2022年10月19日 大行報告
特步國際 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，特步國際(01368)第三季經營業績符合預期，核心品牌零售銷售按年增長20%至25%，與該行預期相符。不過，集團月度零售銷售趨勢轉弱，9月及10月國慶假的增長降至介乎約10%至16%，對比7月及8月為增長25%至30%，而集團管理層似乎對明年的前景持謹慎態度，在維持其2025年目標的同時對指引有保留。
該行將特步明年及2024年收入及每股盈利預測下調2%至4%，反映零售銷售展望更為保守，明年前景能見度低。股份目標價由16元調低至12.2元，評級維持「跑贏大市」。
騰訊 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，騰訊(00700) 即將公布第三季業績，該行續維持遊戲及廣告收入下跌的預測，料趨勢與次季相近。
該行認為，騰訊的效率提升措施或會緩解其利潤率壓力，預計其第三季毛利率將保持穩定，按季保持在43%，國際財務報告準則營運利潤率將從第二季的22%提高至25%。惟低於去年同期的37%，主要是由於投資收益及利息收入的變化。如果排除這些因素，料廣告營運利潤為19%，高於次季的18%，並略低於去年同期的20%。該行預計，第三季國際財務報告準則純利為237億元人民幣，按年減少40%，調整後純利為287億元，按年跌10%。由於預期2023至2024年的利潤率將繼續改善，該行維持集團「買入」評級，目標價由497元下調至484元，以反映現金流折現法(DCF)計業務價值不變，但其投資標的市值下降。
另外，騰訊已踏入業績前「緘默期」，此前，其回購金額由8月19日至10月11日期間每日回購介乎4,400至4,500萬美元(下同)，增加至期內前三個交易日的每日約7,600萬至7,700萬元。該行預計，集團將在公布第三季業績後恢復回購。
微博-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，微博-SW(09898)日活躍用戶增長正在改善。根據QuestMobile的數據，從7月的按年下降3%，扭轉跌勢，8月和9月分別改善至按年增長1%和8%，相信微博的廣告用戶增長亦在逐步恢復，但預計自9月以來，微博的增長速度將受到更弱和更不確定的宏觀環境影響。
該行降微博第三季收入預測，由按年跌22%下調至按年跌24%，以反映人民幣兌美元匯率假設從6.8調整為6.85，並預計第四季會受到更大的匯率影響，將第四季收入預測由按年跌10%調整至按年降22%。H股目標價由264元下調至228元，以反映微博的短期趨勢相對較弱，但由於其市場估值非常具吸引力，重申「買入」評級。
友邦 ~ 大和
大和發表研究報告，指出友邦保險(01299) 將於11月11日公布第三季業績，該行預期公司按固定匯率(CER)(下同)計新業務價值(VONB)按年升7%至7.35億美元。
該行認為，隨著內地於7月以來放寬防疫措施，友邦於內地的新業務價值應實現正增長。雖然第二季「封城」輕微影響第三季的代理人數，但預期友邦保險中國新業務保費按年增長超過20%。至於香港業務則持續面對挑戰，料友邦香港第三季新業務價值按年跌9%。另預期東盟大部分市場需求改善，料友邦新加坡及馬來西亞的新業務價值錄介乎約13%至17%增長，友邦泰國及集團其他市場則可能按年跌約10%。
大和重申對友邦的「買入」評級，目標價維持142元，認為公司仍是亞洲區保險股中的首選，並料公司新業務價值由第三季起復甦，由2022年上半年的跌13%，至下半年轉為正增長，2023年料升17%；並受惠靈活中國戰略；股東回報強勁，預測未來12個月達6.7%，受惠急速回購及今年下半年稅後經營溢利復甦。
網易-S ~ 大和
大和發表研究報告指，網易-S(09999) 第三季推出手機遊戲《暗黑破壞神：永生不朽》，收入表現強勁，有助於公司面對去年同期發布手遊《哈利波特：魔法覺醒》所帶來的高基數。
該行指出，雖然第三方遊戲行業數據表明第三季中國手遊市場總收入表現或疲軟，按年跌幅超過20%，但預期網易實際跌幅可能會更小，因為其高難度遊戲產品組合較同行高。
大和下調網易今年第三至第四季移動遊戲業務收入預測，料分別按年增長7%及1%，達到118億元人民幣及120億元人民幣，同時預期電腦遊戲第三季將正常化，增長13%至55億元人民幣，並於第四季增長5%至58億元人民幣。
在下調遊戲收入預測後，大和將網易2022至2024年的收入和盈利預測分別下調1%至2%，以及2%至3%，由於人民幣貶值，H股目標價由180元降至165元，重申「買入」評級。
