12月6日 大行報告
內房股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，認為恒大(03333) 違約風險對市場來說已不是新消息，事件對非國有房企的負面影響已有所反映，認為中證監及中銀保監等監管機構表明支持內地房地產開發商發行債券及併購貸款的立場，對內房行業影響正面。
該行認為，當局表明允許陷入困境的開發商向同行出售資產，以解決其流動性問題，將有助提振債券投資者信心及推動內房債券恢復發行。但瑞銀又指出，對併購進行盡職調查需要時間，因此有意透過出售資產來解決債券到期問題的房企，未來幾個月可能仍要面臨流動性緊張。
該行預期現時情況對華潤置地(01109)及中海外(00688)等國有開發商及龍湖(00960) 等財務實力雄厚的非國企開發商有利，均予以「買入」評級。
宇華教育 ~ 花旗
花旗發表報告，由於最近內地教育股估值下調，及宇華教育(06169)減少派息，將其目標價由10元下調至4.9元，相當於未來12個月預測市盈率10倍，不過鑑於其學校穩定增長、聚焦高等教育、新學校帶來的收入貢獻增長，維持該股票「買入」評級。
宇華正在申請在河南省設立三間中專學校，該行認為，若政府批准，估算首年學生入學人數約2,500至3,000，每所學校每年學費約12,000元人民幣，另外K9學校佔集團淨利潤約9%，但受政策影響將不會在未來財務報表中合併，預計宇華未來收入將實現8%至10%增長。該行維持該公司2022至2023財政年度核心盈利預測不變。
電動車股 ~ 大摩
受到中概股從美國退市的擔憂影響，三隻內地電動車股理想汽車(02015) (LI.US) 、小鵬汽車(09868) (XPEV.US)和蔚來汽車(NIO.US) 上周五(3日)美股大跌9.2%至近16%。摩根士丹利發表報告，指電動車初創公司因為已經或正計劃在香港上市，基本面依然穩固，最近回調或提供入市機會。該行對理想汽車、小鵬和蔚來重申「增持」評級，指理想汽車和小鵬汽車已經在香港上市，而且監管風險主要在於VIE上市結構，而蔚來汽車和小鵬汽車的核心營運並不屬於此結構。
內房債務違約 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，恒大(03333)日前正式宣布已收到履行2.6億美元離岸擔保義務的通知，表示不確定是否擁有充足資金繼續履行財務責任，同時廣東省政府表示同意向恒大地產派出工作小組，督促解決企業風險處置工作。該行認為，市場對恒大的資產負債表狀況擔憂數月，對當局的行動不感意外，認為有關部門的態度表明恒大在債務違約方面並非「規模大到不能倒下」，釋除市場部分疑慮。
瑞銀表示，可能還需要一段時間才可知道恒大的重組計劃，但相信重組似乎已開始，一如預期政府首要任務是確保房地產項目交付，保障買家、供應商、債權人等各方權益，確保社會穩定，人民銀行、中國銀保監會及中證監亦迅速向市場「派定心丸」，指恒大風險為個別事件，其債務問題不會影響中國銀行業和保險業的正常運行，再一次顯示出政府希望房地產行業平穩健康發展的立場。
該行相信系統性風險仍受到控制，考慮到房地產行業對中國宏觀經濟及金融穩定至關重要，若不放鬆政策，明年房地產銷售和項目開工可能會下降20%，導致經濟硬著陸，因此相信當局未來幾個月將放鬆房地產政策，估計房地產債務違約的直接影響屬可控。
神華 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，國家發改委上星期五在徵求意見稿中表示，2022年煤炭合同基準價可能上調31%至每噸700元人民幣，指對中國神華(01088)等煤炭企業是重大舉措。
該行認為，從政策結構上分析，反映出政府亦認同煤炭行業需要一個更現實的長期合同定價機制，以反映煤炭資源環境成本較高，並通過減少對獨立發電商/終端用戶的煤炭補貼來加速綠色轉型。
