2022年11月18日 大行報告
阿里 ~ 花旗
花旗發表報告表示，阿里巴巴-SW(09988) 公布2023財年第二財季(截至今年9月底止財季)業績好懷參半，收入錄2,072億元人民幣，按年升3%符合預期，但略低於市場原預期2,089億元人民幣，旗下中國零售業收入按年跌1%至1,312億元人民幣，較該行預期低2.6%。
該行指，阿里巴巴以非公認會計準則普通股股東淨利潤按年升13%，較該行及市場原預期高出分別4%及17%，主要受毛利率改善推動。
花旗表示，初步看阿里收入符合預期、非公認會計準則淨利潤優預期、經調整EBITA 符合普遍預期，旗下中國零售商業客戶管理(CMR)下滑7%，該行原預期僅跌3%，或遜於市場預期，總體而言，中國商業業務增長弱於預期。
花旗指，阿里巴巴於上財季以約21億美元回購股份，董事會公布股份回購計劃將再加碼150億美元，有效期延長至2025財年底。該行預計阿里股價或有潛在下行壓力，因一些投資者可能會擔心中國零售商業客戶管理弱於預期。該行維持阿里(BABA.US)美股「買入」評級及目標價146美元。
網易 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，動視暴雪(ATVI.US)宣布與網易(09999) (NTES.US) 的現行許可協議明年1月底到期後不會續簽，預期網易明年的遊戲收入市場預測有約5%的下行風險(原為按年升10%)，盈利預測下跌風險則為2%至3%，但估計集團強勁的產品線及成本控制，足以抵銷有關影響有餘。
該行認為，雖然《暗黑破壞神永生不朽》於內地為單獨的協議，但預期該遊戲也可能在未來數年到期後不再續約，因近日舉動表明網易計劃減少低利潤的授權遊戲，並更專注於自主開發的遊戲。大摩維持網易美股「增持」評級及目標價85美元，
阿里(BABA.US) ~ 大摩
部份內地電商股今早(18日)抽高，阿里-SW(09988)股價彈高5.2%報82.3元，京東-SW(09618) 股價揚7.2%，報225.6元。
摩根士丹利發表報告表示，雖然在宏觀經濟環境下復甦路徑仍不明朗，但阿里(BABA.US) 在提高效率方面的執行力，應可會繼續支持盈利復甦，該行指阿里目前相當於預測2023財年市盈率(按美股計)9倍估值吸引力。該行重申對阿里(BABA.US) 美股「增持」評級，上調目標價由90美元升至100美元，相當於2024財年非公認會計準則市盈率的11.3倍及動態市率1倍，料阿里於2023至2025財年的每股經調整盈利複合增長率達9%。
該行表示阿里盈利持續復甦及致力提升股東回報，更加看好阿里在成本優化方面的執行能力，以推動高質量的盈利增長。該行亦認為在內地監管重置後，電商行業已進入一個強調質量增長而不是不惜一切代價實現增長的新階段，相信阿里可能會在短期宏觀逆風之外繼續提高整體效率。
大摩表示，阿里巴巴於第二財季累斥21億美元回購2,430萬份美國存託憑證(ADS)，在10月1日至11月1日期間，又再斥約 40億美元回購。此外，公司董事會批准額外撥出150億美元(撇除當前未使用的70億美元)作回購用，並將該計劃延長至2025財年。阿里巴巴亦產生200億美元的自由現金流 (FCF)，支持其持續作出資本回饋。
網易 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，網易(09999)上季收入符預期 。按部門劃分，網絡遊戲營運收入符合該行預期。有道的收入和非公認會計準則利潤超出該行預期。
報告指，上季網易毛利按年增長16.4%至140億元人民幣，與該行估計一致。非公認會計準則淨利增至75億元人民幣，高過市場共識和該行分別預計的49億元和54億元人民幣。該行對網易H股評級為「買入」，目標價212港元。
內地汽車經銷商 ~ 滙豐研究
滙豐發表研究報告指，由於更長的供應限制和潛在的內燃機(ICE)汽車銷量收縮，對經銷商態度變得更加謹慎，相比大眾市場品牌的汽車經銷商，該行更看好豪華品牌汽車經銷商，因為它們具有更穩健的盈利能力。該行將中升(00881) 目標價由66港元下調至52港元，維持「買入」評級，另將廣匯汽車(600297.SH) 評級由「持有」降至「減持」，目標價由2.24元人民幣降至1.31元人民幣。
