2022年11月11日 大行報告
華虹半導體 ~ 野村
野村發表研究報告指，華虹半導體(01347)第三季業績超出該行及市場預期，產品均價及毛利率都有所改善，第四季增長指引雖按季持平，但仍較同業優勝，預期華虹A股上市計劃將成為最大股價催化劑。
該行表示，中芯國際(00981)在其A股上市前一個半月股價累計上漲111%，上海復旦(01385) 股價則在A股上市前三個月內上升約兩倍。憧憬華虹A股上市將在未來兩至三個月內獲批，加上公司股價已從2021年2月的高位回調64%，野村認為2023年的周期性風險及對地緣政治的擔憂已充分反映。
另外，野村預期美國出口管制措施將不影響華虹的營運及產能擴張計劃，因此將投資評級由「中性」上調至「買入」，並將2022至2023財年每股盈利預測上調16%及18%，惟降以預測市賬率計估值基礎，由1.2倍降至1.1倍，目標價由30元下調至29元。
瑞聲 ~ 野村
野村發表報告指，瑞聲科技(02018)今年第三季銷售及盈利分別優於市場預期11%及5%，相信新的iPhone系列推出，有助集團聲學和觸控業務的第三季表現。
該行上調瑞聲明年及2024年盈利預測31%及36%，因認為蘋果公司(AAPL.US) +2.830 (+1.927%) 或於新的「iPhone 15 Pro」系列新增兩個觸控設計，以增強側鍵的觸覺反饋，及達至更好的防水能力。另外，由於策略手機客戶(特別是可折疊手機)的增長，估計集團的精密機械業務表現或好於該行預期。另外，報告料Android光學產品行業下行周期近見底，料在明年下半年至2024年光學產品趨勢迎潛在復甦。野村將瑞聲股份評級由「中性」升至「買入」，目標價由14.7元上調至21.4元。
美息走勢預測 ~ 高盛
高盛發表報告示，美國公布10月核心通脹放緩幅度超過預期，10月核心CPI按月升0.27%，按年跌至6.3%，均低於預期。美國服務通脹亦較該行預期為慢，一些對工資敏感的服務行業(包括醫院服務、日托和個人護理)也有所放緩。
該行指美國初次申領失業金人數增幅略高於預期，續申失業金人數符合普遍預期。高盛繼續預計美聯儲局將放慢加息步伐，料今年12月加息50個基點，估計2023年2月及3月將各加息25個基點。
銀娛 ~ 高盛
高盛發表報告指，銀河娛樂(00027)上季業績符合該行和市場預期。就業績而言，在低基數下，該行下調銀娛2022財年核心EBITDA預測52%、明後兩年核心EBITDA預測大致不變。目標價維持54.2元。
報告指，在過去一至兩年，銀娛股價表現與同行相比更具韌性，反映其強勁的財務狀況，包括29億美元的凈現金，以及市場普遍認為它與美國營運商相比，失去賭牌可能性較小。目前股價下的估值並不高，加上健康的業務基本面，和在中場市場穩固定位，以及在項目和土地儲備支持下，有更好的長期增長前景，維持「買入」評級。
蔚來(NIO.US) ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，蔚來汽車(NIO.US) 第三季業績低於市場預期，期內，淨虧損41.4億元人民幣按年升45%，主要是由於汽車毛利率低於預期，按季下降0.3個百分點至16.4%，而且研發費用高於預期。
該行表示，考慮到蔚來較預期低的毛利率和較高的研發費用，假設利潤率和銷量較低，將蔚來2022至24年每股收益預測下調，對其目標價由38美元降至17.2美元，維持「跑贏大市」評級。
瑞信提到，蔚來將第四季交付量指引定為4.3萬至4.8萬輛，按季增加36至52%，屬季度交付量新高。因此，意味著今年11月和12月的月均交付量將達1.65萬至1.9萬輛。
內地航空股 ~ 摩通
摩通發表報告指，市場對中國重開邊境的樂觀情緒愈來愈強烈。內地冬春航班顯示航班呈現恢復趨勢，國際航班將在未來六個月內翻倍，而國內航班將保持平穩。
該行仍然傾向於內地機場多於航空公司，因為前者的資產負債表和商業模式更加健康，更多是由跨境旅行推動。至於內地航空公司，該行更著重政策支持，包括對內地業務的補貼。考慮到第三季業績和對旅遊復甦的最新看法，維持內地三大航空股「增持」評級，國航(00753)目標價由7.4元升至7.6元，東航(00670)目標價由3.6元升至3.8元，南航(01055)目標價由5.5元升至5.6元。首選北京首都機場(00694) 及國航。
