12月2日 大行報告
中鋁 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，首次給予中國鋁業(02600)「減持」評級，指出雖然內地能源轉型帶動需求增長，但由於內地建築活動放緩抵銷相關利好因素，預計鋁價將下跌。
該行預計，內地限電將導政明年鋁供應維持緊張，但同時鋁出口減少及廢料用量增加，鋁價料將回復正常，並在2022至2023年降至每噸2,350美元及2,100美元，預計鋁價每變動1%將影響中國鋁業的2022年盈利5%。該行給予目標價3.4元，對應2022年預測市賬率約0.6倍，較現價低約一成，認為中鋁近期缺乏股價催化劑，而且海外投資將持續。
滙豐研究並預測中鋁盈利水平今年將見頂，2022至2023年料逐步下降，由於該行對鋁價預測較市場低，該行對中鋁2022至2023年盈利預測亦較市場預期低出介乎7%至57%。
中金公司 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，相信中金公司(03908) 股價於45日內將上升，料發生機會率超過80%，該行對中金公司予「增持」投資評級，目標價26.55元。該行認為，中金公司股價或受惠於明年首季的市場流動性更為充裕，及明年A股主板就註冊制新股上市或會有進展，並認為中金公司目前估值已處歷史區間下限水平。
華泰證券 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，預期華泰證券(06886)的股價在未來45日內有約70%至80%機率將上升，給予「與大市同步」評級，目標價為14.51元。該行指出華泰證券價經沽壓後，短期估值具吸引力，並預期明年第一季度市場將獲得更多流動性。
旺旺 ~ 大和
大和發表報告指，與旺旺(00151)行政總裁及財務總監等高級管理層舉行了業績後會議，討論了「旺仔牛奶」銷量強勁增長的推動力、計劃明年1月加價是否能抵銷大宗商品成本壓力(80%產品按年加中至高單位數)，及銷售渠道的發展。
該行表示，在毛利率方面，由於低成本的奶粉庫存已逐漸使用，集團會於農曆新年銷售期間為銷售商提供更多支援。而管理層預期明年1月起加價的正面影響，會帶到於明年4月開始的2023財年。
大和調升旺旺2022至2024財年收入預測3%至10%，以反映產品均價提升，及乳製飲品的銷量勢頭較預期強勁。該行同時將集團股份目標價由7.9元升至8.6元，評級維持「買入」，並調升其2023至2024財年每股盈利預測3%至4%，主因回購後股份數量下降。
國泰 ~ 大和
大和發表研究報告指，國泰航空(00293) 貨運業務經營表現向好，已成為公司主要支柱，加上成本控制措施奏效，有助停止每月「燒錢」情況，預期下半年業績將較上半年有所改善，但全年仍會錄得整體虧損。
該行指出，客運業務前景依然取決於邊境是否重開，目前公司預期，隨著海外市場逐漸開放，看到航空中轉的機會，但進一步復甦將取決於旅行限制、檢疫要求和邊境開放，預計中港或於明年通關，估計第四季可用座位公里將達到疫情前水平約10%，但考慮到新變種病毒株Omicron的不確定性，對明年未制定具體目標。
大和表示，貨運業務表現勝於預期，預計國泰今年淨虧損將收窄，但由於通關時間可能延遲，因此將2022至2023年每股盈利預測削減44%至66%，預期收入乘客千米數復甦速度將由25%及50%，降至18%及40%。該行重申國泰「跑贏大市」評級，目標價由7元下調至6.7元。
H&H國際控股 ~ 大摩
大摩發表研究報告指出，H&H國際控股(01112) 2021年第三季的嬰幼兒營養及護理(BNC)業務銷售表現疲弱，按年跌3%，主要由於低出生率加劇市場競爭。成人營養及護理(ANC)方面，第三季中國活躍銷售額有所放緩，但澳洲及新西蘭市場於今年首九個月出現好轉，錄得銷售額按年增長4%。此外，該行指公司收購Zesty Paws將豐富公司的寵物營養及護理(PNC)業務的產品組合，有助其於美國及中國寵物市場處於有利地位。
該行指出，鑑於H&H國際於BNC及ANC業務均面臨挑戰，預期2022年該兩個業務的銷售額增長3%。而產品組合及分類組合的變化，以及增加的槓桿，或令公司利潤持續受壓。該行將公司2021至2023財年的銷售預測分別下調4%、4%及7%，淨利潤預測分別下調15%、25%及30%。