該行表示，由於汽車芯片短缺和疫情控制導致的供應中斷時間較預期長，汽車經銷商在整體汽車需求增長緩慢的情況下承受著更大的壓力。此外，ICE汽車的市場份額不斷被電動汽車品牌奪走。該行將2023年的新能源汽車滲透率預測上調至35%，意味著ICE銷量將下降10%，這或會進一步打壓經銷商的盈利前景。
網易 ~ 大摩
大摩發表報告指，網易(NTES.US)目前估值低，認為市場過度看淡。該行將網易今年的每股盈利預期提高13%，以反映首九個月單次性項目。明年和後年的收入預測下調3%，每股盈利預測下調1%至3%，以反映與暴雪(ATVI.US) 協議到期的影響。予「增持」評級，目標價85美元。
報告形容網易估值吸引，現價相當於預測2023財年市盈率15倍(撇除現金後預測核心市盈率約10倍)，今年經營現金流達38億美元，並撥出50億美元作回購。
該行指出，網易旗下遊戲《FWJ》第三季流水創新高，顯示宏觀環境對遊戲群體的影響有限，相信網易下半年增長減慢純粹是由於高基數所致。
大摩認為，《逆水寒》手遊將是內地下一代的大型多人在線角色扮演遊戲，在最近的測試中，預註冊人數已超過1,000萬。《永劫無間》手遊仍在開發中。據網易稱，2025年將是一個大年，隨著過去幾年的海外投資開始邁向收成期，多個大型遊戲將在不同地區和平台上發布。
綠能股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，將中國電力公用事業、可再生能源和電網企業2022至2024年每股盈利預測下調2%至24%，並將評級股份目標價下調17%至33%，但強調仍然看好該行業，預測下調則是由於對行業經營情況預測較審慎，包括資產注入時間表和煤炭價格趨勢等，2022至2024年平均盈利預測水平仍較市場預期高7%。
瑞銀表示，隨著過去兩個月煤電及可再生能源電價改革政策的逐步出台，行業基本面正在改善，認為投資者未有計及相關積極因素，並對補貼資格調查過度反應。
該行又指，中央及地方政府持續推進行業支持政策，電價改革仍在繼續，意味著火電價格有上行空間，認為政策出台將提高火電及可再生能源生產商的盈利能力，而市場尚未完全消化相關政策影響。
瑞銀將龍源電力(00916)、華潤電力(00836) 和信義能源(03868) 的2022至2024年淨利潤預測下調10%至20%，以反映對產能擴張進度較預期慢、煤炭價格上漲及融資成本增加的預測，目標價分別下調至16元、19元及3.5元，均予「買入」評級。
阿里巴巴 ~ 摩通
阿里巴巴-SW(09988)今早股價受捧，盤中曾高見83.5元一度彈高6.7%，最新報82.55元升5.4%。摩根大通發表報告表示，重申對阿里巴巴「增持」評級，上調對其目標價由130港元升至135港元，相當於預測2023財年綜合市盈率16倍，料其2023財年至2025財年每股經調整盈利複合增長率達22%。
該行估計阿里2023財年每股經調整盈利按年跌9%，但料至2024財年每股經調整盈利回復按年正增長42%，未來盈利將可復甦，該行料公司可受惠於內地消費復甦及進行成本優化。該行指雖然內地今年第四季的電子商務前景轉弱，但該行建議投資者應將眼光放遠，應更多地關注2024財年的前景，因料中國未來幾個季度重新開放的可能性很大。
摩通表示，阿里巴巴擴大的股票回購計劃(延長至2025年3月底)增加150億美元至400億美元，顯示阿里巴巴將在2024財年和2025財年派息比率佔經調整利佔比各達44%及36%。該行指阿里目前估值相當預測2024財年經調整市盈率以10倍計，具有吸引力，並認為該股具有多重擴張的潛在上行空間。
網易-S ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，內地的遊戲規管在過去幾天出現幾個積極信號。隨著主要國有媒體和騰訊(00700)發出的積極信號，該行認為，內地的遊戲法規將更具建設性。相信國內遊戲許可審批中有更多許可用於更高質量的遊戲，及可能很快恢復進口遊戲。該行認為，這將有利於騰訊和嗶哩嗶哩(09626) ，因為兩者均有積壓或潛在的海外IP儲備。
