2022年11月1日 大行報告
中遠海控 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，中遠海控(01919) 第三季純利按季下降10%，第三季或為集裝箱航運下行週期開始，相信第四季之後會有更大的下行空間。
該行預計，中遠海控第四季利潤按季下降50%，而在2022至2024年，隨著大量的新增運力，下行壓力會進一步加大。但考慮到目前估值，該行仍維持其「中性」評級，目標價由10.5元下調至9.5元。
澳博 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，澳博(00880)在零收入的環境下，料其現有的94億元流動資金可維持營運約20個月，集團的成本控制仍然是一個關鍵。該行表示，集團調整後EBITDA錄得虧損9.68億元，大致符合其預測。
該行提到，澳博基於與澳門政府的協議，無法提供有關與澳門政府就特許權重新招標程序進行談判的更新或細節，但集團已確認在申請過程中沒有任何合作夥伴。鑑於集團接管了10間衛星賭場的營運，短期內料營運支出會上升，該行下調其今年EBITDA預測。該行維持其「持有」評級，目標價由3元下調至2.9元。
報告又指，澳博仍在與衛星賭場進行談判，部分或會在明年恢復舊有安排。但根據博彩法，如他們決定繼續營運，則只能在澳博許可牌照下合作。另外，澳門上葡京的訪客量和零售收入在10月份均錄雙位數增長。管理層認為，澳門上葡京將受惠於旅行團回歸。
中遠海控 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，在吞吐量下降4%的情況下，中遠海控(01919)第三季營運成本卻按季上升20%，預計第四季利潤將按季下降60%，因為中國出口集裝箱運價指數季初至今下降34%。
報告指，在全球貿易疲軟和船舶價格接近歷史記錄的情況下，從母公司購買港口資產可能會影響到回報。重申「減持」評級，並將目標價由8.2元下調至7.4元。
金蝶 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，金蝶(00268)管理層預期公司2022財年收入按年增長或放緩至15%至20%，受宏觀環境及疫情影響，料淨虧損擴大至5億元人民幣，惟維持對全年的經常性收入(ARR)按年增長50%的指引及經營現金流正數的看法，而自由現金流可能於2023年回升。至於金蝶雲．蒼穹和金蝶雲．星瀚今年訂單有望實現收入按年增長約100%的目標。管理層還指出，研發高峰已過，2022財年員工數目增長控制在5%至7%之間。公司亦有充足的手頭現金，並無計劃於短期內集資。
該行下調對金蝶2022財年收入增長預測，按年增長由22%降至19%，並將金蝶雲銀河的收入按年增長預測由20%下調至16%。同時，將公司的2022財年毛利率預測由61.7%下調至60.8%。目標價由23元降至20.8元，評級「買入」。
萬科 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，萬科(02202)第三季核心利潤按年下降14%。今年首九個月實現合同銷售額3,150億元人民幣，按年下降34%，跌幅少過行業平均水平，期內首100名開發商銷售額跌幅為46%。管理層對實體市場復工預期仍持謹慎態度。
瑞信將2022至2024財年的每股盈利預測下調3至5%，以反映房地產開發項目的低利潤假設。同時將資產淨值估計降低7%，並將指定的資產凈值折讓擴大至35%。維持「跑贏大市」評級，目標價由22.43元降至16.8元。
瑞聲 ~ 瑞信
瑞信發表報告，將瑞聲科技(02018) 評級由「中性」升至「跑贏大市」，以反映下一代iPhone的觸控升級的能見度提高。該行渠道檢查顯示，未來iPhone的音量和電源按鈕可能被新的設計所取代，當中需要額外的觸控產品，假設淨利潤率10%，估計可以對公司產生額外的7,000萬至9,600萬元人民幣的淨利潤，相當於今年純利估算的介乎8%至12%。
