2022年10月11日 大行報告
九月內地經濟活動復甦較弱 ~ 瑞銀
內地9月製造業PMI上行0.7個百分點至50.1，瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤預計，即將公布的9月宏觀資料可能顯示經濟活動弱復甦，其中工業生產按年增速回升，房地產銷售按年跌幅收窄，兩者受惠於低基數，預測今年第四季及明年首季經濟復甦可能依然較弱。
汪濤預期，今年第四季及明年GDP將按年增長3%及2.4%，明年第二季起防疫限制政策逐步放鬆，政策支持持續加碼，預計第三季GDP按年增長將反彈至2.6%至3%，維持2022年及2023年全年GDP增速預測為2.7%和4.6%。
科網股 ~ 高盛
高盛發表報告指，第三季季績期即將到來，預期內地電商公司的第三季收入增長及第四季收入指引普遍較弱，主因宏觀經濟及消費疲弱。然而，由於合理的營銷開支加上成本控制，估計行業的毛利率有上升空間。
該行預期，阿里巴巴-SW(09988)截至9月底止第二財季的中國商務及集團EBITA盈利增長料轉正；而京東-SW(09618)零售業務第三季的經營利潤率或會創新高；至於拼多多(PDD.US) 及快手-W(01024)上季商品交易總額(GMV)料有超過20%的健康增長。
高盛將阿里股份目標價由146元下調至134元，京東目標價則由338元降至325元，兩企評級均為「買入」。該行維持快手目標價112元，評級「買入」。
澳門黃金週賭收 ~ 花旗
花旗發表報告指，根據行業消息，澳門今年10月首九日錄得博彩收入約17億澳門元，相當於日均博彩收入約1.89億澳門元，低於5月初勞動節假期的每日約2億澳門元，和今年春節期間的每日約3.33億澳門元。
報告指，雖然國慶黃金周旅客量穩定，每日約2.6萬人次，但賭收略顯平淡，其復甦勢頭可能受到最近內地疫情影響。儘管如此。為反映最新的賭收趨勢，保守地將10月份賭收預測由70億澳門元降至55億澳門元，相當於2019年12月水平的21%，意味著本月餘下時間的日均博彩收入約1.73億澳門元。
金山軟件 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告指，金山軟件(03888)早前宣布預計稅前減值損失將錄得56億至65億元人民幣，或投資金山雲的稅後減值損失50億至59億元人民幣，主是由於金山雲股價表現低迷和財務表現疲軟。
該行表示，考慮到減值損失的因素，將公司今年第三季稅前利潤預測由利潤1.29億元人幣下調至虧損59.21億元人民幣，而淨虧損由9,300萬人民幣擴大至55.72億元人民幣。
該行相信，減值損失或不會對公司營運現金流呈負面影響，惟料若金山雲未來未能收窄其虧損，或會繼續拖累公司的應佔聯營公司虧損中的收益。該行料第三季應佔聯營公司份額虧損為4.2億元人民幣，將蠶食公司92%的營業利潤。該行將其目標價由27.9元下調至25.4元，維持其評級為「買入」。
京東 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，預計京東(09618) 成本控制措施推動下，第三季收入及非公認會計原則下盈利與淨利潤率將勝預期，宏觀因素下相應上調全年盈利預測並調整第四季收入預測。
該行預計，第三季京東收入將達到2,432億元人民幣，按年增長11%，非通用會計準則淨利潤料達73億元人民幣，非通用會計準則淨利潤率預測提升70個基點至約3%。計及7月至9月數據，富瑞預計京東零售收入將按年增長8%至2,145億元人民幣，零售經營溢利率料提升60個基點至4.6%。
該行表示，憧憬京東對低線城市的滲透、第三方生態系統、全渠道及對於快速增長類別的培育，可為長期增長鋪平道路，維持「買入」評級及目標價448元不變。
港燈-SS ~ 花旗