該行表示，暴雪(ATVI.US)公告指，其目前授權與網易-S(09999) 的協議將於2023年1月23日到期，雙方尚未就續約達成一致。根據網易的公告，這些遊戲的收入和純利貢獻在2021年均為低單位數，因此網易H股的股價走勢應該已充分反映了這個影響。而根據現行規定，暴雪需要國內合作夥伴才能繼續在中國營運遊戲，該行相信選擇有限。另外，如遊戲營運主體的變更，需要重新申請牌照，考慮到目前的審批速度以及進口牌照審批尚未恢復，這可能會花費很長時間。
阿里 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，阿里巴巴(09988) 9月底止第二財季總收入按年增長3%，基本符合市場及該行預期。非公認會計準則淨利潤達到343 億元人民幣，高於市場普遍預期及該行預測。
該行指，阿里在消費、全球化及雲端三方面增長趨勢持續，認為市場已經消化疫情帶來的短期影響，並建議投資者關注未來業務恢復步伐，預期阿里將受惠於內地消費市場的復甦。
今年9月底止季度CMR業務下跌幅度高於GMV跌幅，富瑞預期是由於疫情期間的商品退貨，直播銷售退貨率更高，以及商家退貨的便利性提升。
考慮到近期行業發展，富瑞重申「買入」評級，目標價212元，並關注宏觀經濟嚴重放緩影響網購增幅、用戶增長低於預期及各行業監管情況等潛在風險。
網易-S ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，網易-S(09999)第三季收入按年增長10.1%至244億元人民幣，符合預期。遊戲及相關增值服務收入，包括網絡遊戲營運及其他相關配套服務，按年增長9.1%至187億元人民幣。非公認會計準則下純利增至75億元人民幣，遠超過市場預期的49億元人民幣及該行預期的54億元人民幣。
該行認為，暴雪遊戲發行授權不續期對網易財務影響有限，認為公司將有多款海外遊戲管道於日本、美國及歐洲發布。此外，雖然宏觀環境存在不確定性，但相信公司遊戲開發的核心競爭力保持不變。至於網易新的回購計劃反映對長遠前景信心。將其H股目標價由212元降至164元，評級「買入」。
理想汽車(LI.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將理想汽車(LI.US) 目標價由58美元削半至29美元，評級「買入」。該行指，新能源車製造商行業中，仍最偏好理想汽車，「蔚小理」中，理想收入增長最快，EBIT利潤率最高，因此相對於蔚來(NIO.US) 和小鵬(XPEV.US) 具估值溢價屬合理。
該行預計，理想汽車將在第四季再次實現盈利，並在明年成為首個實現盈利的新能源車製造商。由於內地的電動車滲透率明年有望達到37%，在目前利率上升環境下，該行認為投資者對虧損的公司耐性減少，積極的盈利能力展現其卓越效能及長期前景。
此外，報告稱，理想是中國首家汽車品牌每月持續售出逾一萬輛標價逾30萬元人民幣的汽車，傳統上只有德國豪華品牌可以做到。其在高端板塊的成功在長遠而言可創造更高利潤率的機遇。
內房及物管股 ~ 滙豐研究
滙豐發表研究報告指，內地房地產及物管行業流動性改善和較低的行業風險，將推動市場持續重新校準預期，該行建議，投資者同時持有國有企業和民營企業。該行上調9間私營企業目標價，升碧桂園(02007)、碧服(06098)、雅居樂(03383) 、雅生活服務(03319) 及中駿集團(01966)評級至「買入」，並上調旭輝(00884)評級至「持有」。
該行表示，股價回調是建倉的機會。碧桂園和雅居樂的配股應該間接有利於碧桂園服務和雅生活服務。該行指，目前市場關注的焦點是市場對增長和復甦預期的持續調整。關鍵催化劑在於民營企業的債務重組和償還進度，及進一步的政策支持。
滙豐研究發表研究報告，對內房及物管股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
雅居樂集團(03383) | 持有 -> 買入 | 2.7元 -> 3.4元
中國海外(00688) | 買入 | 27.3元
華潤置地(01109) | 買入|47.3元
中駿集團(01966) | 持有 -> 買入 | 0.5元 -> 0.9元
萬科(02202) | 買入| 21.4元
旭輝控股(00884) | 減持 -> 持有 | 0.3元 -> 1.2元
碧桂園(02007) | 減持 -> 買入 | 1.4元 -> 4.6元