報告指，繼收購東陽精密機器後，瑞聲可能正在接觸其他結構件項目，料第三季業績或勝預期，將是一個積極的催化劑。該行將瑞聲2023年和2024年每股盈測分別提高12%和6%，以反映潛在的觸控升級，但被放緩的光學產品銷售所抵銷，期內毛利率料每年提高0.6個百分點。 目標價由15.8元升至16元。
中石化 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中石化(00386) 今年第三季純利為128億元人民幣，按年及按季分別下跌38%及39%，表現優於該行預期。至於首三季純利為573億元人民幣，佔該行及市場今年全年盈利預測約80%至83%。
瑞銀上調中石化股份目標價，由4.4元升至4.6元，評級維持「買入」。該行仍然認為集團的煉油業務盈利將於今年第四季見底反彈，而管理層於業績會議上亦有信心第四季及明年的煉油需求會恢復。
中石化 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中石化(00386) 今年第三季純利為128億元人民幣，按年及按季分別下跌38%及39%，表現優於該行預期。至於首三季純利為573億元人民幣，佔該行及市場今年全年盈利預測約80%至83%。
瑞銀上調中石化股份目標價，由4.4元升至4.6元，評級維持「買入」。該行仍然認為集團的煉油業務盈利將於今年第四季見底反彈，而管理層於業績會議上亦有信心第四季及明年的煉油需求會恢復。
比亞迪 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，比亞迪(01211) 第三季純利超預期，因受惠於新能源車的毛利表現強勁。每架車的毛利由第二季2.6萬人民幣增加至季內3.4萬人民幣。
該行預計，比亞迪第四季汽車銷量將按季增長26%，由於D9的產品組合和規模效益，每架車的毛利將進一步提高到3.5萬人民幣。重申「跑贏大市」評級，以反映調高後的純利預測。該行對今年比亞迪純利預測較市場預期的109.44億人民幣高64%。但將目標價下調17%至295港元，主要是由於新能源車市銷率估值倍數由2.3倍降至1.3倍。
香港寬頻 ~ 野村
野村發表研究報告指，香港寬頻(01310)在充滿挑戰的宏觀經濟和疫情的影響下，全年營業額按年增1%至116.3億元。該行認為，集團在2023財年或繼續面臨逆風，包括加息和市場競爭加劇，料這或會影響其盈利能力和經調整自由現金流(AFF)增長。該行下調2023財年的AFF預測22%，以反映較低的住宅每月用戶收入 (ARPU)及較高財務成本，將其評級由「買入」降至「中性」，並將目標價由13.6元大削至5.4元。在本港電訊股中，該行看好香港電訊 (06823)。
該行預計，香港寬頻將恢復其在住宅寬帶市場的進取定價，這可能會拖累未來的ARPU趨勢。另一方面，集團在企業領域更加進取，計劃通過利用其固網網絡基礎設施及探索香港以外的機會，如中國大陸和東南亞，為企業客戶提供更多服務。該行分別下調集團2023及224財年的AFF預測11%及1%，並料在2025財年恢復5%。
新華保險 ~ 野村
野村發表報告指，新華保險(01336) 首三季淨利潤按年下降57%至52億元人民幣，比該行預期低出17%，主要受總投資回報未如理想和額外負債準備金的影響。
報告指，受季內局部地區因疫情封城影響，新華保險新業務價值持續受壓，該行估算其首九個月新業務價值按年下降43%，意味著第三季按年降約20%。
野村降其今年盈測15%，料新華保險2022財年淨利潤將按年下降40%，維持「買入」評級，但將目標價由26.11元下調至23.45元，基於預測2023財年市賬率0.59倍，並假設折現率為15%，長期淨資產收益率為10.5%。
招商局港口 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，雖然招商局港口(00144) 尚未公布季度業績，但其他上市的港口營運商第三季純利按年增長穩健，當中招商港口(001872.SZ) 經常性淨利潤增長26%，上港集團(600018.SH) 純利增長57%，遼港股份(02880) 純利跌32%。而上港及招商港口的業績為招商局港口的業績提供良好解讀，因上港作為集團的聯營公司，為集團上半年收益貢獻超過70%，至於上半年招商局港口為招商港口收益貢獻約90%。