雖然該行認為H&H國際的估值不高，處於3年低位，但尚未看到其盈利增長足以恢復至復甦的程度，估計2021至2023財年的銷售額複合年均增長率為8%，惟盈利複合年均增長率僅為3%，維持「與大市同步」評級，目標價由34元削至16元。
寶尊電商-SW ~ 瑞信
瑞信發表報告指，寶尊電商-SW(09991)今年第三季業績疲弱，收入按年增長3.8%至18.99億元人民幣，分別遜於市場及該行預測1.9%及1.7%，主因分銷業務收入按年下跌13%。至於成交總額(GMV)則按年強勁增長48%至161億元人民幣，主要是受到電子及快速消費品類別支持。
該行將寶尊電商股份目標價由39元降至31元，評級維持「跑輸大市」，並調低集團今年至2023年盈利預測20%至47%。
滙控 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，重申對滙豐控股(00005)「與大市同步」投資評級，輕微上調目標價由50元升至50.4元，指匯控股價自2021年以來於每股39至50元區間上落，因投資者關注中國面臨宏觀經濟及地緣政治的風險，抵銷了利率潛在上升的因素。
該行料匯控未來藍圖正持續改善，指集團過去十年面對每股盈利增長遜同業的挑戰，令股價表現跑輸，隨著集團持續進行重組，料滙控未來平均增長可回復至國際同業平均水平，會略優於英國及歐洲銀行，但表現仍會弱於亞太區(撇除日本)的銀行。
寶尊電商-SW ~ 大和
大和發表報告指，寶尊電商-SW(09991)今年第三季業績符合預期，但相信今年第四季及明年首季對集團會更具挑戰性。雖然其新渠道的成交總額(GMV)有穩健增長，但除非宏觀環境及運動服飾銷售於明年下半年有改善，否則預期集團明年的收入增長難有明顯的加快。
該行又預料，市場對寶尊電商明年的盈利及收入預測有下調可能，主因相信市場的預期需要重設。不過，由於其股價在過去三個月已回調30%，大和相信已反映部分負面因素，認為集團的估值合理。
大和下調寶尊電商股份目標價，由47元降至38元，評級維持「持有」，並調低集團明年每股盈利預測19%，以反映收入下降及履約費用增加。
阿里 ~ 高盛
高盛發表報告表示，本周一(11月29日)與阿里巴巴(09988)投資者關係主管林建達進行非交易性路(NDR)，分享了阿里巴巴的三大戰略支柱(即境內消費、雲計算和全球化)發展、指境內消費仍然是投資者關注的重點領域，包括對商家支持和補貼、關鍵戰略投資等，指隨著阿里巴巴在防禦及拓展策略上的投資不斷增加，以獲取新用戶、建立多個流量來源等，該行對阿里巴巴對變現改善進程保持樂觀。
該行維持對阿里巴巴「買入」評級，予未來12個月目標價209元。阿里巴巴料在內地短期的電商零售總體易總額(GMV)增長將會放慢，因受到宏觀經濟濟及零售增長轉弱影響，今年第三季度內地線上實物商品零售額按年增速放緩至8.7%，中國整體服裝及化妝品零售額按年各跌1.5%及上升2.2%，鑑於阿里巴巴在非必需消費品領域的龐大基數，這對阿里影響明顯。
阿里指上財季採取了2項對商家友好的舉措，令核心業務客戶管理收入(CMR)增長低於零售總體易總額(GMV)，包括向商家免除基本技術費用，放棄了數十億人民幣計佣金收入、第二是商戶補貼，管理層將其視為阿里巴巴在宏觀放緩和競爭加劇期間向商戶提供的臨時支出項目。
就包括淘寶特價版和社區市場在內的關鍵戰略投資，阿里指在偏遠城市中看到了廣泛的機會，就淘寶特價版主要迎合偏遠城市市場，在2022財年第二季度年度活躍消費者(AACs)達2.4億，管理層表示增加及挽留用戶仍然是淘寶特價版的重點，指淘寶特價版的變現仍處於早期階段。
至於社區補充品電商平台「淘菜菜」，公司指通過解決較低層需求，上財季淘菜菜GMV按季增長150%，該公司在輕資產零售模式下運營，所需資本支出有限。但據管理層稱，由於提成上競爭仍然激烈，淘菜菜仍處於虧損狀態。
國泰 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，引述國泰(00293)在分析員會議指，在7至10月間，平均月度經營現金消耗收窄至接近收支平衡，2021年上半年月均經營現金消耗約9億元；受惠強勁貨運季節及成本控制。隨著減值縮減及燃油對沖錄收益，料國泰淨虧損將由上半年的76億元縮至下半年的31億元。客運較上半年輕微改善，在8至9月有留學生需求小頂峰。在12月客運運力料維持於疫情前約10%水平。
報告表示，在貨運運力短缺下，中期強勁貨運收益率料持續，許多航空公司加快淘汰老舊航機，在疫情後行業貨運運力將縮減。此外，短期而言，香港與內地通關將不會刺激航空需求，但倘進一步復關或有利國泰。
