2022年10月7日 大行報告
萬洲國際 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告 ，上調萬洲國際(00288) 今年每股盈利預測22%，反映最新資產處置的收益，明年預測則大致不變。
該行表示，由於美國新鮮豬肉的損失，及中國包裝肉的毛利率正常化，預期萬洲今年第三季的核心盈利將錄溫和下跌。不過由於比較基礎容易，集團季度經營利潤料有15%至20%的增長。展望未來，預計集團未來兩至三季最大盈利貢獻的包裝肉業務，將面對艱難競爭及成本上升。
美銀證券下調萬洲國際股份目標價，由6.7元降至6.2元，反映行業性的降級及環球宏觀情況疲弱，評級維持「買入」。
ESR ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，首次給予ESR(01821) 「增持」評級，目標價27.15元，指出ESR為領先的綜合房地產投資管理公司，專注於物流中心及數據中心等結構性增長領域，基金管理規模達1,350億美元，預計在未來三年將以每年10%的速度增長，受惠於投資者對房地產領域配置增加。
報告相信ESR對ARA的收購交易估值被低估，帶來投資機會，預期有助提高ESR的盈利質量，為公司帶來進一步估值支持。
聯想集團 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，雖然聯想集團(00992) 估值不高，但短期股價催化劑有限，預計由於利潤率下降，該股將繼續跑輸大市。報告予其「中性」評級，目標價6元。
報告指，雖然市場已經降低了對個人電腦和伺服器的預期，但認為潛在的利潤率收縮和商業支出進一步放緩會導致盈利下降。因此對聯想集團2023和2024財年盈測分別下調9%和12%，對個人電腦的假設更為保守。
汽車股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，內地車股股價表現和乘用車銷售面臨的壓力可能會第四季持續。目前該行所覆蓋的內地汽車公司股價在今年累計回調34%。疲軟的表現主要受累於包括第二季上海封城期間的生產損失、成本上漲以及首兩季的業績不理想。
報告指，車股5至6月的股價反彈是短期性，因為估值不具吸引力，加上惡化的銷售和競爭環境。上述影響汽車股表現的因素將在第四季度持續，對年底持謹慎態度，關注車股月度銷售而非年度銷售趨勢。
報告提到，盈利透明度是車股股價表現的關鍵。截至8月，比亞迪(01211)和廣汽集團(02238)的股價表現都好過市場，因為兩者都超出或達到盈利預期，而且兩者都是該行今年在傳統代工生產(OEM)中的首選。
根據摩通最新的渠道檢查以及對競爭環境的考慮，該行認為蔚來(09866)、廣汽和比亞迪仍然是訂單積壓和盈利能見度相對高於同行的OEM廠商。另一方面，該行仍然建議投資者對卡車領域和選定的傳統代工生產廠商，如吉利(00175) 和長汽(02333) 等保持謹慎，認為這些股票短期內可能繼續橫行。
該行對比亞迪目標價由410元降至275元，評級「增持」。長汽目標價由12.5元降至10.5元，評級「中性」。
航運股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，在集裝箱海運方面，其現貨運費比率已連續16周下跌，最新運費率的水平已低於2,000美元，被視為該行業的低谷；該行料，現貨或合約運費率將於明年底全面恢復正常，而正常化的運費率或回報率會更高。
該行表示，將今年、明年及2024年的平均現貨海運費預測分別下調35%、40%及15%，而平均合同運費則升70%、降35%及降15%。
該行將東方海外(00316)目標價由340元下調至180元，維持其評級為「增持」，同時將中遠海控(01919)目標價由19元下調至12元，維持其評級為「增持」。
網易 ~ 野村
野村發表研究報告，預測網易(09999) (NTES.US) 第三季收入將按年增長11%至247億元人民幣，公司7月底推出手遊《暗黑破壞神：不朽》中國版，料帶動第三季移動遊戲收入按年增長加快至12%。另外由於公司去年7月至8月在中國及海外推出大型遊戲作品《永劫無間》，高基數下預期今年第三季個人電腦遊戲收入將放慢至按年增長11%，對比第二季增幅達41%。
