2022年10月20日 大行報告
中國鐵塔 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指中國鐵塔(00788) 今年第三季業績表現疲弱，由於塔類業務低迷，收入增長按季放緩，EBITDA按年跌4%及利潤率大幅收縮都令市場感驚訝，相信市場反應負面，將目標價由0.93元降至0.85元。
該行指出，折舊攤銷費用及一次性開支減少，期內鐵塔純利仍錄得逾20%穩健增長，一體兩翼業務發展勢頭仍然強勁，貢獻持續提升。摩通認為，塔類業務疲軟及收入放緩，主要是由於鐵塔維護成本下調，以及部分現有基站退役的影響。
該行預計，由於低利潤的兩翼業務收入貢獻增加，公司的EBITDA利潤率將繼續承壓，預測盈利增長步伐將由今年的22%，放緩至2023至2024年的16%及12%，維持「中性」評級。
李寧 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，李寧(02331) 今年第三季的零售流水按年錄得10%至20%中段增長，表現符合該行預期，並由第二季的下跌高單位數中恢復。計及兒童業務的強勁增長50%，估計集團整體零售銷售增長近20%，表現跑贏同業安踏/Fila。
該行調整李寧今年至2024年盈利預測3%至6%，但股份目標價由94元降至79元，相當於預測未來一年市盈率28倍，評級維持「增持」。
本港地產股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，特首李家超公布首份施政報告，符合市場預期，但令期望報告有更多驚喜的人感到失望。該行認為，市場對香港發展商的關注點或回至基本面，而不是依賴任何短期政策提振。
對於施政報告中提及向合資格外來人才退還在港置業額外的印花稅，該行認為是市場預料之內，相信不太可能短期提升需求，因聘請人才來港需時，不是每個來港工作人士有買樓意欲，非香港永久居民買樓仍須先支付30%印花稅，惟不是每個人可負擔。該行相信，政府也認為這可輔助吸引人才招聘，惟不會大幅推高樓價。
該行看好新鴻基地產(00016)及長實集團(01113) ，前者或是少數發展商透過其新界住宅項目，出售率能夠達到90至100%，而後者在香港住宅市場的業務佔比不算大，主要是近期因英鎊波動，以致其股價過度調整。
該行指，繼續看淡恒地(00012)和新世界(00017)，主要是其高槓桿情況不太可能短期內得到解決。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，港交所(00388)第三季純利按年跌30%，大致符合預期，當中主要是受到大市表現波動所拖累。
該行指，港交所宣布就特專科技公司上市制度刊發諮詢文件，預計新上市規則可於明年實施，雖然估計日均成交不會因此在短期內顯著增加，但預期改革將提高港交所的長期競爭力，進一步多元化其市場結構。該行將港交所今年盈利預測上調3%，以反映第三季業績表現，並保持2023至2024年盈利預測基本不變。
瑞銀認為，近期市場疲軟已分散投資者對中國互聯互通及市場擴張等長期投資主題的關注，又指港交所第三季EBITDA利潤率與第二季度相比基本穩定，投資收益預期將受惠於利率上升，中期內將繼續獲支持，基於2023年預測市盈率約41倍，給予目標價405元，並維持「買入」評級。
同程旅行 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，計及疫情因素，預期同程旅行(00780)第三季收入將按年增長5%至20億元人民幣，較早前預期的增長7.4%為低，達到增長指引的下限，當中主要受到9月份表現所拖累；非通用會計準則下淨利潤率預計將弱於預期。
細分業務中，該行預計第三季住宿業務收入將按年增長約25%，在現有及新增值服務帶動下，提成率預期將較去年同期提高。交通出行方面，預期收入將按年下跌12%，較早前預期的下跌2%幅度為大。
近期疫情影響下，富瑞預測同程旅行第四季收入將按年下跌10%，對比早前預期為增長7.5%，預料第四季總收入達到2019年同期水平約85%。
富瑞維持「買入」評級，目標價由18.5元下調至16.7元，看好同程旅遊的長期發展前景，預期公司在低線城市的線上滲透率將提升，但現時仍要而對宏觀環境不確定導致旅遊需求弱於預期等風險。
中國鐵塔 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，中國鐵塔(00788) 第三季業績依然疲弱，公司收入、EBITDA及經調整純利均較預期低約4%、11%及9%。當中，塔類業務收入按年僅增長0.8%遜預期，並為2020年首季以來最低，可能是由於電訊商傾向部署5G。至於EBITDA毛利率按年跌6.7個百分點，主要由於舊塔的維修成本上升。
