2022年11月17日 大行報告
騰訊 ~ 大和
大和發表報告表示，騰訊(00700)第三季業績優於該行預期，特別是網遊及廣告業務表現，指經調整盈利回復按年正增長(升2%)，主因受惠成本控制所帶動，而騰訊同時宣布實物分派美團(03690)。
該行重申對騰訊「買入」評級，將其目標價由395元上調至400元，因對其估值延伸至2023年，並調高對其2022年至2024年每股盈利預測1至6%，因廣告收入增長較快。
大和指，儘管內地宏觀經濟存在挑戰，但在線廣告業務在2023年展現出清晰的增長路徑，料公司旗下視頻號的信息流廣告很可能成為新的收入支柱，公司預計將在今年第四季度收入達到10億元人民幣的里程碑。根據管理層的說法，通過視頻帳戶接觸到不同的觀眾群體，會產生與其短視頻同行相比的定價溢價。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告表示，騰訊(00700)昨發布2022年第三季度財報外，同時宣布將向股東派發9.581億股美團(03690) B類普通股，相當於1,590億港元，股權登記日為2023年1月10日，並於2023年3月24日支付。騰訊總裁劉熾平將從美團董事會退任，雖然該行原預計騰訊將會在未來某個時間進行分派美團股票，但今次公告發佈時間比該行預期的要早。
按騰訊對美團持有17%股權，公司分派約90.9%，即佔美團總已發行股份的約15.5%。該行認為，接近實際派發日時，美團點評的股票可能會出現供應過剩，該行預計一些投資者可能會決定通過拋售收到的股票來鎖定收益。儘管如此，該行認為騰訊此舉並不表示對美團的基本增長前景有任何擔憂；反而印證美團的行業地位和紮實的營運能力。
花旗表示維持對美團「買入」評級及目標價200元。由於分配日期要到明年才實行，這表明騰訊可能將分配視為2023年而非2022年股東回報的一部分，而騰訊希望重申其對股東回報的承諾，美團可能是騰訊投資組合中最強大的持股之一。
花旗發表報告表示，騰訊(00700)在經歷了四個季度的利潤按年倒退之後，2022年第三季度利潤按年回復增長至1.6%，按季計亦增長15%至323億元人民幣，這歸因於通過減少銷售及市場推廣開支(S&M)、專注於高質量的商業服務、降低每次視頻觀看的營運成本，以來穩定盈利。該行指騰訊季績勝預期及分派美團-W(03690)屬雙重利好。
展望未來，內地宏觀經濟不確定性方面仍然存在逆風，但通過視頻號賬戶貨幣化的快速增長，成功推出少數國際遊戲以及SaaS解決方案訂閱等，公司通過提高盈利能力，以實現可持續的轉速增長樂觀。憑藉強大的現金流生成能力和健康的資產負債表，料騰訊繼續平衡業務價值創造及股東資本回報。
該行重申對騰訊「買入」投資評級，上調目標價由400元升至413元，並相信本季度可能標誌著盈利不確定性的結束，料公司於2023年將重新加速增長。
另一方面，花旗表示騰訊財務狀況強勁，可使其有能力能夠回饋股東，騰訊公司宣布將在2023年實物派發所持美團的大部分股權，作特別中期股息，此財務安排產生了可觀的回報。
中國建材 ~ 花旗
花旗發表報告指，將中國建材(03323)今年、明年及2024年盈利預測下調23%、21%及19%，各至1.29元、1.51元及1.76元人民幣，以反映期內水泥和熟料吨毛利較低。
該行指，將中國建材目標價由16元下調至12.6元，相當於預測2023年市盈率7倍，屬A股同業平均水平，維持「買入」評級。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，騰訊(00700)第三季收入按年跌1.6%，符合市場預期，經調整純利則增長約2% ，勝過市場及瑞信預期，主要是由於在組合調整及業務優化策略下，毛利率略高於預期，營銷成本亦有所下降。
