2022年10月27日 大行報告
中鋁 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中鋁(02600)第三季度淨利潤5.78億元人民幣，按年減少74%，主要受累鋁價大幅下跌。毛利率按季收窄6.3個百分點至6.8%。該行分別下調其2022至2024年各年盈測分別20%、15%及8%，目標價由4.5元降至3.3元，以反映短期內較低的價格和毛利前景，維持「跑贏大市」評級。
該行提到，第三季氧化鋁及鋁銷售額分別按年增長1%和19%，而在金屬價格低迷的情況下，集團利潤率轉弱。儘管目前庫存較低，但該行預計，近期鋁價上行空間有限，料鋁價將徘徊在當前水平，利潤微薄。
滔搏 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，滔搏(06110) 8月底止上半財年收入按年跌15%，符合市場預期，期內淨利潤按年跌20%，好過市場本已審慎的預期約19%。
該行指，滔搏期內對線下網絡調整變得更加謹慎，上半財年共關閉767間門店，其中第二財季總銷售面積按年減少1%；線上銷售方面則錄得顯著增長，預期集團將繼續維持側重於大面積門店的策略。
瑞信指出，9月以來疫情再度爆發，帶來不確定性，估計截至11月底止第三財季零售銷售額按年跌幅將擴大至約10%，同時預期雙11促銷活動將對利潤率造成壓力，將2023至2024財年每股盈利預測降低21%至24%，目標價由7.3元下調至5元。考慮到疫期期間缺乏催化劑及業務前景可見度較低，瑞信維持「中性」評級。
ASMPT ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，ASMPT(00522) 旗下SEMI解決方案在3C市場需求疲軟，部分交貨延遲，以致應付賬款持平，第四季預訂量處於低位，SMT解決方案仍處於較高水平，主要來自汽車及工業的支持。
該行指，基於大部分產品已開發及在亞洲或歐洲生產，管理層認為近期美國出口禁令不會對物料產生直接影響，而間接影響或需時觀察，惟或會觸發更多應付賬款的要求。
瑞信表示，將公司今年、明年、以及2024年每股盈測分別下調5%、9%及3%，以反映訂單或賬單減少，並將目標價由66元下調至60元，相當預測明年市盈率12倍，維持「跑贏大市」評級。
新東方-S(09901.HK) ~ 大和
大和發表研究報告指，新東方-S(09901) 在2023財年第一季的直播業務「東方甄選」(DFZX)盈利超過預期，新的K-12教育業務具有更好的利潤率，該行將其目標價由25元下調至24元，維持「買入」評級。
該行表示，STEAM業務的營業利潤率在2023財年第一季度已超過10%，意味著集團將迎來進一步的盈利潛力。由於關閉更多學習中心，大和將新東方高中和STEAM業務的收入預測降低，原因是產能減少。另該行估計新東方在線(01797.HK) -0.400 (-1.023%) 沽空 $1.65千萬; 比率 3.204% ，於2023財年首財季錄得1.5億美元的收入和4,000萬美元的淨利潤。
由於產能下降，該行將集團2023至25財年的收入預測削減9%至10%。然而，由於STEAM和DFZX的利潤率更高，將集團2023至2025財年的每股盈測上調2%至39%。該行表示，集團仍然是中國教育行業股的首選，因為它擁多個業務的強勁盈利。
滔搏 ~ 大和
大和發表評級報告指，滔搏(06110) 公布2023財年上半年業績表現，純利按年跌20%至11億元人民幣，在具挑戰的環境下，利潤率表現優於預期，而公司具韌性的營運資金效率，再次令其派息比率達70.4%，勝於預期。該行相信，滔搏已過了最差時期，下行空間有限，料2024財年股息收益率高於5.5%。
該行指，由於9月份銷量及客流量受到疫情反覆及封城影響，管理層表示未見運動服裝市場的交易活動出現下跌跡象，當中具功能性產品的需求及增長維持穩定，而運動時尚或運動休閒等則下跌。至於雙11活動，公司計劃透過產品組合捕捉更多銷售機會，而不是採取更進取態度推出類近的折扣產品。
該行表示，將公司在2023至2025財年每股盈測下調12%至16%，以考慮到銷量展望疲軟，將其目標價由9元下調至7.3元，維持其評級為「買入」。
郵儲行 ~ 大和