摩通表示，雖然對明年現貨市場供需前景預測未有改變，繼續預計煤炭現貨價格將較目前的每噸約940元人民幣有所下降，但認為神華將顯著受益於該新政策，因為神華有超過80%的敞口來自合約市場，相應將神華的盈利預測上調25%至30%，並將上調評級，由原來「減持」升至「中性」，將目標價由15元升至20元。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，於上周五(3日)恒大(03333) 公布不擔保履行財務義務後，內地四個不同部門包括廣東省政府、人民銀行、銀保監會和證監會都做出了回應。雖然大部分敘述與人行10月中的所言相似，但該行看到兩個新訊號，包括今年首次提到對換樓抵押貸款需求的支持，表明可能會有所放鬆；且更明確提到放寬併購貸款。
該行認為，內地當局的評論是重申了寬鬆的方向，雖然仍不太可能有全面的政策放鬆，但此對發展商屬正面，因在房屋銷售疲弱及嚴格控制預售收益的情況下，發展商仍然面臨流動性緊張的問題。
選股方面，摩通看好跑贏大市的防守性股份，包括華潤置地(01109) 及龍湖(00960)。對於喜好追落後的投資者，該行建議在「BB」類信貸評級中選擇旭輝(00884)。
比亞迪 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，比亞迪(01211)11月汽車銷量達98,340部(按年增82%)，創新高，遠高於行業整體水平(按年跌11%)，只需要在本月賣多5.9萬部車就可以達到全年銷售目標70萬。該行將比亞迪目標價由350元上調至380元，維持「跑贏大市」評級。
瑞信將比亞迪今年至2023年每股盈利預測上調3.6%至9.1%。該公司明年銷售目標為150萬部，並將推出新產品以達到目標。
港交所 ~ 花旗
花旗發表報告表示，對於滴滴出行稱啟動紐交所退市工作及準備在港上市的事宜，從表面上看，港交所(00388)似乎是中國證監會離岸上市制度改革的贏家，但市場可能低估了中概股從美國潛在退市的下行風險，包裝市場氣氛疲弱導致港交所日均成交額下降，10月及11月日均成交額下跌至1,300億元，加上大型新經濟股因估值受壓和市場波動延遲上市，同時也面對內地交易所作為首選上市地點的競爭。
該行補充，基於近期成交疲弱及預料未來數年交投量會下跌，將港交所每股盈利預測下調4%至5%，目標價由475元降至435元，維持「中性」評級。
VIE架構企業 ~ 中信証券
中信証券發表報告表示，12月2日，美國證監會(SEC)通過《外國公司擔責法》修正案細則，2022年至2024年間無法被PCAOB(美公開公司會計監督委員會)審查會計底稿的中資企業或將強制在美退市(預計在2025年)。疊加近期滴滴(DIDI.US) -1.730 (-22.179%) 宣稱將在美退市並選擇回港上市，國內外監管共趨嚴格，再次導致市場情緒承壓。
該行指，雖然內地監管加碼，但港交所(00388) 近期優化海外發行人上市制度，放寬二次上市及雙重主要上市條件限制，為將在美強制退市的中資企業提供了「保護方案」。該行認為美國相關法案對於有(或將有)條件回港上市的企業影響較小，而愈發開放的港股市場也將承接更多具備稀缺性中資企業的回歸。
中信証券指，中概監管趨嚴由來已久，但國內監管加碼主要針對個別產業，而非打擊全部VIE架構企業。近年來中美摩擦日益加深的背景下，美方對中概股信息披露要求愈發嚴格。早在2018年底，美國證券交易委員會就曾聯合PCAOB針對中概股發布公告，導致中國企業在美融資時遭遇更多風險定價補償要求。2020年12月，HFCAA獲總統簽署通過。而本次法案細則經SEC確認落地，預示著美國監管機構將有權利啟動強制退市權限。在國內外對中概股信息披露要求存在矛盾的情況下，美股中概退市已「箭在弦上」。另一方面，國內反壟斷等政策趨嚴也早有體現。但國內監管加碼主要集中在產業問題上，並非針對全部VIE架構企業。不存在產業政策風險的VIE架構企業或由於投資者的過度恐慌而被「錯殺」。
