2022年10月17日 大行報告
雅居樂 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，由於房地產需求疲軟、市場情緒惡化和缺乏新的項目推出，雅居樂(03383) 9月份項目預售金額創新低。近期其集資速度也有所放緩，這可能導致現金流壓力增大，從而導致商業票據逾期的情況增加。該行對集團保持審慎態度，將其今明兩年的盈利預測分別下調53%及39.8%，以反映合同銷售增長放緩和利潤率下降。該行將目標價從4.20元削至1.83元，維持「跑輸大市」評級。
該行提到，9月雅居樂預售金額僅35億元人民幣(下同)，按年減少65%，按月跌31%，年初至今的跌幅從8月的46%擴大至9月的48%。由於樓市未見起色，且下半年僅有一個新盤推出，預計集團2022財年的項目預售金額將按年降50%至695億元。報告指，截至2022年6月，公司擁有現金259.25億元，其中受限制現金130.19億元，
報告指，截至2022年6月，公司擁有現金259.25億元，其中受限制現金130.19億元，公司/項目層面自由現金129.06億元，相當於短期債務225.93億元的57%。根據上海票據交易所的數據，截至2022年9月，雅居樂有21間子公司商業票據逾期，項目層面的現金流壓力增加。然而，集團的融資速度放緩，該行認為更多的資產處置對集團有利。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術分析報告，相信港交所(00388)股價於60日內將下跌，料發生機會率為70%至80%，予其股份「與大市同步」評級，目標價252元，相當於預測明年市盈率28倍。
該行表示，香港股票市場受利率上升及宏觀不明朗的持續拖累，港股第三季的日均成交額按季下跌25%，總市值亦按季倒退21%，此料將為港交所的交易及清算費用構成壓力。而集團對未來增長的投資費用似乎並不靈活，因此該行預期港交所第三季盈利將按年下跌35%。大摩又認為，市場不明朗性揮之不去，加上利率上升的環境，港交所估值亦會面臨壓力。
摩根士丹利發表研究報告，預測港交所(00388)今年第三季日均交易量(ADV)將按季下跌25%，拖累收入按年及按季分別下跌22%及2%，認為市場不確定性和高利率環境的持續時間可能較預期長，為市盈率帶來壓力。
該行指出，今年8月和9月ADV已下降至約920億港元，而市場總市值於9月底降至30.8萬億元，對比6月底為39萬億元。第三季度股票和衍生產品ADV預期分別按季下降26%和16%，預期交易費用及系統使用費收入將按年及按季下跌28%及7%。
大摩預期，通過將投資組合轉移至內部資金，港交所淨投資收入表現將改善，可部分抵銷疲弱的交易費用，預計港交所第三季度的淨投資收益達1.83億元，高於第二季的3,000萬元，期內利潤料按年及按季下跌35%及2%。
該行預測港交所第三季每股盈利將按年跌35%，按季跌2%，考慮到市場成交量疲軟，將港交所2022年至2024年ADV預測各下調6.4%、4%及4.3%，每股盈測則下調6%、4%及4%。大摩將港交所目標價由300元降至252元，評級「與大市同步」。
中國中免 ~ 大摩
大摩發表報告指，在8、9月期間，新冠疫情反彈導致在海南線下銷售被中斷的時間較長，即使部分被較高的線上銷售所抵銷，但較高的線上銷售組合和美元升值或拖累利潤率，該行預料，公司第三季的收入和淨利潤按年分別降31%及73%，並料今年全年收入和盈利分別降17%及18%。
該行表示，在10月初，疫情反覆和防疫措施收緊，或拖累旅遊和消費的復甦，該行對公司明年透過網絡擴張，以獲取更多市場份額，持建設性態度。該行降其2023至2024年收入預測介乎7%至8%，每股盈測降介乎8%至10%；相應將其H股目標價由215元下調至200元，維持其評級為「增持」。
騰訊 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，由於遊戲前景更具挑戰，對騰訊(00700) 的預測轉為更加保守。根據Sensortower，今年第三季內地及海外手機遊戲市場收入按年下跌11%及9%，近期數據顯示行業持續面對挑戰。