大和發表報告指，郵儲銀行(01658)公布第三季業績後舉行了分析員會議，管理層進一步談及近期市場的主要焦點。就李嘉誠基金會減持，郵儲行稱基金會視有關交易為日常的財務安排。至於前董事長李國華涉嚴重違紀違法問題，郵儲行強調對方已於2018年離任，對該行日後的經營並無影響。
大和認為市場對郵儲行的主要憂慮屬過度，而該行早前公布計劃非公開增發A股，預計發行價格接近去年底的資產淨值水平(每股除息為6.64元人民幣)，遠高於目前股價，相信會有利好。
大和下調郵儲行今年至2024年撥備前盈利預測5%至7%，及純利預測3%至4%，反映淨息差受壓程度較預期大。股份目標價由6.3元降至5.1元，主要考慮及港元兌人民幣匯率的影響，及在現時市場環境下的目標市賬率由0.69倍降至0.58倍，股份評級維持「買入」，並為行業首選之一。
中國平安 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，中國平安(02318)第三季業績喜憂參半，其中平安壽險及平安銀行營業利潤增長表現強勁，抵銷了財險及資產管理業務的負面影響，但整體而言純利低於預期，主要歸因於股權投資虧損。
該行指，平保第三季新業務價值(NBV)復甦幅度低於預期，反映出第三季疫情及消費市場疲軟的影響，又表示注意平安數字化營業網點改革逐步在全國展開，預期於2023財年對推動NBV增長有幫助。
高盛又指，壽險及財險業務第三季核心償付能力比率均有所改善，平安銀行的核心資本比率亦持續改善。儘管股市波動，但認為股息下調空間有限。將全年純利預測下調19%，以反映第三季業績遜預期及 10月份市場進一步下滑，維持下半年及全年經營溢利分別增長6%及5%的預測。目標價由74元降至69元，維持「買入」評級。
友邦 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，友邦(01299)股價於過去兩周累跌14%，跑輸恒指。而友邦中國業務近年新業務價值錄得負增長，加上對經濟增長放緩的擔憂，部分投資者愈來愈憂慮公司於中國的風險敞口和增長前景，以及資本市場波動。估計友邦今年下半年的內涵價值前景將受多重資本市場不利因素影響。
雖然該行認為友邦中國業務面臨挑戰，但仍期望其新業務價值遠超同行。此外，儘管目前邊境重新開放時間仍存不確定性，但內地訪港旅客投保業務(MCV)對海外保險的需求應穩健。
瑞信預期，友邦股價已反映對內地、MCV業務及東盟經濟放緩的不利因素。在壓力很大情況下，友邦合理值料為63元。維持其目標價85元及「跑贏大市」評級。
山東黃金 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，山東黃金(01787) 第三季純利按季跌43%，表現疲軟，預期在美聯儲緊縮週期下，金價短期內將繼續受壓。
該行估計，山東黃金第三季度產量按年增長53%，達到9.2噸，毛利率則在成本控制及產量增加帶動下，按年提升1.9個百分點至15%。
考慮到銷量下降及對金價的預測，該行將山東黃金今年盈測下調36%，並將2023至2024年預測下調2%及5%，目標價由15元降至14元，維持「中性」評級。
ASMPT ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，儘管消費者信心疲弱導致ASMPT(00522) 第三季的收入下降，並遜預期，但期內利潤率保持穩定，雖然先進包裝和汽車行業前景看好，但訂單仍然低迷。該行相信，近期催化劑有限，維持「持有」評級，目標價從65元下調至50元。該行下調集團今明兩年每股盈測各21%，料分別5.19元及6元，以反映較弱的收入指引及訂單前景。
ASMPT ~ 摩通
摩根大通發表報告指，ASMPT(00522)提出第四季較疲軟的指引，收入料按季跌16%、SEMI解決方案的訂單出貨量料跌至0.7倍，以及預期包裝設備行業今年下跌9%至10%，該行相信，基於股價嚴重跑輸大市，今次業績表現放緩是符合預期及已被反映。這意味著，該行未見到一個明顯的觸底跡象，以及潛在利好的催化劑仍然不存在。
該行將公司今年及明年每股盈測分別下調6%及22%，並將其目標價下調至50元，維持其評級為「中性」，指估值已屆谷底，意味下行空間有限，但缺失正面催化劑。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表報告，預期友邦(01299.HK) -1.950 (-3.218%) 沽空 $1.81億; 比率 21.553% 今年第三季業績表現更為疲弱，由於去年同期基數高、內地業務持續中斷，及本地貨幣兌美元疲弱，估計集團以實際匯率計的新業務價值將按年下跌6%。
