2022年10月26日 大行報告
2022年10月26日 大行報告
澳門10月日均賭收 ~ 大和
大和發表報告指，根據其調查，澳門在黃金周過後的訪客及賭收放緩情況持續，本月初至23日的日均賭收約1.3億澳門元。由於澳門與珠海的邊境政策自9月開始沒有大變動，因此維持澳門10月日均賭收介乎1.3億至1.5億澳門元的預測。
大和表示，雖然中共二十大未能緩和投資者對內地疫情清零政策的憂慮，但估計政策會繼續有所放鬆。而近期澳門博彩股股價回落，相信會是長線投資者提供吸納良機。
以短期估值重評股份而言，該行看好美高梅中國(02282) 及新濠博亞(MLCO.US)，兩企評級均為「買入」。長線方面，大和繼續喜好以中場為中心及具有更多非博彩元素的企業，首選金沙中國(01928)及銀河娛樂(00027)，評級同為「買入」。
萬洲 ~ 摩通
摩根大通發表報告，將萬洲國際(00288)目標價由8.4元降至8.2元，此按綜合方式作估值，其中相當於中國業務估值為預測市盈率15倍(此前為20倍)，但認為該股被過度沽售和估值吸引(相尚於預測明年市盈率5倍、預測今年市賬率0.7倍)，予「增持」評級。
該行指，萬洲今年第三季銷售額和經營利潤基本符合預期。該行將今年至後年的盈利預測下調6至8%，以反映今年美國業務上游利潤下降，以及明年和後年包裝肉單位經營利潤下降的假設。該行目前預測萬洲今年的銷售、經營利潤、撇除生物公允價值利潤將按年分別增長2%、19%、12%，明年按年增長3%、6%、10%。
中國建築國際 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，中國建築國際(03311)今年第三季業績穩固，表現符合預期，經營利潤及收入分別按年增長20%及19%。首三季計，集團新簽合同達1,260億元，按年增長20%，佔其全年目標79%。
該行表示，集團管理層有信心達到其目標，包括盈利按年增長15%，及全年實現正現金流等。滙豐研究微降中國建築國際股份目標價，由12.5元下調至12.4元，反映目標市盈率由7.9倍調低至7.8倍，評級維持「買入」。
金沙中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，金沙中國(01928)是該行在澳門博彩行業中的首選股，因為其中場業務量大、續牌風險較低，且估值相對於銀娛(00027)更具吸引力。該行將集團目標價由22元下調至21元，以反映2023年EBITDA預測下調30%至9.38億美元。
該行提到，要留意金沙中國的流動性，其第三季度業績錄虧損，推動淨債務增至81億美元。截至第三季末，集團擁有14億美元現金。公司有一筆來自2018年的15億美元未償還信貸融資於2023年7月到期。對於整個行業發展，該行分別下調今明兩年的博彩總收入 (GGR)預測17%及3%，以反映澳門及內地於第四季以至明年首季仍或持續的旅遊限制。
網易(NTES.US) ~ 花旗
花旗發表報告，將網易(NTES.US) 目標價由140美元削至98美元，以反映預測調整和外匯影響，但維持「買入」評級。 由於網易具強勁的現金流的生產能力和淨現金佔最新市值約3分之1，加上未來派息比率有可能增加，該行認為網易是一間高質量的防禦性公司。
花旗預測，網易第三季收入為238億人民幣，按年增長7.1%，非通用會計準則淨利潤為46.7億人民幣。雖然現有的旗艦遊戲可能在用戶參與方面保持韌性，但新遊戲發布緩慢和對就業市場憂慮等可能影響玩家的遊戲時間和虛擬物品消費行為。目前監管環境仍然存在不確定性，但任何恢復「常規」遊戲審批版號的信息都將是中國遊戲行業的積極信號。
報告將網易2022/23/24年的收入和非通用會計準則淨利潤預測分別下調3.1%/2.6%、6.2%/4.3%和6.9%/4%，以反映更溫和的新項目發布。同時將今年第三季和第四季的銷售額和非通用會計準則淨利潤預測分別降低5.5%/4.3%和6.2%/6.2%，反映內地遊戲銷售額增長放緩。
友邦 ~ 高盛