該行將騰訊今年至2024年線上遊戲收入預測下調2%至7%，反映《王者榮耀》國際版及《和平精英》的收入前景更為疲弱，加上多款電腦遊戲和《黎明覺醒》海外版延遲推出等。由於遊戲業務的毛利高，該行同時下調集團此三年經營利潤預測2%至3%。
至於騰訊將於11月16日公布第三季業績，該行預料其收入按年下跌2.9%，經調整利潤按年微升0.4%。當中料季內本地遊戲收入按年跌5%；海外遊戲收入亦跌4.1%；而廣告收入更跌10%，惟料毛利率按季改善至41%；金融科技和商業服務收入則料升3.2%。
滙豐研究又將騰訊股份目標價由500元下調至420元，反映人民幣貶值的7%影響，評級維持「買入」。該行提到，騰訊估值吸引，但大股東Prosus/ Nasper減持料會繼續對近期股價構成壓力。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，由於宏觀環境的不利因素，考慮到細分市場的不確定因素，預計騰訊(00700)將在網絡遊戲領域推行三管齊下的全球戰略，同時在線廣告受惠於視頻賬戶的貨幣化，進一步加深和擴大其廣告客戶群，盈利能力會是雲計算的關鍵。該行料集團將追求改善成本，以提高營運效率及生產力。該行維持其「買入」評級，目標價由491元下調至421元。
該行預計，第三季騰訊總收入將按季增長約3%，按年下降約3%至1,378億元人民幣(下同)。按細分市場，預計集團智能手機遊戲總收入將按年降約7%至394億元。廣告方面，該行料線上廣告總額將按年下降 11%至200億元，金融科技和企業服務方面，料收入將按年增長5%至453億元，並自第二季起加速，又預計非國際會計準則淨利潤將按年下降約4%至304億元。
招行 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，招商銀行(03968)前行長田惠宇嚴重違紀違法遭雙開，招行H股股價自10月8日起已累計回調19.3%，引發投資者對其市場化經營及財富管理策略可能發生變化的擔憂。
報告指，田惠宇被中紀委調查，結果顯示他任職期間「長期以市場化運作為幌子，以投資及理財為名以錢生錢，大搞權力與資本勾連」，濫用職權積累個人財富。招行隨後發公告，強調市場化經營保持不變，又指戰略方向穩定，各項經營管理運行正常，重申零售轉型及輕資產發展戰略。
花旗認為，該行未來業務戰略，不會因監管機構對前職員個人行為的批評而發生改變，又指招行三十年來銀行業務始終按照市場化原則經營，對其繼續提供超越同行的財務業績充滿信心，預期招行股價可能出現過度調整，重申「買入」評級，相信近期的回調將帶來入市機會，予目標價53.7元。
中國中免 ~ 富瑞
富瑞發表評級報告指，基於預期銷售下跌20%，預料中國中免(01880) 今年第三季淨利潤下跌45%至17億元人民幣，而由於期內海南多個地方封城，故該行預料，公司第三季度海南地區銷量按年下跌27%。
該行表示，對中國中免2022年至2024年年銷量預測分別下調3%、2%及2%，故將公司今年、明年及2024年淨利潤預測分別下調5%、3%、3%，同時將其目標價由247.3元下調至235.9元，維持「買入」評級。
本地銀行股 ~ 花旗
花旗發表報告指，滙控(00005)將於本月25日公布第三季業績，揭開港銀股季績期。雖然利率上升，但因憂慮經濟衰退，行業股價由今年6月的高位已回調17%。
該行表示，行業第三季業績料可為市場提供更加清晰的淨息差上升情況，預期港銀將會調升對淨息差/淨利息收入的指引。而季度非常強勁的淨息差擴張及相對有韌性的資產質素，估計可為港銀帶來一些舒緩及反彈，特別是近期的沽售令估值再次變得吸引。
由於盈利表現強韌，中銀香港(02388)繼續是花旗的行業首選，評級維持「買入」，但目標價由32.7元下調至30.5元。而滙控評級同樣維持「買入」，目標價由66.3元降至56.6元，花旗指滙控現價相當於明年市賬率0.6倍，股息收益率達10.4%，若投資者對英國宏觀風險的憂慮消退，會是有吸引力的買入股份。至於渣打(02888)目標價由70元調低至51.3元，評級維持「中性」。