不過，因預期集團明年的新壽險銷售將會復甦，加上核心盈利的自然增長，及有高盈利分配予股東，該行建議趁友邦股價於弱勢時收集。摩通下調友邦股份目標價，由102元降至99元，評級維持「增持」。
公用股 ~ 摩通
摩根大通發表研報指，香港公用事業股的股價年初至今已累跌超過30%，現時看見個別買入機會，認為投資者已將約5%的無風險利率計算在內，而受評的公用股現價正提供250個基點的利差，相對歷史平均差距約為170個基點。
該行指出，長江基建(01038) 及電能實業(00006) 提供入市機會，因為該兩家公司現時股息率達到7%至8%，為同行中最高，估值吸引，而且近期英鎊企穩可提供支持，兩股目標價同時降至50元，評級「增持」。
摩通又指，長建及電能2022年中國業務貢獻收入不足10%，較不受防疫政策變動所影響。
對於中電(00002)，摩通則維持「中性」看法，認為約6%股息回報估值似乎合理，目標價下調至52元。
由於中國天然氣量及利潤率疲軟，該行對香港中華煤氣(00003.HK) -0.130 (-2.077%) 沽空 $1.15千萬; 比率 30.662% 保持謹慎態度，評級為「減持」，目標價降至5.3元，並將2022至2023年盈利預測下調2%及3%。
股份│評級│目標價
中電(00002) │中性│63→52元
電能(00006) │增持│60→50元
長建(01038) │增持│60→50元
煤氣(00003) │減持│7.35→5.3元
ASMPT ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，ASMPT(00522) 第三季收入按年跌27%，而公司第四季指引指出將會惡化，按年料跌38%。其第三季純利按年跌39%，惟較市場預測高出6%。
該行指，ASMPT旗下SEMI解決方案需求收縮更為嚴重，料透過智能手機、個人電腦及消費者等市場，打線接合、LED以及相機推動此跌幅相關；相反，先進包裝、汽車及工業需求或預訂量表現韌性，以支持其毛利率。
麥格理預料，自2023財年第四季出現復甦前，其收入或有大幅回調，按年跌約30%，並預料毛利率由41%下跌至2023財年上半年的36%，明年上半年營運利潤率料觸底於9%。
該行料公司2022財年每股盈利按年倒退15%，明年進一步倒退57%，並將目標價由105.88元削至39.91元，將其評級由「跑贏大市」一舉降至「跑輸大市」。
滔博 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，考慮滔博(06110)線下人流恢復較預期慢，加上內地持續的防疫限制，下調其銷售展望，並將其2023及2024財年盈利預測下調各13%，股份目標價由8.5元降至7.8元，評級維持「跑贏大市」。
不過，該行仍預期滔博於2023財年下半年的表現會有改善，並估計其可透過持續改善效率，將毛利率的波動最小化。另一方面，因國際品牌開始加強市場推廣，相信銷售會逐步復甦，產生的自由現金流料可容許集團繼續其派息政策。
青啤 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，青啤(00168)第三季的收入增長是受惠於夏季炎熱天氣和低基數，認為集團投入成本壓力依然存在。該行上調集團今年經調整EBITDA預測約9%，以反映第三季業績勝預期；惟將2023年經調整EBITDA預測下調15%，以反映疫情影響持續風險。麥格理削減青啤目標價13%，由80元下調至70元，維持「中性」評級。
報告提到，青啤第三季收入按年增長16%，淨利潤按年增長18%，同勝該行預期。然而，毛利率和經營槓桿勢頭減弱。進入第四季，該行認為，季節性收益將消退，防疫限制仍將是啤酒消費的風險。
萬洲 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，萬洲(00288)第三季經營利潤按年升22%，主要來自中國豬肉業務利潤回升，以及美國肉製品業務的增長所帶動，但在成本上升壓力及美國新鮮豬肉業務虧損的拖累下，仍低於該行預期約6%。