按業務劃分，由於受到國內市況拖累(沒有推出大型新遊戲產品)，手遊收入按年跌4%，符合預期。受微信廣告復甦和視頻賬戶增加所推動，網絡廣告收入下跌5%，超出預期。報告指，國內遊戲在新產品發布及疲軟的宏觀環境下可見度較低，短期內仍面臨挑戰，公司對遊戲版號發放看法依然正面。另外廣告業務第四季收入或轉正，同時憧憬視頻號將帶來10億元人民幣收入。
騰訊宣布實物派發美團(03690)股份作為股息，瑞信認為將是繼續釋放投資價值的積極舉措，預期未來監管環境將趨於常態化，將騰訊2022至2024年利潤預測上調1%至4%。表示看到更多獨特的驅動因素，包括剝離業務、流量變現及遊戲監管前景改善等，維持「跑贏大市」評級，目標價441元。
中升 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，隨著銷量上升、新車利潤率下跌，中升(00881)目前經營好壞參半，而同時隨著經銷商庫存數目上升，零售售價折扣亦跟隨上升，故該行將公司2022年至2024年每股盈測下調2.5%至14.5%，以反映利潤率預測下調，其目標價相應由80元下調至60元，維持其評級為「跑贏大市」。
展望未來，由於10月的嚴厲防疫措施，致內地約15%經銷商停業，該行預料內地重新開放，將提振經銷商盈利上升。
金山軟件 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，金山軟件(03888)今年第三季收入符合該行及市場預期，按年上升22%；經營利潤雖然按年增長15%，但均遜於該行及市場預期，主要由於研發及銷售與市場推廣開支較預期高。
該行下調集團今年第四季及全年收入預測分別2%及0.4%，反映近期遊戲行業前景暗淡，不過明年收入預測則上調3%，主因快速增長的辦公室軟件市場具更長期樂觀前景。瑞信同時上調金山軟件股份目標價，由36元升至38元，評級維持「跑贏大市」。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告指，騰訊(00700)第三季盈利勝預期，比該行估計提前一季恢復利潤增長，預計第四季盈利增長將進一步加速，料淨利潤按年增長18%。再加上將在明年重新發布的遊戲管道，以及雲計算和金融科技業務增長邁向正常化，應能支持明年逐步和可持續的盈利復甦。
高盛指，騰訊正執行戰略計劃，透過美團-W(03690)股權的投資組合分配和股票回購，以回饋股東及並縮小控股公司的折讓。即使10月底以來，騰訊股價已自六年低點大幅反彈47%，但其風險回報仍吸引，以未來一年預測市盈率計，現價較五年均值仍低出兩個標準差。
該行將騰訊今年至後年的收入預測下調1至2%，同時將今年的淨利潤預測上調3%，但將明年和後年的淨利潤預測下調2%。目標價由439元降至432元，維持「買入」評級。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告，指相信港交所(00388) 現金股票交易活動上季已觸底，日均成交額約980億元。相比之下，第四季至今約1,200億元，該行預計，2023財年將達到約1,400億元，這是受惠於更好的投資情緒、ADR回流、「北水」結構性增加和擴大產品平台。更高的投資收入將進一步推動每股盈利增長，因為利率上升有利於保證金基金和公司現金的收益率。該行預計，在今年首九個月的每股盈利下降約30%後，第四季度將出現一個拐點，2023財年每股盈利料強勁反彈，增長有望逾30%。該行表示，現貨市場活動的上升週期料持續約八個季度，倘由今年末季起計，料上升週期或會持續到2023及2024財年。
