2022年10月5日 大行報告
澳門博彩收入預測 ~ 中金
中金發表研究報告指，澳門9月錄得29.62億澳門元的總博彩收入，按年跌49.6%，與彭博按年跌50%的市場預期基本一致；日均博彩收入為9,900萬澳門元。
該行預料，9月份貴賓博彩收入相比2019年9月下降92%至94%，中場博彩收入相比2019年9月下降81%至82%，其中場博彩預計貢獻75%至80%的總博彩收入。同時，中金預計，10月總博彩收入將在31億至47億澳門元之間，日均博彩收入在1億至1.5億澳門元之間。
中金指，赴澳門電子簽注及團隊遊簽注或於11月恢復，澳門政府料有望刺激日均旅客數量升至4萬人次；中金認為，鑒於近期內地及香港疫情反覆，接下來的旅遊限制將取決大中華地區的疫情防控措施。
綠能股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，預測龍源電力(00916) 9月份風電裝機將增長約26%，高於後緣風電裝機增速，相信月度數據公布後股價可能會隨之上漲。
該行表示，9月以來龍源的表現落後於同期國指及同業大唐新能源(01798) 約9%，認為部分是由於資金外流所致，考慮到去年沒有補貼延遲的項目組合增加，以及中國「十四五」期間推動減碳加速發展，將龍源列為行業首選，評級為「增持」，目標價17.8元；同時亦看好大唐新能源的較高風險回報水平，目標價2.9元，同予「增持」評級。
體品股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，經過兩年的取消後，北京馬拉松將於11月6日復辦，是今年2月冬奧後北京最大型的公眾活動之一。而是次馬拉松最多可有3萬名跑手參與，雖然只限北京居民參加，但主辦方會邀請來自其他地方的專業跑手。
大摩繼續認為安踏(02020)及李寧(0233)的風險/回報有利，相信短期下行空間或有限，若內地疫情政策有變化的訊號出現，預期上行空間可能很大。
新能源車股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，考慮到由於宏觀不確定性增加和長期供應挑戰而導致第三季度銷售增長疲弱，下調對中資新能源車股的目標價，今年第三季行業經營乏力，料第四季庫存走勢將取決於新車型的動能。
該行表示，由於嚴格的疫情防控、充滿挑戰的供應條件和內地更激烈的競爭，進一步下調品牌的銷量和毛利率假設。鑑於產品重疊和競爭者增加，料行業將出現更激進的定價和規格策略。儘管在刺激政策到期之前，第四季的行業銷售可能會出現反彈，但避險情緒增強和行業的快速輪換仍將破壞投資者評估電動汽車品牌的基礎。
該行預期，蔚來-SW(09866)、理想汽車-W(02015) 和小鵬汽車-W(09868)在今明兩年分別交付13萬至15萬輛，和26萬至28萬輛電動汽車，較早前的估計下降5至15%。由於中國價格競爭更加激烈，又將毛利率預測下調0.2至2個百分點。
不過，該行提到，儘管對長期需求、盈利能力和執行力的擔憂日益增加，尤其是在行業低迷時期，但電動汽車三間巨頭在營運和財務上具有抵禦下行周期的能力，首予蔚來「增持」評級，目標價192元。
九毛九 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，九毛九(09922) 當初宣布擬收購廣州商廈26%股權時，公司股價於9月30日急挫20.4%，公司於當晚向投資者澄清其決定，股價於10月3日反彈12.3%，但仍較9月29日的股價下跌10.6%。公司其後以更完善地集中及投入資源於管理集團餐廳品牌為由，經考慮後決定終止收購廣州商廈的交易。
該行認為，在宏觀波動環境中，有關決定明智；另注意到有關項目仍處於開發階段，預期將於2026年竣工，終止交易的決定反映管理層優先考慮對股東利益的承諾。該行維持對九毛九的目標價20元，評級「增持」。
九毛九 ~ 大和
大和發表研究報告指，九毛九(09922) 宣布終止收購廣州商廈項目26%股權，認為管理層已屈服於市場維持輕資產模式的壓力，但據報董事長有計劃改為親自進行收購，相信待商廈開發完成後，董事長會將辦公場地出租予給九毛九。
大和表示，雖然管理層改變決定可能會引發市場對公司治理的擔憂，但若上市公司改為從董事長手中租用辦公空間，長期租賃將是最佳選擇，對股東更為有利，重申對九毛九的「買入」評級，給予目標價18元。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告，指港交所(00388) 股價有複合效應，以大幅度的利潤跑贏了過去二十年來的恒生指數，意味著其壟斷商業模式是受制於變幻莫測的股票市場，即使是過度依賴，尤其在現金方面，亦佔接近其賺取收入的一半。
