2022年11月21日 大行報告
京東-SW ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，京東集團-SW(09618)第三季收入基本符合市場預期，非公認會計準則計純利更超出預期，主要歸因於集團的強大執行能力，指出京東在供應鏈、低線城市滲透率、開放生態系統以及全渠道戰略的佈局及核心競爭力，可為長期發展及增長帶來支持，預計可於明年迎來復甦。
該行指出，京東在宏觀經濟面對困難時便強調調整業務戰略，提升單位經濟效益及利潤率，令期內毛利率高於市場及富瑞預期。對於消費者情緒，富瑞認為仍需要時間逐步恢復，預期第四季電子產品及家電收入增長速度將低於第三季。
而疫情及宏觀不確定性影響市場需求，該行預期集團將對京喜進行戰略調整，但強調短期影響將不會改變該行對京東的長期積極看法。
考慮到京東零售的增長放緩、京喜潛在戰略調整以及德邦與京東物流(02618.HK) -0.740 (-5.103%) 沽空 $1.97百萬; 比率 2.559% 的整合，富瑞預測第四季京東收入將增長6.5%(原先料增11%)，非公認會計準則計淨利潤率料按年提升60個基點，維持「買入」評級，H股目標價則由448元下調至402元。
舜宇 ~ 瑞信
瑞信發表報告，將舜宇光學(02382)今年每股盈利預測下調2%，反映匯率影響更大，明年及2024年每股盈測亦分別調低13%及11%，主因智能手機鏡頭市場的復甦緩慢、南韓客戶的業務競爭上升、AR/VR業務的增長低於預期，及新的高檔項目令經營開支增加。
該行同時將舜宇股份目標價由129元下調至106元，評級維持「中性」，認為智能手機的庫存水平及邊際需求改善將是近期的催化劑，加上集團的估值屬合理。
京東物流 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，京東物流(02618)第三季收入及非國際財務報告準則盈利，均優於該行預測；管理層強調已考慮到部分因素，推動增長上升走勢回至疫前水平，而長遠而言，專注於關鍵垂直領域的價值創造，以及解決客戶問題，是十分重要。
該行指，扣除德邦快遞，料公司總收入按年增約11%至340億元人民幣，以考慮到內部收入下跌約單個位數，主要受到靖西的戰略性調整；該行亦預料，公司今年第四季毛利率或會持續改善，以及全年非國際財務報告準則盈利會達致收支平衡。該行將其目標價由29元下調至27元，維持其評級為「買入」。
京東-SW ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，京東-SW(09618) 強勁的營運表現及淨利潤率改善並不一定代表2023年的盈利增長前景更好，因為目前尚未清楚利潤率改善有多少是由於短期收入結構和投資的調整；其日用商品銷售額按年增速在短短兩個季度內從20%放緩至3.5%，應該與京東自身在品類和商業模式上的調整有關，而不僅僅是宏觀疲弱。因此，如果中國在明年3月之後放寬防疫政策，料潛在的復甦不會直接轉化為集團的收入反彈，因為其戰略具不確定性，與阿里-SW(09988.HK) -3.800 (-4.753%) 沽空 $1.07億; 比率 5.090% 情況不同。
該行重申，京東的盈利應該高於市場預期，但不確定的增長速度可能會限制估值重估的上行空間。該行將其2022及2023年的收入預測分別下調1%和2%，至較市場預期低出分別1%及6%；由於第三季利潤強勁，將京東2022年調整後淨利潤預測上調12%，惟保持2023年每股盈測不變；維持「中性」評級，H股目標價由為215元上調至238元。該行料京東今年末季及明年全年收入按年升8%及11%，較市場預期分別低出4%及6%。
京東系 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，京東-SW(09618) (JD.US) 第三季度業績強勁，非公認會計準則下淨利潤按年增長近倍，調整後淨利潤率達4.1%，主要受惠於京東零售EBIT利潤率提升至5.2%歷史新高，以及新業務投資規模縮減。
高盛表示，現時市場關注重點已從第四季的展望轉移至2023年可能出現的任何重新開放利好消息，管理層預計防疫措施陸續鬆綁的情況下，業績將全面改善，消費者非必需品及第三方銷售將出現強勁反彈。