該行對鐵塔收入及EBITDA預測作出下調，目標價由1.06元降至0.8元，評級「持有」。行業中，該行首選中電信(00728)，並較為偏好中興通訊(00763) 及亞信科技(01675)。
金沙中國 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，金沙中國(01928)今年第三季物業EBITDA虧損1.52億美元，經贏率調整後，EBITDA虧損1.58億美元，雖然較第二季的虧損1.23億美元有所擴大，但表現好於市場及該行分別預測的EBITDA虧損1.75億及1.98億美元，主要由於更佳的中場收入，加上經營開支低過預期。瑞銀維持對金沙中國股份「買入」評級，目標價23.7元。
金沙中國 ~ 富瑞
富瑞發表評級報告指，金沙中國(01928) 第三季EBITDA虧損大致上相符，澳門重開仍取決於內地防疫政策；該行指，管理層預料被壓抑的高端中場需求強勁，能夠帶動復甦，惟時機仍未清晰，主要因內地封城政策繼續阻礙海外旅行，該行對澳門最終復甦仍感樂觀，惟實際時間未明。
該行維持今年澳門總博彩收入達疫前水平14%的預測，下調明年及2024年至疫前41%及71%(原本45%及73%)，即每日3.28億元澳門幣以及5.68億元澳門元。富瑞同時將金沙中國目標價由20.2元下調至18.5元，維持其評級為「買入」。
李寧 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，指李寧(02331)公布第三季零售銷售，表現符合預期。
報告指，國慶假期前半段銷售表現疲軟，但下半段由於氣溫回落，令期內整體零售銷售錄得增長。截至第三季底止，李寧門店增至6,101家(撇除童裝)，其中零售渠道長179家，帶動零售渠道的銷售增長。管理層透露未打算改變零售及批發組合結構，又預計第四季的折扣幅度不會太大。
管理層並維持今年全年約17%至略高於20%的收入增長指引，淨利潤率料達15%至19%，同時對2023 年持審慎樂觀看法。瑞銀將李寧目標價由87元下調至79元，2022至2024年每股盈利預測下調3%至6%，以反映9月以來運動服裝消費趨勢放緩，評級「買入」。
同程旅行 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預期同程旅行(00780) 第三季收入約20億元人民幣，按年增長5%，為指引的低位；經調整盈利料為2.36億元，按年下跌33%，低於指引的介乎3億至3.5億元人民幣。
由於內地疫情再起及更嚴格的防控，該行將同程旅行今年第四季收入預測下調，最新料按年下跌10%，股份目標價由18元降至17元，評級維持「增持」。
特步 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，特步(01368)第三季零售銷售率按年增20%至25%，略高該行預測的20%，並跑贏安踏體育(02020)呈按年中單位數增長及Fila呈按年低雙位數增長。
該行指，即使考慮到天氣等因素，在國慶假期期間，公司呈14%-16%(mid-teens)增長，相比安踏體育及Fila呈正增長；該行認為公司在第四季能見度低，約20%商店受影響，加上假期後零售額開始減速；透過線上及特賣場等渠道，折扣水平或在第四季加大，令庫存水平達致正常化；管理層對明年展望持保守看法，惟在產品及渠道提升的支持下，管理層仍有信心達到2025年目標。
該行將公司2022年至24年盈利預測下調2%至4%，將其目標價由15.9元下調至12.9元，維持其評級為「增持」。
港交所 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，港交所(00388) 第三季收入按年下跌19%至43.2億元，大致符合預期；純利則按年下跌30%至22.6億元，有效稅率降至13%，主要由於較高的非課稅投資收入。
該行表示，第四季至今的市場情況持續疲弱，撇除國慶假期首周，港股日均成交額為960億元，與第三季大致持平。而該行預期今年全年港股的日均成交為1,180億元，意味第四季為990億元。
瑞信將港交所股份目標價由345元下調至340元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今年至2024年每股盈利預測1%至2%，反映較高的專業費用，及基金規模減少令淨利息收入下降。