合景泰富(01813) | 持有 | 1元 -> 1.9元
龍光集團(03380) | 持有 | 0.6元 -> 0.8元
時代中國(01233) | 持有 | 0.9元 -> 1.2元
雅生活服務(03319) | 持有 -> 買入 | 7.9元 -> 14.7元
碧桂園服務(06098) | 持有 -> 買入 | 12.2元 -> 26.7元
融創服務(01516) | 持有 | 2.6元
世茂服務(00873) | 持有 |1.9元
小鵬汽車(XPEV.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表研報指，年初至今小鵬汽車(09868) (XPEV.US) 股價累計下跌84%，由於銷售疲軟和「小鵬G9」的發布令人失望，投資者普遍看跌。
但瑞銀認為，小鵬汽車可以改善內部管理及產品陣容改善經營情況，預期每月銷量可從10月份的約5,000輛回升至1萬輛以上，同時認為小鵬汽車仍然是中國自動駕駛領域的領導者，亦是首家實現城市導航引導駕駛的企業，將投資評級從「中性」上調至「買入」。
該行指，小鵬汽車現價水平為2023年預測市盈率約0.9倍，較同業蔚來汽車(09866) (NIO.US) 及理想汽車(02015) (LI.US) ，相信小鵬汽車面對的挑戰大部分已反映在股價表現上，憧憬銷量回升或新車型推出消息可能引發股價反彈。同時瑞銀預計小鵬汽車將實現未來3年複合年增長率約42%，並在2026年實現收支平衡，美股目標價由34美元下調至13美元。
敏華 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，敏華(01999)中期純利按年增長10.5%至10.92億元，勝預期，主要是由於毛利率改善。如果不計入正在進行的訴訟所導致的8,500萬元撥備，期內淨利潤按年增長19%。
報告指，由於內地和海外市場嚴峻的宏觀環境，以及公司對線下擴張的謹慎態度，將2023至2025財年的每股盈利預測調低11至24%，目標價相應由12.5元下調至10元，評級「買入」。該股目前估值相當於2023財年11倍市盈率預測(較5年平均值懺低0.6個標準差)， 已反映下行風險，而房地產或防疫政策的變化可能支持其未來的基本面復甦。
海倫司 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，首予內地領先酒館運營商海倫司(09869)「沽售」評級，主要原因是三線及以下城市的商場供應放緩，以及不利的租戶組合帶來令競爭壓力加大。目標價8.3元。
報告認為，由於消費者對社交活動的需求不穩定，而海倫司的租賃期較短，執行風險比餐廳更高，可能會限制利潤率恢復。該行對海倫司明年和後年的收入和EBITDA預測比市場預期分別低33%和37%，因為新開的餐廳減少，每間酒吧的銷售增長和利潤率的恢復有限。
騰訊 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，內地推出更多的支持性宏觀政策和穩定改善的互聯網監管立場，令騰訊(00700)前景更為正面，其管理層強調，遊戲許可、保險投資和雲合資企業的批准是監管正常化的跡象。該行認為，隨著騰訊投資減少，從自由現金流提供資金帶來潛在更大回購，以及在較小程度上繼續剝離京東和美團等持股，對股票來說都是額外的利好因素。
該行指，由於騰訊推出更多遊戲並增加變現的關注，料其遊戲收入增長應會在第三季或第四季觸底，而廣告增長則在第二季觸底。該行相信，更好的宏觀前景應該會令廣告商更有信心在明年投入相關支出，然而，由於集團的核心市場相對成熟，預計整體收入增長將在2023至24年達到11%的頂峰，料其將有穩定的息稅前利潤率，而投資企業和合資企業的虧損減少應有助於在集團在未來兩年將盈利增長推高至20%。
該行將集團2023年收入預測上調0.6%，預計期內遊戲和社交廣告收入分別升1.8%和3.5%，但將主要被較低的媒體廣告和FBS所抵銷。該行又將集團目標價由330元上調至360元，維持「買入」評級。
網易(NTES.US) ~ 花旗