該行維持對京東的「買入」評級，仍看好其零售規模、獨特線上直銷模式以及行業領先的倉儲及供應鏈能力，將今年全年經調整淨利潤預測上調9%，2023至2024年預測大致維持不變，目標價由325元下調至317元。
同時高盛亦維持對京東物流(02618) 的「買入」評級，目標價則由35元降至34元。
京東-SW ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，京東-SW(09618) 旗下京東零售第三季經調整營運利潤率按年增長120個基點，遠高於市場預期的增加60個基點。該行認為，營運效率將有助集團推動中期淨利潤率達中單位數，支持著可持續的盈利增長。該行重申集團「跑贏大市」評級，H股目標價由366元下調至357元。
該行預計，京東零售第四季經調整營業利潤率將額外擴張80個基點，隨後2023年再按年擴張30個基點；考慮到消費情緒和物流業務的逐步復甦，今年第四季及明年上半年的收入預測分別下調5%及7%。
該行降今明兩財年收入預測分別2%及3%，以反映近期市場保守氣氛，但上調其美股經調整每股盈測分別13%及6%，以反映第三季純利增加及效率提升。
海爾智家 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，海爾智家(06690)全球市場份額持續增長，即使近期逆風，但公司以其高端化戰略繼續支持內地及海外市場增長；該行表示，由於非經常性項目的負面影響較低，將公司2022年至23年經調整後每股盈測上調6%至8%，並料公司繼續實現雙位數的盈利增長。
該行將公司今年及明年的純利預測分別上調2%及5%，目標價因應上調10%至47.9元，維持其評級為「跑贏大市」。
創科 ~ 野村
野村發表研究報告指，近日與創科實業(00669)管理層進行交流，了解到下半年最新經營情況，管理層目前對電動工具業務仍然抱樂觀看法，並認為地板護理領域的需求低迷是由於市場份額持續增長，及無線設備普及率不斷提高所致。
公司預期今年度毛利率將較去年有所提升，得益於電動工具和產品組合的貢獻增加，以及家居裝修需求穩健。野村表示，管理層的樂觀看法基本符合該行的正面看法。
考慮到對房地產市場放緩導致增長放慢的預測，野村將目標價由156元下調至115元，對應2023年預測市盈率約19.6倍，而現價為約15.8倍，並維持「買入」評級。
野村預計創科市場份額將繼續提升，產品組合持續改善，在更好的產品性能及質量支持下收入按年增長速度將加快。
京東物流 ~ 野村
野村發表研究報告指，京東物流(02618)第三季指標數字超出市場預期，總收入按年升39%至358億元人民幣(下同)，高於該行預期1%；非通用會計準則經營利潤率按年增長3.5個百分點至0.7%，勝於該行預測。
該行引述管理層表示，展望第四季，由於疫情防控帶來的負面影響，對近期前景持謹慎態度。該行將集團2023財年的收入預測下調2%，以反映消費者信心復甦放緩，並將每股盈測上調6%。該行維持「買入」評級，將目標價從18元上調至19元。
維他奶 ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，維他奶(00345) 上半財年收入按年增4%，純利由去年3,300萬元增至1.42億元，符合早前發出的盈喜。該行指，該強勁的盈利表現，是由於內地業務復甦、政府補貼增至5,900萬元、庫存壞帳較低、以及新加坡業務的商譽減值下降等所帶動。
該行相信，集團內地營運情況已變得更為健康，在下半財年基數較低、價格上漲以及產能使用率持續上升，應可繼續推動利潤改善。該行將其2023財年及2024財年的純利預測上調244.9%及18.6%，以反映內地業務復甦表現強勁及受惠於價格上漲，目標價相應由17.3元上調至17.8元，維持其「跑贏大市」評級。
京東-SW ~ 野村
野村發表研究報告指出，京東-SW(09618) 第三季收入按年增長11%符合預期，純利按年升98%超預期，主要受嚴格的成本控制支持。受惠於電子和家電產品表現穩固，京東零售收入按年升7%，高過第二季的按年增長4%。