特步 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，特步(01368) 第三季銷售符合預期，管理層維持全年特步品牌銷售按年增長25%至30%指引，運動休閒品牌按年增長30%，以及合資公司(專業運動品牌)潛在的更大增長，而之前的指引是按年增長60至70%。管理層預計由於自9月以來銷售趨勢和消費者情緒弱於預期，經銷商可能會調整訂單。
報告指，維持特步「買入」評級，惟將其2022至2024年度每股盈利預測下調3%至8%，目標價由14元降至12.7元，以反映庫存清理帶來的利潤率影響，與恢復馬拉松比賽後更高的廣告及宣傳支出，以及明年更謹慎的需求和人民幣貶值影響等因素。
安踏 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，安踏(02020) 早前舉行了電話會議，就渠道庫存及增長挑戰等作出討論。而該行的檢查顯示，分銷商情緒已在7月的低谷有所恢復。
該行表示，集團更為長期的將業務調整至DTC(直接至顧客)、「Fila」及「Amer」品牌，令該行對其業務更有信心。
富瑞將安踏股份評級由「持有」升至「買入」，目標價由114元下調至100元，並調低集團今年至2024年純利預測5%至7%，反映近期的封城、渠道庫存過多，及「Fila」品牌調整過程中起始效率較低。
翰森製藥 ~ 里昂
里昂發表報告指，由於疫情和集採的影響，翰森製藥(03692)在2019年至2021年分別實現7%和3%的收入和淨利潤年複合增長率。展望未來，該行預計2023至2025年集採帶來的影響將進一步降低，創新藥物銷售的增長會抵銷相關影響，積極的業務發展可能會豐富翰森製藥的產線，促進中長期增長。
該行預計，翰森製藥2023年至2025年分別實現22%和20%的收入和每股淨利潤年複合增長率。目標價由49.37元降至17.3元，維持「買入」評級。
微博(WB.US) ~ 富瑞
富瑞發表評級報告，基於早前固定貨幣及考慮到最新匯率的第三季預測，預料微博(WB.US) 正朝向該行對其收入及非公認會計準則預測的軌道上。按固定匯率計算，該行估計富瑞總收入按季增長約3%，按年下降約20%。非通用會計準則營業利潤率按年下降約10 個百分點至約30.8%。非通用會計準則淨利潤率約為24.5%
該行表示，在宏觀環境逆風及新冠疫情的不確定性中，該行對其第四季收入及匯率預測更為保守。該行預料，公司將會採用穩健的成本控制，公司的獨特社交媒體地位亦會維持不變，並繼續提高參與度捕捉未來機會。
該行將其目標價由37美元下調至32.6美元，維持其評級為「買入」。
諾誠健華-B ~ 高盛
高盛發表報告指，諾誠健華A股(688428.SH)於9月22日在上交所科創板上市，集資27.8億元人民幣，維持對其H股(09969) 「買入」評級，目標價則由26.14元降至20.28元，反映A股集資和新增股數。
該行表示，集團的BTK抑制劑「奧布替尼」在內地的商業化執行穩健，料今年銷售達5億元人民幣，明年進一步升至9億元人民幣。另外，集團有強勁的未來產品線，並未於目前估值中反映，且在充滿挑戰的融資環境下，其仍有強大的資產負債表。
內地公用股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，預計內地和香港電力和公用事業公司的第三季營運趨勢將個別發展。該行預計，隨著電網資本支出的回升和期內環境的正常化，智能電網企業的第三季度盈利將持續改善。華能國電(00902)或在第三季達到收支平衡，因為煤炭合同的更好執行將帶動煤炭平均價格至約每噸1,100元人民幣，接近收支平衡水平。相比之下，下游天然氣公用業務的天然氣量和新連接的改善有限，較看好新奧能源(02688) (600803.SH) 和昆侖能源(00135)，前者可能從兩批液化天然氣貨物銷售中獲得6億人民幣交易利潤。
該行最看好智能電網，其後依次為上游天然氣公用事業、電力公用事業、及香港公用事業；另首選國電南瑞(600406.SH) 、朗新科技(300682.SZ) 、新奧能源和華潤電力(00836) 。由於收益率吸引，該行又將粵海投資(00270) 評級由「中性」上調至「增持」。該行表示，看好智能電網企業的防禦性收益、政策支持和提高電網資本支出。而香港公用事業的估值具有吸引力，惟貨幣風險和美國加息可能會繼續打壓市場情緒。
國壽 ~ 野村