該行表示，即使自去年2月達到高峰後，港交所股價及市盈率均有所調整，而目前市盈率或隱含溢價呈更快增長，或盈利機會處於約周期的中期，而不是低谷。這亦表示，風險回報吸引，有3倍的上行空間，大於未來12個月相對潛在的下行風險，惟下行風險幅度或不小，並非可忽略不計，並受市場價格或水平修正。
該行指，即使利率及收益率一直是市場關注的焦點，但該行發現其市場活動與美元貨幣走強，或更有意義且有負面關聯，而非HIBOR或美元債券收益率。該行指港交所風險回報吸引，確認其「買入」投資評級，目標價407元。
本地地產股 ~ 高盛
高盛發表報告指，由於一個月HIBOR急升及銀行早前上調最優惠利率，香港住宅樓價今年至今已下跌約8%。在預期至明年首季美聯儲將再加息150點子下，估計本港住宅物業市場將有進一步下行風險，即樓價繼續下跌及成交量低。
該行將本港樓價下跌幅度預測由原來的20%，擴大至30%，原估計今年至2024年將分別下跌5%、10%及5%，最新估算今明兩年將各跌15%。
高盛全線下調本港地產股目標價(另見表)，平均調低資產淨值折讓預測4%，同時下調每股盈利預測最多24%。該行認為，HIBOR的上升速度較預期為快，HIBOR的中期水平料會上升，因此按貸利率也會較高。而此將繼續對可負擔能力構成壓力，令投資者離開市場，除非宏觀環境或政策變得更具支持性。
高盛假設收入沒有提升，傳統用家或可在樓價下跌約20%後恢復負擔能力，但若繼續以歷史平均淨租金收益率水平為基準，投資者在樓價下跌約35%至40%前不會重回樓市。
高盛發表研究報告，列出對本港地產股最新評級及目標價如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
新鴻基地產(00016) ｜中性｜121元→116元
長實地產(01113) ｜中性｜59.1元→57.1元
新世界發展(00017) ｜買入｜37.2元→35.6元
恒基地產(00012) ｜中性｜34.9元→33元
信和置業(00083) ｜沽售｜10.6元→10.5元
嘉里建設(00683) ｜中性｜23.3元→21.9元
保險股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，看好友邦保險(01299)，因為其資本狀況強勁，計及股份回購及股息後，股東的資本回報較高，及具備穩定的管理團隊。在利率上升的環境下，其內含價值(EV)亦較保誠(02378) 更具韌性。該行將保誠H股目標價由158.32元下調至118.85元，維持友邦目標價95元，兩企評級各「跑贏大市」。
以固定匯率計，該行估計下半年友邦及保誠的新業務價值(VNB)分別按年增長9%及1%，並將從疫情中復甦。該行料在2022至2024年，兩間公司將加速增長。當重新通關時，保誠應該會錄得更強勁的反彈，因為該保險公司對香港離岸業務的槓桿作用更大。
該行提到，友邦保險在大多數主要市場擁有領先的代理規模和生產力。然而，保誠的優勢在於在亞洲擁有超過170間合作夥伴的銀行保險渠道，其中32間是獨家合作夥伴。在2023和2024年，預計保誠的壽險營運內含價值營運回報率(RoEV)分別為14%和15%，而友邦則為11%及12%。從中期來看，該行認為兩間保險公司的兩位數營運RoEV具可持續性。
瑞信 ~ 富瑞
瑞信(CSGN)隔晚(4日)收報4.29元瑞士法郎，回升8.9%，近日社交媒體傳出一家大型投資銀行瀕臨破產的消息，據外媒報道指發帖的澳洲ABC記者David Taylor最新已刪除相關帖文。
富瑞發表報告以衡量瑞信(CSGN)資本風險表示，指過去幾天收到的主要投資者諮問，關注瑞信重組後潛在的資本缺口是多少、額外的訴訟費用是多少及監管逆風等。該行料瑞信難單靠出售資產解決潛在資本短缺，估待股價回升後才會作股本融資，並維持對瑞信「中性」投資評級及目標價5瑞郎。
該行估計瑞信董事會將嘗試通過資產出售而不是進行配股作股本融資。富瑞指，瑞信於今年第二季普通股權一級資本比率(CET1)為13.5%、CET1槓桿比率為4.3%，而公司中期目標分別為逾14%和約4.5%，因此目前與這些目標的資本缺口料分別為14億瑞郎(約112.1億港元)及18億瑞郎(約144.2億港元)。鑑於信用評級機構最近下調評級，高度不確定性等，該行認為CET1約13%水平、CET1槓桿率約4%是其不願跨越的紅線。
至於重組費用方面。富瑞料評估瑞信即將到來的重組費用的規模很困難，因為這將取決於瑞信打算在多大程度上重組其投資銀行、時間有多快等。考慮到中期要將成本目標控制於少於155億瑞郎(相對於2022年基礎170 億瑞郎)和CTA費用為目標節省的1至1.5倍，該行料重組費用可能達到15億至25億瑞郎(約120億至200億港元)。這與2015至2018年之前的大規模重組中計入的重組費用一致，即20億瑞郎。每10億瑞士法郎(淨額)約相當於CET1比率的35個基點。
