1月27日 大行報告
維達 ~ 花旗
花旗發表報告指，維達國際(03331)在2021年第四季的核心盈利按年下降19%符合該行預期，預料2022年淨利潤率將優於2021年下半年，但鑑於2021年上半年的高基數，全年毛利率仍將下降，將導致2022年盈利持續下滑。該行將維達目標價由21.9元上調至22.6元﹐相當預測今年市盈率18倍，維持「中性」評級。
花旗將維達2022年和2023年的淨利潤預測上調3%至4%，指管理層目標是在2022年在中國市場實現雙位數的增長，不過海外市場由於新冠疫情長存在不確定性，但隨著防疫限制逐漸放寬，預計與2021年相比會有所改善。
對於毛利率，管理層仍然有信心通過提價和高端市場改善銷售組合，來抵銷略微增加的紙漿成本壓力。管理層繼續將2022年的經營毛利率目標定在高於2019年的水平。
瑞聲 ~ 花旗
花旗發表報告，指瑞聲科技(02018)為2021年第四季業績發盈警，預期盈利1.6億至2.2億元人民幣，按年下跌71%至79%，低於該行及市場預期，該行下調對其2022年及2023年盈利預測均16%，反映毛利率疲弱因素。
該行稱，由於供應鏈中斷、內地運營成本增加和競爭激烈，導致瑞聲業績遜色，加上光學業務產品平均售價和生產效率下調影響，結合智能手機行業前景，花旗對業務前景更加謹慎，下調瑞聲評級由「中性」至「沽售」，調低對其目標價由38元降至20元，相當預測今年市盈率11倍，但中長期對瑞聲看法審慎樂觀。
舜宇 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，相信舜宇(02382) 近期股價回落很大程度上反映投資者對公司2021財年業績的憂慮，但該行仍然看好2022財年的公司前景，以及由車載產品/蘋果鏡頭份額增長和「元宇宙」的貢獻。
該行指出，舜宇去年手機鏡頭出貨量按年跌6%至14億件，手機攝像模組出貨量增長14%至6.74億件，車載鏡頭出貨量增長21%至6,800萬件。而受累於智能手機產品需求疲弱、供應鏈短缺，及產品均價下跌，該行預測舜宇2021財年收入預測增長2%至390億元人民幣，料盈利增長9%至53億元人民幣。
展望2022年，花旗預測全球智能手機出貨量將下跌2%，需求疲軟及去庫存等問題無可避免會影響舜宇，但估計公司對蘋果鏡頭份額潛在增加、車載鏡頭及模組需求反彈，與元宇宙組件將成為舜宇的增長動力，料為今年收入貢獻約20%。
花旗認為，鑑於舜宇2021財年下半年的收入及利潤表現疲軟，且對智能手機產品更為謹慎的預測，將其2021財年盈利下調16%，但基於汽車相關產品的貢獻上升，僅將2022至2023財年的盈利預測微調約6%。該行將舜宇目標價由280元降至275元，維持「買入」評級。
歐舒丹 ~ 大和
大和發表報告，重申歐舒丹(00973)「買入」評級，目標價由36元調高至38元。而由於樂觀的經營利潤率假設，將2022至202財年的每股盈利預測提高3%。
大和引述管理層在投資者電話會議上表示，雖然各主要市場爆發Omicron，但L’Occitane en Provence和ELEMIS的銷售增長勢頭在1月保持穩固。而近幾個月中國的消費者情緒有所減弱，但由於強大的線上渠道和在高端護髮產品方面的領導地位，以及香水方面的強勁增長，其表現繼續優於行業。
管理層認為，新產品類別護髮和香水、直接面向消費者的渠道、零售合作夥伴網絡和國際擴張可以釋放出進一步的銷售增長。在2022財年第三季度的穩健表現之後，預計2022財年的淨銷售增長將達到15%至16%，營業利潤率將達到15%至16%。
維達 ~ 大和
大和發表報告表示，維達國際(03331)截至去年12月底止全年純利16.38億元，按年跌12.6%，較該行預期低9%，由於2021年第4季度市場推廣費用高於預期，以及毛利率按年略有下降。
該行將維達2022至2023年每股盈利預測下調3%至5%，但由於推廣增加可能帶來更高的收入增長，將收入預測上調4%至5%，其目標價相應由29.5元下調至28.1元，重申「買入」評級，主因其毛利率和估值似乎均處於谷底水平，預計2022年下半年可能會反彈。
大和補充，管理層預計今年單位紙漿成本將按年小幅上升，維達預計高端市場將成為未來推動銷售均價的主要動力。