該行指出，港交所的股價受到市場活動減少的負面影響，從去年2月高峰到今年10月時累計回調了約60%。其後，今年11月至今的反彈特別明顯，升幅約為50%。該行認為，股票並未反映2023財年或中期收益的上行空間，料2024財年的日均成交量可達1,610億元。
該行將港交所2022至2025財年的每股盈測上調7%，目標價由390元上調至420元，重申「買入」評級，並將其列入確信買入名單。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，即使宏觀前景不明朗，但基於騰訊(00700)今年第三季利潤結構強勁，故將公司明年經調整後每股盈測上調2%。
該行預料，利潤率結構和視頻帳戶的收入貢獻均加速明年盈利增長30%，同時相信因目前進入盈利增長復甦周期，故其估值吸引，並維持其「增持」評級。
騰訊 ~ 野村
野村發表報告指，騰訊(00700)今年第三季業績表現大致符合市場預期，其中收入按年下跌2%，稍低於市場預期1%，但符合該行預期；至於非通用會計準則(Non-GAAP)按年增長1%，分別優於市場及該行預期8%及6%。
報告補充，騰訊宣布以十派一比例實物分派美團(03690)的B股作特別中期息，相信此舉有助提升市場對騰訊的情緒。不過，雖然預計騰訊會適時剝離其總價值逾1,000億美元投資組合的一部分，以為其正進行的股份回購和海外收購提供資金，但該行仍對美團成為騰訊出售名單上的第一間公司感到驚訝。
野村認為，美團在騰訊的移動互聯網生態系統中有強大的協同價值，兩者似乎沒有任何重疊的服務，或會引發騰訊與其部分投資方的潛在競爭。因此，隨著最近的撤資，該行期望知道業務協同效應是否仍是騰訊的優先考慮因素。該行維持對騰訊股份「買入」評級及目標價420元。
敏華 ~ 大和
大和發表評級報告指，敏華(01999) 2023財年上半年業績表現大致上符合該行預測，收入按年跌9%至93億元人民幣，盈利則按年增10.5%至11億元人民幣，主要是由於原物料成本壓力放緩，以致總毛利率改善了2.6個百分點至38.8%。有跡象顯示內地將會重開、以及美國通脹放緩，該行認為下半年仍具挑戰，其收入因去年同期基數高，或呈按年下跌。惟該行相信，投資者正尋求替代方案，捕捉內地房地產市場反彈機會，故敏華對投資者具吸引力。
該行將公司在2023年至25年每股盈測上調1%至4%，並將其目標價由7.7元上調至8元，重申其評級為「買入」。
騰訊音樂(TME.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告，上調騰訊音樂(01698)目標價至6.5美元，指出第三季業績好過預期，收入較花旗及市場普遍預期高4.3%及4%。經調整淨利潤按年增長33%，亦超出預期17.6%及24.5%，主要來自於音樂訂閱收入按年增長18%、強勁的數字專輯收入及線上廣告收入恢復增長等推動，但當中有部分被社交娛樂收入持續疲軟所抵銷。
花旗指，騰訊音樂錄得穩健利潤增長，超出預期，相信是由於毛利率改善及營銷開支減少所致，展望第四季，預計隨著線上廣告收入增長及數字專輯收入向好，應可部分抵銷社交業務收入持續疲軟的影響。
公司憧憬線上音樂業務的毛利率及經營溢利率明年可進一步改善，達到穩定健康的增長，因此花旗將2022至2024年收入預測上調2.4%、2.6%及2.6%，盈利預測上調11.3%、15.8%及16.9%，美股目標價由4.6美元上調至6.5美元，並維持「中性」評級。
該行現時預測今年全年騰訊音樂收入將按年跌9.4%至283億元人民幣，經調整淨利潤料達到48億元人民幣，至2022年底音樂訂閱量料將達到8,790萬，付費率達15%。
零跑汽車 ~ 花旗