該行指出，京東的管理層對近期前景謹慎，因內地疫情封鎖措施嚴重打擊消費者信心，將導致較多訂單被取消，因此預期第四季京東零售收入將放緩，或略低於市場預期。不過，管理層對毛利保持正面，料第四季整體經營利潤率按年增長1.2個百分點，相對於早前預期為0.8個百分點。
此外，野村將京東今明兩年財年的收入預測下調1%及2%，但對每股盈利預測各上調8%。維持對其「買入」評級，目標價由275元上調至298元。
網易-S ~ 野村
野村發表研究報告指，網易-S(09999) 第三季收入按年增10%至244億元人民幣(下同)，大致符合預期；盈利按年增98%，大幅勝該行及市場預期。不過，其遞延遊戲收入令人意外地上升，按季增長15%，這可能是受到7月推出的遊戲《暗黑破壞神永生不朽》(Diablo Immortal)所推動。
報告引述管理層指，公司失去暴雪(ATVI.US) 遊戲授權不會對其財務產生任何實質性影響。因此，該行預計失去ATVI的遊戲許可證對集團遊戲業務的短期和長期影響不大。該行指，由於第三季集團盈利遠勝預期，上調其2022財年的每股盈測4%，惟下調其明年每股盈測5%，以反映失去暴雪遊戲授權等。該行將其H股目標價由195元下調至153元，維持「買入」評級。
京東-SW ~ 大和
大和發表評級報告指，京東-SW(09618)第三季營運利潤表現優於該行預期，主要是京東零售的盈利能力高於該行的1個百分點，同時新業務虧損由次季的20億元人民幣收窄至第三季的15億元人民幣。
該行表示，近期具建設性防疫措施放寬，意味著消費復甦，但料需時反映出現。相信最近疫情反覆，令供應鏈中斷，將影響公司第四季的收入增長。該行料公司第四季收入按年增7%，受惠於京東零售收入按年增7%。
該行將公司2022年至24年盈利預測上調0%至14%，主要是京東零售有更好的盈利能力，並將其目標價由286元上調至290元，重申其評級為「買入」。
華虹半導體 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，絕緣柵雙極型晶體管(IGBT)是目前庫存水平較低的少數產品之一，這意味著客戶的需求依然強勁，預計華虹半導體(01347)將受惠於當地客戶在電動汽車和清潔能源應用中不斷增長的IGBT需求。由於IGBT的平均售價和利潤率高於其他功率分立產品，該行預計，集團功率分立產品的收入和利潤率在未來幾年將有所改善。基於在電動汽車、新能源和工業應用的推動下，當地客戶對其IGBT、MCU、Analog等專業技術的需求不斷增長，該行維持對華虹的正面看法
報告指，集團將其CIS產能轉移到其他產品，如MCU和Analog，以降低高CIS庫存的影響。總體而言，該行認為，集團的產品組合和客戶群可接觸到更多庫存水平較低且終端需求更多元化的產品，這可能導致其在下行周期中表現相對有彈性。
該行表示，由於較高的IGBT收入，將集團2023至24年的收入分別上調1%及3%，而2025至27年則分別增4%，並於2028年上升3%，而2023至28年的利潤率則分別上調0.4/0.8/1.3/1.2/1.2/1.0個百分點。整體來說，該行將集團2023至28年的營業利潤分別提高4%/10%/15%/14%/12%/10%；淨利潤提高4%/7%/14%/13%/11%/9%。
港交所 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，即使利率上升帶來更高的投資收益，但內地轉向優先推動工業領域、邊境重開之路仍具挑戰，以及中期IPO表現低迷，將會繼續對港交所(00388) 在香港市場的活動和收入構成壓力。
該行表示，自港交所公布第三季業績後，並考慮到連接計劃和其他舉措的貢獻放緩，加上營運成本仍然具黏性，故將其盈利預測下調，以致2023年及2024年每股盈測分別為降2.3%及降8.8%。該行將其目標價由252元下調至220元，並將其評級由「與大市同步」降至「減持」。
京東物流 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，京東物流(02618)第三季收入按年增長39%，非國際財務報告準則下淨利潤增長至4.47億元人民幣。受客戶數量增長11%和單客戶平均收入回升7%的推動，外部一體化供應鏈業務收入按年增長19%。另外德邦亦貢獻約2.56億元人民幣淨利潤。