動視暴雪(ATVI.US) 宣布與網易(NTES.US) 現有授權協議將在明年1月23日到期，將暫停在內地大部分的暴雪遊戲。花旗發表報告認為，不續簽授權協議的原因可能包括暴雪要求的新條款對網易一方不合理、微軟即將收購動視暴雪對協議續約產生影響；或者兩間公司之間的其他分歧，例如文化和溝通等。不過，花旗認為，憑借網易強大的開發能力，相信隨著時間推移，網易可以通過其他自主開發或授權的新遊戲逐步抵銷單位數盈利影響。維持「買入」評級，目標價98美元。
網易-S ~ 高盛
高盛發表研究報告指，網易-S(09999)上季業績再次反映其穩健的盈利防禦能力，儘管宏觀經濟普遍放緩，但集團有能力通過持續發布新內容，從其傳統遊戲的忠實用戶中獲利。該行預計，即使集團在終止與暴雪的合作夥伴關係後，2023年仍可達到收入按年增長雙位數和利潤率擴張。此外，自2021年2月以來，集團進行了25億美元的回購，並批准了在36個月內進行達50億美元的新股票回購計劃。
該行預計，2022的收入將增加0.8%，而2023至24年的收入預測則分別微降0.9%及1.6%；又將2022-24年的淨收入預測分別提升17%、3%、及2%。該行將集團目標價由165元微降至161元，維持「買入」評級。
阿里-SW ~ 高盛
高盛發表研報指，阿里-SW(09988)截至9月底止第二財季業績穩固，並將其股份回購計劃規模從最初的250億美元額外增加150億美元，同時宣布延遲在香港轉換成雙重主要上市的時間表。
報告指，由於短期宏觀經濟及疫情對消費需求構成不確定性，阿里核心CMR業務收入的降幅超出預期。但高盛指，阿里期內EBITA按年增長29%，顯示出阿里未來兩至三個季度在中國商業和其他業務領域的發展仍可得到支持。
考慮到GMV及CMR增長前景放緩，高盛預測2023財年第三季阿里收入將按年增長1%，GMV及CMR分別下跌5%及9%，季度EBITA增長持平，預計中國商業GMV及CMR至明年6月底止季度將恢復正增長，隨著防疫政策逐步放寬，GMV及CMR之間的差距最終會縮小及恢復正常化發展。
在應對中國電商行業競爭加劇、國際商務業務增長以及雲計算領域領先地位方面，高盛仍然看好阿里的多元發展模式，將2023至2025財年收入預測下調1%，經調整淨利潤預測下調介乎1%至3%；並預期2023財年收入將增長3%，維持「買入」評級，H股目標價從134元下調至130元。
汽車股 ~ 摩通
摩通發表報告指，預計明年內地乘用車銷售持平，而今年料增長8%。對於吉利(00175) ，相信「Thunder」系列的新車型對銷售和利潤貢獻將進一步提升。
摩通指，對大眾乘用車市場和新能源汽車領域的競爭持更謹慎的態度。市場對明年預測的潛在下調可能是另一個不利因素。在考慮盈利預測調整後，將吉利目標價由14.5元降至12.5元，評級「中性」。
另外，該行對東風(00489)目標價由7元降至4.5元，因認為目前的汽車市場環境和低盈利可見度未能支撐估值溢價。評級「中性」。由於潛在的乘用車需求緩慢和競爭加劇，該行料東風發展步伐可能只會與整體汽車市場相若。
阿里 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，阿里-SW(09988) 截至9月底止第二財季業績好壞參半，核心業務收入表現疲軟，但經調整EBITA勝市場預期16%。該行認為強勁的利潤表現反映出公司成本控制策略見效。
該行指，9月底止季度經調整後中國商業EBITA錄得正增長，按年升6.4%，超出市場預期5個百分點，主要歸因於淘特、淘菜菜及盒馬鮮生等各業務虧損大幅減少。另邊廂，與錄得低單位數跌幅的GMV相比，上季CMR按年跌7%。麥格理預計12月底第三財季經調整EBITA將按年增長8%，達到486億元人民幣。
麥格理並將阿里2023至2024財年每ADS盈測下調最多1%，H股目標價從135.6元輕微下調至134.6元，評級「跑贏大市」。
內銀股 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，由於債市調整，銀行面臨新一輪理財產品贖回，又預計客戶將失去對理財產品的興趣，從而削弱銀行在理財產品業務中賺取高股本回報率的能力。該行看好國有銀行，首選中國銀行(03988)，又認為如招商銀行(03968)這類的股份制銀行，對贖回會受到較大影響。