報告將網易2022/23/24年的收入和非通用會計準則淨利潤預測分別下調3.1%/2.6%、6.2%/4.3%和6.9%/4%，以反映更溫和的新項目發布。同時將今年第三季和第四季的銷售額和非通用會計準則淨利潤預測分別降低5.5%/4.3%和6.2%/6.2%，反映內地遊戲銷售額增長放緩。
該行認為，鑑於友邦第三季增長勢頭改善，股價短期下行風險有限。現股價計風險回報具吸引力，重申對其「買入」評級，續列確信買入名單，目標價維持93元。
華能 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，華能(00902)今年第三季虧損9.34億元人民幣，較該行預期的接近收支平衡為差，主要由於燃料成本控制較預期惡化。
該行最新預期華能今年全年將錄虧損，明年及2024年每股盈利預測亦下調46%至51%，反映較高煤炭成本假設及利用率下降。至於股份目標價由4.6元下調至2.7元，評級一舉由「跑贏大市」降至「跑輸大市」。
泡泡瑪特 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，泡泡瑪特(09992) 第三季收入按年下降5至10%，表現令人失望。儘管基數較低，集團於內地的收入仍按年下跌10至15%；海外則按年增115至120%。該行表示，集團收入低於預期，是由於零售店及機械人商店的客流量因疫情管控而下降；網絡銷售物流中斷；新IP及產品延遲推出；及流行玩具的消費情緒減弱。
該行將今年兩年的盈測分別下調20%及19%，又降2024年盈測14%，並將其目標價由35元下調至20元。該行認為，最近的拋售在大很程度上已消化近期疲弱的復甦，料集團2021至24年的純利複合年增長率為15%，並藉著具吸引力的風險回報保持「優於大市」評級。
阿里健康 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，阿里健康(00241) 發盈喜料9月止中期扭虧為盈，錄得利潤不少於8,000萬元人民幣，去年同期則錄虧損2.32億元人民幣。
該行認為，公司原將實現收支平衡的目標由2024財年提前至2023財年，如今基於更好的成本控制及經營槓桿，扭虧較預期早約半年，並超過該行對公司非國際財務報告準則(Non-IFRS)下2023財年純利預測6,200萬元人民幣，再次確認公司對實現全年盈利目標的承諾。
此外，該行料阿里健康2023財年上半年的收入按年增長21%，2023全年收入增長23%。但認為監管方面仍存在不確定性。對其評級「中性」，目標價維持5.7元。
滙控 ~ 中金
中金發表報告表示，滙豐控股(00005)公布今年第三季業績，調整後營收143.03億美元，按年增長27.7%；調整後稅前利潤65.09億美元，按年增長18.2%；列賬基準歸母淨利潤19.13億美元，按年減少46%，較調整後口徑差異較大主要來自24億美元出售業務減值。該行指滙控第三季業績小幅高於該行預期，主要來自息差改善與全球銀行與資本市場(GBM)相關非息收入增長。
該行指，下調對滙控目標價19.6%至50.11元，相當於今年及明年預測市賬率各0.8倍及0.7倍，維持「中性」評級。該行基於滙控淨利息收入及非利息收入預期改善，上調今明兩年淨利潤預測3.2%及8.1%。
中金認為，縱使滙控收入勝預期，但宏觀經濟存在較大不確定性，不良貸款比率保持低位及資產質量穩健，惟其內房風險敞口及英國經濟存在較大不確定性，指現階段滙控不良率仍保持低位、資產質量穩健，但展望未來，在內房敞口與英國經濟存在較大不確定性的環境下，集團上調2022年與2023年信用成本指引至30個基點及40個基點，指內房風險敞口及英經濟成業績背後烏雲。
該行考慮到滙控今年第四季淨利潤對普通股權一級資本比率的補充作用有望顯著增強，認為未來滙豐核心一級資本充足率或將穩步改善。同時預計滙控2023年每股股息0.51美元，對應當前股價股息率10%。
阿里健康 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，阿里健康(00241)預期上半財年錄得利潤不少於8,000萬人民幣(下同)，優於該行估計的3,400萬元虧損或調整後淨利潤1,600萬元。與去年同期虧損2.32億元相比，公司錄得轉虧為盈。