報告預期，由於生豬價格上升，第四季中國肉製品業務仍面對一定壓力，雖然公司致力控制成本，但不排除2023年價格將上調。隨著每噸利潤正常化，該行預測美國肉製品業務第四季可能會出現高基數。該行將萬洲目標價從10元下調至9元，對應2023年預測市盈率14倍不變，評級「跑贏大市」。
ASMPT ~ 野村
野村發表研究報告指出，ASMPT(00522) 第三季銷售達5.81億美元，為指引範圍5.6億至6.3億美元的下限，與該行早前預期一致，並預期第四季訂單將持續下跌。季內純利達6.17億港元，較市場預期高，主要由於較高的毛利率及部分外匯收益，抵銷營運支出比率上升。
該行認為，考慮到ASMPT的訂單接近2019年下行周期水平，市賬率處於歷史低位，維持對公司「買入」評級，但將其目標價由95元降至75元，以反映公司估值下跌及營運支出比率上升。
中國平安 ~ 野村
野村發表報告指，中國平安(02318)今年第三季經營利潤按年增長3%至379億元人民幣，符合該行預期；純利則按年下跌31%至162億元人民幣，較該行預期低19%，主要由於投資表現疲弱，其第三季年化總投資回報按年下跌2.2個百分點至1.9%。
另一方面，集團第三季壽險新業務價值按年下跌20%至63億元人民幣，較該行預期低8%；首年保費則按年下跌12%，新業務價值/首年保費的毛利率按年降2.7個百分點至26%。
野村下調平保股份目標價，由68.1元降至65.63元，評級維持「買入」，並調低集團今年純利預測8%，但經營利潤則調升2%。
藥明康德 ~ 野村
野村發表評級報告指，藥明康德 (02359) 第三季收入按年增78%至106億元人民幣，創歷史新高，總毛利率按年增1.2個百分點至38%，主要是無錫檢測業務利潤率有所改善；基於一般及行政開支比率下降，營業利潤率按年增3.3個百分點至25%；第三季股東應佔利潤達27億元人民幣，同創新高，相當於按年增長209%。
該行將公司今年盈測上調11%，以反映非經常性項目的淨收益，並將其目標價由171.11下調至136.97元，維持其評級為「買入」。
中資股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表中國離岸市場策略報告表示，就近期投資者風險胃納的下降幅度遠超該行的預期，指市場對中國離岸資產的避險情緒較預期的要激進得多，但該行預計只屬短期逆風(headwinds)，但並非風暴(storm)。由於政策方向仍在發展，該行的基本面長期看法並無重大變化，該行指市場信心雖難以恢復，但從長遠來看，該行仍保持樂觀，維持對中國市場「增持」看法。
該行指在閱讀市場信號，就估值水平屢試新低，但正如該行在內地房地產行業看法，此可能不是最準確的近期市況信號，並看到市場對離岸股票中資股盈利預測的降幅更大；至於資金流方面，國際投資者似乎仍然減持，但港股通的流入量仍為正數。
滙豐環球研究認為，下一個潛在風險領域在於機構投資者所持股價表現較優良的大型股份，若一旦發生潛在的追加保證金通從以影響槓桿投資者，而大幅調整可能會給實力較弱的金融機構帶來壓力，增加溢出效力的潛在風險。
該行指，續對中國2023年的經濟增長持建設性態度，相信中國仍是全球製造業和消費需求的中心之一，並相信香港仍將是核心離岸金融中心，板塊方面建議關注醫療保健、工業、必需消費品和非必需消費品。
百威亞太 ~ 花旗
花旗發表報告指，百威亞太(01876)今年第三季正常化EBITDA錄2%的自然增長，大致符合該行預期。雖然內地業務疲弱，表現無驚喜，但南韓業務持續強勁，EBITDA增長達雙位數，EBITDA利潤率亦同時擴張。
花旗維持對百威亞太股份「買入」評級及目標價29.8元，認為集團憑藉豐富的優質品牌組合，增強其跨國經營的韌性，在亞太地區餐飲行業中有很大的稀缺價值。
百威亞太 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，百威亞太(01876) 9月底止第三季銷售及EBITDA略勝預期，正常化EBITDA達到5.93億美元，按年跌1.6%，略勝於該行預期的5.62億美元。在原材料成本壓力及中國業務經營去槓桿的拖累下，期內正常化純利按年跌14%至3.03億美元，亦高於高盛早前預測的2.96億美元及市場預期的3.01億美元。
期內亞太地區東部防疫限制逐步解除，帶動百威亞太業務強勁復甦，第三季該市場收入增長19.5%，EBITDA增長18.3%，但EBITDA增幅略低於該行預測。
