【心水股貼士】和黃醫藥經營面下半年有望盈虧平衡(130825).docx

和黃醫藥經營面下半年有望盈虧平衡 22至24元收集，料此水平有支持，企穩24元，博反彈重返26至28元回補下跌裂口 和黃醫藥(00013)25年上半年 三款核心產品收入均明顯低於預期，主要由於中國市場競爭加劇。全年腫瘤收入指引下調。雖然公司上半年業績承壓，但其商業化品種新增適應症對潛在銷售峰值持續擴容，並預計下半年起實現經營層面盈虧平衡。公司差異化顯著的ATTC 平台即將進入臨床研究驗證階段，長期平台價值和BD 潛力仍遠被市場低估，中線仍可看高一線。 由於中國內地銷售受競爭影響較大，和黃醫藥總收入同比下降9%，腫瘤及免疫業務收入下降15%，低於市場預期。腫瘤產品收入下降4%，其中呋喹替尼海外銷售增加25%(固定匯率，下同)，主要受惠新國家市場啓動商業化、醫保報銷覆蓋擴大、下游治療需求強勁。不過中國內地銷售減少29%，主要受競品瑞戈非尼納入集採、貝伐跨線使用、Lonsurf持續放量等影響。至於賽沃替尼和索凡替尼銷售分別下降41%及50%，同樣受到競爭影響。管理層將2025 全年腫瘤及免疫收入指引從3.5-4.5 億美元下調至2.7-3.5 億美元，主因BD 里程碑收入和索樂匹尼布中國獲批上市時間延遲至2025 年後。幸而公司在費用端的降本增效，公司上半年經營虧損顯著收窄，預計下半年起有望實現經營層面盈虧平衡。 根據上半年業績表現和最新競爭格局，公司三大商業化品種的銷售預測遭下調，2025至2027年收入預測亦下調。不過，投資者可關注公司差異化ATTC 平台的首款候選藥物HMPL-A251 有望於下半年在中美啓動針對實體瘤的I 期研究，該產品靶向在腫瘤中高表現出成熟的治療靶點，在腫瘤模型中顯示出比單抗及小分子抑制劑聯用更顯著的抗瘤活性、初步驗證兩者之間的協同效應，同時安全性優於小分子抑制劑單藥，而和化療聯用之後的抑瘤效果更進一步。2026 年還將有兩款ATTC 分子進入臨床，隨着初步臨床階段數據產生，這些產品的潛在BD 交易機會可期。其他短期催化劑包括下半年新適應症醫保談判情況：以及賽沃全球III 期SAFFRON 研究(泰瑞沙耐藥NSCLC)明年讀出數據、進行全球申報，亦值得重點關注。 內容僅供參考，不構成投資建議