該行目前料集團2023財年上半年收入增長20.3%，毛利率小幅增長至20.6%，經營虧損為2.65億元，營運利潤率為負2.4%。予「減持」評級，目標價5.5港元。
萬洲 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，萬洲國際(00288)今年第三季經營利潤增長10%，遜於預期的增長15%至20%；純利則下跌11%，亦較預期的溫和下跌為差。表現遜預期主要由於通脹及宏觀疲弱，導致豬肉及生豬價差收窄，令美國新鮮豬肉業務虧損較預期大。
該行下調集團今明兩年每股盈利預測分別10%及9%，股份目標價由6.2元降至5.6元，評級維持「買入」。展望未來，美銀預期集團最大盈利貢獻的包裝肉業務，在成本上升下，未來兩至三季或面臨高基數和盈利能力正常化問題，而上游生豬業務則仍要面對能見度問題。
中資互聯網股 ~ 瑞銀
瑞銀發表中國互聯網行業報告表示，KraneShares CSI中國網路ETF(KWEB)於9月累跌17.7%，原因是投資者消化內地新冠疫情及部份地區「封鎖」的影響，以及「清零」政策或持續更長時間，而10月以來KWEB又再累跌25.3%，投資者關注美晶片禁令等消息。該行指市場於9月份及10月基於上述事件下修了對中國互聯網股份估值預測。
該行表示近期與投資者進行溝通，許多投資者對最近幾周對中國互聯網行業股份的發展感到驚訝，投資者認為在行業的不確定性仍然很高，能見度較低下，主要變量是政策驅動的。該行認為必須等到內地12月舉行中央經濟工作會議(CEWC)或明年3月至4月召開的人大及政協會議，才能獲得更多相關政策的方向。
瑞銀指，投資者認為美國政策對中國互聯網行業未來影響的可能性會提高，料國際投資者會再次降低在香港和美國上市公司的中國互聯網風險敞口。然而，該行料一些來自大陸投資者的資金會透過港股通南向交易流入。
該行為，中國互聯網行業風險依然存在，認為互聯網企業管理層在短期內在業務和投資者溝通方面採取謹慎和保守的態度，並且不會給予任何長期展望。該行認為第三季度收益後可能進一步下調估值，再加上市場情緒可能會推低估值。相對而言，該行喜歡電子商務勝過其他互聯網行業，尤其是估值較低的公司，如拼多多(PDD.US)、阿里巴巴-SW(09988)和京東-SW(09618)。
除了中美政策之外，瑞銀認為美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)對中概股會計審計若能達成功結論的影響將會是積極的，可能在11月或12月有結果。而「雙十一」購物節數據點可以提供一些在線零售銷售保持的好消息。
阿里巴巴 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，國家統計局公布今年9月線上零售銷售實體產品按年增長8.3%，行業第三季增長則為7.1%，增幅較第二季的3%擴大。該行因此估計阿里巴巴-SW(09988) 的本地零售市場交易總額(GMV)，將由今年第二季(2023財年首季)的下跌中單位數，改善3個百分點至今年第三季((2023財年次季)的下跌2.5%。
另一方面，該行預期阿里巴巴各業務的持續成本控制，將支持其今年第三季的盈利表現。而媒體、Lazada、盒馬、雲業務和淘菜菜等舉措的毛利率，估計在第三季亦可有按年改善，指公司提升效益可支持短期盈利表現。
由於成本控制，美銀上調阿里巴巴2023財年至2025財年每股盈利預測，但對阿里巴巴目標價由153元降至144元，主要反映其公開投資的價值更新，維持「買入」評級。
京東 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，國家統計局公布第三季商品網上零售額按年增長7.1%，較第二季的3%大幅改善，但7至9月份的數據仍未重回雙位數增長。而最近幾周增加疫情封鎖措施及旅行限制，可能將影響10月份的消費情緒。事實上，包括線下在內的整體零售額，在各分類上表現各有不同，如服裝及化妝品零售額由5月份的按年下跌雙位數有所改善，但表現仍弱於食品、餐飲、醫療保健及藥品等產品銷售。