瑞聲 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，瑞聲科技(02018) 第三季業績大致符合該行預期，並優於市場預期，主要由於iOS產品的銷售強勁。而集團預計於第四季的iOS需求旺季將出現持續溫和增長，受到疫情供應鏈中斷的影響有限。
該行上調瑞聲股份目標價，由16元升至22.1元，評級維持「跑贏大市」。由於觸控技術升級及金屬外殼業務推動，瑞信認為集團盈利復甦的能見度提高。
鴻騰精密科技 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，在電子產品消費季節性需求支持下，鴻騰精密科技(06088) 第三季收入按年增長10.9%至12.75億元人民幣，達到該行下半年預測的52%。
期內毛利率提升1.6個百分點至16.2%，主要是由於產品組合調整及經營效率提升。瑞信指出，首三季公司業績表現較全年預測優勝，但管理層對第四季收入指引仍較保守，預料由於宏觀經濟疲弱，智能手機及電腦/網絡等行業下挫，收入按年跌幅達雙位數。而2022財年收入按年持平至增長5%的指引保持不變，毛利率及淨利潤率則料可提升5%至15%，及15%以上。
瑞信將其2022至2024年每股盈利預測上調45%、23%及19%，主要是由於產品組合利潤率提升，目標價相應由1.25元升至1.71元，評級由「中性」上調至「跑贏大市」。
香港寬頻 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，由於香港寬頻(01310) 意外削減股息政策，股價自披露2022財年業績以來累跌13%，該行相信大部分「節省」的額外現金(每年約2.5億元)將用於去槓桿，惟短期內公司或將保持高槓桿狀況。
該行對香港寬頻2023至2025財年的每股盈利預測分別上調63%、3%及3%，另將其風險溢價由8.5%提高至10%，目標價由6.8元下調至6.5元，料公司於2023至2025財年的股息率分別為12%、12%及13%，維持「跑贏大市」評級。
領展 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，領展(00823)上半財年業績穩健，收益及物業收入淨額分別按年增加4.6%及4.5%，撇除2021財年及2022財年上半財年之每基金單位酌情分派7仙，期內每基金單位中期分派增長1.9%。截至今年9月底，領展凈資產負債率保持在22.7%的低水平。
該行指領展旗下香港零售組合期內表現強勁，上半年度香港零售物業續租租金調整率升至8.5%，管理層預計香港零售市場將持續復甦。內地業務方面，由於最近收購的物流物業帶來新的貢獻，內地投資組合收入按年上升3.3%，但由於受零售業拖累，物業凈收入按年下降1.2%。上海的寫字樓組合仍然面臨壓力。
瑞信表示，將領展2023至2025財年的每基金單位分派預測下調1至3%，將目標價由88.8元下調至68.9元，相信該股將保持防禦性，預期將受惠於香港零售市道改善，保持「跑贏大市」評級。
康希諾生物 ~ 瑞銀
康希諾生物(06185) 今日(11日)股價曾最多彈24.6%高見146元，最新報137.2元升17.1%，成交7.33億元。
瑞銀發表報告表示，康希諾生物旗下吸入式的克威莎(Convidecia Air)新冠疫苗推出速度比預期快，重申對其「買入」評級，指公司自推出吸入式新冠疫苗以來，截至11月9日，已進入至少6至7個省份，而相關洽商正在進行中。值得注意的是上海是首批將吸入式的克威莎納入其加強疫苗名單的內地城市之一。而康希諾生物亦正在馬來西亞進行試驗，以評估吸入式的克威莎作為針對各種變體與輝瑞、BioNTech新冠疫苗的第二追加劑。