該行對招商局港口2022財年盈利預測上調4%，認為上港第三季季績抵銷人民幣貶值影響；但對公司2023至2024財年盈利預測下調9%至10%，反映全球貿易增長前景疲弱及人民幣貶值。維持對招商局港口「買入」評級，目標價由18.6元下調至17.3元。
中資科網股 ~ 花旗
花旗發表中國互聯網行業報告表示，中資科網股近期股價明顯調整，市場關注宏觀不確定性持續上升，包括通脹擔憂和人民幣貶值，以及美國大型互聯網下修了第三季及第四指引。該行的經濟學家早前概述了全球經濟和市場的三種情景假設，而該行並從中國宏觀到微觀的三種不同的情景假設亦進行分析，以幫助投資者評估收益和估值的下行風險。
該行指，「基本情景」假設為預測中國2023年GDP增長5.6%、「熊市一」情景假設為預測中國2023年GDP增長3.55%、「熊市二」情景假設為預測中國2023年GDP僅增長1.5%。若在硬著陸的「熊市二」情景假設下，該行料中資科網股2023年盈利預測將較該行及市場同業預期下修各40%及39%。若在軟著陸的情景假設下，該行料中資科網股2023年盈利預測將潛在上修各19%及21%。
花旗表示，若在「熊市一」情景假設(預測中國2023年GDP增長3.55%)下，料中資科網股2023年盈利預測將較該行預期下修20%。若撇除現金及投資組合基礎下，該行認為阿里巴巴-SW(09988)、京東(JD.US) 、騰訊(00700) 及百度(BIDU.US) 估值吸引。
花旗發表報告，列出對內地互聯網股的投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價
阿里巴巴-SW(09988) │買入│141港元
百度(BIDU.US) │買入│169美元
嗶哩嗶哩(BILI.US) │中性│12美元
閱文(00772) │買入│44港元
IGG(00799) │中性│4港元
映宇宙(03700) │買入│2港元
京東(JD.US) │買入│85美元
京東物流(02618) │買入│20港元
金山軟件(03888) │買入│33港元
新東方在線(01797) │沽售│3港元
貓眼娛樂(01896) │買入│10港元
美團(03690) │買入│235港元
網易(NTES.US) │買入│98美元
拼多多(PDD.US) │買入│79美元
騰訊(00700) │買入│400港元
騰訊音樂(TME.US) │中性│5美元
同程旅行(00780) │買入│18港元
攜程(TCOM.US) │買入│32美元
微盟(02013) │買入│7港元
移卡(09923) │買入│25港元
易鑫(02858) │買入│2港元
青啤 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，青啤(00168) 第三季業績符合預期，預計原材料成本壓力將緩解，維持「買入」評級，H股目標價由103元降至90元。該行料青啤在消費市場低迷下仍可維持強勁盈利增長，現時估值吸引。
報告預計，青啤第四季淡季的銷售量將按年持平，而平均售價將按年增長5%，受惠於產品結構改善。同時料包裝材料價格下降將大大緩解成本壓力，因此預計季內毛利率將按年增長1個百分點，明年毛利率將擴大1.5個百分點。今年至後年的收入估計較之前的預測高約1%。
聯通 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，中國聯通(00762) 工業互聯網業務表現向好，首三季業務收入增長29.9%，其中數據中心收入增長13%，大數據業務收入增長56%。
報告指出，聯通的電信業務發展穩定，首三季移動收入增長3.3%，增幅與上半年相似。與同業一樣，期內聯通設備銷售大幅增長，遠高於該行對手機需求復甦的預測。