百度-SW ~ 富瑞
富瑞發表評級報告，預計百度-SW(09888) 第三季核心收入按年持平，維持約247億元人民幣。分業務來看，考慮到宏觀逆風和疫情爆發的不確定性，料百度核心的線上營銷按年下跌約6%。
該行預料，第三季百度核心非美國通用會計準則營業利潤率約22%，與次季水平相若；至於第四季，鑑於第三季情況，該行調整對公司的收入預測趨勢，料會出現穩健的成本控制，將其目標價由229元下調至210元，維持其評級為「買入」。
中國平安 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，中國平安(02318) 將於10月26日披露第三季業績，該行預期公司首九個月的新業務價值將跌27%，意味著第三季按年跌12%，落後於同業。撇除匯率因素外，第三季的新業務價值毛利率按年跌1.5個百分點。料其第四季新業務價值將按年持續改善，至於首季預售(jumpstart)銷售應與去年基本一致。
該行預期，中國平安首九個月的保費收入增長11%，意味著第三季增長14%；綜合成本率(COR)增長0.7個百分點，較上半年按年增長1.4個百分點有所收窄；營運利潤錄得低單位數增長，較上半年的4.3%輕微放緩；稅後純利錄得單位數下跌，意味著第三季出現雙位數下跌。
此外，瑞信對中國平安2022至2024財年的稅後純利，分別下調4%、4%及5%，以反映其A股股價第二季至今表現疲弱。將其H股目標價由67元降至60元，維持「跑贏大市」評級。
旭輝 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，旭輝(00884)未能就所發行2025年到期年息6.95%可轉換債券(CB)如期支付票息，構成違約事件，認為其股價前景不確定，亦不太可能回升，而合同銷售額亦面臨進一步下滑的更大風險。該行將集團目標價由0.6元下調至0.4元，評級由「持有」降至「減持」，屬一周內第二次下調其評級，反映了公司財務狀況急遽惡化。
報告稱，集團下一次支付離岸息票的時間為10月20日和11月7日。另一方面，由於買家避免從存在明顯資金問題的發展商中購買房產，或致其合同銷售勢頭進一步放緩。該行又認為，集團的最新發展或導致整體私營內房失去認受性，因投資者普遍不願細分私營房企。
太平洋航運 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告，展望明年，考慮到內地宏觀環境及俄烏戰爭，預料太平洋航運(02343)明年乾散貨即期運費平均在今年第三季的水平，而溢價與歷史平均水平一致；鑑於明年展望的不確定性，若假設明年即期運費處於今年9月的月度低位，預料明年股本回報率(ROE)或跌至21%，而該行的基本情境假設明年ROE為26%。
該行表示，將公司明年純利預測下調2.2億美元，料明年運費趨勢按年跌5,500美元或降20%，料隨著宏觀環境正常化及低訂單情況下，2024年運費或會有所回升。該行將太航目標價由7元下調至5.75元，重申評級「買入」。
置業印花梲 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，近日有外電報道，政府研究放寬13個優先行業的非永久居民置業的印花稅，可能將推動市場情緒產生積極變化，但預期對樓市只有增量作用，刺激交易量復甦，相信對樓價影響不大。
該行指，雖然恒地(00012) 及新世界發展(00017)等表現不佳的股份可能面臨挾淡倉(Short squeez)，但認為即使政府削減樓市辣招，相關地產商的的高槓桿問題也不會消失，相信股價反彈只屬短暫。
摩通表示，繼續看好表現出眾的新地(00016) 及信置(00083)，指出其財務表現強勁，並且手頭擁有豐富新盤貨源待推出。
本地樓市 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，相信樓市將是下周三(19日)公布的施政報告主要議題，預期針對需求降溫措施(特別是吸引人才移居香港)的潛在放寬，可能會在短期內為本地發展股帶來溫和提振作用，料新地(00016)將會最受惠。然而，該行認為預計放寬政策的力度不足以扭轉樓價的下滑趨勢，而內地的防疫措施則是一個重要因素。