中國鐵塔 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，中國鐵塔(00788) 第三季收入按年增長5.9%，EBITDA跌3.7%，純利升20.9%，分別較預期低0.1%、低6%及高8.1%。當中，EBITDA遜預期是受累於EBITDA利潤率按年跌6.7個百分點。至於塔類業務收入按季恢復正增長，但持續放緩，該行料在低基數情況下，第四季塔類收入按年增長3.3%。
該行將鐵塔2022至2024財年各年每股盈測上調分別4%、3%及6%，但目標價由1.04元下調至1元。雖然公司第三季業績遜預期，毛利率下跌令市場憂慮，但其強勁的純利增長，以及2022至2024財年的股息率達4%至5%，為股價提供下行保護。另預期公司2023年對鐵塔租賃的價格更新，將更為影響股價表現，而該行對潛在結果保持謹慎樂觀，維持對其「跑贏大市」評級。
李寧 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，李寧(02331)第三季營運數據符合預期，整體零售銷量呈按年中雙位數增長；第四季折扣承壓仍然是關注點，由於渠道庫存周轉率呈上升趨勢至4倍以上，第三季拆扣按年呈低單位數增長；因行業著眼於雙11活動，旨在清理庫存，預料行業折扣水平或較預期進取。
該行表示，李寧已在微博發表聲明，回應最新產品設計被批評一事，據悉，過去兩日商店日均銷量下跌10%至15%，公司預料，若沒有更差的事情發生，事件在未來20至45日內可冷卻下來。
該行表示，基於對零售銷量前景持更保守看法，將公司2023至24年收入預測下調5%至7%，加上其毛利率較低，該行亦將2023至24年每股盈測下調9至10%，將其目標價由92元下調至70元，維持其評級為「跑贏大市」，在內地體育用品股當中，首選申洲(02313)。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告指，港交所(00388) 昨日(19日)舉行了第三季業績後簡布會，重點包括港交所作出更多上市改革，就特專科技公司上市制度刊發諮詢文件，新規則一旦實施，將適用於五個專業技術行業之一的公司。此外，行政長官李家超在《施政報告》亦提到港交所可考慮重振創業板。
在內地資本市場進一步開放方面，該行稱管理層強調中證監上個月發表的公告，外國公司或符合南向通的資格，而北向通可能會進一步擴大，加上推出南向通人民幣雙櫃檯及可能在港推國債期貨。
因應第三季業績，高盛調整港交所今年至2025年每股盈利預測，分別升1%、降3%、降3%及降1%，股份目標價由398元調低至390元，評級維持「買入」。
微博-SW ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，微博-SW(09898) (WB.US) 第三季業務復甦進展順利，對其預測保持不變，預計收入將達到4.5億美元，按年跌26%，以固定匯率計算按年跌20%。
疫情及宏觀經濟疲軟，該行預期微博第四季復甦步伐可能較預期慢，人民幣貶值亦將帶來額外壓力，料帶來約11個百分點影響。瑞信將第四季收入預測下調至4.53億美元，即按年跌27%，或按固定匯率計按年跌16%。
瑞信預期，汽車、奢侈品和網絡遊戲行業保持彈性，而與消費相關的垂直領域，如快消品、3C和電商等則影響更大，將2022至2024年調整後每股盈利預測下調6%至8%，目標價由184元下調至168元，維持「跑贏大市」評級。
本港樓市 + 本地地產股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，行政長官李家超於昨日(19日)公布其任內首份《施政報告》，關注如何重振本港國際金融與科技中心地位，以及吸引人才的措施，同時提出一系列的房屋政策，旨在克服土地供應和房屋短缺的問題。
該行指出，《施政報告》中提及合資格外來人才在港買樓，當住滿七年成為永久居民後，可申請退還額外印花稅，包括買家印花稅及新住宅印花稅。退稅後，實際稅率將由目前的30%，降至1.5%至4.25%(視乎財產價值而定)。該行預期有關政府將帶來額外的房屋需求，尤其是來自未來一至兩年可轉為永久居民的非永久性居民的需求。
此外，雖然《施政報告》中並未放寬其他印花稅政策或令市場失望，但瑞信認為新政策將對樓市交投提供支持。而在該行覆蓋的本地地產股中，新地(00016) 擁有最多可售資源，其次是恒地(00012) ，兩隻股份的評級同為「跑贏大市」。