花旗發表報告指，零跑汽車(09863)上季收入按季升39%至43億元人民幣，毛利率由次季負25.6%改善至負8.9%，主要受建議售價提升和產品組合改善支持。倘計及經銷商回扣，季度經調整毛利率轉正。
展望未來，管理層指引今年銷售目標12萬輛，明年指引倍升至24萬輛新能源車。隨著銷售加快及推出毛利率較純電動車更佳的增程式電動車(EREV)，料至明年可保持毛利率上升勢頭。為反映疫情防控帶來的干擾，目標價由58.5元降至47.2元。
美團 ~ 大摩
就騰訊(00700)昨(16日)公布決議將按合資格股東持有每10股股份獲發1股美團-W(03690) B類普通股的基準，向名冊上股東按各自於公司之持股比例，以實物分派的方式宣派由公司接持有的約9.58億股美團B類普通股的特別中期股息。摩根士丹利發表報告表示，騰訊實物分派美團持股，料可能會利淡美團的短期市場情緒，但該行認為此事消息落實，亦可同時消除市場所擔心的不明朗因素。從騰訊以往分派京東-SW(09618股份的經驗表現，市場反應會好於預期。
該行指，從騰訊過去分派京東經驗觀察到，與騰訊今次分派美團持股存在一些相似之處，分派減持股份或可能為美團的短期股價帶來壓力，但預計與京東的情況相比，其影響會更溫和。
大摩指第一是騰訊於2021年12月宣布分派京東持股，導致京東當時股價立即受壓，但京東股價其後跑贏指數，該行亦認為與所覆蓋的大多數公司相比，美團的基本面(增長和盈利拐點)強勁，並不令人感到擔憂。第二是接收者(receivers)出售京東在美國的股票在分配後(2022年3月25日)有40天的禁售期，而該限制不適用於美團。第三是騰訊管理層在財報電話會議上表示，投資美團和騰訊在機構投資者中有很大部份重疊，騰訊希望相關機構投資者長期持有美團股票。
該行認為，美團長期基本面的前景不太可能改變，隨著內地調整防疫限制措施，將可支持公司2023年的增長再加速。大摩表示，看到騰訊落實分派美團持股的消息，消除了過去一年對美團的不明朗因素，建議投資者可此視為買入機會。該行維持對美團「增持」評級及目標價180元。
領展 ~ 中金
中金發表報告指，領展(00823)上半財年業績整體符市場預期，維持「跑贏行業」評級，下調目標價20%至67元，主要反映利率上行環境下資產價值的調整與更為審慎的分派預期。現股價相當於預測2023財年股息率約5.5%。
往前看，報告認為海外市場加息與疫情防控對領展經營挑戰最大的時候可能已經過去，未來需著眼於內地經濟修復進程與海外市場的經濟衰退風險，股價短期內仍可能呈現震盪態勢。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，雖然宏觀前景仍具不確定性，但由於騰訊(00700.HK) -2.400 (-0.815%) 沽空 $45.16億; 比率 22.193% 第三季業績顯示出利潤結構有有所加強，因此將明年經調整每股盈利預測上調2%，預計明年經調整淨利潤率將按年擴張4個百分點。
該行同時憧憬視頻號的收入貢獻將令2023年盈利增長加速至30%，認為騰訊即將進入強勁的盈利增長復甦周期，現價水平具有吸引力，維持「增持」評級。
第三季騰訊線上廣告收入及毛利率均好過摩通預期，其中毛利率改善主要來自於成本優化措施及視頻號業務高利潤率的貢獻。
期內公司持續實現穩定的成本控制措施，並在積極調整經營策略，由於收入基數正常化，摩通預計第四季內地遊戲收入將按年略有改善，並將目標價由400元上調至410元，對應預測明年市盈率約25倍。
騰訊 ~ 中金
中金發表報告指，騰訊(00700)今年第三季收入按年下降1.6%至1,401億元人民幣，高於該行預期1.6%，低於市場預期1.2%；經調整淨利潤重新恢復增長，按年增長1.6%至323億元，略低於該行預期2.7%，高於市場預期6.7%。利潤超預期主要由於增值服務、廣告業務毛利超預期及銷售費用管控到位。
