘋果聲學產品毛利率則持平。
該行指，智能手機鏡頭行業競爭激烈，主因預期智能手機的鏡頭需求持平，瑞聲科技目標今年提升塑膠鏡片出貨量，估計公司將利用價格優勢取得更多份額，由於競爭加劇，相應下調鏡頭出貨量、平均售價和利潤率預測，並將2021至2023年淨利潤預測下調19%、31%及29%，以反映光學業銷售額及整體毛利率較低水平，目標價由30.13元下調至20.8元，評級自「中性」下調至「跑輸大市」。
綠城服務 ~ 野村
野村發表報告，認為綠城服務(02869) 未能達到2021財年盈利目標，意味著其執行力較弱。該行將2021和2022財年盈利預測分別下調8%和11%，即預測2020至2023財年間收入複合年增長率為24%，核心盈利複合年增長率24%。野村將綠城服務目標價下調14%，由12.5元降至10.8元，但維持「買入」評級。
野村表示，綠城服務管理層於投資者電話會議上表示，預計2021年核心利潤將按年增長約20%，低於其之前預測的按年增長25%至30%，管理層提出2022年擴張目標，增長在管面積為1.7億至1.8億平方米，合同收入金額60億元人民幣，即按年增長33%，此外管理層重申了公司在2020至2025財年的五倍收入增長目標。
野村認為，綠城服務管理層目標似乎過於樂觀，因為其執行力弱、併購進程停滯不前，若要實現五年目標，公司必須在2022至2025年期間，平均每年增加約1.7億平方米的在管面積，和超過1億平方米的在管資產規模，遠高於2021年記錄的增加1.25億平方米在管面積，預計2021年增加約5,000萬平方米在管資產規模。
安踏 ~ 野村
野村發表報告指，安踏(02020)的核心品牌於去年第四季的零售銷售錄得約15%的按年增長，增速較第三季的逾10%有所加快。
該行表示，管理層預期今年核心品牌的產品均價會有10%的上升，因其擴闊高檔產品的提供，並進駐更大城市的商場。野村將安踏股份目標價由194.6元降至157.2元，評級維持「買入」，同時下調集團2021至2022年純利預測1.8%至6%，以反映廣告及推廣開支提高，但部分被毛利率上升所抵銷。
該行提到，集團「FILA」品牌的增長自去年第三季有放緩，相信近期投資者情緒會受壓。
華潤啤酒 ~ 富瑞
富瑞發表報告表示，對華潤啤酒(00291)年作出展望，估計今年下半年銷量會小幅上升，今年產品銷售均價升幅或較去年加快，主要是這得益於集團於去年第四季加價，相信產品售價提升可抵銷原材料成本上升，令集團毛利率擴大。
該行重申對華潤啤酒「買入」投資評級，下調對其目標價由72.6元降至68元，下調對其2021年至2023年經常性純利預測3至9%，反映銷售增長較低及毛利率擴張預測。
雍禾醫療 ~ 中金
中金發表研究報告，首次覆蓋雍禾醫療(02279) ，給予「跑贏行業」評級，指出毛髮醫療服務需求持續增長，市場已進入黃金發展期，在消費升級趨勢下增長潛力較大，預期2020至2030年市場規模將複合增長28.7%。
該行指出，雍禾醫療推有一站式服務模式，目前經營全國規模最大、分布最廣的連鎖植髮醫療機構，在患者基數、醫師資源、全國佈局等多方面具有競爭優勢，預期門店及業態同步擴張將驅動業績高速增長。
中金指出，雍禾醫療的醫療養固業務收入貢獻由2019年的1.2%迅速提升至去年上半年的24.1%，認為未來有望藉旗下「史雲遜」品牌單店直營模式，捕捉下沉市場需求。截至去年底公司共經營54家醫療機構，並計劃擴容至約100家，料可實現更強規模效應。
中金預計雍禾醫療2021至2023年每股盈利可達到0.21、0.43及0.63元人民幣，年複合增長率達71.9%，基於2022至2023年預測市盈率約35.6及24.4倍，給予目標價18元。
瑞聲 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，瑞聲科技(02018) 日前發盈警，預計2021年第四季度純利將按年下降71%至79%，主要來自於光學業務競爭加劇，其中同業舜宇光學(02382) 去年第三季起加強拓展低端手機鏡頭領域，而大立光(03008.TW)則通過專利擠壓市場空間，預計未來競爭將維持激烈。
瑞聲管理層重申，儘管外部因素阻礙業務發展，但已採取相應措施，包括擴大市場份額及提高運營效率，對增長前景保持樂觀，對中長期前景則持謹慎樂觀態度。該行指出，瑞聲科技手機鏡頭產能強勁，但低端產品市場發展停滯，將面臨著較大挑戰。
考慮到盈警，里昂下調對瑞聲去年第四季及今年手機鏡頭出貨量及利潤率預測，將2021至2022年盈利預測分別下降5%及13%，調低對其目標價由28元降至24元，相當預測2022年市盈率17倍，重申「沽售」評級。
神華 ~ 大和
大和發表報告指，神華(01088)去年12月商品煤銷量按年升10%，全年計按年升8%。該行認為最近的煤炭價格上漲，以及長期煤炭合同價格的潛在升幅是未來股價的積極催化劑，指公司截至去年9月底止長合同煤佔比達83.5%。
該行重申對神華「買入」評級，目標價由22元升至24.5元，同時把2021年每股盈利預測上調1.5%，下調對其2022年每股盈利預測降0.8%，及上調對其2023年每股盈利預測上調1.3%，，以反映最新的營運數據。
順豐同城 ~ 中金