該行表示，美國相關法案預計對有條件回港上市的企業影響較小，愈發開放的港股市場將承接更多稀缺標的回歸。經測算，當前符合優化後的港交所二次上市條件的美股中資企業多達77家，較此前多出43家，市值約2.4萬億港元。且在新制度下，不乏如每日優鮮(MF.US)、老虎證券(TIGR.US)等細分賽道龍頭將有機會回港上市。而對於這些有條件回港上市的企業來說，由於持有美股的投資者可以轉股到港股市場，因此預計在美退市對其影響相對較小。而愈發包容開放的港股市場將承接更多具備稀缺性中資企業的回歸，融資平台的地位不斷提升。
內房股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指出中國恒大(03333)上周五(3日)宣布可能無法履行其2.6億美元的債務義務，或導致潛在違約和重組。於公告後的兩小時內，人民銀行、中國銀保監會和中證監均迅速發布對恒大和地產板塊的評論，反映監管機構已準備好應對有關情況。
該行指出，監管機構強調恒大事件為單獨個案，有關風險是由公司急速擴張所引起，溢出風險可控。該行亦相信有關情況可控，理由是監管機構及地方政府已有處理違約的經驗和機制，以減少系統性風險，而恒大債務重組將於控股公司層面進行，公司物業項目在監管機構及地方政府支持下，逐步恢復營運。
此外，該行預計，內地將推出一些逆週期措施來支持房地產行業，相信房產稅試點運行將比市場預期溫和，如稅收範圍較小或延遲開始日期。相信在明年1月1日發布的2022年按揭貸款配額將於一定程度上有助發展商緩解現金流和流動性情況。
人行降準 ~ 野村
野村發表報告指，國務院總理李克強上周五(3日)以視像形式與國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃會見，李克強提到中國會適時降準以支持經濟，特別是中小微型企業，與該行11月時預計中國在未來數月降準機會急升的看法相符。野村預期，人行將在未來數周宣布全面降準50點子。
該行表示，李克強提到降準的時機恰逢恒大(03333)披露似乎已正式啟動債務重組，預計當整體經濟特別是房地產行業進一步惡化，北京或需於明年春季明顯地加強政策寬鬆的措施，以防止硬著陸。不過，由於PPI通脹升溫及CPI通脹上升等，野村仍然認為政策性減息的可能性很小。
港口股 ~ 大和
內地寧波舟山港日前宣布，對船方20英呎及40英呎的空箱及重箱裝卸船費加價10%，明年1月1日開始執行。大和發表報告，指寧波舟山港大幅加價，令招商局港口(00144)和中遠海運港口(01199)有良好條件加價。該行對兩隻股份均持「買入」評級，目標價分別為12.16元和6.13元。
大和表示，舟山港上調收費，顯示在供應鏈干擾的情況下，中國港口展開上調收費的周期，尤其是一些港口多年來一直沒有增加收費。該行認為，船公司願意支付更多費用，以確保他們在港口擁堵的情況下仍能營運，有利招商局港口和中遠海運港口明年的盈利表現。
港口股 ~ 滙豐研究
內地寧波舟山港日前宣布，對船方20英呎及40英呎的空箱及重箱裝卸船費加價10%，明年1月1日開始執行。滙豐研究預期，其他內地港口會跟隨，重申招商局港口(00144) 和中遠海運港口(01199)「買入」評級，目標價分別為17元和8.5元，指其估值仍然吸引。
滙豐研究假設其所涵蓋的中國港口運營商可受惠於明年5%至10%的收費增長，若來自收費上調及邊際稅率25%的收入佔中國港口組合收入的80%，料收費每上調5%，將提升招商局港口明年經常性利潤預測14%，並推動中遠海運港口明年經常性利潤預測15%，不過由於收費上調實際影響的清晰度有限，該行未有改變其盈利預測。
