【心水股貼士】農夫山泉經營復甦價值回歸(191225).docx

農夫山泉經營復甦價值回歸 現價買入，以42元作防守，中線目標50至55元 農夫山泉(09633)於2025年上半年實現收入及歸母淨利潤分別爲256及76 億元，分別同比增長16%及22%；公司在低基數與輿論好轉下加大費用投放力度，銷售實現回升，收入實現雙位數增長；規模效應下利潤增速快於收入。 農夫山泉水產品逐步恢復，茶飲料快速擴張。以產品分類看，202年上半年茶、水、功能性食品及果汁飲料收入分別爲101億、94億、29億及26 億元，分別同比增長20%、11%、14%及21%，分別佔比39%、38%、11%及10%。其中，包裝飲用水產品受去年輿論及消費者情緒的影響逐步消退；而今年4 月東方樹葉啟動「開蓋贏獎」活動，同時配合新廣告在全國各大城市地鐵、戶外候車亭等進行投放，市場份額持續提升，茶飲品整體實現雙位數增長；6 月公司推出碳酸茶新品「冰茶」，以100%真茶葉萃取且不使用茶粉。功能飲料方面，上半年公司藉助社交媒體加強與消費者互動，推進尖叫與維他命水的年輕化舉措。 農夫山泉盈利能力持續提高，管理費用率持續優化。公司2025年上半年毛利率及淨利率分別爲60.32%及29.75%，分別同比增長1.54%及1.61%。今年上半年毛利率同比提升主要因PET、紙箱及白糖等原材料採購價格下降所；加上公司上半年廣告及促銷開支與物流費率下降，故銷售費用率同比下降。公司盈利水平持續提升， 2025年上半年較2018 年毛利率及 淨利率分別提升6.98%及12.16%。與同業比較看，公司盈利能力位於行業領先水平，同時管理費用率持續優化下淨利率不斷提高。農夫山泉研發力強勁、品牌心智與渠道精耕下長期引領飲料行業增長，作為龍頭飲料公司，天花板持續抬高，其龍頭壁壘長期穩固，加上經營復甦價值回歸，股價調整至現水平，已再現吸引力，可以開始收集。