富瑞認為瑞信出售資產只屬部分解決方案，指目前要評估哪些資產將被出售困難。瑞信前景不確定，會降低未來的盈利能力，可能會對出售資產的定價構成壓力。總體而言，富瑞認為單獨出售資產不太可能解決潛在的資本短缺問題，但可能是第一步，爭取時間，直到股價回升和前景好轉，屆時，如果需要籌集資金時才會作股本融資。
最新港股喜愛名單 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，列出瑞銀最新港股喜愛名單：
股份│投資評級│目標價(港元)
友邦(01299) │買入│107元
長和(00001) │買入│70元
電訊盈科(00008) │買入│5.2元
銀河娛樂(00027) │買入│52.7元
金沙中國(01928) │買入│23.7元
新秀麗(01910) │買入│26元
滙控 ~ 高盛
就市場傳出滙豐控股(00005) 潛在出售旗下加拿大業務計劃，高盛發表報告，在滙控總體業務下，加拿大業務規模較小，從最近報告顯示旗下加拿大業務的風險加權資產(RWA)約340億美元，料相當於集團RWA和收益影響均約4%。
該行指，滙控旗下加拿大業務於今年上半年稅前利潤為3.89億美元(佔集團同期稅前利潤92億美元的4%)，指滙豐銀行在加拿大的業務規模很小，其貸款總額約570億美元，高盛估算其當地市佔不足5%。
高盛認為，現階段潛在出售滙控旗下加拿大業務的財務影響尚不明確，因為與滙控近期退出或縮減的其他業務線(如美國零售或法國業務)以低回報為特性不同，而滙豐旗下加拿大子公司今年上半年股本回報率(ROE)為13%，而集團總體為9.9%。該行維持對滙控在英國上市股份(HSBA.L)「中性」評級及目標價7.05英鎊。
恒指至明年6月目標 ~ 大摩
摩根士丹利發表亞太區新興市場策略報告，上調對亞太地區(撇除日本)及新興市場的評級，由原來「與大市同步」升至「增持」，指MSCI新興市場指數近日已回落至該行的熊市目標水平，自2021年2月已累跌40%，高於此前十個熊市周期的平均值。
該行指，該行自2021年2月上旬起對新興市場和亞太地區股票持謹慎態度，此前價格大幅上漲已使估值達到該行認為不可持續的水平，而該行近期重新計算眾多因素後，得分顯示低谷即將到來，並在區內看好韓國和台灣地區市場。
大摩看好中國在岸及離岸市場股票，指與整個新興市場一樣，認為中國股票超賣，雖然該行認為中國股市將參與預計未來12個月亞太(撇除日本)及新興市場股市的反彈，但該行現階段並不認為中國股市會率先領先。從這個意義上說，該行認為目前情況仍然是一個根本不同於2009年和2016年時候的周期問題。
該行亦更新了對恒指至明年6月基本情境(Base Case)目標預測，由21,500點下調至19,400點，相當於預測市盈率9.7倍，料明年股盈增長預測7%；該行亦下調國指至明年6月基本情境目標預測由7,330點降至6,550點，相當於預測市盈率8.5倍；該行亦下調滬深300指數至明年6月基本情境目標預測由4,300點降至4,270點，相當於預測市盈率11.8倍。
大摩亦降恒指至明年6月熊市情境(Bear Case)目標預測，由17,000點下調至16,000點，相當於預測市盈率8.3倍，料明年每股盈利增長5%。
潛在可優先反彈的港股名單 ~ 大摩
摩根士丹利表亞太區新興市場策略報告，上調對亞太地區(撇除日本)及新興市場的評級，由原來「與大市同步」升至「增持」，同時挑選潛在可優先反彈的亞股名單，現列出其中的港股如下：
比亞迪(01211)
藥明康德(02359)
小米-W(01810)
紫金(02899)
中遠海控(01919)
贛鋒鋰業(01772)
京東健康(06618)
創科(00669)
東方海外(00316)
信義光能(00968)
福萊特玻璃(06865)
思摩爾(06969)
嗶哩嗶哩-W(09626)
中國宏橋(01378)
阿里健康(00241)
碧桂園(02007)
金蝶(00268)
比亞迪 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，比亞迪(01211)今年9月銷量創紀錄，達20.1萬架，按年升151%及按月升15%，表現稍好過預期，主要由於部件供應增加。
該行表示，以今年第三季計，比亞迪銷量按年增160%及按季增52%，至53.9萬架，同時產品組合有改善，因此預期集團季度純利或可按年提升300%至51億元人民幣。瑞信維持比亞迪H股「跑贏大市」評級，目標價400元。
贛鋒鋰業 ~ 法巴