高盛續指，亞太地區西部地區復甦亦超出預期，主要受到印度市場帶動；但中國仍持續受到疫情影響，中國市場分部收入增長1.6%，銷量增長3.7%，平均售價則下降2%。
高盛表示，接下來將重點關注中國疫情走勢對百威亞太高端化發展的影響，以及明年經營展望，預期印度及南韓市場份額、利潤率增長與營銷投資將步向正常化，重申「買入」評級，目標價為27元，對應預測2025年市盈率約31倍。
渣打 ~ 中金
中金發表研究報告指，渣打(02888) 第三季業績高於預期，主要來自金融市場收入快速增長。期內基本經營費用26.59億美元，按年增長2.5%，顯著低於14.7%的基本收入增速。由於銀行成本控制優於預期，該行分別上調今明兩年的盈利預測22.3%及11.4%，至34.7億美元和36.29億美元。考慮到當前宏觀經濟存在較大不確定性，維持其「中性」評級，並下調目標價10.6%至59.12港元。
該行引述渣打表示60%及100%短期對衝工具將分別在2023年2月與2024年2月到期，後續對淨息差負面影響將逐步消除，銀行指引2022及2023年淨息差分別為1.4%和1.65%。
展望明年，該行提到，渣打受對沖工具負面影響，集團第三季的淨利息收入不及預期。不過。受惠於收入持續增長，該行預計集團仍能達到營收增速領先成本增速至少2%的指引。另外，考慮到未來利率上行與通脹對經濟帶來的潛在衝擊，預計銀行2023年信用成本升至0.37%。
中資科網股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表中國互聯網行業報告表示，該行近月以來與歐資、美資及亞洲資本的投資者進行溝通及反饋，就近期中資科網股拋售潮之中，持長倉客戶「非常低配」H股，而對沖基金客戶亦等待中國重新開放經濟時出現的撈底機會，以及處於與政策重點一致的行業，預計短期反彈或擠壓。尤其那些接觸內地互聯網行業的長倉客戶稱不願在短期內增加持倉，惟該行料市場或會重估行業折現率。
至於該行根據中資科網股的自由現金流收益率、股東回報前景、估值、監管風險和盈利韌性進行評估，該行料給予「買入」評級的中資科網股未來約平均回報可上升12%，料外賣、電子商務板塊將可跑贏大市呈反彈。
滙豐環球研究指，以現金水平和自由現金流收益率評估，淨現金頭寸佔市值的百分比的首五名為汽車之家(ATHM.US) (料淨現金佔市值92%)、百度(BIDU.US) (料淨現金佔市值52%)、京東(JD.US) (料淨現金佔市值41%)、拼多多(PDD.US) (料淨現金佔市值39%)及網易(NTES.US) (料淨現金佔市值33%)，該行料阿里巴巴(BABA.US) 淨現金佔市值29%。
滙豐環球研究發表中國互聯網行業報告表示，列出予「買入」評級的中資科網股名單：
股份│目標價
阿里巴巴(BABA.US) │132美元
拼多多(PDD.US) │93美元
美團-W(03690) │250港元
京東(JD.US) │78美元
騰訊(00700) │420港元
網易(NTES.US) │122美元
快手(01024) │80港元
百度(BIDU.US) │165美元
汽車之家(ATHM.US) │44美元
恒指目標
摩根士丹利發表中國市場策略報告表示，基於近來經濟環境不明朗，市場近期迅速對離岸中國股票附加更高的風險溢價，而該行調整中國資本市場指數目標。
在最新「基本情境」假設下，該行將恒指至2023年中的目標由原來19,400點降至16,900點，相當於預測明年6月的市盈率8.5倍，料恒指於2022年及2023年每股盈利預測各升3%及6%，該行亦予國指至2023年中的目標由原來6,550點降至5,680點，相當於預測明年6月的市盈率7.5倍。而該行給予MSCI中國及滬深300指數至明年6月的目標分別是55點及4,210點。
大摩表示，將恒指在「熊市情境」目標由16,000點下調至12,200點，相當於預測明年6月的市盈率6.6倍，料恒指於2022年及2023年每股盈利預測各升2%及3%，該行將國指「熊市情境」目標由5,430點降至3,840點。
該行指，由現時至12月中央經濟工作會議，及明年3月的兩會舉行為止，在這段政策方針尚未明朗的真空期，估計市況會繼續受累，料會影響短線市場對中資股配置信心。
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