花旗發表研究報告，維持港燈-SS(02638) 的「沽售」評級，將其目標價由5.75元下調22%至4.5元。以最新目標價計算，其2022至24年的股息收益率為每年7%。自2014年1月上市以來，集團的股息收益率比10年期美國國債收益率高2個百分點。假設今年第四季至明年首季再加息150個基點，預計在美元利率上升的情況下，香港公用事業股的評級將進一步下調。在香港公用事業股中，粵海投資(00270) 今年收益率最高，為10.3%。
該行料美聯儲將在今年11月加息75個基點，並於12月加息50個基點，及於明年2月再加息25個基點。在利率上升的環境下，10年期美國國債收益率在未來12個月，或進一步上升至4.5%-5%。該行指，美元利率上升推動10年期美國國債收益率進一步上漲，意味著港燈更高的股息收益率，或轉化為股價進一步下跌。
該行提到，根據集團與香港政府的協議，集團在2033年之前的固定資產回報率為8.2%。該行認為，其固定資產基數在未來幾年或每年增長4-5%，主要是由於新增燃氣發電廠空間有限。該行假設其2022至24年的每股派息保持在0.32元，因資產基礎增加帶來的增量利潤，將被資本支出增加和更多利息支出所抵銷。
京東 ~ 大摩
大摩發表報告，預計京東(09618) (JD.US) 第三季收入將按年增長11%，非通用會計準則淨利潤69.51億人民幣，按年升37.7%；非美國通用會計準則的淨利潤率將按年提高60個基點至2.9%。雖然內地Omicron疫情和緩慢的消費復甦可能會拖累收入增長，但京東持續的利潤率改善應能支持估值。
大摩預計，第四季京東的大部分核心品類將錄得高於行業的11.6%按年增長，特別是智能手機和超市。但由於住房市場不景氣，家電產品的增長勢頭可能會按季放緩。該行預計第四季京東將繼續實施成本控制，令非美國通用會計準則下的淨利潤率按年進一步提高約60個基點至1.9%，去年同期為1.3%。
大摩指，京東按集團盈利計算的2023年預測市盈率為20倍，處歷史低位。自9月1日以來，其股價下跌21%，而同期阿里巴巴(BABA.US) 和拼多多(PDD.US)跌幅分別為13%和11%，該行認為京東目前的股價和估值都更具吸引力。對京東美股目標價為80美元，評級「增持」。
中石油 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信中石油(00857)股價30日內將跑贏同業，發生機率60%至70%，予「增持」評級，目標價5.68元。
該行表示，油組及夥伴國(OPEC+)將於11月開始減產，雖然全球陷經濟衰退，但料此舉或可穩定甚至推動油價，中石油股價有望於油價疲弱遭到沽售後有所反彈。此外，該行認為中石油有可能在冬季提高國內天然氣價格。
京東 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，隨著內地於8月下旬及9月初進一步加強疫情防控措施，加上十一黃金周旅遊需求低迷，以及房地產銷售疲弱，該行相信潛在的經濟活動和消費意願仍然疲軟，儘管雙11季度性表現強勁，但疲弱的消費情緒或會持續至今年第四季。
雖然如此，但該行認為京東(JD.US) 由於持續的成本優化、主動縮減虧損投資、放慢對新措施的增長步伐，以及管理層對實現按年盈利增長改善的信心，因此該行對京東今年第三季非通用會計準則淨利潤增長上調24.5%至71.7億元人民幣，毛利率料達2.94%。
此外，該行對京東的目標價由91美元下調至85美元，以反映更高的利率及外匯影響。雖然宏觀不利因素仍然存在，但相信當經濟反彈時，京東有能力加速增長，維持對其「買入」評級。
中海油 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術分析報告，相信中海油(00883)股價30日內將跑贏同業，發生機會率料為60%至70%，予其股份「增持」評級，目標價14元。
該行表示，油組及夥伴國(OPEC+)將於11月開始減產，雖然全球陷經濟衰退，但料此舉或可穩定甚至推動油價，有助中海油股價因油價疲弱遭到沽售後反彈。