不過，該行認為集團遊戲業務的曙光仍未到來，其第三季內地遊戲收入按年下降4%，《王者榮耀》及《英雄聯盟》仍受整體消費水平疲軟影響，出現流水下滑。而季度海外遊戲收入展現小幅亮眼成績，在高基數的情況下按年增4%，主因海外電腦遊戲《VALORANT》表現強勁。此外，騰訊在內地存量承壓、未來產品線亮點不足的情況下，預計今年遊戲收入按年下降3%。
基於板塊估值有所回升，中金上調騰訊股份目標價16%至379港元，維持「跑贏行業」評級。另外，由於後續宏觀環境可能存在邊際修復，上調集團今年和明年收入預測1%至5,559億元和6,131億元人民幣，不過因處置美團-W(03690)後導致稅基擴張，下調今年經調整淨利潤預期1%至1,203億元人民幣。鑑於部分業務毛利改善明顯，明年經調整淨利潤預期上調2%至1,472元人民幣。
網易 ~ 摩通
網易－Ｓ(09999)今日股價受壓，最低見97.2元一度下挫14.6%。現報103.6元，跌8.9%，涉資22.2億元。網易表示，非常遺憾動視暴雪(ATVI.US) 在今日先行宣布停止合作，將不得不接受此決定。網易將繼續履行職責，為玩家服務到最後一刻。網易指，一直在盡最大努力和動視暴雪公司談判，希望推進續約。經過長時間的談判，仍然無法就一些合作的關鍵性條款與動視暴雪達成一致。
按摩根大通上周三(9日)曾發表報告表示，當時未能就雙方會否達成協議下定論，但一旦達更新協議，料此可能會對網易的財務狀況產生負面影響。該行估計涉及動視暴雪於中國遊戲許可協議，料佔網易2021年總收入及營運溢利各7%及5%，但鑑於網易旗下新遊戲《永劫無間》帶來的遊戲收入增加，預計對2022年的財務貢獻將更低。由於該行對網易今年下半年及2023年遊戲前景持更謹慎的看法。
該行料網易涉動視暴雪相關遊戲許可協議，料佔2021年佔公司總收入的7%，據網易在2021年年報中披露，授權遊戲佔總收入的9.5%(佔遊戲總收入的13%)。該行估計網易涉動視暴雪相關遊戲佔經調整後營運溢利的5%。
摩通表示，動視暴雪作為開發商，僅佔網易遊戲總收入的一部分。該行估計網易內部遊戲的營運溢利毛利率約為40%，而網易與動視暴雪的許可協議的營運溢利毛利率僅為15%。
網易 ~ 花旗
網易－Ｓ(09999)今日股價受壓，最低見97.2元一度下挫14.6%，全日收103.5元，跌9.1%，涉資27.36億元。網易表示，非常遺憾動視暴雪(ATVI.US)在今日先行宣布停止合作，將不得不接受此決定。網易將繼續履行職責，為玩家服務到最後一刻。網易指，一直在盡最大努力和動視暴雪公司談判，希望推進續約。經過長時間的談判，仍然無法就一些合作的關鍵性條款與動視暴雪達成一致。
花旗發報告表示，考慮到雙方合作的悠久歷史和網易的新聞稿所顯示，該行認為如果有任何方式可以達成協議，網易會傾向寧願不中斷服務並傷害其遊戲玩家。該行指在其他可能的因素中，最終決定雙方不續約的原因，該行估計網易認為動視暴雪要求的新條款不合理，令其無法接受；第二是動視暴雪即將被微軟收購，會對有關協議續簽帶來影響；第三或是兩家公司之間的其他差異，可能包括文化、溝通等。憑藉網易強大的開發能力，相信隨著時間的推移，公司可以逐漸抵銷其他新的自研或授權遊戲影響，維持對網易(NTES.US) 「買入」評級及目標價98美元。
該行指，據網易年報披露2019年、2020年和2021年，來自授權合作夥伴的收入貢獻分別佔集團總淨收入各7.5%、9.1%和9.5%，該行將其調整為約44億元人民幣、67億元人民幣和83億元人民幣。根據網易公關提供資料，公司來自授權暴雪遊戲的淨收入和收益貢獻代表低單位數(按2021年全年及2022年首九個月計)，即雙方不續約不會對公司造成顯著財務影響。
