【大行報告】友邦保險估值上修潛力空間大(170425).docx

友邦保險估值上修潛力空間大 48-50元有支持，再大幅下行風險有限，現價買入，博企穩52元，中線持有至重返58至60元 友邦(01299)新回購計劃如期落地，年內回購金額小幅優於預期。公司宣佈新一輪16億美元股份回購計劃於2025年內完成。結合1至2月已完成的7億美元回購，公司全年股份回購金額爲23億美元，對應股東回報率2.8%。由於中國內地業務的增長逆風已經明顯顯現，目前友邦的風險及回報具有吸引力。基於8倍預期新業務倍數，公司股東回報和價值增長共進，估值上修潛力空間大，已值得收集， 2024年友邦實現NBV 47.12億美元，同比增長18%(固定匯率)；NBV margin 同比增長1.9%至54.5%；年化新保費同比增長14%至86.06億美元。較上半年的同比增速表現而言，量、價雙重影響，NBV增幅有所下滑，但仍維持兩位數增長。從渠道結構來看，銀保渠道增速亮眼，其中銀保渠道同比增長39%，預計得益於報行合一推動的渠道成本下降。以地區結構來看友邦香港增速領先，其他各區域市場亦實現兩位數增長。NBV margin變動分化，友邦中國、友邦香港、泰國市場均提升，新加披、馬來西亞同比下降。友邦中國於第四季再下一城，貢獻約三成潛在客戶。截至目前共佈局中國內地市場14個地區，合計觸達3.4億名客戶，其中第四季貢獻1億。友邦香港的NBV增速領先，價值率提升顯著。本地客戶及內地訪客價值貢獻基本對半開，前者增速略有領先。公司保持在泰國市場的龍頭地位，持續深化在代理渠道、戰略伙伴、產品系列、科技創新等方面的優勢。總括而言，所有市場均錄得增長。 投資表現同比持平，大類資產配置風險整體上移。2024 年公司實現淨投資收益率4.3%，同比、環比持平；總投資收益率4.8%，同比持平，但環比略降0.1%。截至2024年底，公司總投資資產同比增長7.5%至2886.21億美元，其中單位連接式合約及合併投資基金佔比12%。合計來看，固收資產佔比69%，同比減少5%，主要來自分紅險賬戶同比減少6%；權益基金、可轉債及股權合計22%，同比增加5%。 內容僅供參考，不構成投資建議