煤氣 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，重申對煤氣(00003) 的「沽售」評級，並將目標價由7.2元下調至5.8元，為市場最低水平，以反映利率上升的情況下折讓率更高。以最新目標價計算，煤氣2022至2024年每年股息收益率料約6%。
該行表示，預期煤氣未來幾年都不會發行紅股或提高每股股息，在美元利率趨升的情況下，香港公用事業股將進一步被估值向下重評，預測美國今年第四季至明年第一季將再加息150個基點。
花旗預計，冬季中國天然氣銷售的單位毛利將因城市燃氣價格上漲而下降，預測冬季天然氣門站價格將按年上升10%至15%。該行又指，在香港公用事業股中，以粵海投資(00270)預測今年股息率最高，料達10.7%。
京東 ~ 野村
野村發表報告，指京東-SW(09618)維持原先8月所列指引，即料第三季綜合收入按年增約10%，京東零售收入呈中至高單位數的百分比增長。該行表示，鑑於內地仍採取嚴厲防疫措施，以致消費者仍需一段時間恢復信心，但注意到即使內地電子商務市場恢復步伐緩慢，目前已從次季的低谷中復甦起來。該行料，京東第三季總收入按年增11%至2,440億元人民幣，符合市場最新預測。
展望第四季，該行表示，在零售需求持續恢復的推動下，料京東零售收入或錄得按年10%增長，較第三季的預測按年9%增長加快；該行將公司今年及明年收入預測各下調1%，主要是該行將下半年非零售收入預測下調15%，以及公司今年及明年每股盈測分別下調2%及1%，故將其H股目標價由298元下調至275元，維持其評級為「買入」。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，下調騰訊(00700)今年至2024年收入預測0%至2%，並下調非通用會計準則經營溢利率預測介乎1%至3%，反映短期盈利壓力及新冠影響，目標價由400元降至350元，相等於2023預測核心市盈率17倍，維持「增持」評級。該行認為，公司近期加快回購，為股價提供緩衝。
該行預測騰訊第三季收入及非通用會計準則經營溢利分別按年跌3%及7%，受遊戲需求疫後復常及緩慢的廣告業務復甦影響。該行預測視頻號加速變現化工作及主要遊戲推出，將為收入回復增長的催化劑。
其中遊戲業務方面，騰訊本地遊戲業務季度收入料按年倒退6%，反映去年同季高基數及保護兒童措施影響。該行對遊戲行業第四季或見底審慎樂觀，基於大型遊戲商近期取得版號，以及保護兒童措施的按年影響消失。國際遊戲收入則料按年跌2%，受遊戲需求復常影響。
廣告業務方面，該行料騰訊第三季網上廣告收入按年跌13%，受宏觀環境疲弱及新冠疫情零星爆發影響。金融科技及企業服務收入料按季改善，並料按年升7%，但受雲增長停滯、行業需求疲軟及項目延後拖累。
新世界 ~ 摩通
摩根大通發表報告，將新世界(00017)的2023及2024財年核心盈利預測分別下調38%及45%，主因「柏傲莊」第三期的入賬毛利率假設下降，同時考慮及集團的融資成本提高，反映其資產負債表惡化。
由於盈利趨勢下降及目前的分派比率超過100%，該行將新世界2023及2024年的每股派息預測下調7%及9%，分別至2元及1.95元，並將集團股份目標價由29.4元調低至16元，評級「減持」。
啤酒股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，在上半年的疫情下，由於健康的競爭和全行業的資本及成本開支控制，整體啤酒公司錄得穩健的盈利增長。進入2023年，行業有利的供應面或能提供強大的盈利緩衝和下行保護，而高端化、通關或成本方面的任何積極因素都可能帶來額外的上行空間。該行維持對所有啤酒股的「買入」評級，並認為青島啤酒(00168)和華潤啤酒(00291) 短期內的盈利動力較好。
報告提到，青島啤酒受惠於高端化和成本優化的結構，擁有具吸引力的長期利潤率上升空間。在高端產品及成本效率的推動下，料並2022至24年將有介乎15%至19%的核心盈利複合年增長率。該行分別上調集團今明兩年每股盈測各2%，以反映更強勁的銷量及成本利好因素，維持青啤目標價94.5元。