該行表示，調高對康希諾生物目標價，目標價從88元上調至167元，相當於預測2024年市盈率44倍及動態市盈率1.1倍，基於更高的疫苗銷售額預測，該行對公司2023年及2024年每股盈利上調預測88%和133%，惟降低今年每股盈利預測，主要是由於非經常性資產處置損失。
新華保險 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，將新華保險(01336) 2022財年純利預測下調36%至65億元人民幣(下同)，意味著第四季純利為13億元。按季錄得改善主要是反映迄今為止股市穩定。基於集團在第三季度充分利用其未實現投資收益餘額，目前在首九個月的未實現虧損餘額為18億元，該行認為管理整體純利的空間有限。因此，預計純利將對未來的投資市場波動更加敏感，分別下調其2023和24財年預測6%及7%。
該行表示，將集團2022至24財年的賬面價值預測下調10%至12%，反映第三季按季跌4%及利潤前景疲弱。該行又將2022至24年的新業務價值估計下調4%至5%，因為大多數壽險公司繼續留意到保障產品的需求疲弱。該行將其H股目標價由18港元下調至16.5港元，而A股則由22元降至19.5元，AH股均續予「沽售」評級。
人保 ~ 高盛
高盛發表報告，上調人保(01339)今年盈利預測11%，反映來自財險(02328)的承保利潤上升，及壽險與健康險於第三季的盈利表現優於預期。
不過，由於資金成本上升及長期投資回報的不明朗，高盛稱人保人壽於第三季明顯減少其單次保單銷售，預期此審慎策略將導致明年及2024年的盈利增長放慢，因此該行將業務此兩年的盈利預測下調分別11%及16%，集團整體盈利預測亦調低3%及4%。高盛同時下調人保H股目標價，由3.7元降至3.6元，評級維持「買入」。
贛鋒鋰業 ~ 高盛
高高盛發表研究報告，表示經調整全球鋰價格預測後，決定將贛鋒鋰業(01772)今明兩年的經常性每股盈利預測亦相應上調2%至169%，並將2024至2027年預測下調4%至8%，預計贛鋒穩健的項目管道及經營成本改善，將支撐公司鞏固市場份額及盈利空間。
該行指，現時贛鋒鋰業H股及A股股價年初至今較同業落後41%及25%，部分是由於合約價格動態及原材料自給率較低，當中已反映出中期及長期風險預期，估計中期及長期鋰價將分別介乎每噸8,450至17,364美元及每噸15,000美元水平。
高盛預計氫氧化鋰價差將從上半年的每噸4萬美元下調至下半年的1.9萬美元，但相信對盈利不會造成太多負面影響，另外將贛鋒2022至2027年電池業務毛利預測上調4%至57%，預計電池業務到2027年將為毛利貢獻約30億元人民幣，佔總利潤的約13%，並將目標價由114元上調至115元，評級「買入」。
永利澳門 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，澳門於7月份連續關閉賭場兩周導致賭收下跌約35%，澳門賭場營運商第三季EBITDA普遍虧損按季擴大，然而，永利澳門(01128.HK) +0.180 (+4.186%) 沽空 $1.29千萬; 比率 17.913% 經調整後的物業EBITDA虧損則由第二季的約9,000萬美元，收窄至第三季的約6,600萬美元，主要由於其有效的成本控制，每日營運開支由第二季的190萬美元降至第三季的160萬美元，以及賭收趨勢更具韌性。
該行對永利澳門2022財年EBITDA上調31%，2023及2024財年則各下調2%。對其目標價由7.1元下調至6.9元，維持「中性」評級。另認為永利澳門近期股價表現跑輸同業，但如公司成功延長賭牌期限，股價或將大幅反彈。
龍湖 ~ 大摩
龍湖集團(00960)今早股價抽上，盤中曾高見17.54元一度彈高24.4%，最新報16.76元升18.7%。旭輝(00884)股價飆升25%報0.9元。
就中國銀行間市場交易商協會公布，昨日(10日)受理龍湖200億元人民幣儲架式註冊發行，中債信用增進公司同步受理企業增信業務意向；除龍湖集團外，還有多家民營房企亦正在溝通對接發債註冊意向，交易商協會及中債增進公司正在積極推進受理評議工作。摩根士丹利發表報告表示，該計劃的執行速度快於預期，表明監管機構對房地產行業的關注和支持正日益增加。