野村發表研究報告，預期國壽(02628)首九個月的純利按年跌32%至329億元人民幣，意味著第三季純利按年跌1%至75億元人民幣，主要受投資疲弱拖累。料其首九個月的新業務價值按年跌13%至331億元人民幣，意味著第三季跌10%，主因疫情「封城」影響。
該行對國壽的2022及2023財年純利預測分別下調14%及9.5%，至按年跌27%及增長29%。同時下調其2022財年新業務價值1%，至按年跌12%。維持對其「買入」評級，目標價由16.65元微降至16.41元。
旭輝 ~ 中金
中金發表研究報告指，近期未見到內地新樓供應或需求有顯著改善，與此同時，旭輝(00884) 9月份銷售疲軟，預料合約銷售將按月下降約30%，可能會引發投資者對公司基本面和財務狀況的擔憂，並在中短期內對股價構成壓力，因此將其評級由「跑贏行業」下調至「中性」，認為公司短期基本面表現可能會遜於市場預期。
該行維持對旭輝2022至2023年盈利預測，目標價下調77%至0.66元，對應今明兩年預測市盈率約1.1及1.2倍，指出公司財務狀況的不確定性上升影響投資風險偏好。
中金預測，旭輝今年上半年致力促銷，期內錄得溫和的經營性現金流入，但9月合約銷售額下降 ，預期或將會擾亂其短期現金流和財務狀況。
新東方在線 ~ 華泰證券
新東方在線(01797)今早股價逆市抽上，盤中曾高見35.1元一度彈高10%，半日收報34.9元升9.4%。華泰證券近日發表報告表示，9月至國慶期間，新東方在線旗下東方甄選矩陣號總粉絲數、商品銷售額(GMV)、帶貨轉化率、自營品GMV佔比等指標整體維持增長，指公司並不單一追求GMV增長，而是注重供應鏈和服務能力建設，投流較少，因該行下調對觀看量及日均GMV 的長期預測。
該行指，考慮疫情反復對留學培訓需求的影響，下調對大學業務的增長預測。綜合上述，該行下調新東方在線於預測2023年至2024年純利預測分別至6.67億、9.62億及10.66億人民幣(前值為7.54億、11.01億及14.46億人民幣)。考慮到公司持續優化選品、物流、服務、全渠道佈局等電商核心能力，商業模式的稀缺性，業務增速相對消費板塊中的阿爾法屬性(阿爾法消費者是指賦予產品理念、使用產品並最終向他人推薦的一個消費群體)，微升對其目標價，由31.04元升至31.31元，維持「持有」評級。
報告指，據「蟬媽媽」資料，9月東方甄選直播間日均觀看人次約1,514萬，較8月下降約13%；新增粉絲142萬人，略高於8月(138萬人)；7月、8月及9月帶貨轉化率分別為1.4%、1.9%及2.6%，穩定上升。對衝效應下，該行估計9月後各矩陣號日均GMV或在2,400萬附近緩慢上行。公司並未一味追求GMV增長，而是更多專注於直播電商能力建設。物流方面，9月初公司與順豐、京東達成緊密合作，計劃在五大城市建立20個自營產品倉庫，倉配能力進一步優化。
該行指，東方甄選的電商屬性越發明顯，多渠道發力更具靈活性。根據「抖查查」數據，截至今年10月14日，東方甄選主賬號直播間已累計銷售4,605種商品，商品櫥窗涉及食品飲料、生鮮蔬果、日用百貨、圖書音像、廚衛家電、美妝護膚等十餘個大類，SKU(存貨單位)豐富度已實現了線上商城的效果，而數月間增粉數千萬的速度也呈現出優質電商平台早期高速增長的特徵。此外，除依靠抖音平台目前「貨找人」的匹配效率優勢外，公司也已拓展淘寶、京東等電商平台，進一步提升「人找貨」的能力，銷售多渠道發力，較單一電商平台有更高的業務靈活性。
中移動 ~ 各券商
摩根士丹利及瑞信均料中移動(00941)將於明日(20日)公布今年首三季業績，基於移動電訊市場持續良性競爭，綜合4間券商預測中移動2022年首三季純利介乎1,006.01億至1,011.37億元人民幣，較2021年首三季純利872.68億元人民幣，按年升15.3%至15.9%；中位數1,007.32億人民幣，按年升15.4%。
綜合4間券商預測，中移動2022年第三季純利介乎302.64億至308億元人民幣，較2021年第三季純利280.82億元，按年上升7.8%至9.7%；中位數304.57億人民幣，按年升8.5%。中銀國際本月初曾發表報告，相信中移動將於第三季業績公布的同時宣布恢復股份回購，在動盪的宏觀環境中可帶來額外的支持作用。
下表列出9間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
法國巴黎銀行│買入│91元
中銀國際│買入│84.5元
瑞銀│買入│80元
中金│跑贏行業│75元
星展│買入│74元
瑞信│跑贏大市│70.9元
摩根士丹利│增持│65元
摩根大通│增持│65元
麥格理│跑贏大市│63.1元