百度 – SW ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，預測百度(09888) 第三季收入將持續疲軟，料按年跌幅收窄至2%(第二季跌5%)，預期至明年整體業務才會見到復甦。
其中線上廣告收入預期將按年下跌7%，對比第二季為下跌10%。麥格理並將第四季廣告收入預測下調為下跌4%(原本增長7%)，預期電商在雙十一及雙十二促銷活動上廣告開支取態會變得更保守。
至於人工智能及雲業務方面，該行預期第三季收入維持強勁增長，按年升25%，增幅超越同業阿里雲及騰訊雲數個百分點。
麥格理維持對百度的「跑贏大市」評級，基於業務增長預期下調，將2022至2024年每股盈利預測下調1%、1.1%及1%，目標價由183元降至166元，對應2023年預測市盈率約13.5倍。
藥明生物 ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，由於疫情期間供應限制，藥明生物(02269) 榮獲多項備受矚目的疫苗和抗體，該行預料，公司今年銷量增50%，其收入為主的市場份額由2017年的2.4%，增四倍至2021年的10.3%；公司今年上半年逾四成銷量，來自大型製藥公司，超過佔其20%至30%份額的傳統小型生物技術客戶。
該行表示，在商業收入方面，公司在2018年僅佔銷售額的2%，2021年則達16%，預料2026年將達到25%；收入組合呈利好轉變可減低盈利的變化，並增加現金流的能見度；該行預料，公司的自由現金流量在2025年表現正面，並能呈可持續增長。
該行表示，今年第三季全球整體合同生產服務板塊(CMDO)業績表現疲軟，故首予藥明生物目標價為45元，以及其投資評級為「中性」。
港交所 ~ 野村
野村發表研究報告指，港交所(00388) 第三季收入按年下跌19%，按季比較增長2%，高於該行預期2%，主要來自於投資收益改善的帶動。上季純利按年下跌30%，按季則升4%，略低於該行預期1%，但仍高過市場預期4%。
季度整體日均交易按年跌41%，按季跌25%。野村表示，將今明兩年日均交易預測分別下調4%及3%，料達到1,230億及1,410億元，淨利潤預測則各下調1%，維持「買入」評級，但將目標價從388.02元下調至382.89元，以反映盈利預測的調整。
永達汽車 ~ 野村
野村發表研究報告指出，由於上海早前因疫情「封城」兩個月，而上海佔永達汽車(03669)銷售渠道的30%，預期公司盈利低迷。雖然上半年新車銷售收入按年跌25%，但毛利率增至3.58%，主要由於豪華車銷售組合有所改善。同時，7至9月份的零售銷售數字高過預期，或由於內地政府最近降低購置稅刺激對傳統車的需求。
該行指出，鑑於內地數據顯示，自今年5月以來的汽車零售數據一直落後於批發銷售，該行預期第四季經銷商庫存水平將增加，損害毛利率，惟永達代理的保時捷及寶馬庫存周轉率高，由於公司主打豪華車市場，相信整體對永達下半年新車毛利率的影響較小。
此外，野村認為汽車經銷商比電動車代工商提供更好的風險回報。對永達的目標價由13.4元降至8.4元，將其2023財年每股盈利預測下調5%，以反映開設新電動車展廳所增加的銷售及行政費用，維持「買入」評級。
本港樓價短期續受壓 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，行政長官李家超昨日(19日)公布首份「施政報告」，其中一個焦點是合資格外來人才在成為香港永久性居民後，可申請退還在港置業已繳付額外的印花稅。該行認為是次公布的政策是稍遜於市場預期，退稅方式或會限制現有非本地人士的即時買樓意欲。
根據該行估計，目前有33萬非本地人士將成為香港永久居民，相信未來兩至三年將成為永久居民的人士，部分或會因是次新政策的推出而預先買樓。
瑞銀估計短期香港樓價將繼續面臨壓力，在加息周期見頂後，非本地人士購買新樓的需求釋放，加上內地人才流入增加，或會推動樓市在明年下半年的復甦。該行對新地(00016)及恒地(00012)的評級為「買入」，目標價分別103.3元及25.3元；但對新世界(00017) 看法更為謹慎，評級為「中性」，目標價20元，認為北部都會區可能會為寫字樓行業帶來結構性的挑戰。
滙控 ~ 各券商
滙豐控股(00005) 將於下周二(25日)公布今年第三季度業績，受到市場疲弱拖累非利息收入表現，抵銷了利息收入增長的正面影響，加上全球經濟不明朗令撥備增加、英鎊兌美元滙價貶值等因素拖累下，綜合3間券商預測，滙控列賬基準除稅前利潤料介乎19.5億至45.82億美元，按年減少15.2%至63.9%。