該行預期，京東(09618)今年第三季美國通用會計準則下(GAAP)的經營利潤率2.3%，相對於去年同期的1.2%有改善。維持對其2024年的每股盈利預測，但將2022至2023年的預測適度下調。目標價由302元降至279元，維持評級「買入」。
潤啤 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，對於潤啤(00291)以總代價123億元人民幣收購金沙窖酒共55.19%股權交易，看法中性至正面，但在目前宏觀環境下，市場或傾向保守及審慎的擴張戰略，而非多元化收購。
該行認為，有關交易並無於潤啤的啤酒和白酒業務之間產生即時的協同效應，儘管管理技能可轉讓，但啤酒和白酒業務的分銷模式有所差異。而且，白酒相對於啤酒更具周期性，意味著在目前經濟下行周期下，盈利能見度較低。加上白酒零售價約每瓶300至500元人民幣，目標大眾市場，相比起高端及超高端細分市場(零售價約每瓶1,000至2,000元人民幣以上)的競爭更為激烈。
此外，摩通預期今年潤啤的收入、經調整EBIT、經調整EBITDA分別按年增長9%、27%及22%，明年料按年各升9%、23%及20%。予目標價83元，評級「增持」。
潤啤 ~ 大摩
華潤啤酒(00291)今日股價捱沽，盤中曾低見40元一度下挫9.4%，最新報41元跌7.1%。摩根士丹利發表報告指，華潤啤酒斥資123億元人民幣收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股櫂，而此次收購應該會增加集團的利潤，而且交易價格合理。然而，該行指在當前白酒行業需求放緩的情況下，集團需要更具體的計劃來達到啤酒和白酒之間的協同效應，以令兩個業務錄得可持續增長。
該行指，潤啤廣泛的渠道網絡和有效的營銷策略可能產生協同效應，有助於推動白酒業務的增長。此外，交易將提升集團的整體盈利能力。然而，大摩亦指內地白酒行業的競爭，令人憂慮目標公司的增長潛力和可獲取的市場份額。
潤啤 ~ 中金
中金發表報告，就華潤啤酒(00291)擬收購白酒商貴州金沙酒業55.19%股權，總金額123億元人民幣一事，引述潤啤管理層指，收購金沙後，未來可能成立獨立的事業部，並借助啤酒渠道以及先進的管理理念賦能金沙。該行認為，潤啤以啤酒為錨，正在摸索一條各品類酒種相互協同賦能的道路。
報告稱，潤啤看好白酒未來的發展潛力，未來相關領域的併購可能持續，或將形成一個全國性龍頭+N個區域龍頭的白酒矩陣。白酒滲透率正處快速提升階段，醬酒企業毛利率可達60%以上，公司以具備吸引力的估值擴充白酒矩陣所覆蓋的香型與區域。
中金假設金沙今年盈利與去年持平，則報表端約可向潤啤貢獻盈利約7億元人民幣。由於當前併購業務仍在推進途中，維持今明兩年盈測，目標價因板塊估值中樞下移，下調18.4%至56港元，相當於今明兩年預測市盈率分別36倍及30倍，並維持「跑贏行業」評級。
美國11月及12月議息 ~ 摩通
就人民銀行及國家外滙管理局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25。摩根大通發表報告表示，人行通常在人民幣面臨升值壓力時降低該參數，在人民幣面臨貶值壓力時提高該參數，總體邏輯是較高的宏觀審慎調整參數將提高金融機構和企業境外借貸能力的上限，鼓勵外資流入。同時降低境內外幣兌換需求，企業和金融機構可直接從境外借入更多資金，緩解人民幣貶值壓力。
該行指在美元滙價走強的環境下，料人民幣貶值壓力將持續，料跨境宏觀審慎調整參數的政策有效性趨於有限。該行預計美聯儲將於下周的11月議息會議上將大幅加息75個基點，隨後在12月再加息50個基點，使年終聯邦基金利率保持在4.5%。而美聯儲通過提高的實際利率將令美元走強，該行已將美滙指數於今年年底目標，從此前的115上調至 116.6。而該行預測人民幣兌美元滙價於今年年底目標為7.3，明年首季度目標為7.4。
渣打 ~ 摩通