報告提及，據《彭博通訊社》報道，政府可能放寬對非永久居民購房者需要支付的15%印花稅規定，該等人士在香港停留一定年期後可能會獲得退還部分或全部稅款。該行認為，根據新計劃移居香港的人才帶來的更多住房需求可能會部分扭轉近期人口下降的情況，又預期在港的非永久居民相當於5.7萬個潛在買樓需求，且他們的購買力亦會更高。
該行認為，政府放寬雙重印花稅(DSD)的可能性不大，完全取消買家印花稅(BSD)和額外印花稅(SSD)的可能性亦較低，另料政府將減少手續，以加快土地轉換和建築計劃的審批。基於預期美國聯邦基金利率在2023年可能達到5%，該行維持對今明兩年本港樓價累跌15%至20%的預測。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預期騰訊(00700) 今年第三季總收入將按年下跌1%至1,408億元人民幣；經調整淨利潤則料按年倒退3%至308億元人民幣。
按業務劃分，該行估計集團第三季手機遊戲收入按年下跌5%，主要由於本土及國際市場的流量正常化，加上宏觀疲弱及缺乏大型遊戲。至於廣告收入的跌幅料將按年收窄至9%，主因基數低及需求有溫和改善。
瑞信維持對騰訊股份「跑贏大市」評級及目標價441元，認為對集團的主要焦點包括第四季復甦前景、成本優化的進展、影片賬戶變現能力的提升，及透過回購回饋股東等。
最新亞太區「焦點股」名單 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，選出亞太區(撇除日本)「焦點股」名單，現列出其中的港股及A股市場焦點股：
股份
友邦(01299)
京東(JD.US)
太古A(00019)
長江電力(600900.SH)
中天科技(600522.SH) ※
國電南瑞(600406.SH)
※：新納入
中資科網股 ~ 中金
中金發表報告，預測騰訊(00700)今年第三季收入按年下降3%至1,379億人民幣，經調整淨利潤按年增長4%至331.3億人民幣，指雖然公司收入仍在探底中，但相信其利潤長期改善趨勢確定 。
該行料騰訊旗下遊戲業務仍未恢復元氣。內地遊戲方面，由於未成年人保護政策及宏觀環境的影響，觀察到今年第三季原本處於暑假旺季的整體遊戲大盤下行，《王者榮耀》《和平精英》等大DAU龍頭遊戲流水也同樣面臨壓力。但同時，9月騰訊獲批遊戲版號，釋放了政策上的積極信號。海外遊戲在海外出行限制放開和去年同期高基數的背景下，存量業務未有明顯起色，而增量業務仍需以長線思維耐心看待。鑒於內地外遊戲的增長壓力，該行預計今年第三季整體遊戲收入將按年下降6%至422億人民幣。
中金稱引入對騰訊2023年估值。由於未來疫情、宏觀環境仍可能持續影響公司業務，決定下調對其2023年收入1%至6,196億元人民幣，下調對其2023年經調整淨利潤預期1%至1,443億元人民幣。維持「中性」評級，下調目標價20%至328港元，對應預測明年非國際財務報告準則市盈率18.9倍。
該行預測騰訊利潤端預計在今年第三季有明顯好轉，一方面因為公司自身的降本增效，成本和費用均得到有效管控，一方面因為行業普遍的降本增效，如拼多多(PDD.US) 、美團-W(03690)、快手-W(01024) 等計入聯營公司的虧損額大幅改善。綜合以上要素，該行預測騰訊今年第三季公司經調整營運利潤為391.8億人民幣，按年下降4%，經調整淨利潤為331.3億元人民幣，按年增長4%。
中金料騰訊今年第三季非國際財務報告準則淨利潤331.33億元人民幣，按年升4.4%，按季則上升17.7%(對比2022年第二季非國際財務報告準則淨利潤281.39億元人民幣)。
中金發表報告，列出對中資科網股投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價((港元)
阿里巴巴(09988) │跑贏行業│137元
騰訊(00700) │中性│328元
網易-S(09999) │跑贏行業│199元
美團-W(03690) │跑贏行業│279元