國壽 ~ 野村
野村將中國人壽(02628) 2021年和2022年新業務價值預測分別下調5.6%和14%，以反映業務增長差於預期，代理數量持續下降，近期管理層變動和疫情具不確定性。該行將中國人壽目標價下調3.8%至20.16元，維持「買入」評級。
野村預計，中國人壽的新業務價值將在2021年收縮23%，這意味著去年第4季按年下降35%，並在2022年進一步下降8.5%，預計2021和2022年淨利潤分別上升9.8%和12.1%。
騰訊 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，由於最近內地宏觀經濟及新冠疫情影響，故降低騰訊(00700)廣告和支付增長，同時下調移動遊戲業務收入預測，主要是估計內地的許可證審批重新啟動會較遲。
該行稱，隨著投資者對該行業在監管和宏觀方面有所改善，該行維持「買入」，將騰訊目標價由600元下調至565元，相當於預測2022年及2023年市盈率各33倍及26倍。
瑞銀下調對騰訊2021年至2023年每股攤薄盈利預測各1%、4%及6%，各至12.9元、14.08及17.76元人民幣。該行估計騰訊2021年盈利按年僅增2.1%，料2022年盈利按年增長可加快至9.5%。而該行料騰訊於2023年至2025年盈利複合增長率可改善至約20%。
就內地互聯網企業正面臨監管壓力，料會影響用戶增長及流量貨幣化進程，估計騰訊或需進一步調整，但無論如何料公司會在同業中處境較好。該行料行業於2021年第四季增長疲弱，料今年上半年趨勢會持續，並料今年下半年會有所改善。
就市場關注監管風險，但該行認為市場投資者尚未完全反映公司旗下海外業務(包括遊戲、雲及短視頻廣告等)的長期機會。
正榮地產 ~ 德銀
德銀發表研究報告指，與大多數面臨流動性問題的房地產開發商相比，正榮地產(06158) 信用狀況仍然較好，至今仍能及時償還債務，獲得銀行融資，甚至已贖回永續證券，認為正榮的流動性狀況於今年上半年可維持良好狀態。
然而，德銀亦指出，由於合同銷售或按年下跌，若正榮未來有借貸無法進行再融資，第三季或面臨現金流緊張的局面。正榮自去年第四季起暫停土地收購，加強管理經營現金流，但至今年上半年買地計劃仍然暫停，將令可銷售資源減少，預計今年全年合同銷售將按年跌15%至18%，開發利潤率將因價格折扣而下降至16%至18%的水平。
該行認為，行業估值下調將是不可避免，由於盈利預測得出的估值變得不穩定，將將估值標準從市盈率轉為市賬率，基於2021財年約0.6倍市賬率，將目標價從5.2元下調至3.67元，評級降至「持有」，認為上行空間有限。
新華保險 ~ 野村
野村發表報告，將新華保險(01336) 去年及今年新業務價值預測分別下調8.4%及18%，以反映業務增長較預期為差，主因面對經紀人數持續下跌及疫情帶來的挑戰。
該行最新預期，新華保險去年新業務價值將按年下跌25%，意味下半年按年下跌30%，今年估計會再下跌7.5%。明年則穩定於3.5%。
野村又下調新華保險股份目標價，由39.33元降至35.85元，評級維持「買入」，並保持盈利預測大致不變，預期集團去年純利將增長7.5%，今年則增8.8%。
龍源電力 ~ 美銀證券
國家主席習近評在最近中央政治局常委會會議上要求支持和加速增加可再生能源產能。美銀證券相信龍源電力(00916)有能力在2022年低成本地透過股權和債務融資。該行重申龍源電力「買入」評級，將目標價由25元上調至25.4元，相當於預測今明兩年企業價值對EBITDA各13.1倍及11.3倍。
美銀證券表示，債務成本每降低20個基點，龍源電力每股盈利就會提高2.2%，預計2021至2025年間的每股盈利複合年增長率為18.9%。
線上藥物銷售及平台股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，宏觀不確定性對整體經濟及企業支出產生負面影響，網上零售銷售放緩，亦影響到線上藥物銷售及平台對醫療科技的投入。
不過高盛亦指出，藥品銷售線上滲透率仍然很低，處方外流模式尚未見成效，預期去年下半年及今年上半年企業收入增長勢頭會減弱，但由於宏觀環境穩定、相關政策支持及基數效應下，認為2022年底至2023年市場情況將持續改善。