里昂將京東物流2023至2024年淨利潤預測提高255%及115%，以反映收購所帶來的利好因素，並將今年全年淨虧損預測下調至10億元人民幣。考慮到市場更更關注利潤率，因此里昂將估值方法更改為按市盈率計算，目標價從21.1元下調至17.6元，對應未來一年預測市盈率約30倍，重申「買入」評級。
裕元 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，裕元(00551) 第三季及首九個月收入分別按年增38%及8%，受惠於高端產品需求令其OEM業務表現強勁；零售仍受疫情反覆影響，按美元計算，第三季及首九個月收入分別按年跌14%及22%。短期而言，由於需求不足，公司對第四季OEM業務表現持審慎看法，加上主要客戶正清理庫存，零售或有機會受防疫措施影響。
不過，鑑於內地放寬防疫措施的步伐明朗化，該行仍看好公司中期復甦軌跡。該行表示，當品牌的庫存水平回復至較健康水平，預料OEM業務將於明年下半年恢復增長，以及零售部門呈現復甦。該行將公司目標價由18.2元下調至10.9元，維持其評級為「跑贏大市」。
濠賭股 ~ 大摩
摩根士丹利發表澳門博彩行業報告表示，濠賭行業在今年第三季度錄得15億美元的負股權自由現金流(FCFE)。該行指，內地居民前往澳門內地電子簽證雖獲恢復，但內地自11月1日以來新冠確診不斷上升，未能明顯提升澳門到訪旅客數字。該行指由於廣東省和中國其他地區的新冠趨升，預計近期澳門博彩業復甦將會波動。
該行表示，下調對澳門2022年至2024年賭收預測按年各跌15%、3%及13%，將相當於2019年賭收水平各15%、43%及70%，該行指對澳門2022年及2023年賭收預測較市場同業預測分別低出10%及15%。
大摩料澳門今年博彩收入448.58億澳門元(按年跌48%)、估計澳門2023年博彩收入1,242.94億澳門元(按年升177%)、料澳門2024年博彩收入2,047.19億澳門元(按年升65%)。
該行表示，上調澳博(00880)評級由「減持」升至「與大市同步」，因估值已變得合理，其目標價由2.5元升至3元；但下調美高梅中國(02282) 評級由「與大市同步」降至「減持」，目標價由4.5元降至4元，指非博彩投資也可能給美高梅中國帶來更大的負擔。
大摩表示，維持金沙中國(01928)「增持」評級，將目標價由22元降至19元；維持銀娛(00027)「與大市同步」評級，將目標價由47.5元降至47元。
摩根士丹利發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價變動如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
永利澳門(01128) | 增持 | 6.5元 → 5元
金沙中國(01928) | 增持 | 22元 → 19元
銀河娛樂(00027) | 與大市同步 | 47.5元 → 47元
澳博控股(00880) | 減持 → 與大市同步 | 2.5元 → 3元
美高梅中國(02282) | 與大市同步 → 減持 | 4.5元 → 4元
維他奶 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，由於內地業務基數低、以及香港營運恢復正常，預料維他奶(00345)銷售反彈將會延續至明年3月底止下半財年；即使公司與同業一樣，遭受原材料成本壓力，但鑑於價格上漲、生產規模擴大，該行預料公司將錄得正面的純利；整體而言，該行相信公司中期正踏上一個良好的復甦軌道，這將會取決於擴大其規模的速度、執行加價策略和採購管理。
該行表示，預料公司2023至2025財年各年收入分別按年升3%、10%及7%，其淨利潤率則分別擴大4個、1.4個及1.2個百分點，以反映2023財年上半年業績表現，以及對於在廣告及宣傳支出方面持相對地審慎態度。該行表示，將其目標價由15元上調至16.2元，並將其評級「跑輸大市」一舉升至「跑贏大市」。
中通快遞 ~ 里昂