野村表示，經濟放緩下，網易管理層目前未見到玩家行為出現任何有意義的變化，更強調與其他業務相比，線上遊戲行業面對艱難時期的韌性更強。
該行預測網易第三季非通用會計準則下綜合經營利潤率按年提升3個百分點至23%，非通用會計準則純利增34%至51.6億美元，非通用會計準則每股平均攤薄盈利料升36%至7.81元人民幣，重申對網易美股的「買入」評級，繼續列為首選股之一，美股目標價為126美元，對應2023財年預測市盈率約18倍。
蔚來 + 小鵬 ~ 摩通
內地「新勢力」電動車股近日沽壓重，蔚來-SW(09866) 及小鵬汽車-W(09868)今早股價各挫近8.1%及6.7%，理想汽車-W(02015)更急跌15.2%報80.2元。
摩根大通發表內地汽車行業報告，指中資汽車股於今年第四季仍會受壓，並列出對蔚來及小鵬汽車的最新看法：
(1)該行對蔚來的看法
-受益於其在中國品牌中高端電動汽車領域的獨特地位
-料於明年第四季度隨著新車型的推出，包括ET7轎車、ES7 SUV和 ET5轎車，銷量將顯著回升
-預計蔚來2023年總銷量將從今年14萬輛增至25萬輛
-在盈利能力方面，預計由於銷量增長和電池成本穩定，蔚來毛利率將於第四季度恢復至約16至17%
(2)該行對小鵬的看法
-看好小鵬的戰略性中端細分市場，每輛建議零售價約為15萬至30萬人民幣，這是內地最大潛在新能源汽車市場(佔銷量逾三分之一)
-預計公司於2022及2023財年的銷量將達到14.5萬輛及24.9 萬輛，意味著按年增長48%及73%
該行亦列出蔚來及小鵬汽車的預測今年的現金與市值、現金與資本比率預測：
股份│預測今年淨現金與市值比率│預測今年淨現金與資本比率
蔚來(NIO.US) │-4.6%│-29%
小鵬汽車(XPEV.US) │-0.3%│-1%
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摩通亦列出蔚來及小鵬汽車今年下半年盈利表現預測：
股份│今年上半年業績│預測今年下半年盈利
蔚來│虧損45.7億人民幣│虧損49.3億人民幣
小鵬汽車│虧損25.77億人民幣│虧損67.75億人民幣
中國市場長倉股票組合名單 ~ 富瑞
富瑞發表亞太區策略報告，列出中國市場長倉(long-only)股票組合名單：
股份│權重佔比
中海油(00883) │9%
舜宇(02382) │5%
阿里巴巴-SW(09988) │6%
京東-SW(09618) │6%
美團-W(03690) │6%
騰訊(00700) │4%
友邦(01299) │5%
長江電力(600900.SH) │4%
東方財富(300059.SZ) │4%
小鵬汽車-W(09868) │4%
德賽西威(002920.SZ) │5%
紫金(02899) │5%
寧德時代(300750.SZ) │5%
中電信(00728) │4%
中通服務(00552) │4%
中微公司(688012.SH) │4%
華潤置地(01109) │4%
中國海外(00688) │4%
恒生銀行(00011) │4%
太古A(00019) │4%
領展(00823) │4%
恒指未來一年目標 ~ 星展
星展發表中國資本市場策略報告，該行指基於調整對全球GDP預測，下調對中國今年經濟增長預測由原來3.5%下修至3%，將明年經濟增長預測由原來5%下修至4%，但強調中國明年GDP增長仍會遠高於美國及歐元區(料各增長0.3%及1%)預測。
該行料在適度通脹情況下，將允計內地可以在一定程度上進行減息，以令其經濟在全球衰退擔憂中較為安全。基於人民幣貶值後及料美國加息周期於明年見頂下，該行下調恒指未來12個月目標至20,800點，相當於預測市盈率10倍。
星展料美國聯儲基金利率至2023年首季將升至5厘，並估計明年全年均會保持在該水平，料並料美國明年下半年利率下行周期才會開始，估計美國10年期國債收益率有望在今年12月底達到3.9厘，但在2023年第四季度逐漸回落至 3.6厘水平。
該行料人民幣兌美元價最壞的情況將在本季反映，預計人民幣滙價將從2022年第四季度的7.25，至2023年第四季度將回升至7.05元水平。不過，該行對港股未來12個月的前景持謹慎樂觀態度，預計2023年上半年後風險偏好將再次回升。該行亦估計中國或於明年第二季放鬆新冠防疫措施。