但該行亦表示，短期內民企整體融資的顯著改善持謹慎態度，考慮到國企房企，如萬科(02202)、金地集團(600383.SH) 和部份優質民營企業將是主要受益者，而大多數民營內房(特別是已經呈債務違約的民營企業)可能僅從該債務出售計劃中輕微受益。
大摩指，中國銀行間市場交易商協會受理龍湖200億元人民幣儲架式註冊發行，規模較預期大(佔配額8%)，或意味著只有選擇性的民企才能獲得相關配額。
中國銀行間市場交易商協會早前公布，繼續推進並擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，預計可支持約2,500億元人民幣民營企業債券融資，後續可視情況進一步擴容。
中國宏橋 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，雖然存貨水平緊張，但在全球需求前景疲弱下，未見銅及鋁相關股份有明顯的催化劑。
相對而言，在下行周期中該行喜好銅股多於鋁股，主要由於即使本地需求疲軟，但在電力供應改善的情況下，內地的鋁產量仍在增長；由於全球經濟放緩，內地的鋁出口下降；且煤炭價格和電價上升，令成本壓力增加；鋁材與地產行業的相關性亦較大。
在其覆蓋的資源股中，滙豐最為喜好鋰相關股，認為行業是能源轉型的真正贏家，加上與正處危機的房地產業關係不大。
滙豐研究下調銅及鋁相關資源股的目標價(另見表)，認為金屬價格下降及成本增加已令企業第三季的毛利惡化，預期在第四季亦不會有改善。其中，該行將藍籌中國宏橋(01378) 評級由「持有」降至「減持」，目標價由7.1元下調至5.6元。
滙豐環球研究發表研告, 對銅及鋁相關資源股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國宏橋(01378) | 持有 -> 減持 | 7.1元 -> 5.6元
中國鋁業(02600) | 持有 | 2.9元 -> 2.5元
五礦資源(01208) | 持有 | 2.5元 -> 2.1元
洛陽鉬業(03993) | 持有 | 3.4元 -> 3.2元
江西銅業(00358) | 持有 | 10.4元 -> 9.5元
京東 ~ 各券商
京東-SW(09618) (JD.US) 將於下周四(17日)公布今年第三季業績，受惠電子商務行業按季復甦、公司積極縮減社團購服務等非核心業務，綜合13間券商預測京東2022年第三季非公認會計準則下歸屬於普通股股東淨利潤介乎69.55億元至74.4億人民幣，較2021年第三季的50.48億人民幣，按年上升37.8%至47.4%；中位數71.03億人民幣按年升40.7%。
投資者關注京東管理層給予今年第四季及未來的營運指引，包括電子商務復甦情況、關注毛利率會否改善、以及推動中期增長動力的計劃。
9間券商對京東(09618) 評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
農銀國際│買入│330港元
建銀國際│跑贏大市│306.1港元
大和│買入│286港元
招商證券國際│增持│282港元
美銀證券│買入│279港元
野村│買入│275港元
大華繼顯│買入│272港元
國泰君安│增持│258港元
摩根大通│中性│215港元
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下表列出14間券商對京東(JD.US) 評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(美元)
法巴│買入│104美元
瑞信│跑贏大市│87美元
里昂│買入│85美元
花旗│買入│85美元
農銀國際│買入│84美元
建銀國際│買入│78.5美元
滙豐環球研究│買入│78美元
瑞銀│買入│75美元
中金│跑贏行業│73美元
招商證券國際│增持│72美元
美銀證券│買入│71美元
海通國際│跑贏大市│64美元