航運股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，上海集裝箱運價指數於上周按周升2.7%，超越了今年10月8日的歷史高位。運費反彈與該行的預期一致，主因設備持續短缺及臨近中國農曆新年假期的提前補貨需求，此或導致供需進一步收緊。該行預期，運費在農曆新年前將繼續上升。
由於合約價提高、需求穩定及港口擠塞等，該行料航運業明年的盈利可見度會提高，其中海豐國際(01308)的可見度最佳。集團明年計劃接收19艘船，令船隊擴大29%，並計劃利用新建船隻進一步擴展其服務。
至於中遠海控(01919) 預期或有最大上升動力，其潛在恢復派息可能令市場有驚喜。滙豐研究對兩企評級均為「買入」，目標價分別53元及28元。
MSCI中國指數 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，料MSCI中國指數明年底目標98點，潛在回報為13%，料相關指數企業每股盈利增長為9%，相當預測市盈率14.8倍，估計MSCI中國指數明年收入增長10%，指近期內地對互聯網行業監管大致與國際標準看齊，料在經濟下行的壓力下，需鼓勵企業進一步加大研發投資，料明年互聯網監管措施影響有限，指內地互聯企業在長期仍是中國經濟增長的重要動力。
該行指，明年中資股中建議增持互聯網、食品及飲料、家電、再生能源及汽車零部件板塊，並建議建議減持內銀、原材料、汽車製造及零售、物管、石油及天然氣板塊。該行指過往內地樓市下行周期下，原材料及內銀股股價表現會較差。
瑞銀估計中國2022年實質GDP增長按年將放緩至5.4%(料2021年增長7.6%)，料中國明年出口增長10%，進口按年升9%，料明年CPI按年升2%，估計明年PPI增長介乎2%至2.5%，並估計內地明年房地產銷售及投資各跌10%及5%，並料內地會逐步放鬆房地產政策措施。
該行亦列出21隻中資股明年首選股，包括福耀玻璃(03606) 、寧德時代(300750.SZ) 、康方生物－B(09926)、智飛生物(300122.SZ)、衛星石化(002648.SZ)、五糧液(000858.SZ)、朗新科技(300682.SZ) 、龍源電力(00916)、伊利股份(600887.SH)、康師傅(00322) 、JS環球生活(01691)、海爾智家(06690)、信義光能(00968)、匯川技術(300124.SZ)、騰訊(00700)、京東(JD.US) 、網易(09999) 、快手(01024)、華住酒店集團(HTHT.US) 、華潤置地(01109)及恒生電子(600570.SH)。
瑞銀發表中國資本市場明年展望報告，列出中資股明年首選股名單：
股份
福耀玻璃(03606)
寧德時代(300750.SZ)
康方生物－B(09926)
智飛生物(300122.SZ)
衛星化學(002648.SZ)
五糧液(000858.SZ)
朗新科技(300682.SZ)
龍源電力(00916)
伊利股份(600887.SH)
康師傅(00322)
JS環球生活(01691)
海爾智家(06690)
信義光能(00968)
匯川技術(300124.SZ)
騰訊(00700)
京東(JD.US)
網易(09999)
快手(01024)
華住酒店集團(HTHT.US)
華潤置地(01109)
恒生電子(600570.SH)
招商局港口 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，自上周寧波舟山港宣布裝卸費上調10%後，招商局港口(00144)上周五(3日)股價受帶動急升，認為消息不局限關於2022年收費提升，更是反映出監管環境良性發展，當局允許港口運營商更自由地定價，將扭轉過去幾年一直存在的監管壓力。
因此美銀相信未來招商局港口有進一步重估的空間，將2022至2023財年核心盈利預測上調3%至5%，目標價由14元上調至16元，估計2021至2022年股息收益率達6%至7%。