報告又預測，華潤啤酒第三季的次高端或以上的產品銷量將增長介乎約13%至17%，由於第四季的基數很低，料2022財年的核心盈利按年複合增長逾兩成。此外，隨著全球啤酒行業的品類擴張，集團近期以小量投資進軍白酒市場，市場普遍預期進一步投資將達到臨界點。該行對華潤投資白酒的行動仍持建設性態度，相信不會破壞其核心啤酒業務，但可能會在未來建立第二個增長動力，維持潤啤目標價75元。
美銀證券補充，百威亞太(01876)第三季收入料錄低單位數增長，正常化EBITDA料錄低單位數倒退，降今明兩年正常化EBITDA預測各2%，以反映疫情對中國銷量的影響。重申「買入」評級，目標價28元。
航運股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，自7月底以來，即期運費下跌速度加快，幅度超出預期，表明需求大幅疲軟，按照目前按周下跌7.5%速度，預期集裝箱運價可能會在年底重回2019年的水平。
該行表示，市場需求預期弱、擁堵狀況較快獲得緩解，以及價格競下，預期即期運價將提前半年時間於明年中見底，下調2023年需求預測，並提高2022至2024年的有效供應預測，預計上海集裝箱運價指數於明年中期見觸底後，行業盈利能力亦將在明年下半年觸底，將2022至2024年行業利潤預測下調最多51%，並下調股息預期，尤其是2023年。
滙豐研究指，今年第三季航運股盈利仍將保持彈性，但第四季及之後相信有下行空間，維持對東方海外(00316)及中遠海控(01919) 的「減持」評級，目標價分別下調至115元及8.2元。海豐國際(01308)目標價則降至26元，維持「買入」評級不變。
滙豐研究指，參考過去週期，航運股股價較運價提早三個月跌至谷底，因此預測股價可能會在2023年第一季末觸底。
Tesla ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信導致Tesla(TSLA.US)今年第三季產量和出貨量低於預期的因素，或會繼續在第四季及明年為集團帶來不利影響，將Tesla股份目標價由383美元下調至350元，評級維持「增持」。
為反映第三季的出貨量遜預期，大摩將集團今年出貨量預測由137萬架下調至131萬架；明年出貨量預測則由200萬架降至180萬架；並溫和調低其毛利率預測。
體品股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，留意到第二季封控措施後，內地體育用品零售銷售恢復情況不穩定，加上行業渠道去庫存和促銷壓力，預計零售銷售將在年底前繼續波動，屆時庫存可能會恢復正常。該行維持對李寧(02331)及安踏(02020) 「買入」評級，以反映中國體育用品的多年結構性增長前景和國產品牌表現提升。
美銀證券預計，第三季內地品牌的零售額增長將比第二季加快，因為基數和疫情封城影響較小。按品牌劃分，該行預計李寧第三季零售額增長將達到17-19%(high teens)至20%低段水平，安踏為中單位數至高單位數，而Fila為10%至13%(low-teens)。
股份│評級│目標價
李寧(02331) │買入│90元
安踏(02020) │買入│120元
時代電氣 ~ 大和
大和發表報告，首予時代電氣(03898) 「買入」評級，目標價45元。該行預計，時代電氣新興設備業務的快速增長將成為今年至2024年的主要盈利增長動力，預計其今年至2024年淨利潤年複合增長率為15%，由新興設備業務70%的年複合增長率和傳統軌道交通(RT)設備業務4%的年複合增長率所推動。
京東 ~ 大和
大和發表評級報告指，在智能電話及家電銷情況良好下，該行預料，京東-SW(09618)第三季收入增長達至該行預測的按年增11%，惟第四季收入預測由原本增的14%下調至11%，主要是受到近期封城措施、宏觀環境表現持續疲軟，以及消費情緒恢復較預期緩慢等因素影響。