該行表示，從長遠來看，財富管理服務的需求將出現結構性增長，惟近期由於利率調整，中期來說會降低客戶對銀行財富管理產品(WMP)的興趣，並將儲蓄用於存款和銀行保險。該行認為，同時扮演分銷商和資產管理者角色的銀行必須通過重組業務模式來解決利益衝突，為客戶提供合適的產品。
騰訊 ~ 野村
野村發表研究報告指，騰訊(00700)第三季收入符合預期，盈利則勝於市場預期。由於線上遊戲和廣告業務仍然疲弱，令季內總收入按年下降2%至1,400億元人民幣。季內，非非通用會計準則每股盈利按年微升1%。儘管業績疲弱，但集團管理層對中期前景有信心，料第四季的視頻帳戶廣告收入有望達10億元人民幣，而隨著防止未成年人沉迷遊戲的措施已實施一段時間，對其國內網絡遊戲業務的拖累亦將變小。該行予騰訊「買入」評級，目標價由420元下調至398元。
亞洲市場最新盈利變幅預測 ~ 高盛
高盛發表報告，上調對港股評級由「減持」升至「與大市同步」，重申中國離岸及A股市場「增持」評級，並列出對港股等亞洲股市旗下企業未來盈利變幅預測：
市場│2022年企業盈利按年變幅預測
港股│負7%->負14%
中國│0%->負2%
中國A股│增長7%
亞太區撇除日本│增長5%->增長3%
------------------------------------------------
市場│2023年企業盈利按年變幅預測
港股│增長24%->增長28%
中國│增長8%
中國A股│增長12%->增長13%
亞太區撇除日本│增長4%->增長3%
------------------------------------------------
市場│2024年企業盈利按年變幅預測
港股│增長9%
中國│增長13%
中國A股│增長14%
亞太區撇除日本│增長12%
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，騰訊(00700)第三季收入表現符合市場預期，更較該行預測高出1.6%，非國際會計準則營業利潤增長保持穩定，非國際財務報告準則淨利潤按年增幅更超出預期，新遊戲供應及遊戲玩家支出提升，推動國內遊戲業務收入增長，預計第四季線上廣告業務將恢復按年增長，維持「買入」評級。
期內增值服務收入下跌3%至727億元人民幣，高於麥格理預測的713億元人民幣。當中手遊業務總收入下降4%至410億元人民幣，亦高於該行預測，而PC端遊戲收入則按年保持平穩。
富瑞指，騰訊於國際遊戲領域持續拓展，期內推出《Tower of Fantasy》和《勝利女神：妮姬》等新遊戲，與育碧的戰略合作夥伴料有利於騰訊在全球市場取得更多3A級遊戲，相信國際遊戲收入未來增長速度將快於國內遊戲。
視頻號發展方面，預測第四季商業變現規模將達到10億元人民幣。富瑞表示，騰訊擁有多元化的廣告產品組合，對第四季可實現按年增長的預測維持不變，亦維持「買入」及目標價421元不變。
金山軟件 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，金山軟件(03888)第三季收入符合預期，盈利則受到減值損失的影響。該行引述集團管理層強調，由於宏觀逆風影響玩家對遊戲的開支，及新遊戲發布延遲，2022年網絡遊戲的表現低於預期。該行將金軟2022年遊戲收入升幅預測由原先20%下調至16%，集團旗下金山辦公(688111.SH) 對不同領域的前景仍保持樂觀。該行維持予金軟「買入」評級，目標價由34元下調至32元。
該行表示，儘管雲行業處於早期階段，而且目前WPS業務的支付率較低，惟預計其細分市場在長線將保持快速增長。
創科 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，創科實業(00669) 的股價在過去4個交易日內上升約23%，回到8月份發布中期業績之前的水平，認為市場情緒改善主要由於美國10月份通脹數據低於預期，市場認為加息步伐將放緩，有利於當地家裝需求；以及中國當局出台一系列樓市支持政策，帶動資金流入港股市場。
該行指，美大型的家庭裝飾品與建材的零售商家得寶第三季銷售額超出預期，第四季增長指引及專業設備預期錄得強勁銷售，均是創科股價表現的推動力。但滙豐研究亦指，家得寶業績顯示出「DIY」領域困境仍然存在，相信是通脹對需求造成負面影響，認為創科實業的DIY電動工具需求將繼續受到去庫存壓力影響，最快要到今年底才結束，因此預測Ryobi品牌收入今年下半年將按年跌約13%，部分抵銷Milwaukee的增幅。滙豐環球研究維持創科「買入」評級，並將目標價從101元上調至117元，認為公司處於行業有利位置，將受惠於工具無線化及市場份額增長趨勢。