由於疫情影響持續及新變種病毒株帶來的威脅，該行調整今明兩年客運預測，至疫情前分別3%及40%水平，在新利潤率預期下，調升今年盈測20%，但降明後兩年盈測介乎9%至50%。目標價由7.2元輕微下降至7.1元，維持「中性」評級。
互太紡織 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，更新對互太紡織(01382) 的風險回報預測，將其2022財年上半年的業績納入該行的模型中，對其2022至2024財年每股盈利預測，分別下調12.1%、14.9%及10.7%，目標價由4.85元降至4.65元，認為在充滿挑戰的環境下，料其2022至2024財年的利潤複合年均增長率為5%，維持「與大市同步」評級。
該行期望，互太紡織的高端產品能受惠於供給側整合，推動穩定的訂單流入。而公司重點品牌訂單逐步恢復，應可導致利用率改善及一定的收入復甦。但公司產品均價增長並不完全抵銷原材料價格上漲的問題，因此利潤前景仍然具不確定性。
港交所 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，最新的市場發展和波動加劇了對香港銀行前景的討論，積極因素方面，包括流動性過剩減少，利率上升可能使銀行受益，而本地經濟復甦亦基本走上正軌；負面因素則包括貸款需求和風險偏好似乎疲軟、股票市場放緩，以及圍繞疫情的不確定性再次出現。該行偏好中銀香港(02388) ，評級「買入」，目標價28.8元。
對於港交所(00388) 而言，滙豐研究認為，其近期勢頭似乎因日均成交和IPO減少而受到影響，該行期待VIE上市的清晰度提高。由於10月和11月的日均成交低於預期，將港交所2021年至2023年的每股盈利預測下調2.2%至2.4%，並將目標價由510元降至485元，維持「持有」評級。
申洲 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，由於越南在今年第三季封城令毛利率預測下調，將申洲(02313) 今明兩年每股盈利預測調低分別7%及4%，最新預料集團今年下半年毛利率不高於29%，較今年上半年的29.7%下滑。該行同時將申洲股份目標價亦由193元降至190元，評級維持「買入」。
美銀表示，雖然對申洲的每股盈利預測作出修正，且疫情不明朗，但對其越南產能可快速恢復感到鼓舞，預料集團將成少數可於明年盈利增長加快的中國消費企業之一，對集團的長期增長看法保持不變。
旺旺 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指旺旺(00151) 截至今年9月底止中期銷售表現好過預期，雖然新銷售渠道和新產品迅速發展，但由於最近乳產品行業需求轉弱，擔心其增長可持續性。該行將旺旺目標價由5.7元輕微上調5%至6元，維持「跑輸大市」評級。
美銀證券將旺旺本財政年度和下一個財政年度的每股盈利預測分別上調1%和5%。該行指，旺旺自今年11月起上調零售價，並預計在2022財年能夠全面抵銷原材料價格升幅；但由於消費疲軟和競爭加劇，該行對其加價影響保持審慎看法。
國泰 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將國泰航空(00293) 2021年至2023年純利預測提高5億元，以反映更強勁的貨運預測，並上調對其目標價，由5.8元升至5.9元，此相當預測2022年市賬率0.95倍，維持「跑輸大市」評級。
該行認為，國泰航空最壞的情況已經過去，料公司2021年下半年凈虧損將較上半年減半，到2022年將進一步收窄，但該行認為國泰在復甦方面落後於同行，最早要到2023年才可能恢復收支平衡。美銀證券料國泰航空今年及明年經調整虧損各為102.66億及32.37億元，料2023年錄經調整盈利6.37億元。
中資股明年前景 ~ 摩通
摩根大通發表中國資本市場明年展望報告，指看好中國股市前景，指中資股今年以來表現跑輸新興市場及亞太地區市場，指MSCI中國指數今年以來累跌19%，其中在2月17日高位至10月6日低位一度累挫33%，市場目前關注變種病毒Omicron影響，或會令指數再下試低位。
該行，但隨著冬季過去，明年2月迎來北京冬奧，隨著政策能見度的提高和信貸勢頭的溫和改善，料市場情緒應該會有所改善。若指中資股在2021年是制定新規的一年，料2022年就是實施新規的一年。對於2022年展望，摩通維持的MSCI中國指數基本情景目標為116，並在滬深300指數予基本情景目標5,950點。