除其他因素外，花旗亦認為這可能與動視暴雪過去1-2年內眾多高管的離職、留下的動視暴雪高管不具有與網易相似的遊戲文化和或要求有關。
美聯儲加息預測 ~ 高盛
高盛發表報告，指在經濟重啟效用減退、財政及貨幣收緊、中國防疫限制及房市下挫，以及俄烏戰爭陰霾下，今年全球經濟增長放緩。該行料明年全球經濟增長僅1.8%，美國具韌性的表現，與歐洲陷入衰退及中國顛簸重新開放大相逕庭。
報告料美國可僅僅避免陷入衰退，核心PCE通脹料由現時的約5%放緩至明年底的約3%，失業率則料升0.5個百分點。在實際收入增長轉強下，為致增長低於潛力，該行料美聯儲在今年及明年合計再加息125點子，終點利率目標範圍介乎5%至5.25%；高於該行原先估算介乎4.75%至5%。高盛料美聯儲將於12月加息50點子，隨後在明年2月、3月和5月各加息25點子。另該行不預期美聯儲明年將減息。
報告稱，預期核心通脹可顯著放緩但失業率僅微升，主因是次通脹周期與以前高通脹時期大有分別。
疫情後勞工市場過熱展現於前所未見的職缺，而不在於招聘過剩，要減少職位的「痛楚」相對較小。供應鏈及住宅租務市場近期正常化帶來的通脹減緩效應仍長路漫漫。再者，長期通脹預期仍有效錨定。
不過，歐元區及英國在面對燃料漲價壓力下或陷入衰退。不過該行料歐元區衰退幅度溫和，因歐洲大陸已大削俄羅斯油氣進口，但未嚴重打擊經濟活動，亦有望受惠於疫後復甦。考慮大幅下行的風險減弱及持續通脹，該行料歐央行將加息至明年5月，終點利率料見3%。
報告補充，料中國明年上半年增長緩慢，因明年4月起潛在重新開放，或致本地確診增加，政府將高度警惕。但隨著重新開放刺激見效果，明年下半年增長料急劇加快。該行對中國的長遠展望仍審慎，因房市滑坡及增長潛在減慢，反映於人口老化及生產力受壓。
網易 ~ 瑞信
網易-S(09999)今日(17日)股價受壓，最低見97.2元一度下挫14.6%，全日收103.5元，跌9.1%，涉資27.36億元。網易表示，非常遺憾動視暴雪(ATVI.US) 在今日先行宣布停止合作，將不得不接受此決定。網易將繼續履行職責，為玩家服務到最後一刻。網易指，一直在盡最大努力和動視暴雪公司談判，希望推進續約。經過長時間的談判，仍然無法就一些合作的關鍵性條款與動視暴雪達成一致。
瑞信發表報告表示，基於動視鑑於暴雪尚未宣布在中國的新發行合作夥伴，該行認為情況仍值得密切關注。考慮到內地批出遊戲版號的限制(特別是對於高度商業化的外國遊戲版號)、營運經典傳統個人電腦遊戲的技術挑戰以及可能不利的財務條款，該行認為動視暴雪尋找新的合作夥伴可能具有挑戰性。在距離到期還有兩個月，該行不完全排除網易與動視暴雪克服分歧達成協議的可能性。
該行指，如果雙方在2023年終止相關遊戲的營運，料對網易直接財務影響也將是有限的。據網易公告，受影響的涉動視暴雪遊戲的收入和淨利潤貢獻在2021年全年和2022年首九個月佔比均為低個位數。
全球主要經濟體2022至2024年GDP增長預測 ~ 高盛
高盛發表報告，對全球主要經濟體2022至2024年各年GDP增長預測，表列如下：
國家/地區｜2022年｜2023年｜2024年
美國｜1.9%｜1.0%｜1.6%
歐元區｜3.3%｜-0.1%｜1.4%
英國｜4.4%｜-1.2%｜0.9%
日本｜1.5%｜1.3%｜1.4%
中國｜3.0%｜4.5%｜5.3%
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全球｜2.9%｜1.8%｜2.8%
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