李寧 ~ 法巴
法巴發表研究報告，首次覆蓋內地體育用品股李寧(02331) ，給予「減持」評級，每股合理價值44元，相當於2023年預測市盈率18倍。
該行指出，雖然過去五年內李寧股價相當於預測市盈率的16至65倍，該倍數優於安踏(02020) ，並更接近Nike(NKE.US) ，但李寧較同行安踏面臨更多的競爭，在國潮驅動購買模式的泡沫預期下，李寧估值缺乏吸引力。在該行覆蓋的內地體品股中，首選為安踏及申洲國際(02313) 。
攜程-S ~ 中金
中金發表研究報告，首次給予攜程-S(09961) H股「跑贏行業」評級，目標價237.8元，指出攜程是領先的一站式旅遊平台，於全球市場提供旅遊產品、服務及差異化旅遊內容，擁有穩固的中高端客戶群及供應鏈支持，亦與航空公司及酒店保持強大合作夥伴關係。
展望未來，中金預計攜程將在競爭環境改善的情況下跑贏線上旅遊行業表現，看好其海外擴張計劃，憧憬旅遊行業復甦將推動公司中短期盈利反彈。考慮到現時國內業務已出現復甦，國際業務亦已恢復到2019年第二季度的70%至80%，中金估計攜程利潤率將在中短期內超越2019年同期水平。
中金又指，行業競爭短期內對公司核心業務影響可能有限，預測今明兩年攜程每股盈利將達到1.81元及7.46元人民幣，即2021至2023年複合年增長率達89%。
濠賭股 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，由於7月賭場須關閉12日，故該行預料，澳門博彩業今年第三季盈利表現為2020年第三季以來最差，料該行業EBITA虧損擴大至6.33億美元。
該行表示，雖然第四季復甦速度超於預期，包括恢復內地旅行團和個人電子簽證，但該行仍持審慎態度，主要是預料明年內地清零政策仍然持續，故該行將今年總博彩收入預測上調6%至449億元，明年及2024年則維持不變。
該行將澳博(00880)目標價由3.1元下調至2.9元，其評級則由「跑輸大市」升至「跑贏大市」；同時將永利澳門(01128)目標價由6.3元下調至5.9元，維持其評級為「買入」。
中移動 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，投資者看好內地電訊公司在2023年擁有10%具吸引力的股息收益率及強勁的雲收入增長，惟他們擔心在明年3月公布2022財年業績前仍缺乏上行因素。該行表示，更多客戶對中國鐵塔感興趣，並預期該公司在2023年與營運商重續鐵塔租賃合同後，價格或下跌低單位數。
該行續稱，在本港電訊公司中，投資者看好香港電訊(06823)，認為其具有防守性的收益率，惟看淡香港寬頻(01310)。該行相信在港電訊市場不太可能有併購活動，但私募基金接手香港寬頻的消息或會再次出現。
該行表示，在大中華區電訊領域中，看好中國市場，其後依次為香港、及台灣的電訊公司。該行認為中國移動(00941) 是緩衝市場波動擁有最佳防禦力的公司。因為其具備強勁的資產負債表、淨現金佔市值4成；股息收益率具吸引力，達10%，明年亦有明確派息比率增長路徑；及流動性佳。
李寧 ~ 交銀國際
李寧(02331)今日股價造淡，最新報53.4元跌近5.7%。交銀國際近日發表報告表示，股價下跌的主要原因是對其最近展出的最新服裝設計的批評，指備受爭議的產品是李寧2022「連續行動」系列第二主題部分，相信有爭議的產品只出現在時裝秀，並不在商店出售，所以並沒有產品召回的需要。
該行指，雖然李寧的最新設計可能有些許爭議，但仍然看好李寧近年來在設計上的創新，並相信它在國內外同業 中找到了屬於自己的一席之地，這造就了其強大的品牌勢頭。該行予李寧目標價87元，是基於2023年市盈率28倍，對應動態市盈率1倍，重申「買入」評級。
港交所 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，港交所(00388) 公布今年第三季收入43.2億元，按年跌19%，大致符合該行預期，淨投資收入錄3.34億元部分抵銷了市場成交低迷的影響，指公司今年首九個月收入達到該行對其全年預測74%。
該行指，港交所第三季純利22.6億元按年跌30%，輕微高於市場同業預期1%，主要是有效稅率較低(13%)，對比去年第三季為15%。
瑞信表示，港交所第三季營運支出增加顯著，按年升17%至12.91億元，主要是員工成本及相關支出增加等影響，該行維持對港交所「跑贏大市」評級及目標價345元。
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