高盛預計，京東健康(06618)及阿里健康(00241)未來五年收入年複合增長率將進一步擴大至約10%，認為盈利能力穩定，其中京東健康可保持高於同業的增速，將京東健康的評級由「中性」上調至「買入」，目標價維持94元不變，並取代阿里健康進入四大名單。高盛指，考慮增長或放緩，將阿里健康的評級由「買入」下調至「中性」，目標價由15.7元下調至8元。
另外，該行對醫渡科技(02158) 維持「買入」評級，目標價由50元降至48元；對醫脈通(02192)沽空 $7.70千萬; 比率 37.826% 維持「中性」評級，目標價分別由35元及42元，降至24元及34元，以反映宏觀市況及B2B業務投資。
展望未來，高盛認為當局將數字工具視為更廣泛醫療改革關鍵推動因素，預計進一步監管將涉及線上藥品銷售等領域的數字化，有助推動醫療科技商業模式發展。
華電 ~ 花旗
花旗發表報告，重申華電(01071)「沽售」評級，受煤價高企影響，去年第四季度淨虧損38億元人民幣，為史上最大虧損；電價上調，但華電於今年1月仍然無利可圖； 其可再生能源新增產能未能成為催化劑，該行預期華電2021至2022預測虧損將更擴大，目標價由2.1元上調至2.3元。
該行稱，華電承諾每年每股派息至少0.2元人民幣，息率高達8.3厘，不過其回報不吸引，維持「沽售」評級。在眾多電力股當中，該行較好看華潤電力(00836.HK) -0.910 (-4.450%) 沽空 $2.98千萬; 比率 7.753% ，因其業務側重於可再生能源。
美團 ~ 瑞信
瑞信發表報告指出，近期透過內地外賣傳送代理了解到，受到新冠疫情重燃(對偏遠城市影響較大)、騎手短缺(特別在大城市及華南地區)及相關補貼縮減的影響，內地近期外賣訂單呈放緩，估計行業增長逐漸放緩，但訂單頻率進一步增加將繼續成為支撐增長的主要動力。
由於騎手供應緊張及須覆蓋社保，該行料騎手成本將保持高企，隨著社會保險試點覆蓋已開始，料內地今年在大型城市更廣泛進行相關推廣。但據了解，騎手的參與意願仍然較低，更多的騎手可能會選擇轉為「兼職」模式。
瑞信指在市場爭逐方面，餓了麼取得進展，但競爭格局保持穩定，料美團(03690) 仍依舊在用戶流量、市場份額等領先。該行維持對美團「跑贏大市」評級及目標價290元。
美團 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，美團(03690) 食品配送與到店、酒店及旅遊業務受疫情及宏觀經濟放緩負面影響，預期2021年第四季綜合收入按年增幅可能放緩至約20%。
該行指，由於新業務虧損增加，整體經調整息稅前虧損可能進一步擴大至65.25億元人民幣。期內社區團購業務虧損收窄，但閃購及共享單車虧損料增加。里昂預期，宏觀因素將繼續對今年首季業績造成壓力，但考慮到市場競爭有限及新業務虧損或見頂，相信宏觀市況一旦改善，外賣及到店業務有望迅速恢復，重申「買入」評級，目標價370元。
里昂預期，去年第四季訂單將按年增長16%，帶動外賣收入按年增長放緩至19%，由於騎手成本下降及訂單組合優化，每張訂單的調整後息稅前利潤可能升至0.4元人民幣，外送業務經調整EBIT料增長65%至14.6億元人民幣；到店、酒店和旅遊業務經調整EBIT則預期增長26%至36億元人民幣。期內新業務收入預期增長55%至143億元人民幣，但調整後的經營虧損或進一步擴大至115億元人民幣。
教育股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，過去兩天職業教育板塊遭遇拋售，而較早前有媒體報道未經核實的文件提到監管機構要求禁止VIE結構，收緊併購擴張並遏制學費加價。包括中教控股(00839) 和希望教育(01765) 在內的公司都否認這種說法，並在今天發布公告指，維持正常的業務運營，並遵守適用的法律。
瑞信認為，學費定價權和併購步伐一直是投資者最關心的問題之一。對於學費價格，職業教育公司將提高質量放在首位，同時淡化市場對加價的預期，目標是保持中低單位數增長。該行見到目前投資者對併購放緩的擔憂，加上隨著監管機構提高教育質量標準，收購後的管理可能會是另一個問題。