由於第三季增長強勁，滙豐研究將今年EBITDA及經營溢利預測上調1%，但由於折舊率高於預測，將202至2024年經營溢利預測下調1.5%及1.3%，目標價由3.9降至3.6元，認為主要經營風險是工業互聯網領域的潛在利潤壓力，評級為「持有」。
友邦 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，友邦(01299) 第三季新業務價值以固定匯率基準計按年升7%，按實質匯率計升1%，略勝預期，顯示公司第三季強勁勢頭，新業務價值在所有主要細分市場(內地、香港及大部分東盟市場)及分銷渠道都有增長。當中，儘管受疫情影響，友邦中國新業務價值仍按年增長6%，顯著優於內地同行。至於澳門對香港業務增長帶來有力支持。
該行認為，友邦回購額度為100億美元，而截至10月底公司已執行約23億美元的股票回購，意味著仍有充足的空間支持股價。該行另相信友邦的資本具韌性，於中國的執行力及潛在增長復甦尚未於股價反映，維持對其「買入」評級，目標價100元。
潤啤 ~ 高盛
高盛發表研究報告，指華潤啤酒(00291) 管理層預期，公司有望實現2022年全年目標，第三季銷量呈中個位數增長，產品均價錄高個位數百分比增長，高端銷量增長超過10%(相對於首九個月增長10%至15%，而上半年增長10%)，以及毛利率持續擴張。
此外，該行引述潤啤管理層指不排除明年部分地區對大眾及高端產品進行多輪提價的可能，以抵銷主要來自大麥的潛在通脹，而公司已注意到同行最近加價，並且對明年的成本趨勢更為審慎。管理層又指，未來銷售費用將保持在合理水平，更為進取地控制成本。
友邦 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，友邦(01299) 今年第二季的新業務價值增長勢頭延續至第三季，所有報告業務的新業務價值都錄得上升，相信集團的新業務銷售是主要增長動力，而其面對的毛利挑戰亦開始緩和。
不過，由於新業務價值預測降低10%至12%，及內含價值假設下調6%至7%，滙豐將友邦目標價由97元調低至90元。評級重申「買入」。該行認為，集團的風險回報吸引，相信其股價在目前水平是非常引人注目，相當於隱含權益資金成本為11%、今年內含價值1.3倍、明年預測市盈率11.4倍，及今年股息收益率2.7%等，且未考慮其持續進行股份回購。
本港今年GDP預測 ~ 大和
大和發表研究報告指，本港第三季GDP持續下跌，繼第一季及第二季分別按年跌3.9%及1.3%後，第三季錄得4.5%跌幅，按季比較則下降2.6%，均未達市場普遍預期。
期內商品出口按年跌15.5%，大和認為數據反映出隨著全球經濟惡化，跨境聯運物流營運效率下降，對商品貿易帶來影響。第三季服務出口亦下降3.5%，金融服務表現疲軟。
大和指出，第三季個人消費支出連續第二個季度持平，本地需求低迷令人感到擔憂，亦預計投資支出將繼續疲軟，負面情緒繼續籠罩著房地產市場及企業投資，但同時勞動力市場表現較年初已有改善，失業率第三季回落至4.1%。
展望未來，該行預期第四季發放的消費券金額將超過去年同期，為個人消費帶來生機，但跨境貨運限制下服務及商品出口可能難以見到任何有意義的復甦；該行將本港全年GDP預測由收縮1.7%下調至收縮3.7%，當中第四季料按年收縮5%。
招行 ~ 大和
大和發表研究報告，指招商銀行(03968) 第三季淨息差僅按季收窄1個基點，遠好過第二季收縮14個基點；在資產方面，報告預測明年首季全行業都要面對定價上的挑戰，特別是按揭業務。另外在資本市場波動的情況下，招行發放部分存款證明以滿足客戶需求，令第三季存款成本按季升2個基點。
大和指出，9月份銀行在全國範圍內下調存款利率，對控制存款成本開始有幫助，認為招行在獲客、資產管理規模等營運指標仍保持穩定增長，信用卡業務有所改善，預期第四季及明年整體資產質量將維持穩定。
大和將招行2022至2024年撥備前利潤預測下調4%至9%，並將期內淨利潤預測調整，介乎由下調4%至上調1%，主要由於收入高於預期，重申「買入」評級，目標價由50元下調至41元。