星展亦列出其最新港股首選股名單，包括友邦(01299)、中銀香港(02388)、百威亞太(01876)、比亞迪(01211)、龍源電力(00916)、中海油(00883)、吉利(00175)、港交所(00388)、美團(03690)及騰訊(00700)。
星展發表中國資本市場策略報告，列出港股首選股名單：
股份│目標價
友邦(01299) │118元
中銀香港(02388) │34.1元
百威亞太(01876) │32.37元
比亞迪(01211) │380元
龍源電力(00916) │22元
中海油(00883) │16元
吉利(00175) │21元
港交所(00388) │403元
美團(03690) │296元
騰訊(00700) │432元
金山軟件 ~ 大摩
金山軟件(03888) 今日(7日)半日股價急挫12.3%報19.38元。摩根士丹利發表報告表示，就金山軟件發布盈警，由於金山雲(KC.US) 股價和財務表現不佳，預計將就此計提稅後減值準備約50億元至59億人民幣，扭轉其於2020年分拆金山雲時錄得的91億元人民幣收益中的一大部分，這意味著該金山軟件今年可能會錄得巨額虧損。
大摩指，上述計提稅後減值準備屬於非現金項目，但仍要強調的是真正的風險來自公司與金山雲的股權反攤薄協議。該行不能排除金山軟件於金山雲可能在本港作第二上市時注入現金的可能性，雖然金山軟件管理層表示目前並無此意向。按市價計算，金山雲目前於金山軟件的每股價值約0.9港元或僅3%至4%。該行表示，維持對金山軟件「與大市同步」投資評級及目標價25元。
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐研究表示，當領先民營開發商旭輝(00884)未能償還貸款，中國困難的房地產行業最近再次陷入困境，主要擔憂是事件引起了市場對「變裝債務」(disguised debt)的關注，造成整個房地產生態系統的另一個壓力點。滙豐研究下調六間內房股目標價，以反映涉及「變裝債務」敞口，以及由於更高的償債風險，將旭輝評級從「買入」下調至「持有」。
滙豐研究表示，「變裝債務」是一種有固定投資回報的工具，屬當滿足一定條件可贖回的投資，於公司賬戶被視為股權。這種融資方式在房產行業中很普遍。雖然披露有限，但有兩種方法可以評估「變裝債務」敞口：一是少數權益比例較高，較低的銷售歸屬比例，以及高槓桿的開發商；二是那些有收購非控制性權益而有重大現金流出的開發商。結果表明，中駿集團(01966)、旭輝(00884)、龍光集團(03380)、合景泰富(01813)、遠洋集團(03377) 、以及時代中國(01233)風險較高。
滙豐研究指，在典型的變裝債務安排中，開發商在到期日，用現金回購有問題項目的(通常是少數)股權。如果一切順利，項目將產生足夠的現金流和不會耗盡開發商的流動性。然而，過去一年的銷量下滑嚴重打擊流動性，因此開發商通常無法透過使用項目的現金流回購股份。之後開發商通常會與「股權」持有人協商，以延長債務期限。在旭輝的案例中，持有人拒絕接受延長債務期限。這讓投資者感到不安。在一定程度上，滙豐研究相信市場對這事件反應過度，因為關於類似債務延期的談判在內地很普遍。令人擔憂的是，如果銷售進一步惡化，問題將升級，這對開發商而言仍然是一個重大的下行風險。由於具有韌性的國企很少涉及「變裝債務」，維持偏好中國海外(00688) 、華潤置地(01109)及萬科(02202)。
內地住宅銷售 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，其於8月進行、訪問了2,537人的最新內地房地產調查顯示，與4月調查相比，受訪者在未來兩年的買樓意欲已見穩定，相信是因近期的政策刺激，部分抵銷了市場憂慮項目停工和暫停償還按揭對竣工的風險。
瑞銀認為，由於政策持續放鬆、樓價預期穩定，及對疫情爆發的憂慮減輕，市場對買樓的信心亦已穩定。該行預期，未來數個月內地的房地產政策將進一步放鬆，行業活動會在低位穩定，將內地今年住宅銷售面積預測調低至按年下跌23%，新開工料跌35%，竣工及房地產投資則估計分別跌20%及8%。
中移動 ~ 中銀國際
中銀國際發表研究報告，預計內地第三季電訊行業服務收入增幅將維持在7.65%的水平，雖然疫情下有部份地區曾進行封控，以及電訊商為中小企業提供數字化的折扣，但仍認為中資電訊股估值具有吸引力，股息回報亦可為未來帶來支持。