百度-SW(09888) │跑贏行業│196.7元
攜程-S(09961) │跑贏行業│238元
同程旅行(00780) │跑贏行業│18.8元
IGG(00799) │中性│3.4元
快手-W(01024) │跑贏行業│112元
滙通達網絡(09878) │跑贏行業│63.8元
藥明康德 ~ 大摩
醫藥股今早受捧，藥明生物(02269) 股價彈高11.2%報52.35元，藥明康德(02359) 股價亦搶升近9.9%報69.4元，康龍化成(03759)揚近11%，泰格醫藥(03347) 股價彈8.7%。
摩根士丹利發表報告表示，就藥明康德發盈喜，預計今年首三季度收入及經調整非國際財務報告準則下淨利潤按年各升71.9%及77.9%，較該行原預期各高出3.6%及17%，即相當於今年第三季收入及經調整非國際財務報告準則下淨利潤按年分別升77.8%及82%。
該行指，藥明康德於今年首三季撇除非經常性項目的影響後，公允價值和投資收益錄3.97億元人民幣，對比2021年首三季18.71億元人民幣；H股可轉債衍生部分的公允價值收益6.17億元人民幣，對比2021年首九個月公允價值虧14.69億人民幣，即其調整後淨利潤(62.32億人民幣)按年增長100.6%。
大摩指，藥明康德給予全年收入增長68%至72%的指引，鑑於其今年首九個月業績強勁，該行認為這是非常可實現的，並重申藥明康德為該行的喜愛股份之一，維持「增持」投資評級及目標價177元。
中資股推介名單 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表中國離岸資本市場策略報告表示，宏觀的不利因素可能繼續對市場構成壓力，指中國離岸市場一直面臨壓力，是亞洲表現最差的市場之一。在本季度，該行低估了內地疫情爆發頻率、內房危機所引發的金融溢出風險導致市場情緒惡化，而流動性外流等宏觀因素仍不利於中國離岸市場。
該行表示，繼續認為市場提供了良好的風險/回報，基於估值、區域吸引力，以及投資者對倉位減持的立場。該行指，恒生指數的市盈率估值目前接近2008至2009年的水平。雖然預計經濟逆風將持續，但該行認為短期來看，內地促增長和寬鬆政策可能有助於支持2023年整體市場的盈利增長。
滙豐環球研究表示，重申對恒生指數今年年底目標是19,110點和明年目標22,470點不變，並列出按「自下而上」(bottom-up)方式挑選中資離岸市場的推介股份，包括騰訊(00700)、中電信(00728)、阿里巴巴(BABA.US) 、比亞迪(01211)、李寧(02331)、拼多多(PDD.US) 、金沙中國(01928)、華潤啤酒(00291)、百威亞太(01876)、中銀香港(02388)、中國海外(00688)及新地(00016)。
滙豐環球研究發表報告，列出按「自下而上」(bottom-up)方式挑選中資股推介(bottom-up stock ideas )名單：
股份│投資評級│目標價
騰訊(00700) │買入│500港元
中電信(00728) │買入│4.1港元
阿里巴巴(BABA.US) │買入│132美元
比亞迪(01211) │買入│433港元
李寧(02331) │買入│80港元
拼多多(PDD.US) │買入│93美元
金沙中國(01928) │買入│21.5港元
華潤啤酒(00291) │買入│62港元
百威亞太(01876) │買入│29港元
中銀香港(02388) │買入│33.8港元
中國海外(00688) │買入│27.3港元
新地(00016) │買入│107.6港元
中國未來數月通脹 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，內地9月份全國居民消費價格指數(CPI)按年上漲2.8%，相對於8月份增長0.3個百分點，主要由於食品價格上升。至於9月工業生產者出廠價格指數(PPI)按年升0.9%，較8月升2.3%有所放緩，主要由於商品價格下跌。
該行認為，在基數較高及服務需求低迷的情況下，預期與去年同期相比，未來數月內地整體CPI將保持溫和，而PPI料將持續下滑。