該行指出，於2017至2018年間，反壟斷監管審查迫使內地部分港口收費小幅回調，並取消部分公開收費，雖然對定價實際影響很小，但自此內地港口運營商便對定價持保守態度，相信現時監管期已經結束，予招商局港口「買入」評級。
思摩爾 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，全球電子煙設備約有九成於中國製造，而思摩爾(06969)擁有約18.9%的市場份額，基於公司產品差異化及研發優勢，相信其市場份額將進一步擴大。在全球五大電子煙品牌中，思摩爾為其中四家企業的製造商，他們的市場份額由2016年的4.8%，增長逾3倍至2020年的19.7%，該行相信有關趨勢將會持續。
該行認為，思摩爾在地域多元化、市場份額增長潛力及穩固的客戶組合等因素下，首予其「跑贏大市」評級，目標價62.5元。
港交所 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，截至目前為止，港交所(00388) 第四季每日平均成交金額為1,320億元，較第三季回落20%，預期在市場情緒好轉、大型IPO加速及中概股回歸的推動下，第四季及2022財年每日平均成交將分別達到1,330億及1,630億元。
該行認為，中美角力日漸升級，影響亦隨之變得更明顯，滴滴日前宣布將自美國退市並尋求在香港上市的計劃，或引發中概股回流。瑞信認為，擴大港股通、引入SPAC上市方式及推出MSCI中國A50期貨指數均有助港交所鞏固全球市場競爭力，帶來長期增長動力。
考慮到第四季至今每日平均成交金額低於預期，該行將2021至2023年的日均成交額預測由1,770億、1,910億及2,190億元，下調至1,680億、1,630億及1,840億元，每股盈利預測下調4%、9%及9%，目標價降至534元(原本569元)，維持評級「跑贏大市」。
中概股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指美國已完成制定所有外國公司問責法案下的規定，中概股或最快2024年之前在美退市，由於中概股佔MSCI中國指數權重26%，重申短期對該指數審慎看法，同時要留意房地產市場波動、經濟放緩、監管風險和疫情再爆發的風險。該行對美國預託證券(ADR)及互聯網股保持審慎態度。
大摩表示，較看好不受中概股退市影響的A股，而且較符合互聯網和綠色經濟的政策趨勢，長遠流動性亦受支持。該行指，互聯網平台最受在美退市影響，其次是娛樂及媒體、汽車(電動車)和消費股，該行繼續減持零售(電商)股。
港交所 ~ 里昂
里昂發表研究報告，預期港交所(00388) 於2022財年的增長不太令人興奮，雖然美國聯儲局縮減買債規模將影響港交所的日均成交額(ADT)表現，但市場表現才是最大的影響因素，港股現時跑輸，基於今年港交所的日均成交額基數較高，因此預期2022年的日均成交額不太可能出現顯著的增長，而在美國存托憑證於2024年首季退市前，相信港交所於2023年的日均成交額將有所回升。
該行認為，中國不會完全禁止公司通過可變利益實體(VIE )在外國股票市場上市，但監管機構對網絡的安全審查監管將減緩在港首次公開招股(IPO)程序。該行將港交所的目標價由640元下調至574元，維持「買入」評級。
華寶國際 ~ 瑞信
瑞信首予華寶國際(00336)「跑贏大市」評級，目標價27.3元，指其於中國有50%市場份額位居中國第一，是少數加熱非燃燒煙草產品的生產商，並剛在印尼完成興建煙草廠，相信會帶來顯著增長機會。
瑞信指，若中國放鬆對非燃燒加熱煙草產品限制，華寶國際將會受惠。該行對華寶國際基本情形目標價估算沒有假設這個情況，如果中國落實鬆綁，預料其股價可達28.2元。
瑞信估計華寶國際2020至2023年間收入和淨利潤複合年增長分別為23%和72%。
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