按高盛及瑞信預測滙控2022年第三季經調整除稅前利潤預測介乎57.82億至58.67億美元，較2021年第三季59.96億美元，按年跌2.2%至3.6%。市場將關注滙控管理層給予最新業務指引，包括淨息差、資本水平目標、英國業務及英鎊滙價影響的指引。
下表列出11間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
高盛│買入│77元
摩根大通│增持│70元
美銀證券│買入│67元
星展│買入│63.9元
中金│中性│62.32元
摩根士丹利│增持│59.8元
瑞銀│買入│59.78元(680便士)
花旗│買入│56.6元
瑞信│中性│51.87元(590便士)
富瑞│持有│50.47元(574便士)
德意志銀行│持有│50.11元(570便士)
藥明康德 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，藥明康德(02359)為內地最大的醫藥委託開發製造(CDMO)，並為全球第二大的CDMO，公司專注於研發化學藥品。受惠於新冠訂單下，公司今年上半年收入創紀錄新高，其於小分子製造方面的實力，更被納入為輝瑞(PFE.US) 口服新冠治療藥物nirmatrelvir原料藥的供應商之一。
該行認為，藥明康德短期前景強勁，首予其「中性」評級，目標價69元，相當於2023年預測市盈率27倍，並料其2022至2030年的收入年均複合增長率約13%。
本港今明兩年樓價 ~ 海通國際
海通國際發表研究報告指出，行政長官李家超發表的《施政報告》，就本港房地產行業提出若干舉措，包括放寬對外來人才的置業限制，由10月19日起，外來人才在港買樓，只要他們成為香港永久居民後，便可申請全額退還買家印花稅及部分退還從價印花稅，即實際稅率是買家印花稅將被削減為零，而從價印花稅與普通香港永久居民相同，為1.5%至4.25%，相對於之前非本地買家應繳30%辣稅大為削減。
該行指出，基於入境處數據，估計於2016年至2022年上半年的過去六年內，來港人才(不包括畢業生)約有27.3萬人，他們目前在港買樓所繳付的印花稅為1.5%至4.25%。假設該批人才中的5%會因減稅而買樓，將創造出約1.37萬個買樓需求，相當於2021年住宅總成交量(約7.43萬個)的近18%。
不過，該行認為該政策要預繳30%的可退回稅款太多，且要成為香港永久居民後才能獲得退款，退稅安排欠吸引，減稅措施的影響還有待觀察。該行維持對2022及2023年樓價按年各跌12%及8%的預測。此外，如樓價及交投量於明年上半年保持疲弱，相信將港府將進一步放寬樓市政策，如取消額外印花稅(SSD)。
此外，海通國際指本港過去土地短缺的主要原因之一，為土地轉換緩慢。新一份《施政報告》提出簡化法定程序，將「生地」轉為「熟地」所需的時間，小規模項目由六年縮短至四年，大規模項目由13年減至7年，是港府首次就土地轉換給予肯定的時間表。加快農地轉換將有利於持有大量農地的發展商，如恒地(00012)及新地(00016)。
本港人才置業退稅 ~ 里昂
里昂發表報告指，本港特首李家超發表《施政報告》提出的人才置業退稅安排，相信此將有助提前釋放部份住房需求，但在利率上升的環境會影響樓市，該行認為本港住宅樓價未來仍會有進一步的下行空間。
對於行政長官李家超目標是在未來五年內大幅增加公共住房的供應，里昂關注相關執行情況。總體而言，該行對香港樓市前景保持謹慎態度。
金沙中國 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，金沙中國(01928) 第三季經調整物業EBITDA虧損1.52億美元，好過市場預期虧損1.75億美元。
該行考慮到金沙中國經營五間賭場，營連規模龐大，加上市場極低的博彩總收入，金沙於困難的季度有效控制現金消耗，並預期公司將成為最快及最有力走出疫情危機的賭場營運商之一。維持對其「買入」評級，目標價維持26元，認為公司目前估值便宜。
藥明生物 ~ 花旗
花旗引述藥明生物(02269) 管理層指，旗下上海藥明生物應該可於11月完成美方檢查。隨著中國商務部繼續通過與美國商務部聯絡對公司提供協助，管理層相信將上海藥明生物從「未經核實」實體名單(UVL)移除的可能性很大。如果需要，管理層相信在適當的法律援助下，60天期限的要求可以延長。
該備忘錄規定，如果UVL上實體的最終用途檢查不能在60天內，即在12月6日之前及時安排和進行，美國政府將啟動監管程序，將該實體從UVL上移至實體清單。
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