摩通指，市場普遍估計中資股收入增長，將從2020年按年增長3%，至2021年及2022年增長加快至各24%及13%，料淨利潤率將從2020年的5.9%，至2021年提升至6.7%，至2022年進一步升至7.3%，指更佳的定價能力，使其表現優於整體經濟。
該行指，中國正進行對各行業的結構性改革，對行業產生不同的影響，建議避開「舊英雄」(如內房股)，為了公平競爭和公共利益，當局對「互聯網+」和新經濟概念股進行監管，以培養出「明日之星」(new heroes)(如新能源汽車、可再生能源、先進製造、科技及數字化等)，以實現經濟新的增長引擎。總而言之，中央似乎正在藉鑑日本的經驗教訓，在此過程中，該行預計行業將繼續整合，在更新的模型組合中，該行建議「增持」工業、資訊科技、可再生能源和非必需消費品；對能源和原材料持「中性」取態，以及建議「減持」日常消費、通訊服務和醫療保健。
內房股 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指有三間內地開發商申請發行銀行間中期票據，包括碧桂園(02007) 50億元人民幣(下同)、龍湖(00960) 50億元和中海外(00688) 100億元。如果申請獲得批准，這也將是碧桂園首次發行銀行間中期票據。
報告指，發行所籌集的資金將用於償還貸款債務，意味對開發商通過發行中期票據融資的監管發生了微妙的變化，因此前所得資金只允許用於償還即將到期的票據。
瑞信指，隨著更多的非國有企業開發商發行銀行間中期票據，以及監管機構對收益用途的控制放寬，資產負債表相對強勁的開發商的融資環境應該得到改善。然而，該行擔心由於金融機構普遍存在的避險情緒，對於目前處於財務困境的開發商而言，再融資仍然具有挑戰性。
瑞信認為，未來放鬆需求方面的措施更為關鍵，通過改善銷售來提高開發商的運營現金流，從而更好地解決金融機構對開發商償債能力的擔憂。
銀行股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，自第三季以來，1個月及3個月的香港銀行同業拆息(Hibor)上升約10點子。該行預測，如有關升勢持續，意味著滙豐控股(00005) 及渣打集團(02888) 的全年淨利息收入分別增長約2.6億及8,000萬美元，相當於2023財年稅前利潤約1%至2%。
該行注意到滙控及渣打最近的淨利息收入有所穩定，兩家銀行淨息差進一步小幅下跌，大致被貸款增長抵銷，預期持續貸款增長及利潤率擴張有望支持淨利息收入的前景。該行對滙控及渣打評級均為「買入」，目標價分別為61元及64元，認為他們的貸款持續增長(尤其是亞洲)，以及估值吸引。
理想汽車-W ~ 中金
中金發表報告，指理想汽車-W(02015)突破供給樽頸，11月銷量超預期，其11月交付量13,485輛，按年升1.9倍，按月升76.3%。首十一個月計，累計交付量76,404輛，按年升近1.9倍。
報告認為理想汽車11月銷量按月大增，主要來自芯片短缺導致的供給樽頸緩解。同時，理想One也成為首款單月銷量破萬的車款，售價30萬元人民幣以上的自主品牌車型，也成為大中型SUV銷售冠軍，打破細分品類銷量紀錄。
中金稱，理想汽車研發和渠道佈局繼續擴張，NOA智能駕駛、HPC高壓快充陸續落地。大單品戰略成效顯現，穩步邁向多元，長期成長可期。當前理想汽車估值相當於預測明年市銷率4.4倍，維持公司盈利預測和「跑贏行業」評級不變，由於理想ONE需求超預期，上調H股目標價10.6%至207港元，相當於預測明年市銷率6.5倍。
小鵬汽車-W ~ 中金
中金發表報告，指小鵬汽車-W(09868)11月實現交付15,613輛，按年升近2.7倍，按月升54%，連續三個月付運量破萬輛，超出市場預期。智能化引領銷量快速提升，2022年體現規模優勢。
報告認為小鵬內公司前置投入帶動費用支出絕對額增長較明顯，但伴隨產能爬坡及新車交付帶動規模效應，後續公司在把握智能電動機遇期的同時，有望繼續體現明顯的單車費用收窄。堅持軟硬件全線自研，構建科技優勢和商業模式創新。
中金稱，其現估值相當於預測明年市銷率7.2倍，維持公司盈利預測和「跑贏行業」評級不變，目標價271港元，相當於預測明年市銷率9倍。
本港今年GDP ~ 花旗