該行預測，中移動(00941)今年第三季盈利將按年增長9.8%至308億人民幣，料EBITDA按年升8.9%，估計服務收入按年升7.9%，相信公司將於第三季業績公布的同時宣布恢復股份回購，在動盪的宏觀環境中可帶來額外的支持作用，給予「買入」評級，目標價84.5元。
中銀國際預計聯通(00762)第三季盈利將按年增長6.6%，季度EBITDA利潤率可能較低，主要由於公司發展雲計算、IDC和大數據業務，與傳統業務相比利潤率較低；另外預期聯通服務收入的增長將受新業務的高收入增長所帶動，維持目標價7.8元，評級「買入」。
長和 ~ 高盛
高盛發表報告指，長和(00001)公布正與英國電信商Vodafone就可能合併3英國及Vodafone英國進行洽談，若成事，長和及Vodafone將分別持有合併業務之49%及51%股權。
高盛表示，截至最近一個財年，3英國及Vodafone英國的EBITDA分別為6億英鎊和12億英鎊。而根據長和過去在其他電信市場進行的合併，是次交易Vodafone可能注入更多債務，或長和向合併後的實體注入更多現金，以平衡兩者在價值上的差異，達至相似的股權價值。由於公布稱交易將不會支付現金對價，該行相信前者的可能性更大。假設與2018年長和收購Wind Tre JV的5至8倍EV/EBITDA估值相似，意味Vodafone將需向業務注入30億至49億英鎊的額外債務。
高盛對是次交易的可能結果沒有看法，但將長和今年至2024年的每股盈利預測下調36%、8%及8%，股份目標價由77元調低至71元，評級「買入」，目標資產淨值折讓維持40%不變，反映最新的匯率、長和主要子公司的股價變動等因素。
領展 ~ 高盛
高盛發表研究報告，指領展(00823) 截至6月底止的2023財年首季，其香港租賃組合的租戶銷售增長保持韌性，按年增長5.8%，回到疫情前的約95%水平，這是由於自4月下旬以來社交距離措施有所放鬆，一般零售類別表現強勁，增長12%。截至6月，空置率保持在2.8%的低位，2023財年第一季的佔用成本進一步改善至12.9%。
另一方面，儘管租用率穩定在89.2%，但其在中國內地受零星病毒爆發和封城影響，內地7個商場的租戶銷售額回落至疫情前水平的約70至80%。為支持租戶度過困難時期，公司計劃在2023財年上半年給予相當於中國零售租金收入5%至10%的租金優惠。
該行表示，在香港/內地以外，集團於悉尼/墨爾本擁有5座寫字樓的合資企業的49.9%股權和悉尼CBD地區3座零售物業的50%股權的收購已完成。隨著人手逐漸返回辦公室，在取消疫情相關措施後，零售受到經濟復甦的支持。該行估計，上述收購將令集團在2023至2024財年的的租金收入和每基金單位分派(DPU)提高2至3%。
該行引述領展管理層指，利率上升為集團帶來挑戰，但對DPU的影響可控，因為其總債務中有61%屬於固定利率。該行估計，每加息1個百分點將使領展的分銷收入減少約1.5億元或約2%。該行考慮到最新利率和外匯預測、中國內地的租金優惠、及新收購的觀塘項目，將集團2023至25財年的每基金單位盈測下調3%至5%，並將目標價由85.5下調至78.3元，維持「買入」評級。
內房股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，外電指旭輝(00884)建議將一筆10月5日到期的離岸銀團貸款利息支付推遲至10月底，由於旭輝有約80%項目為非獨資持有，多數是與非國有開發商合資發展，相信或為合作夥伴帶來溢出風險。
據該行統計，旭輝的主要項目合資夥伴為碧桂園(02007)、恒地(00012)、山東銀盛泰集團以及重慶華宇，分別與旭輝正合作發展13個、21個、31個及28個項目。瑞銀認為，若果財務實力允許，合作夥伴可向旭輝收購項目股權，有助於阻隔風險，預測如果碧桂園要收購旭輝於合作項目的持股，將要斥資約51億元人民幣，佔今年6月底止閒置現金約6.6%；恒地料須斥資約176億元人民幣，令備考負債率由2021年底的40%增加到46%。
瑞銀給予旭輝「中性」評級，目標價為2.5元，2022至2024年每股盈利預測為0.63、0.52及0.38元人民幣。
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