里昂發表研究報告表示，基於運輸量增長放緩，令盈利預測下調，將中通快遞(02057)市盈率預測由20倍降至17倍，預期業務量增長前景疲弱，將導致2023至2024年利潤增長亦放慢，因此將投資評級從「買入」降至「跑贏大市」，目標價相應由225.76元下調至187.31元。
該行指出，今年11月1日至11日「雙11」活動期間全國包裹量按年下降10.6%至42.72億件，於11日的高峰流量為5.52億件，按年下降20.7%。考慮防疫政策放寬將影響線上銷情，在銷量復甦乏力的情況下，該行將2022年業務量預測由6%進一步下調至3%。
微博(WB.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，受累於宏觀環境挑戰及美元匯價不利因素，微博(09898) (WB.US) 第三季業績遜預期，總收入按年跌25%至4.54億美元，廣告收入跌27%至3.93億美元。按非公認會計準則計，第三季純利按年跌43%至1.19億美元，較該行預期低15%，較市場預期低2%。
踏入第四季，該行引述微博管理層預期廣告收入將持續改善，主要由於季節性電商促銷期及世界盃相關廣告支出。雖然目前談論明年展望言之尚早，但基於今年首季基數較高，任何收入按年恢復正面增長，最快也要從2023財年第二季開始。更重要的是，即使收入面對逆風，公司仍致力將毛利率溫和改善。
該行對微博美股目標價由35美元下調至22美元，維持美股「買入」評級，另對公司2022至2024財年收入預測下調2.8%、8.1%及11.9%，對非公認會計準則純利預測下調1.9%、0.4%及10.9%。
恒指季調 ~ 中金
中金發表報告表示，恒生指數公司上周五(18日)公布了其定期的三季度指數調整結果，此次調整範圍涵蓋港股主要旗艦指數如恒生、國企指數和恒生科技指數；此外直接決定港股通可投資範圍的恒生綜合指數也有局部調整。該行指，恆指擴容至76隻；海爾智家(06690)、康師傅(00322)和華潤萬像生活(01209) 獲納入恒指成分股。變動將於2022年12月5日(星期一)起生效。
中金列出恒生指數季度調整獲「染藍」及其他部份股份權重變動下被動資金流入預測
將「染藍」股份│權重│潛在被動資金變動預測
海爾智家(06690) │0.53%│流入1.1億美元
華潤萬像生活(01209)│0.2%│流入4,140萬美元
康師傅(00322) │0.2%│流入4,140萬美元
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其他部份股份│權重(變化)│潛在被動資金變動預測
阿里巴巴-SW(09988) │6.96%->7.57%(+0.61百分點)│流入1.26億美元
京東-SW(09618) │3.17%->3.33%(+0.16百分點)│流入3,310萬美元
滙控(00005) │7.89%->7.95%(+0.06百分點)│流入1,240萬美元
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友邦(01299) │8.27%->8%(-0.27百分點)│流出5,590萬美元
建行(00939) │4.51%->4.39%(-0.12百分點)│流出2,490萬美元
中芯(00981) │0.71%->0.65%(-0.06%百分點)│流出1,240萬美元
工行(01398) │2.49%->2.43%(-0.06百分點)│流出1,240萬美元
滬港通納入股份預測 ~ 中金
中金發表報告表示，恒生指數公司上周五(18日)公布了其定期的三季度指數調整結果，此次調整範圍涵蓋港股主要旗艦指數如恒生、國企指數和恒生科技指數，變動將於2022年12月5日(星期一)起生效。該行指港股通標的調整方面，料零跑汽車(09863)符合滬港通納入條件。
中金同時指出，已是恒生綜指成分股的貝殼－W(02423)，即將於12月滿足同股不同權公司納入港股通需上市6個月及20個交易日的額外要求，預計將於12月12日左右納入港股通投資標的。最終標的變動及時間應以上海交易所和深圳交易所發布信息為准。
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