中國財險 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，中國財險(02328) 憑強勁的收入及盈利增長，今年股市表現跑贏大市及同業，惟或會因基數高，以致公司明年增長承壓；作為內地最大的財產保險公司，透過強勁的成本控制，公司多個業務範疇呈現保持穩定的市場份額。
該行表示，公司派息率達40%及高股息收益率達7%均十分吸引，但其保費增長或有較低機會表現出色，主要是重點業務已發展成熟及新業務仍需時發展。該行首予中國財險的投資評級為「中性」，並給予其目標價為8.4元。
聯通 ~ 里昂
里昂發表報告指，中國聯通(00762) 第三季業績符該行預期。季度總服務收入及純利按年分別升6.7%及25.4%，高於該行預期各0.8%及2.1%。聯通爭取今年純利有雙位數增長，並估計提供8%股息回報。該行上調其2022至2024年收入及純利預測，但考慮人民幣貶值及長遠經營開支比率上升，目標價由6元下調至4.9元，重申「買入」評級。
再生能源股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，內地當局進行可再生能源補貼核查進展近月陸續公布，預期高達10%的風電及光伏發電場可能會被取消補貼資格，認為第三季行業盈利增長僅屬暫時性，市場對第四季的預期過分樂觀。
大摩指，自從中國當局宣布碳中和及碳達峰目標以來，市場對內地風力及光伏新裝機容量的預測就持續增加，從每年100至120GW增均近180GW。同時由於項目資本開支龐大，市場亦預期政府將允許項目獲得合理的回報。
然而，該行認為，中國政府可能會改為對國企營運商施加強制新安裝量目標，同時降低門檻利率並提供充足的國有銀行融資支持，取代允許項目得到高利潤回報，預測風電及光伏項目的股權內部收益率將從2009至2020年的逾12%，降至6%至8%，以免與減碳及共同富裕的發展目標背道而馳。
大摩估計受評新能源企業今年度盈利最多有27%至58%受到影響，並下調多家公司的投資評級，新天綠色能源(00956)及中廣核新能源(01811) 評級降至「與大市同步」，龍源(00916)評級降至「減持」，目標價分別降至3.2、2.6及9元。
內地公募基金上季對港股持倉 ~ 中金
中金發表策略報告表示，今年第三季度以來，港股市場在多重不確定因素下進一步走弱並創出新低，外資也有加速流出跡像，但對比之下南向資金依然延續淨流入甚至有所加速，該行梳理了內地公募基金於港股持倉情況，
截至今年第三季度，內地可投資港股公募基金(扣除QDII)總計2,647隻，總資產3萬億人民幣，佔全部10,089隻非貨基和16萬億人民幣總規模的26.2%和18.5%，較二季度支數增加204隻，但規模下滑13.6%，即4,667億人民幣。其中，主動偏股基金1,475隻(規模1.92萬億人民幣)，支數增加122隻，但規模同樣縮減2,750億人民幣。另有203隻指數型基金(含ETF)，規模1,476億人民幣，較今年第二季降低15%。三季度新發數量及規模較二季度回暖，季度月均新發基金62隻、規模392億人民幣。
中金指，2,647隻內地公募基金持有港股市值3,051億人民幣，較第二季度的4,042億人民幣減少25%，也是2020年以來最低水平，較2021年二季度5,837億人民幣的高點降低48%。港股持倉佔基金股票總持倉的15.3%，較今年第二季的17.1%下降1.8個百分點。其中，主動偏股型基金持倉2,269億人民幣，佔比從15.8%下降至14%。此外，公募持股佔南向整體(1.6萬億人民幣南向)比例季度下降3.1個百分點至18.6%，為2020年以來最低水平；其中主動偏股型基金佔港股通13.9%，較今年第二季的16.4%減少2.5個百分點。
該行指，今年三季度老經濟佔比顯著提升，特別是能源、電信和地產板塊。新經濟持倉佔比從第二季度73.3%回落至67.5%，「老經濟」板塊佔比提升5.8個百分點至32.5%，接近今年首季水平，與價值相對跑贏的市場表現較為契合。從板塊看，能源、電信和地產板塊持倉市值比例明顯提升，而製藥和生物科技、汽車與媒體娛樂比例的降幅居前。絕對配置水平上，目前零售、媒體娛樂和能源的持倉最高；食品飲料、個人用品和專業服務持倉最低。相對歷史水平，零售業、能源和食品飲料目前處於持倉高位；而資本品、保險、內銀、原材料和技術硬件等處於歷史低位。