摩根士丹利│增持│55美元
摩根大通│中性│55美元
美團 ~ 花旗
花旗發表報告表示，料美團-W(03690) 將於11月底公布今年第三季業績，基於內地新冠疫情增加令部份地區實施封鎖措施，或對公司業務造成負面影響。隨著更多內地城市的因疫情實施封控，於10月至11月產生更廣泛的影響，該行對美團今第四季度的交易量和需求可能會受到更大的負面影響，因為餐廳供應、交付和旅行中斷，因此保守地降低對其2022年第四季度的收入及利潤假設。
該行重申對美團「買入」評級，按綜合方式作估值，目標價由235元下調至200元。
花旗估計美團今年第三季總體收入錄624億人民幣(按年升27.7%)，料非國際財務報告準則計量純利8.29億元人民幣(相對市場預期為9.93億人民幣)，料新業務收入按年升39%，料社區團購/新業務分別錄得54億及73億人民幣營運虧損。
瑞聲 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，瑞聲科技(02018) 第三季業績勝市場預期，主要是由於非營運收益所帶動。收入和利潤率因季節性因素而有所改善，但在智能手機需求疲弱的情況下繼續受到鏡頭業務低迷的拖累。即使管理層對明年前景感謹慎，惟公司股價表現已超預期。該行認為，隨著競爭格局的改善和潛在的規格升級，該股應獲重新評級，維持其「沽售」評級。
報告提到，集團對明年智能手機出貨量前景維持保守態度，並預計最多只有低單位數增長。管理層希望庫存水平能在2023年降到介乎3至4個月，並通過新客戶、產品升級和OIS升級達到雙位數的收入增長。至於資本支出將下降15%到20%至介乎16億至17億元人民幣。
安踏 ~ 大和
大和發表報告指，安踏(02020)參加了該行的投資會議，在十一黃金周後加強限制措施的情況下，管理層稱注意到其線下渠道的銷售表現不佳，10月中旬「安踏」品牌的銷售點受到約15%的影響，「FILA」、「DESCENTE」及「KOLON SPORTS」品牌的銷售點受到的影響則不到10%。不過，估計集團「雙11」的商品交易總額(GMV)增長仍然良好，其中「FILA」品牌料可受惠於低基數，「安踏」品牌的產品均價則可因組合轉移而獲得好處。
蔚來(NIO.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指，蔚來汽車(NIO.US) 第三季的毛利率低於預期約0.5至1個百分點，因成本上漲；淨虧損按季擴大43%。該行認為，市場應擔心未來新能源汽車製造商的總體現金流狀況。不過，集團的第四季銷售指引令人鼓舞，目標是銷售4.3萬至4.8萬輛之間，意味著11月和12月的總銷量介乎3.3萬至3.8萬輛，即銷售在這兩個月每月需要增長最少37%。該行認為，集團的第四季銷售目標可行，惟亦具挑戰性。
該行表示，集團首九個月的淨虧損勢頭顯示，其2023年全年負數自由現金流會介乎約100億至120億元人民幣。截至今年第三季末，料其淨現金水平為338億元人民幣，每股淨現金約為2.76美元。
中資航空股 ~ 瑞信
就中國國務院聯防聯控機制發布進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知。其中，取消入境航班熔斷機制，並將登機前48小時內2次核酸檢測陰性證明，調整為登機前48小時內1次核酸檢測陰性證明。另外，對入境人員，將「7天集中隔離+3天居家健康監測」調整為「5天集中隔離+3天居家隔離」
瑞信發表報告表示，對中國進一步放鬆防疫入境限制的措施看法正面。雖然新冠疫情蔓延和即將到來的冬季，該行認為中國航空行業短期復甦的不確定性仍然存在，但對中長期於內地交通復甦保持樂觀，並預計下一個飛行季節(2023年3月下旬)國際航班會取得更多進展。
該行表示，雖然在內地航空市場客流量較低的環境下，航空公司短期成本壓力可能會持續存在，但認為市場將目光放遠，料任何進一步的放鬆防疫措施均有助改善和增強市場情緒。
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