金沙中國 ~ 高盛
亞美娛樂去信澳門賭牌競投委員會，指現時正向金沙中國(01928)及威尼斯人一方追討119.2億美元賠償，若對方敗訴，將會有破產的風險；高盛發表研究報告指，投資者關注金沙捲入訴訟一事。該行亦不知道情況將如何演變，但就指出亞美娛樂在法院裁定敗訴後，計劃提出上訴。
該行又提到在之前發出的報告，預計愈接近公布賭牌投標結果的最後階段，市場會出現更大的波動。而近期調整提供了吸納「買入」評級股份的機會，尤其是金沙中國及新濠博亞(MLCO.US) ，並視「賭牌情況明確」和「11月旅遊政策放寬」為潛在的積極催化劑。
市場開始研判美聯儲12月議息 ~ 中金
中金發表報告，美國9月通脹再超預期，CPI按年增長8.2%，剔除能源食品的核心CPI按月增長0.6%，按年增長6.6%，為1982年以來最高水平。
報告稱，儘管能源、二手車價格回落，但服務通脹進一步攀升，房租仍在上漲，使得核心通脹表現強勁。通脹超預期意味著11月加息75個基點幾成定局，市場也開始考慮12月再次加息75個基點的可能性。通脹數據公布後，美國再度出現「股債雙殺」，說明通脹的頑固性使投資者再次感到驚訝。
往前看，中金認為，仍不能低估通脹的粘性，要想降低通脹，美聯儲貨幣政策需要在相當一段時間內維持從緊態勢，這就意味著美元利率或將在長時間內保持高位。總之，美聯儲加息仍慢不下來，至於降息，目前來看更是遙遙無期。
報告表示，持續加息或引發衰退，投資者需要為最壞情況做準備。短期內美聯儲在抗通脹方面有著堅定的決心。考慮到美聯儲今年以來的持續加息未見明顯成效，通脹仍然頑固，未來美聯儲將繼續緊縮，最終可能導致加息「超調」，引發衰退。對市場而言，此時可能需要認真思考美聯儲主席鮑威爾在9月議息會議後說的那句話，「期待好的結果，但也為最壞的情況做準備」。
美通脹高預期 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，美國公布9月消費者物價指數(CPI)高於預期，按月升幅擴至0.39%(該行及市場同業原預期各0.21%及0.2%)，核心CPI按月升0.58%(該行及市場同業原預期各升0.46%及0.4%)。
該行指，美國9月通脹數據對未來加息發出「鷹派」信息，因為8月持續物價壓力未有減弱情況，估計此不太可能改變美聯儲的近期政策路徑，因為勞動力市場數據亦見強勁。核心服務業壓力更加持續，特別是租金方面。該行料美聯儲或可能不得不考慮在今年12月再次加息75個基點，而該行目前的基本假設是加息50個基點。大摩預計美國今年9月核心個人消費支出平減指數(PCE)將按月上漲0.55%。
台積電(TSM.US) ~ 高盛
高盛發表研究報告，指台積電(TSM.US) 昨天(13日)舉行分析員會議，感覺到管理層口吻較對上一次會議更加保守。明顯地，台積電承認留意到需求疲弱的影響，特別是7奈米製程；其產能使用率在第四季將開始下滑，並持續至明年上半年。庫存方面，公司維持庫存調整周期將持續至明年上半年的看法。不過，管理層指出供應鏈的庫存水平已於今年第三季見頂，本季將開始回落。
報告稱，管理層進一步下調今年資本開支預算至360億美元(相對之前近400億美元)，部分源於需求不確定性及生產工具付運問題。該行早已預期台積電資本開支增長放緩，但是次下調預算的時機較該行預期略早，因原先預期削減資本開支預算主要在2023年發生。展開未來，受5奈米製程需求強勁及3奈米製程開始帶來收入所支持，台積電料明年收入繼續錄得增長。
報告形容，台積電現估值吸引，相當於明年預測市盈率10.8倍，屬過去十年歷史範圍(10-27倍)的下端，並接近金融危機時(約10倍)水平。即使短期展望波動，管理層對長遠增長仍有信心，維持未來數年收入年均複合增長介乎15%至20%的預測，料毛利率維持逾53%。該行續喜好台積電行業領導地位，及行業結構性趨勢帶來的長遠增長機會。
高盛重申台積電美股「買入」評級，目標價由126美元降至89美元，以反映盈利前景轉弱及需求不確定性上升，亦剔出「確信買入」名單。
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