個股層面，內地公募重倉美團(03690)、騰訊(00700)、李寧(02331)、港交所(00388)等龍頭公司，與第二季度無異。中移動(00941) 市值較第二季度增加近29億人民幣，在一定程度上體現了全球資產波動下，投資者更看重高股息回報。此外，重倉股集中度小幅弱化，前10大重倉股佔前100隻重倉港股市值的60.5%，較今年第二季降低0.8個百分點；前三隻佔比34.1%，較今年第二季小幅弱化。
中金發表策略報告，列出內地公募基金第三季按季增減幅最多的部份重倉股預測：
第三季增持最多的重倉股首五位：
股份│第三季按季增持市值
中移動(00941) │+28.7億人民幣
華潤啤酒(00291) │+25.21億人民幣
中海油(00883) │+23.67億人民幣
比亞迪(01211) │+22.78億人民幣
兗礦能源(01071) │+19.04億人民幣
第三季減持最多的重倉股首五位：
股份│第三季按季減持市值
港交所(00388) │-28.4億人民幣
吉利(00175) │-20.59億人民幣
金蝶國際(00268) │-16.5億人民幣
快手(01024) │-16.27億人民幣
長汽(02333) │-15.69億人民幣
南向資金年初至今流入 ~ 中金
中金發表策略報告，年初以來，雖然港股出現較大波動，但南向資金一直保持整體流入態勢。在外部金融條件持續收緊、地緣局勢更為錯綜復雜的背景下，南下資金持續穩步流入。三季度南向資金流入939億人民幣，年初至今流入規模達到2,672億人民幣。
該行指，進入10月以來南向資金保持每日淨流入趨勢，且流入規模呈現逆勢加速的勢態。第三季度主要買入傳媒娛樂、醫療保健、電訊業、汽車與房地產，新經濟龍頭例如騰訊(00700)、藥明生物(02269)、理想汽車(02015)等獲持續受到青睞。
與此同時，中金觀察到7月以來海外主動型基金流出有所加速，可能是近期港股持續波動背後的主要因素(《港股流動性與持股情況分析》)。往前看，該行認為，港股當前資金面情況反映的是市場面臨的「三重壓力」，即美聯儲緊縮影響流動性，國內增長影響盈利預期，以及地緣局勢影響風險偏好。短期來看，美聯儲在高通脹壓力下或將維持鷹派立場，意味著短期內全球資金避險情緒或將持續，而當前外資主動型機構大幅低配港股情況緩解或需要在後兩者上找到轉機。
中金表示所幸的是，港股市場已經具備幾項優勢，這意味著海外中資股可能展現出更強韌性。如果內外部環境有所改善，港股市場未來反彈力度有望更大。向前看，該行認為港股短期可能維持震蕩格局，但或處於底部區域。配置思路上，短期以高股息作為貶值和風險的對衝，而優質成長、特別是可能受益於未來內需和政策放鬆修復的消費成長可以擇機吸納、等待時機。
本港今年GDP預測 ~ 各券商
港府昨天(10月31日)公布本港第三季GDP按年收縮4.5%，遠遜預期。多家大行紛紛下調對本港經濟預測。高盛昨晚表示，由於第三季經濟低迷程度超出預期，下調本港全年GDP預測，由原先收縮1.4%降至收縮3.2%。
花旗周二(11月1日)也以經濟形勢惡化為由，將本港全年GDP預測由原先微升0.3%，下調至萎縮2.6%。花旗稱，由於本地的復甦仍「遙不可及」、資本外流、樓價加速下跌、以及對內地經濟成長和通關前景的悲觀情緒，即使本港未來進一步放寬防疫限制，未來幾個季度前景或仍艱難。高盛和花旗亦下調對本港2023年預測，估計的反彈幅度小於先前預期。
此外，大華銀行亦將本港今年全年GDP預測，由原先收縮0.7%下調至收縮3%，形容香港缺乏更強勁復甦的催化劑。大和則指本港第三季GDP遜預期，將全年GDP預測由收縮1.7%下調至收縮3.7%。
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