本地地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雖然近期有關新聞均屬正面，但本港商業地產行業仍面對很多特定的行業挑戰，其中供應是最大問題，預期明年將有二十年來最多的寫字樓新供應進入市場，但正在下行的市場需求未見有大幅好轉。
該行同時對零售租金持悲觀態度，由於本地消費疲弱及宏觀挑戰，估計明年零售租金將下降最多3%(早前為增長3%至5%)。另外，滙豐亦關注其認為是主要但被忽視的問題，即有關股份削減派息的風險，因將會對股價表現有負面影響。
報告檢視數個指標以確定行業潛在的下行風險，並估計未來一年該行覆蓋範圍內的公司約有25%有調整每股派息/單位分派的風險。收租股及房託中，滙豐更喜好零售類而非寫字樓類別。
滙豐研究調整本港地產股目標價及部分評級(另見表)，包括將太古地產(01972) 及嘉里建設(00683)評級由「買入」降至「持有」，置地及冠君產業信託(02778)由「持有」下調至「減持」。
滙豐研究發表研究報告, 對本港地產股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
收租:
恆隆地產(00101) | 買入 | 19.6元→16.4元
希慎興業(00014) | 持有 | 24.1元→19.1元
嘉里建設(00683) | 買入→持有 | 23.5元→16.1元
港鐵公司(00066) | 買入 | 45.8元→43.6元
太古地產(01972) | 買入→持有 | 26.8元→18.3元
九龍倉置業(01997) | 減持 | 31.4元→30元
房託/信託:
冠君產業信託(02778) | 持有→減持 | 3.7元→2.4元
置富產業信託(00778) | 持有 | 7.1元→5.7元
領展房產基金(00823) | 買入 | 64元→63.9元
發展商:
長實集團(01113) | 持有 | 49.9元→ 49.1元
恆基地產(00012) | 持有 | 24.7元→23.7元
新世界發展(00017) | 減持 | 19.8元→16.4元
信和置業(00083) | 買入 | 11.4元→10.8元
新鴻基地產(00016) | 買入 | 107.6元→105.4元
九龍倉集團(00004) | 持有 | 22.3元→22.1元
阿里 ~ 花旗
花旗發表報告表示，阿里巴巴-SW(09988) 2023財年第二財季業績符合預期，總體收入為2,072億元人民幣(按年升3%)，略低於市場預期，但與該行的預測基本一致。
該行指，阿里經調整EBITA和中國商業EBITA均超出該行及市場普遍預期，這主要是由於大部分業務部門的虧損有效減少、以及中國零售業新零售計劃支出亦縮減。
該行維持對阿里巴巴「買入」評級，按綜合方式估值，目標價由141港元稍為下調至139港元。該行下調對阿里巴巴2023年收入及非公認會計準則純利預測各3.1%及8.9%。
花旗表示，憑藉強大的現金流生成能力，阿里巴巴將其股票回購計劃擴大至新的220億美元，並將有效期延長至2025財年，這是一種建設性的股東回報方式。
網易(NTES.US) ~ 里昂
里昂發表研究報告指，網易(09999) (NTES.US) 第三季業績略遜市場預期，經調整EBIT按年增長23.8%至55億元人民幣，低於該行預期約4.3%，而總收入按年增長10%則符合預期。
期內網易線上遊戲及相關增值服務收入增長9.1%，主要來自於PC及遊戲機版《永劫無間》持續表現向好，以及新大型重磅遊戲《暗黑破壞神：永生不朽》所帶動，但由於去年基數較高，期內增長有所放緩。
該行指，由於中國市場缺乏新遊戲的推出，所以預期明年網絡遊戲仍會保持較高的單位數按年升幅。里昂認為，要研發針對海外市場的3A級遊戲需要一定時間，而與動視暴雪(ATVI.US) 的授權協議續期未能達成共識，因此將2022至2023年淨利潤預測下調3.8%及1%，並將美股目標價從113美元下調至111.5美元。里昂指考慮到網易現時估值水平較低，淨現金佔其市值比例達到35%，維持「買入」評級。