法巴發表研究報告，首予贛鋒鋰業(01772)「買入」評級及每股合理值75元。該行表示，集團將繼續受惠於全球汽車電氣化趨勢，又認為H股較A股折讓37%，亦較該行公允價值估計折讓30%，具有吸引力，但A股的估值為合理水平。
該行提到，受惠於電動汽車數量及採用率增加，鋰需求量從2019年的28.5萬噸碳酸鋰當量(LCE)升至2021年達到47.3萬噸LCE。預計到2030年，全球鋰需求將上升至230萬噸LCE，意味著增長近四倍。
鑑於滿足需求所需的供應以及新項目投產所需的時間，該行認為，鋰市場在這十年剩餘時間內仍將供應不足。供應短缺將支撐鋰價格高於預期。此外，預料較低質量的鋰精礦將進入生產以滿足需求，惟這需要更高的轉換成本，並將永久地令成本曲線上移。雖然該行預計價格將略有放緩，但料2023年碳酸鋰的平均價格為每噸7萬美元，較當前水平下降少於一成。
該行預計集團的鋰化合物銷量在2021至2024年將錄得18%的複合年增長率。由於鋰供應短缺的情況預計將持續存在，料2021至2024年的收入複合年增長率為50%，化合物平均售價的複合年增長率為34%。贛鋒至2024年純利或以46%的三年複合年增長率增長至162億元人民幣。
周大福 ~ 花旗
花旗發表研究報告，對周大福(01929)展開30天正面催化劑觀察，預測周大福2023財年第二季及下半財年收入將表現強勁，主要來自於黃金首飾的潛在需求具有韌性，以及公司持續推進開店計劃。
該行預期，周大福在疫情期間盈利風險較低，同時在行業整合的趨勢下市場份額持續提升，預期可為公司帶來更高估值，給予「買入」評級。
中遠海控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指留意到近期有關中遠海控(01919) 的更新都側重於資本分配，因公司正面對集裝箱現貨運費急跌的壓力。上周五(3日)中遠海控公布關連交易，向中遠海運物流收購中遠海運供應鏈13.46%股權，該行稱，這是中遠海控轉型向行業龍頭「馬士基式」終端對終端服務供應商的首個嘗試；另中遠海控計劃購買15艘混能大型船舶，亦標誌著公司向綠色轉型發力。此外，公司首次派發中期息，並提出2022至2024年派息率達30%至50%，該行認為是一個驚喜。
報告稱，中遠海控上述與股東利益一致的舉措，與其中期業績公布後股價下滑並不協調。該行認為，行業基本面或已見底，小型航運商續退出市場。該行維持對中遠海控正面看法，風險回報吸引，評級「增持」，目標價19元。
新世界 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，新世界(00017)的2022財年基本純利升2%至71億元，分別較該行及市場預期低6%和4%；全年股息維持2.06元，意味著股息收益率為9.2%；淨負債率微升至43.2%。
該行引述集團管理層指，2023及2024財年的整體年度銷售目標分別為300億元，以及350億至400億元，並對香港房地產市場保持審慎樂觀。集團的發展物業入賬將在2023財年加速，將迎來250億元的未確認應佔銷售額。另外，集團的K11投資組合表現較好，收入及營業利潤分別增長4%和17%，有21個在建K11項目，總建築面積為150萬平方米，管理層料2022至2026財年的租金收入複合年增長率約30%。
該行看好公司不斷增加的經常性純利、優質土地儲備和有吸引力的估值。考慮到預期發展物業項目售價下降、更高的融資成本和長期財務費用，惟料錄得更高的租金收入，下調集團2023及2024財年盈測分別17.6%和13%，將目標價由43.5元下調至30.1元，維持評級「跑贏大市」。
中資煤炭股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，據該行對中資煤炭股第三季盈利估算，料中煤能源(01898)按季基礎上可跑贏同業，主要是受惠於銷量改善及確認較少資產減值。神華(01088) 及兗礦能源(01171) 料相對按季持平。經過近期股價回落，認為應重新關注中資煤炭股。該行予中煤、神華及兗礦能源H股目標價分別9.74元、35.49元及49.51元。
報告稱，以中國會計準則計，料中煤第三季純利76.51億元人民幣，按季升16.2%，按年升79%；料兗礦第三季純利117億元人民幣，按季升3%，按年升113%；料神華第三季純利204億元人民幣，按季跌10%，按年則升38%。
該行將中煤、神華列為行業首選；指神華股息率逾15%屬吸引，純利穩定，不受現貨煤價波動影響。另中煤第三季純利強勁料為短期催化劑。該行認為兗礦是投資現貨煤價市場的代替品，料邁向11月需求高峰將迎來強勁催化劑。
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