渣打集團(02888)午後股價先升後收窄，盤中曾高見51.75元，最新報49.75元升1.7%。摩根大通發表報告表示，渣打集團中午公布今年第三季除稅前溢利較市場同業原預期高出32%，主要是強勁的收入表現較市場共識高出8%。該行指，渣打季內淨利息收入較市場原預期低7%，但其他收入則較市場預期高出23%，相信是得益於宏觀金融市場所帶動。
該行指，渣打管理層現時預期2023年的淨息差平均數將繼續擴闊至約165個基點，大致符合市場預期，指成本亦符合市場預期。
摩根大通預計渣打於2022至2024財年每股盈利預測將出現低至中個位數的上調修正，因收入表現強於預期。該行還看到市場對渣打2024年淨息差預測具有上行空間。該行維持對在倫敦上市的渣打(STAN.L)「增持」評級及目標價770便士(約69.47港元)。
康希諾-B ~ 瑞銀
上海今日(26日)起啟動吸入式新冠疫苗加強接種，該疫苗由康希諾-B(06185)生產，並意味正式在內地開放接種。該款吸入式疫苗適用於18歲及以上沒基礎疾病人士，並於上月獲國家藥監局緊急使用授權批准。目前吸入式疫苗暫不用於基礎免疫接種。另據國家有關要求，上海市民目前僅需接種1劑次同源加強免疫或序貫加強免疫接種。
瑞銀發表研究報告，指未來吸入式新冠疫苗料成主流，因其直接在上呼吸道產生抗體，料逐漸取代注射式疫苗，因較少副作用及管理過程較為簡單。是次容許接種吸入式新冠疫苗，意味內地或短期重新啟動大規模接種運動，為未來後新冠逐漸正常化做好準備，瑞銀重申予康希諾「買入」評級，目標價88元。
渣打 ~ 瑞信
渣打集團(02888)午後股價曾高見51.75元一度彈高5.8%，最新報50元，僅升2.2%。瑞信發表報告表示，渣打中午公布今年第三季除稅前基本溢利14.16億美元，較市場及該行原預期各高出26%及29%，勝預期主要是季內收入高於預期9%，渣打淨利息收入較預期低出7%，部分原因是交易賬戶資金成本較高，該行指渣打第三季收入高於預期，主要是來自金融市場的非利息收入高預期23%，基於金融市場業務表現，渣打現時預期收入將增長約13%(撇除債務價值調整及按固定匯率基準計算)。
該行指，渣打管理層給予指引正面，料市場同業將會上調對2022年撥備前盈利預測約5%，而渣打截至今年9月底止普通股權一級資本比率為13.7%，亦較市場同業預期高出20個基點。
不過，瑞信亦指，渣打第三季業績的負面因素是淨利息收入遜預期，集團並無上調對2023年淨利息收入預測。該行維持對在倫敦上市的渣打(STAN.L)「跑輸大市」評級及目標價510便士(約46.2港元)。
紫金 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告，指考慮紫金礦業(02899)上季純利遜預期及金屬價格回調，降2022至2024年各年盈測分別11%、19%及10%，並較市場預期分別低出7%、8%及3%。縱然如此，隨著新項目開展及近期擴產，紫金盈利增長展望仍穩固。受強勁現金流支持，紫金仍活躍於併購活動。該行料紫金近期收購高質素大型金、鋰及鉬礦，可支持長遠可持續增長。
報告稱，紫金股價跑贏基本金屬同業，本年至今跑贏市場16%。現估值相當於預測明年市盈率8倍屬吸引，維持「跑贏大市」評級，目標價由14.5元降至11.2元，並列為金屬礦業行業首選。
渣打 ~ 高盛
高盛發表報告表示，渣打集團(02888)中午公布今年第三季除稅前基本溢利較市場原預期高出約20%，主要是高收入所帶動，渣打截至今年9月底止普通股權一級資本比率為13.7%，亦較市場同業預期高出20個基點，指其季績穩固，集團正向於2024年實現10%的有形股東權益回報目標推進。
該行指，渣打上季業績穩固，為反映季績情況，決定上調對其今年每股盈利預測6%，並對其2023年至2026年每股盈利預測大致保持不變。該行指渣打上季淨利息收入較市場原預期低7%，指值得注意的是，渣打的淨利息收入和其他收入之間的差異，因反映更高的交易賬戶資金成本，此對上季淨利息收入產生了負面影響，抵銷了其他收入的正面影響，該行預計季績對渣打股價的影響應屬平淡。高盛表示，重申對渣打「買入」投資評級及目標價86元。
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