展望第四季，該行表示，在十一國慶假期期間，超級市場、運動服裝以及戶外活動產品等需求較具韌性，料此銷售上升趨勢延續至11月，主要是受惠於雙11的強力促銷。
即使公司於雙11期間，大力促銷，該行預料，公司在營銷支出方面較同業持審慎態度，並料公司第四季非美國通用會計準則淨利潤率將按年增60個基點至1.9%。
該行將公司2022年至24年收入預測下調1%至2%，主要是京東零售收入疲軟，目標價由303元下調至286元，重申其評級為「買入」。
內地黃金週物業銷售 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，隨著內地推出多項寬鬆政策，黃金週期間的物業銷售或是良好的指標。10月1至7日期間，17個主要城市的一手銷售面積為63.64萬平方米，按年跌38%，亦分別較2019年及2020下滑44%及45%。一線城市日均一手銷售額按年大幅跌61%，其中，北京及上海分別跌86%和62%；二線及三線城市則分別跌12%和27%。該行指出，雖然合同登記備案可能存在一定時間滯後，惟一手市場總體呈現「黃金週」疲弱形勢。
該行提到，內地在國慶前推出多項寬鬆措施，而黃金週期間，一手銷售疲弱符合其對政策寬鬆刺激影響有限的預期，意味著買家對購房信心較低。該行預計樓市將呈L型復甦，因為政策寬鬆的影響被發展商違約部分抵銷，為樓價帶來下行壓力，亦引發了買家對竣工風險的憂慮。
中建材 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國建材(03323)第三季業績略遜預期。中國建材預計9月止九個月權益持有人應佔利潤將較去年同期下降約50%。即意味第三季盈利為13億人民幣，按年下降76%。公司將盈利的下降歸因於水泥、混凝土和新材料的銷售量下降；煤炭價格上漲導致成本增加；以及金融資產的公允價值大幅下降。
報告指，由於淡季價格下跌和成本增加，預計第三季每噸毛利將收窄。但隨著水泥價格在旺季逐漸向上，預計第四季的利潤率將按季改善。該行估計公司首九個月的銷售量將按年下降約15%。新材料業務將繼續支持整體盈利能力。目標價由9.8元下調至8.7元，評級「跑贏大市」。
敏華控股 ~ 大和
大和發表研究報告指，敏華控股(01999) 於2023財年上半年的收入或錄得單位數下跌，惟隨著原材料成本趨穩，淨利潤率可能將會反彈。該行重申集團「買入」評級，不過，將目標價由9.3元下調至7.7元。
該行表示，基於內地持續嚴謹的疫情防控措施和美國需求疲弱的雙重影響，預計集團收入按年將下跌高單位數。然而，由於原材料價格和運費成本壓力得到紓緩，預計營業利潤率將保持韌性。儘管短期內情況將仍然困難，但相信大部分負面因素已被消化。
大和發表研究報告指，敏華控股(01999) 於2023財年上半年的收入或錄得單位數下跌，惟隨著原材料成本趨穩，淨利潤率可能將會反彈。該行重申集團「買入」評級，不過，將目標價由9.3元下調至7.7元。
該行表示，基於內地持續嚴謹的疫情防控措施和美國需求疲弱的雙重影響，預計集團收入按年將下跌高單位數。然而，由於原材料價格和運費成本壓力得到紓緩，預計營業利潤率將保持韌性。儘管短期內情況將仍然困難，但相信大部分負面因素已被消化。
中遠海控 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指中遠海控(01919)上日(10日)發表第三季業績快報，首三季純利按年升43.7%至972億元人民幣；首三季經常性純利967億元人民幣，達該行全年預測的87.7%；其第三季經常性純利323億元人民幣，按季則倒退13%。
報告稱，對中遠海控季績輕微正面，第三季純利按季收縮幅度較預期小，該行認為，或受惠合約費率強勁及現貨運費與收入確認之間的時間差。不過，現貨運費持續下跌，或對市場情緒帶來下行空間。大摩予其評級「減持」，目標價7.8元。
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