花旗發表報告，下調本港今年GDP增長預測至6.6%，明年增長預測則維持3.8%。報告指，香港經濟和消費可能在明年繼續穩步復甦，但基數效應會降低年度增長。同時預計消費、旅遊和整體服務業的就業情況改善，到明年第二季會有更有明顯的恢復。
中港通關方面，花旗料在臨近明年黃金周假期和年中時，配額可能會擴大，允許休閑旅遊。為減低香港可能成為內地疫情進口風險，該行預計香港將實施更嚴格的本地疫情控制，包括詳細的接觸者追蹤、打第三針加強針疫苗、擴大疫苗接種範圍以及設立與疫苗接種相關的活動區。
花旗指，即使考慮到香港作為國際金融中心的需要，與內地往來仍是港府首要任務，因此只有當新的科學發現證明對變種病毒的必要追蹤天數減少、香港有新的有效新冠藥物以及本地的疫苗接種進展更好時，才可能放寬對進入香港的國際旅行者的疫情防控要求。
另外，花旗指，本港銀行系統的流動性充裕，即使美聯儲縮表和利率正常化，但鑒於經濟復甦、強勁的融資活動和跨境金融發展的擴張，預計香港在明年仍將是一個有吸引力的資金目的地。
維珍妮 ~ 中金
中金發表報告指，維珍妮(02199)受益於下游需求快速恢復，上半財年業績勝預期，收入40.81億港元，按年升約62%；歸母淨利潤2.54億港元，按年扭虧。全財年有望持續向好。
報告稱，長期看，公司推出新五年發展計劃，在產品及客戶結構持續優化、國內外產能擴張下，公司預計全財年收入雙位數的強勁增長，2023至2024財年持續低雙位數增長，2025至2026財年有望穩健增長。
考慮維珍妮現有客戶需求恢復良好，新客戶持續開發，中金上調2022及2023財年淨利潤預測分別39.9%及62.9%，現估值相當於預測2023財年市盈率13倍。由於維珍妮作為內衣製造頭部企業，長期發展戰略明晰，上調評級至「跑贏行業」，目標價上調140%至7.66港元，相當於預測2023財年市盈率15倍。
最新中港市場焦點股 ~ 大摩
摩根士丹利發表中資股策略報告表示，列出其最新中港市場焦點股名單，新加入領展(00823)，同時剔出帝爾激光(300776.SZ)。
股份
友邦(01299)
贛鋒鋰業(01772)
長城汽車(02333)
海爾智家(600690.SH)
香港電訊-SS(06823)
李寧(02331)
領展(00823)
國電南瑞(600406.SH)
奇安信(688561.SH)
南山鋁業(600219.SH)
璞泰來(603659.SH)
中穎電子(300327.SZ)
新鴻基地產(00016)
藥明生物(02269)
小米(01810)
中國明年GDP增長預測 ~ 花旗
花旗發表報告，下調中國明年GDP增長預測至4.7%，料首季降準50個基點及次季減息25個基點。
報告指，明年中國PPI和CPI的差距將大幅縮小，預計PPI通脹率將從今年的7.7%下降到明年的3.4%，而CPI通脹率將從0.8%追上至2%。
花旗認為，中國目前主要挑戰是房地產下滑對總需求造成巨大壓力。開發商和購房者的情緒仍然非常疲軟，房地產融資也有待改善。在10月份房地產投資和銷售大幅下降之後，或將持續低迷一段時間。
該行料，明年中國房地產投資增長為0%，比之前預期的2%更加謹慎，也比2015年記錄的1%的歷史低點慢。如果政府未有採取果斷行動，房地產投資可能會下降3%，在悲觀的情況下，經濟增長只能達到3%左右。
佳兆業 ~ 里昂
里昂發表報告指，佳兆業(01638)面對高違約風險，未來數個月將有三筆離岸債券到期。該行認為集團放售香港兩個項目，及潛在出售在港上市的物管業務佳兆業美好(02168)只能提供有限幫助，出售資產不足以解決流動性問題；相信放寬限制性現金(restricted cash)是解決流動性問題的唯一辦法。
里昂一舉將佳兆業股份評級由「買入」降至「沽售」，目標價由3.7元大削至0.8元，並調低集團今年至2023年核心盈利預測分別59%、59.5%及56.9%，以反映銷售及竣工下跌及毛利率走低。該行認為，佳兆業的前路現時取決於銀行或政策制定者的決定。
離岸中國首選股 ~ 中金
中金發表報告，更新其離岸中國首選股名單，加入8隻股份，包括即時零售和配送平台達達集團(DADA.US) 、世茂服務(00873)、快手(01024)、康方生物-B(09926)、波司登(03998)、長汽(02333) 、潤啤(00291)及蒙牛(02319)；該行並從名單剔出5隻股份。
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