不過，瑞信認為，公布的法規目的是促進職業教育的高質量發展，料中國對人才的需求將繼續增加，積極的基調不太可能迅速改變。該行業估值已降至相當於2022年預測市盈率介乎約5至10倍，屆歷史低位，預計監管方面的清晰度提高將有助於恢復市場信心。
中移動 ~ 瑞信
工信部公布，2021年中國電訊商收入按年增加8%。瑞信發表報告，對三隻中國電訊股維持「增持」評級，看好其吸引估值和可觀收益率，首選中國電信(00728) 、次選中國移動(00941) 、最後是中國聯通(00762)，目標價分別為6.1元、84.9元和6.5元。
瑞信料中國電信2021至2024年間的EBITDA複合年增長率為最高，達7%，2021年和2022年股息收益率分別為8%和9%。該行估計，中國移動回購規模有限，但仍然能作為股價正面因素。
汽車股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，內地汽車股自去年11月底至今整體回落超過20%，反映市場投資取向改變、今年首季行業改善空間有限以及全年業績盈利下降風險，當中不少股份已回吐2021年的大部分回報，現時風險回報可能仍然不利。
該行指，最嚴重的芯片供應短缺時期已經過去，見到自2021年9月以來生產活動恢復，隨著新產品陸續推出，各汽車製造商今年設定較積極的批發增長目標，預期銷售穩健，但需求及消費行業不確定性為潛在風險，若零售需求低於產量，預期去庫存壓力將增加。
摩通指，長汽(02333)及廣汽(02238)日前公布業績預告，認為吉利(00175) 面臨類似盈利遜預期的風險，經調整長汽及吉利2022年盈利預測均低於市場預期水平，指出盈利表現將帶動股票表現，而如果風險平衡趨於下行，預期投資者將重新考慮估值。
考慮到上述各項因素，摩通將吉利及長汽的評級由「增持」下調至「中性」，目標價分別由46元及45元，降至21元及24元；另外將比亞迪(01211)去年第四季及今年全年盈利預測上調20%及5%，行業中看好比亞迪及小鵬汽車(09868) ，評級均為「增持」，當中比亞迪目標價由400元降至370元。
百威亞太 ~ 中金
中金發表研究報告預期，百威亞太(01876)與2020年第四季低基數相比，公司去年第四季於中國的銷售額達中個位數的增長，跑贏同業。同時，由於價格上漲，在優化產品組合的情況下，產品均價實現中至低個位數增長。
中金對百威亞太2021財年EBITDA預測上調8%至16.8億美元，2022財年亞太區西部EBITDA預測升8%至約20.1億元人民幣，對公司2023財年EBITDA預測為27.1億美元。目標價升7.2%至26.8元，維持「跑贏行業」評級。
鞍鋼 ~ 瑞信
鞍鋼股份(00347) 預計2021年純利約70.4億人民幣，按年增長256%。瑞信發表研究報告，指其初步業績差過預期，意味去年第四季鞍鋼受累資產減值，錄得淨虧損4.49億元人民幣，將其H股目標價由6.9元下調至5.6港元，評級「跑贏大市」。
瑞信將鞍鋼2021至2023年各年盈利預測分別下調21.8%、15.9%和9.9%，以反映資產減值、銷量下降和每噸毛利率預測下調。
瑞信預計，鋼產量將保持克制，預計長鋼將受到建築需求疲軟的拖累，強勁的汽車需求將為扁鋼耗用和鞍鋼盈利提供支撐，同時較低的鐵礦石成本也將有助於支持鞍鋼盈利能力。
維達 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，輕微上調維達(03331) 目標價，由21.9元升至22元，評級「持有」。
報告指，維達去年第四季度的收入自然增長從第二季度的2%提高到5%，符合預期。去年的營業利潤比該行估計高2%，淨利潤因稅率降低而比該行估計高6%。
另外，該行認為，需求增長仍存在不確定性，而與新冠疫情有關的封鎖，特別是在今年第一季度，將對物流中斷和衛生紙需求產生負面影響。暫時維持維達今年收入按年增長9%預測，而市場共識估計為10%。
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