中金發表研究報告，首予順豐同城(09699)「跑贏行業」評級，目標價18.09元，對應今年預測市銷率1.15倍。目前公司估值對應今年預測市銷率僅0.77倍。
報告稱，新消費崛起，據艾瑞諮詢數據，行業單量將從2020年210億單增至2025年795億單，對應複合增速31%。第三方即時配送有望實現高於行業的增長，訂單量由2016年5億單增至2020年30億單，2025年將增至163億單，對應複合增速40%，高於行業10個百分點。
作為三方即配龍頭，順豐同城有望不斷獲得份額。高價值服務提高客單，精細化運營降本提效可期。公司毛利率由2020年負3.9%改善至2021年正0.1%，該行預計淨利潤率於2023年轉正。報告預計2021至2023年各年經調整每股預測分別虧損88分、虧損46分，以及淨利9分。
華潤萬象生活 ~ 中金
中金發表報告，指華潤萬象生活(01209)於昨晚(20日)公告收購中南建設關聯物業管理公司。報告維持其2021年盈測，上調2022和2023年核心淨利潤預測各3%，料按年增38%及30%，主要反映對物管板塊增長預期的上修。維持「跑贏行業」評級，上調目標價3%至61元，相當於2022年預測市盈率55倍。
報告稱，目前估值相當於今年預測市盈率36倍。考慮公司增長基礎進一步鞏固，認為公司已明確步入配置區間，後續伴隨宏觀消費環境的潛在改善，料迎來更大上行空間。
保利物業 ~ 中金
中金發表報告，預計保利物業(06049) 2021年收入按年增長36%至109億元人民幣(下同)，淨利潤按年增長25%至8.4億元，較市場預期略低4%，主要考慮到公司部分業務利潤率按年略承壓。
考慮到公司部分業務利潤率階段性承壓，該行小幅下調其去年淨利潤預測4%至8.4億元，相當於按年增長25%，維持2022年和2023年盈利預測不變，意味按年增長35%和28%。考慮到母公司保利發展在地產行業格局優化背景下的潛在份額提升為保利物業帶來的額外業務機會，以及保利物業股權激勵未來落地後組織活力煥發帶來的潛在業績彈性，上調估值基礎至預測2022年市盈率30倍，目標價相應上調12%至72.5港元，維持「跑贏行業」評級。
寶龍商業 ~ 中金
中金發表報告，料寶龍商業(09909) 2021年收入按年增長約33%，綜合毛利率提升約2個百分點，報表淨利潤按年增長約45%；考慮股權激勵費用調整，預計核心淨利潤按年增長約60%。報告維持2021及2022年盈利預測不變，預計淨利潤分別增長45%和41%，至4.4億元和6.2億元人民幣。引入2023年盈利預測，預計歸母淨利潤按年增長36%至8.5億元人民幣。
報告維持予其「跑贏行業」評級，下調目標價28%至26.2港元，相當於預測2022年市盈率23倍，主要考慮地產開發端實體市場壓力拖累母公司寶龍地產(01238)拿地節奏，或影響寶龍商業2023年後業績增長彈性和確定性。
必需消費品板塊 ~ 中金
中金發表報告，就港股必需消費板塊重點公司進行2021年度業績預覽，整體看板塊去年下半年利潤表現略承壓，利潤增速或不及收入，主要由於原材料價格呈逐季上漲趨勢致去年下半年成本壓力增大。展望今年，該行判斷板塊收入增速有望穩步回升，成本壓力隨原材料價格波動仍具一定不確定性，今年上半年壓力仍存。但考慮板塊股價已出現較大幅度回調，板塊市盈率當前處於過去三年較低位置，部分公司盈利下調風險亦基本反映，該行認為板塊估值或有提升機會，並建議關注基本面有明顯改善及具備長期成長邏輯的行業龍頭。
報告稱，板塊去年下半年利潤表現整體承壓，利潤增速或不及收入；另今年年收入有望穩步回升，成本壓力仍具不確定性。成本端受原材料價格走勢影響或仍有壓力，尤其是今年上半年。
中金稱，板塊估值處於近三年較低位置，分化趨勢延續。港股飲食板塊目前估值相當於預測動態市盈率26.9倍，較2021年1月高點51倍已出現較大估值回調，主要由於部分港股高估值公司業績不及市場預計和市場風險偏好轉變。細分公司看，大部分公司目前估值均低於過去三年平均水平。報告認為，目前整體港股公司估值處於相對較低水平，同時相對A股食飲板塊，港股估值仍處偏低位置，板塊配置價值有所提升。
報告維持個股評級，板塊中，中金推薦蒙牛乳業(02319)及康師傅控股(00322) ，同時建議關注周黑鴨(01458)及頤海國際(01579) 的潛在業績復甦趨勢，均予「跑贏行業」評級，詳見另表。
中金發表研究報告，對內地必需消費品H股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
農夫山泉(09633) ｜跑贏行業｜49元
蒙牛乳業(02319) ｜跑贏行業｜54元
康師傅(00322) ｜跑贏行業｜18.2元
達利食品(03799) ｜跑贏行業｜5.5元
中國食品(00506) ｜跑贏行業｜3.8元
統一企業中國(00220) ｜跑贏行業｜9.5元
現代牧業(01117) ｜跑贏行業｜1.7元
頤海國際(01579) ｜跑贏行業｜38元
周黑鴨(01458) ｜跑贏行業｜6.5元
萬洲國際(00288) ｜跑贏行業｜6.4元
H&H國際(01112) ｜中性｜17元
恆安國際(01044) ｜中性｜48元
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