騰訊 ~ 里昂
里昂發表報告指，騰訊(00700)第三季業績優於預期，總收入按年下跌1.6%至約1,400億元人民幣，較該行預期低1.3%，但線上遊戲及廣告收入表現優於預期。
該行表示，集團國際遊戲收入按年仍有增長，主要受到成功推出新遊戲支持，而線上廣告的按年跌幅亦迅速收窄至4.7%，相信是受惠於視頻號信息流廣告的強勁需求。
報告提到，騰訊宣派特別中期股息，將派發其持有的90%美團-W(03690)，市值200億美元，相當於5.5%的股息收益率，該行認為此舉應可支持騰訊獲估值重評。里昂維持對騰訊股份「買入」評級，目標價450元。
阿里 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，阿里巴巴(BABA.US) 第三季業績優於預期，總收入按年增3%至2,070億元人民幣，較該行預期低0.5%，惟經調整後EBITA按年增29%至362億元人民幣，較該行預測高17.5%；客戶管理收入(CMR)和雲收入則遜於預期。
該行料第四季商品成交額(GMV)和CMR按年仍會下跌，而經調整EBITA按年料增20%。該行將今明兩年的經調整純利分別上調4%和1%，維持目標價158美元及「買入」評級。
中通快遞 ~ 大摩
中通快遞-SW(02057) (ZTO.US) 宣布尋求於聯交所主板自願轉換為雙重主要上市，相關轉換仍在等待市場條件、董事會及監管機構的進一步批准。
摩根士丹利發表研報指，對此看法正面，認為與同期指數表現相比，中通A股年初至今一直落後於同業圓通及申通，部分是由於受到美國上市的中概股表現所拖累，指出如果中通能夠實現在港雙重主要上市，將有助於消除相關監管風險，進一步接近互聯互通納入資格，將對其估值有利。大摩對中通給予「增持」評級，美股目標價30.5美元。
中國中免 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，下調中國中免(01880)今年盈利預測28%，反映第三季業績表現疲弱，及第四季的潛在復甦有壓力。股份目標價由222.2元降至217.6元，評級維持「買入」。
然而，該行認為中免的銷售壓力和毛利率侵蝕為短期問題，對集團的長期前景保持正面看法，相信內地放寬疫情限制或有助推動海南的銷售按季復甦。而集團有採購和產品優勢，中長期內或可保持於亞洲市場領導地位。
碧桂園 ~ 大摩
碧桂園(02007)本周二(15日)公布配股集資總額39.2億元，摩根士丹利發表報告，碧桂園管理層出席了該行於本周三(16日)及周四(17日)的的投資者會議，就再融資方面，該行引述碧桂園管理層表示將優先使用約5億美元(約39.11億港元)的配售資金，用以償還4.4億美元(約31.29億港元)到期的銀團貸款(今年12月)和6億美元(約46.94億港元)債券(明年1月)。
碧桂園管理層表示，正在討論為銀團貸款續期(利息成本可能更高)，並決定將於下月初公布。大摩指碧桂園尚有上輪35億人民幣中期票據額度，公司亦正在推進第二批申請，而公司管理層正考慮以200億元人民幣的股權投資組合作為新發行的抵押品，但仍在與相關機構討論該方案。
流動性方面，碧桂園管理層預計內地近期支持民企融資政策，將有助於延長約730億元人民幣的短期部分債務(截至今年上半年，包括約60%為國內銀行貸款)。此外，碧桂園於今年上半年在託管賬戶中鎖定了約710億元人民幣的現金(相當於總現金約50%)，管理層認為在託管賬戶規則放寬後有可能部分可提取。截至今年9月底，公司擁有約700億元人民幣的可自由使用現金。
物業銷售方面，碧桂園管理層指11月以來的銷售額按年下降幅度擴大至30%至40%(對比9月和10月分別下跌30%和21%)。公司管理層估計經營現金流可以在月度銷售額約280億元人民幣的情況下實現平衡。
大摩引述碧桂園管理層預計近期杭州下調的首付比例將很快擴大至其他二線城市，估計更多寬鬆措施應會陸續出台，不過公司認為近期的密集寬鬆只能幫助內地優質私人開發商大摩維持對碧桂園「與大市同步」評級及目標價1.68元。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。